沪深300ETF未起涟漪 潜伏资金无功而返

　　远远超出市场预期，华泰柏瑞沪深300ETF几乎是以“闪电速度”完成了建仓。5月4日-5月8日仅三个交易日，其仓位就达到九成以上。然而令市场人士老黄始料未及的是，华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF带来的约300亿增量资金入市，并未激起市场涟漪，自己的“套利”计划也只好宣告失败。

　　老黄原本“潜伏”在上海电气、洋河股份等几只流动性较差的沪深300成分股中，满心期待华泰柏瑞、嘉实两只沪深300ETF建仓能推动股价上涨，趁势博取短线价差。可惜，市场“不给力”，外围市场疲弱，A股市场又遭遇短期回调，老黄买入的这几只个股最终涨幅平平，没有取得理想收益，甚至个别股票由于没有拿捏好买卖时点还导致了小幅亏损。

　　不过，周末的降准消息又让老黄等投资者精神一振，政策性利好可能将推动市场走出调整，手里的几只蓝筹股或许这次能搭上一班顺风车。

　　火速建仓VS稳步前行

　　5月4日，华泰柏瑞沪深300ETF正式宣告成立，尽管外界于当日晚间才看到正式公告，但是按照原先制定好的快速建仓策略，当天华泰柏瑞的ETF投资团队就已经进入了建仓战备状态，着手买入沪深300指数成份股。

　　华泰柏瑞沪深300ETF的股票、现金认购比为三七开，这意味着有约200亿的现金将投入沪深300成分股。按照其匹配指数权重买入股票的基本思路，5月7日收盘后，华泰柏瑞沪深300ETF的仓位就已达到七成。8日收盘后，该基金仓位水平已过九成，只余下了一些流动性较差的股票需要进一步补齐。并且当晚，华泰柏瑞发布公告，决定5月11日为基金的基金份额折算日，这也意味着，在11日之前所有的建仓工作均已宣告完成。

　　其实，在交易过程中，华泰柏瑞ETF投资团队明显感觉到市场较为弱势，前期沪深300指数已经取得了不小的涨幅，预计市场可能会遭遇调整。8日上午开盘后，指数果然一路下行。逢低继续买入还是放缓步伐？当天中午，其ETF团队开会商讨决定，继续向前，加速建仓！

　　据悉，华泰柏瑞对此的考虑是，如果后市指数上涨，那么市场调整阶段恰是建仓良机；如果指数下跌，由于沪深300ETF与股指期货跟踪的是同一标的，判断市场即将回调的投资者也可以通过做空股指期货来对冲风险。并且，既然沪深300ETF是只被动型产品，较为适宜的策略还是尽快跟上指数，让投资者自己来判断后市走势。

　　在前期销售环节与机构客户的沟通中，一些客户也向华泰柏瑞提出，希望可以尽快完成建仓。在仓位水平确定的情况下，客户自行较为准确地计算对冲所需要的股指期货合约数目。事实上，从产品募集结构来看，虽然华泰柏瑞沪深300ETF首募规模高于“嘉实版”约136亿元，但其有效认购总户数为65654户，反低于嘉实版达2万多户，“华泰柏瑞版”持有人结构中更多应为机构资金。

　　嘉实基金的建仓策略则有所不同。嘉实方面的考虑是，如果预期市场上涨那么适宜快速建仓；如果判断市场下跌则应当放缓买入速度；而如果市场呈现震荡走势，则应采取平稳建仓策略。在这一建仓策略指引下，尽管嘉实沪深300ETF的股票认购比例远高于华泰柏瑞沪深300ETF，但当后者8日收盘后仓位已达九成之时，嘉实沪深300ETF的仓位仅有七成左右。

　　嘉实基金于5月11日晚间公布的数据也显示，该基金每份额净值为0.9901元，相对5月7日成立日下跌了0.99%，而期间沪深300指数下跌了2.16%，从中也可以大概推算嘉实沪深300ETF的仓位水平。

　　未击千层浪 套利“建仓”转成空

　　沪深300ETF的火速入场，却并未激起大的浪花，令老黄这类原本有意借力“建仓效应”博取短线价差的市场人士颇为失望。

　　实际上，在得知两只沪深300ETF首募规模超过500亿、现金认购部分约300亿之后，市场对于这两只产品的建仓抱有很大期待。虽说较沪深300指数成份股近13亿的流通市值、近一个月期间日均500多亿的成交量而言，300亿增量资金入市本身对沪深300指数走势不会产生太大影响。但是配合政策持续利好，蓝筹股投资价值逐步被市场认可的背景下，当时不少市场人士都认为，两只沪深300ETF产品的建仓将有助于强化沪深300指数的上升行情。此外，对于一些流动性较差的个股，如果两家基金公司在5月上中旬密集建仓，理论上也确实会对股价产生正向冲击。

