无论在农场里还是在华尔街，“供需法则”都仍然适用：如果你定价太高，人们就不会买，如果你试图卖出比需求更多的商品，价格自然就会下降。脸谱公司和摩根士丹利等承销商正因为违抗了这一法则，最终撕下了这场“十年来最不容错过的IPO”的华丽脸谱。
成立仅仅八年，全球用户数超过9亿人，作为社交网络的领军力量，互联网新贵脸谱公司的上市过程一直备受外界瞩目。然而，正是这宗被标榜为十年来最不容错过的IPO，最终却惨淡收场。
交易所、承销商、脸谱公司、疯狂的投资人……这场互联网业备受期待的盛事中的脸谱众生相，最终搞砸了这场“十年来最不容错过的IPO”。
承销商厚此薄彼
位于洛杉矶的投资机构资金研究与管理公司原本对投资脸谱公司股票非常有兴趣，但就在最后一刻，这家机构减少了计划购买的股票数量。理由就是在5月11日参加脸谱IPO路演时，这家机构收到了来自承销商的一条重要信息：脸谱公司的营收前景黯淡。
家住圣路易斯的科恩则遭遇了完全不同的境况。今年52岁的科恩刚刚从医疗设备销售岗位上退休，在脸谱上市的首日，她通过一家网络经纪公司以42美元的价格购买了3000股脸谱股票。以上周五31.91美元的收盘价计算，目前科恩已经蒙受了3万美元的损失。她表示自己处于信息上的劣势，“那些机构基金经理能得到的信息我们得不到。”
脸谱IPO过程中出现的信息不对称问题很快浮出水面。在脸谱上市三个交易日后，一些投资者就在曼哈顿联邦法院提起诉讼，指控脸谱公司及其承销商没有就承销商分析师对该公司收益预期所做的改动进行充分披露。
原来，在脸谱IPO路演的第三天，该公司公布了提交给监管机构的修改后上市文件。在文件中脸谱公司承认其用户数量的增长较广告收入增长更快，这一趋势可能会给公司收益带来不利影响。在研究了脸谱公司更改过的IPO招股说明书后，包括摩根士丹利、高盛、摩根大通等脸谱公司的主承销商的分析师都下调了脸谱公司的盈利预期。而这一调整盈利预期的消息仅披露给了部分机构，而不是所有潜在投资者。
来自宾夕法尼亚州的爱德华·柴尔兹25日将脸谱公司高管告上法庭，指责他们在IPO过程中违背了信托义务。柴尔兹于18日买入了100股脸谱公司股票，他认为脸谱公司和承销商没有对下调盈利增长预期的消息做适当的公布，导致公司目前面临各种法律诉讼和监管调查，并遭遇严重的声誉损失，股价大幅下跌。
对于上述消息，主承销商摩根士丹利已经发表声明称，该公司在脸谱上市过程中遵循了所有其他IPO中都遵循的程序。这些程序符合所有相关法规的规定。该公司在新股发行定价时已经考虑了分析师修改后的意见。
美国证券交易委员会已经宣布将调查与脸谱IPO有关的事宜，以确保投资者对公开市场抱有信心。美国金融业监管局也表示，监管机构计划对据称某些信息只在特定投资者中分享的相关指控进行调查。
脸谱过于“贪婪”
华尔街日报披露的细节显示，脸谱公司和摩根士丹利的高管于5月17日也就是上市前一天举行了电话会议，安排IPO的相关事宜。两家公司当时面临一项抉择：要么调低IPO发行价，使投资者从股票上市首日的股价上涨中获得丰厚利润，要么上调发行价，使脸谱从IPO中获得最大的收益。
消息人士称，在这次电话会议中，脸谱及承销商讨论了从36美元至41美元的发行价范围。而参加这次会议的脸谱公司首席财务官埃伯斯曼的目标是，使脸谱公司在IPO中的收益最大化，使上市首日的股价涨幅不会超过10%。结果，脸谱最后的发行价定在38美元。
业内人士就此分析称，在IPO价格已经被普遍认为比较高的情况下，脸谱和承销商仍然选择上调发行价区间，并扩大股票发行规模，正是这样的“贪婪”造就了脸谱IPO的失败。
