反弹延续性需看政策“脸色”

　　最近中央对前期政策的重新思考在刺激着资本市场。5月19日温总理指出“把稳增长放在更加重要的位置”，紧接着中央有关部门透露，以“铁公机”为主的基建大项目重新加快审批和启动。这些政策消息表明，中央对促进经济增长的方式思维在转变，已经认识到我国经济转型不能“纯转型”，转型的先决条件是经济稳定增长。

　　这些消息对资本市场的提振立竿见影，周一、周二大盘在这些消息的刺激下开始止跌反弹，一些和基建直接相关的产业板块大幅上涨，这种在政策刺激下的反弹行情可能还会延续下去。但是，我们并不认为这种政策力量可以在近期推动股市创出年内新高，后期仍然存在来自基本面的利空因素，因此，中期行情的走势仍需看利好政策出台的持续性。

　　短期存在反弹行情

　　四方面因素推动反弹行情。其一，近期连续出台利好政策，政府披露基本建设项目加快审批和启动，给予市场一种预期：投资增速将加快，经济短期可能见底，从而认为股票市场见底为期不远，可以开始中长期建仓。政策中涉及的铁路、基建、医药等板块，近期表现不错，从而推动大盘上涨。

　　其二，目前市场整体估值并不高，沪深300市盈率只有11倍、上证A股12倍、深证A股27倍，都处于历史最低水平。银行板块更是整体市盈率不足6倍，兴业银行股票市盈率不足4.5倍，估值过低，处于可以长期投资的价值区域。

　　其三，大盘从2454点连续下跌之后，技术上已经到了超卖区域，短期存在反弹要求，特别是一些个股已经到了短线可以抢反弹的时机。

　　其四，石油、有色金属等大宗商品价格以及欧美股市在技术上也处于超卖区域，短期存在超跌反弹可能。

　　经济或于三季度见底

　　首先，今年GDP增长继续放慢，一季度经济增长同比8.1%，环比1.8%。同比增长已经连续第8个季度下降；环比增长也已经连续三个季度下降。如果后期没有有力的保增长重大措施出台，今年GDP增长低于8%的可能性较大。

　　其次，三大需求拉动GDP增长动力严重衰退。一是进出口增速严重下滑。今年1—4月份，我国进出口增长一直在10%以下，远低于去年同期的30%左右，不及去年的四分之一，也没有达到年度计划10%的增长率。二是投资增速下滑加快。4月份累计固定资产增速20.2%，比去年同期低5.2个百分点，并且逐月下滑。房地产投资下滑更严重，4月份房地产投资累计增速18.7%，比去年4月低15.6个百分点。三是消费增速也在放慢。4月份，社会消费品零售总额累计增长14.7%，比去年同期低1.8个百分点。本来在预期投资增速和净出口增速有较大下滑之后，政府希望通过扩大内需来拉动经济增长。但是，投资增速和净出口增速的大幅下滑会降低劳动者收入增长，在此背景下，消费增速放慢就成为必然。结合三大需求情况，今年经济见底在二季度已经不太可能，最早见底应该在三季度。

　　在经济增长低于预期情景下，预计二季度上市公司业绩增长整体将有较大滑坡，特别是房地产、水泥、钢铁等与投资紧密的一些行业的公司，亏损公司将明显增加。

　　反弹持续性需视政策力度

　　目前来看，我国经济比2008年次贷危机之后并不好多少，这从上述经济数据已经印证。但是，2008年，管理层采取了强有力的4万亿元投资来刺激经济，财政投资资金和银行贷款大幅度增长。现阶段，只是利用央票、公开市场操作、存准率下调来增加流动性稳定经济。这些措施力度较小，对市场推动作用有限。特别是贷款增速明显放缓，一些小企业基本的流动资金也无法满足。

　　从此前的调控节奏来看，政策节奏有些跟不上经济变化。经济不及预期，表现在今年以来的一些经济数据和一些民企资金链断裂。在这种背景下，银行贷款应该增加。但是，4月份贷款增长又一次严重低于预期，部分原因是下调存准率没有及时出台，给在存款减少背景下的银行增加可贷款资金。市场此前预期4月上旬下调存准率，结果这一举措出台滞后了一月有余。

　　鉴于以上原因，本次反弹行情或只是短线的反弹而非反转。如果投资者在当前位置抢反弹，那么应主要以短线操作为主。如果没有更大的利好（如短期内继续降准或者降息）刺激市场，后市也很难有一波较大的反弹行情。因此，后续反弹的持续性如何仍需视政策出台的力度而定。（费良江）

　　作者：费良江 (来源：中国证券报)