　　正是基于这样的逻辑，老黄等市场人士设计出一套交易策略：5月初“潜伏”，提前买入很可能受正向冲击的沪深300成分股，借势蓝筹股行情的演绎兑现给正在建仓的两只ETF基金，完成“套利”。

　　除了老黄，一些券商制订了更为缜密的计划，并纷纷提出事件性投资策略建议。他们测算出300亿资金入市，在建仓期是5天、10天、15天这三种情境下，哪些沪深300指数成分股会受到正向冲击较大，以及受到冲击有多大。例如海通证券就在一份研究报告中建议，关注上海电气、大唐发电、首创股份、申能股份、振华重工等潜在正向冲击较大的个股。

　　上海一位不愿意具名的机构人士透露，在沪深300ETF建仓之前，其所在公司也特别做了一份类似的测算，并买入了一些个股。不过现在看来，尽管沪深300ETF大举入市，但难抵市场短期调整压力，计算建仓期前后的收益，“套利”效果并不大。

　　推算下来，如果这些潜伏资金在节后第一个交易日，即5月2日就已经买入上述相关个股，并在5月8日卖出。如果买卖时点把握到位，或许可以取得3%、4%的收益，但是如果买入时点稍晚，则很可能竹篮打水一场空。

　　实际上，在建仓过程中，华泰柏瑞方面的基本思路是与指数权重匹配，对流动性较差的股票也特别作了处理，没有急于全部买入。这也使得相关个股的走势并未呈现出特别吸引人的涨幅。

　　此外，那些提前布局信诚300B的投资者也未能获得预期的成果。5月2日，带有沪深300指数“看涨期权”性质的杠杆基金信诚300B全天上涨超过5%，对应沪深300指数当日仅上涨2.18%。并且在五一假期前的最后一个交易日，其二级市场成交额仅为54万元；而5月2日其成交额则猛然放大至1317万元，增长了逾23倍，表明看多沪深300指数的资金纷纷进驻。不过，事后证明，当天进入的资金基本上也未能从中获利。

　　对此，南方基金首席策略分析师杨德龙表示，沪深300ETF建仓没有对市场激起任何浪花，这表明目前沪深300成分股流动性非常好，涨跌由内在市场规律决定，而不是短期的一些增量资金决定。

　　降准“落地” 蓝筹再度“激活”

　　实际上，上周蓝筹股的调整并未超出市场太多预期。4月沪深300指数上涨了6.98%，且上周面临年线压力，短期回调诉求也在意料之中。就在业界争论蓝筹行情能否持续的情况下，周末的降准消息让人感觉到“柳暗花明又一村”。12日央行宣布，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来央行第二次下调存款准备金率，距离2月24日第一次下调存款准备金近三个月。

　　“降准”再度激活了部分市场人士对蓝筹行情的信心。诺安基金表示，央行第二次降准符合市场预期，但比预期的时点要晚，这反映了央行对通胀压力一贯谨慎的态度。但4月份宏观数据表明国内经济加速回落，因此货币政策要尽快转向稳增长，这是央行此次降准的动因。降准对实体经济的效果有待观察，对股市则是直接的政策利好，金融、地产等蓝筹板块将受益。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙更是认为，从近期公布的经济数据来看，经济仍在下滑过程中，保增长已成为政府调控首要任务。他预计下半年还会再次下调存款准备金率，而减息窗口也已经打开，下半年有望出现首次降息。政策性利好的不断出现，将推动市场不断反弹。

　　事实上，有不少基金业人士认为，通胀下行趋势确立，而经济超预期下滑的情形下，央行货币政策松动属情理之中。股市目前身处的大背景是，经济逐步见底，货币政策逐步宽松。短期而言，在当前投资者情绪逐渐转换的时期，基本面和政策面会交替影响市场的走势，股市或许会呈现一个反复震荡的过程；中长期来看，此时不一定是收获的季节，但一定是播种的良机。而结构上看，具有估值优势的蓝筹股仍将是主旋律，创业板和ST等股票将面临持续的调整压力。黄淑慧 (来源：中国证券报)