分析人士指出，无论在农场里还是在华尔街，“供需法则”都仍然适用：如果你定价太高，人们就不会买，如果你试图卖出比需求更多的商品，价格自然就会下降。脸谱公司和摩根士丹利等承销商正因为违抗了这一法则，结果一败涂地。
《福布斯》杂志发行人里奇·卡尔加德撰文罗列了脸谱IPO交易“搞砸”的数个原因，其中之一就是该公司没给普通投资者留下任何东西。
卡尔加德指出，微软1986年上市时，市值为7.8亿美元，在以后的13年时间里微软的市值增长了700多倍，这意味着比尔·盖茨让成千上万的普通公共投资者变成了百万富翁。谷歌在2004年上市时估值为230亿美元，为普通公共投资者留下的空间已经有所减少，即便如此，其过去八年的回报也达到9倍。而在脸谱公司的IPO交易中，扎克伯格和脸谱内部人员“已经拿走了所有东西”。
技术故障“雪上加霜”
如果说脸谱公司和承销商的过失为整个IPO失败埋下伏笔，那么脸谱上市首日遭遇的技术故障加速了这些问题的爆发。脸谱上市首日，纳斯达克交易平台出现技术故障，导致开盘时间推迟了30分钟，而且还带来了交易指令确认时间延迟、一些订单处理出现错误、客户重复下单等一系列问题。
这些问题让19岁的迈克尔的人生中第一笔大规模投资遭遇折戟。在脸谱上市首日，这位密西根州立大学金融专业的一年级学生遇到了从未见过的交易故障。因为重复下单且一直没有通过，随后取消订单的操作也未获得及时处理，迈克尔比原计划多支付了8000美元用于买入脸谱股票，在交易系统正常后，他以每股35美元的价格清空了脸谱股票，亏损3000美元。
“我也不知道发生了什么，我只是不想亏的更多。”迈克尔表示，交易所的故障不只搞砸了IPO，还让像他一样的很多投资人遭受了损失。
马里兰州投资人菲利普·古登伯格22日向曼哈顿联邦法院提交诉讼，指责纳斯达克交易所的疏忽行为导致了交易未能得到迅速和正确地执行。古登伯格表示，自己曾试图通过在线账户购入或者取消购买脸谱股票，但交易指令未获得适当处理。其中有一笔交易，他将出售价格定在41.23美元，但三个小时之后指令才显示出来，当时脸谱的股价已经跌到38美元附近。
有媒体报道称，纳斯达克的技术故障可能致使多达3000万股脸谱股票交易受到影响，数以千计的投资者遭遇损失。据消息人士透露，包括花旗集团在内的华尔街四家做市商因纳斯达克上市技术故障导致的与脸谱公司IPO股票交易相关的损失总额已达1.15亿美元左右。杨博
脸谱延续神话 面临两大难题 2010年，大卫·芬奇导演的一部电影《The Social Network》横扫奥斯卡、金球奖等诸多奖项，这部描写脸谱成长历程的带有写实色彩的影片被直译为《社交网络》。无须讳言，全球范围内脸谱已经成为社交网络的代名词。由创始人马克·扎克伯格搭建起的这个庞大繁杂的社交帝国，难以找到可以匹敌的对手。
简单参考脸谱招股书的一些公开数据：月度活跃用户数9.01亿，注册用户数每天以70万人的速度增长；覆盖75个国家和地区，其中部分国家渗透率极高（如美国本土，75%网民拥有Facebook账号）；2011年营收37亿美元，净利10亿美元……
仅用户规模就足以秒杀全球范围内的其他社交网络：微博始祖twitter月活跃用户数1.4亿；商务社交网站LinkedIn注册用户1.6亿，活跃用户约三分之一；腾讯QQ空间月活跃用户数5.52亿、朋友网活跃用户2.024亿；人人网月活跃用户数为1.47亿。
