中信建投：二三季度经济见底概率大

　　从5月12日央行公布下调准备金的动作来看，决策层对二季度经济加速下滑已有所应对，这可能会缓解市场对经济加速下行的担忧情绪，但并不会改变“再平衡”的格局。短期市场仍可能会因为经济的加速下滑而出现调整，但在变局之后经济复苏将更为确定，反而提供更好的介入机会。从节奏看，我们仍维持“N”型节奏的判断，6月中下旬或许是较佳的时间窗口。

　　对于业绩何时见底的问题，当前市场分歧仍然较大。一种观点认为，一季度已经是利润同比的低点，其主要的理由是基数效应，因为2011年一季度利润同比增速是年内最高，这种观点也无法证伪。

　　我们知道，业绩是量和价的综合表现，业绩见底则首先要看到销售量见底；而其次是要看到价格见底(或者销售价格-成本)。前者我们可以用产出缺口来描述，而后者则可以用PPI来描述。但在我们之前的研究中曾经指出，量是领先于价的(PPI同比是要滞后产出缺口3个月左右的)，所以，在量价底部过渡之时，业绩才能见底。从历史的规律我们可以看到，利润同比的底部最早可以在“量”的底部出现、而最晚则在“价”的底部出现，或者在二者之间。

　　从当前的经济周期运行来看，“量”的底部出现在6-7月份的概率更大、而PPI的底部可能还滞后一些，可能出现在7-9月，从这一点来判断利润同比的底部出现在二、三季度可能性更大、而不是一季度。

　　配置方面，首先，5-6月建议关注低估值蓝筹的防御价值、“变局”下基建项目的重启以及医药行业左侧布局机会，并继续关注早周期行业券商、地产、家电等的机会；其次，6月中下旬至7月初，中下游周期行业基本面或逐渐改善，建议关注机械、水泥、化工等中游周期行业；再次，全球经济复苏后，则可关注上游周期行业及出口相关行业。 (来源：中国证券报)