脸谱成为社交网络的“带头大哥”，具有极强的示范意义：资本对其的态度，将直接影响其他社交类公司，哪怕各家模式并不尽相同。近期脸谱股价连跌，显示出资本对其前景的悲观态度，笔者认为，想要延续社交网络的神话，脸谱需要解决两方面的难题。
首先是发掘新的商业模式。
脸谱的庞大体量，一方面建立了足够的竞争壁垒，另一方面也使其不得不着手解决天花板问题：全球23亿网民，脸谱几乎已经覆盖了大半，很难有量的突破。以美国本土市场来看，新增用户数停滞，活跃度下降已经是不争的事实。
停止“野蛮”生长，必定要开始精耕细作。目前脸谱的37亿美元营收中，仍有84%是来自广告业务，且转化率低下的展示型广告占据了相当大的比例。靠这种落后的商业模式足以支撑千亿美元的庞大公司？很难！
另一部分营收则来自平台游戏分成，即脸谱从在其平台运营的游戏开发商中，提成30%。这一模式迄今为止是成功的，但很难继续做大：一，平台内游戏用户比例很难提高，付费用户比例也趋近饱和；二，游戏无法为平台带来额外的社交黏性，如果平台黏性下降，游戏用户会不可避免地流失。这也是为何Zynga等游戏开发商开始尝试绕开脸谱，自行开发平台的主要原因。
目前来看，比较适合脸谱的商业模式有两个：搜索和社会化电商。
搜索的主旨在于最短时间内帮助使用者找到目标信息，脸谱中的海量信息和海量用户，对搜索的需求量很大，如何从中盈利值得探索；另外脸谱上有超过50万个企业认证账号，他们有强大的推广诉求，商业转化并不困难。
另一条社会化电商的道路，则被中国同行们普遍采用：人人公司推出团购服务糯米网，其中糯米用户有60%来自人人网；腾讯架构调整，将控股电商公司拆分出来，并投资10亿美元；开心网也在探索社会化电商之路，向B2C网站开放API接口。
社交网络做电商，拥有天然优势，开心网创始人程炳皓曾对笔者表示，网站内超三分之一的内容都与购物和分享有关，做社会化电商有天然的内容和渠道优势。
脸谱和其他社交类公司不得不直面的一个现象是，社交网络只是“基础设施”，深度盈利必须要靠依附在其之上的各种“上层建筑”。脸谱的基础设施已经足够强大，至于后续发展，就要看上面的积木搭的如何了。
另一个难题则是布局无线互联网。
传统互联网上战无不胜的脸谱，到了移动互联网时代碰到了一点小麻烦。
脸谱招股书中披露，由于脸谱暂时没有移动设备上的显示广告，目前其一半用户通过移动设备访问，但却无法通过他们获得营收。风险提示中明确提出：一旦用户通过移动产品使用脸谱的比例增加，可能会对我们的营收和财务业绩造成不利影响。
另一方面，脸谱在移动设备开发方面的滞后也使一些游戏开发商弃它而去，CrowdStar近日宣布停止为脸谱开发新游戏，转投移动游戏，“因为其游戏无法在脸谱的移动网站上打开”。
公司的两大营收模块均受制移动互联网，通过移动设备访问的用户却越来越多，这意味着能提供有效商业价值的用户比例越来越小，这可不是什么好事。李明
脸谱只是插曲 美股还看欧债 上周纽约股市可谓内忧外患，不仅欧元区金融形势添忧，美国本土负面新闻更是接连不断。摩根大通巨亏事件方兴未艾，围绕社交网站“脸谱”IPO的一系列戏剧性场面并没有随着IPO的结束而休止。尽管如此，纽约股市还是创下五月最佳周表现，业内人士认为，纽约股市目前超卖严重有蓄势反弹之势，但仍取决于技术指标的纠正及欧元区最新进展。
脸谱股价本周累计下跌16.5%，导致该公司联合创始人扎克伯格财富蒸发32亿美元。除了创始人之外，承销商和交易所也损失惨重。纳斯达克上周要求交易商在28日晚12点之前报告来自脸谱交易的损失评估及相关细节。有消息称花旗的自动交易平台在该项交易上损失约为2000万美元，骑士资本和城堡证券（Citadel Securities）则宣布其损失约为3000万至3500万美元，另一家主要交易商瑞银则尚未透露损失数量。
对此，一些交易员匿名向记者抱怨，除了技术系统故障之外，IPO当天纳斯达克与市场操作者缺乏有效沟通也助燃了市场动荡。“在所有人面对订单无法确认而不知所措的情况下，纳斯达克非但没有及时停止脸谱的交易，反而保持异样沉默。”
一位不愿透露姓名的交易员对记者表示。他透露，对于纽约股市，特别是IPO当天的市场稳定起重要作用的做市商们，整整几个小时都没有任何消息。事后，纳斯达克群发声明称订单会得到确认，但已于事无补。
投资者们十分愤怒，由于脸谱上市后股价大跌，部分投资者在纽约曼哈联邦法院对脸谱公司高管以及包括大摩、高盛以及摩根大通等多家承销商提出诉讼，称在股票发行过程中误导投资者。
看着乱成一窝蜂的承销商们，纳斯达克最大的竞争对手、没能争取到脸谱上市的纽约证券交易所也开始了趁火打劫。由于众多券商责骂纳斯达克交易所“不干好自己的老本行”，纽交所于IPO数日后致函“脸谱”，表示真诚希望脸谱考虑转板到纽交所上市，纽交所一定为其提供最完美无缺的技术保障。目前，脸谱公司尚未回复。
尽管脸谱搅乱了市场人心，但那是承销商和交易所的事。纽约一位投资经理告诉记者，由于对脸谱未来的信心，一旦公司股价低于一定水平线，市场买单依旧会十分强劲。
当然，脸谱IPO的乱象，对整个美国股市来说，只能算是个插曲。目前，业内人士一致认为欧洲局势仍旧决定纽约股市的涨跌。至于短期内欧元区形势，投资者较为关注以下三方面。
首先，希腊是否退出欧元区。至今，关于希腊退出欧元区的风险依然没有应对措施，欧元区各国已经在各自制定应急方案。其次，西班牙也成为话题重心。国际三大评级机构之一标准普尔公司25日调降了西班牙五家银行的评级，并对西班牙经济和金融系统所面临的风险提出警告。Bankia已经被西班牙政府接管，当天其股票被停牌，正在等待政府的详细救援计划。第三，整个欧元区的金融系统非常脆弱。投资者担心，金融不稳定局势已经开始危及欧元区核心国家德国和法国的经济状况，制造业综合指数显示这两个国家经济出现下滑趋势。
麦迪瑞安证券公司资深经济学家、有超过20年交易年龄的纽交所交易员史蒂夫·思科菲尔德特别对记者强调了德国的问题。他表示一方面，德国经济可能被欧元区整体经济形势拖累，另一方面，德国承担了来自欧元区债务的约四分之一，这点可能会导致其首脑民意支持下降，一旦现任领导人在选举中失败，对欧元区整体救助方案前景都会增加很大变数。特约记者 俞靓
底层散户最受伤 脸谱公司在短短几个交易日内，由带着“星光闪烁”的最大规模IPO的美誉，迅速从云端坠落，成为2007年以来“最糟糕”的IPO。有投资人还因此将Facebook的名字戏称为“Fadebook（衰谱）”。然而在这些巨大的落差后面，最受伤的仍是那些来自于美国最底层的草根散户们。
散户很受伤
一名来自纽约，署名为尼尔的投资人，在脸谱投资人留言板上叫苦连天。“我瞬间损失了近50万美元。”尼尔在5月21日留言到，“我会以为我将是个大赢家，每个人都这么对我说，包括我的投资顾问。我甚至是动用了我的养老金来买脸谱公司的股票。我可不是什么有钱人，我该怎么办？我今天的损失完全抵得上我整栋房子的价值，我的投资顾问也不再接我的电话，求助有什么人能告诉我该怎么办。”
更糟糕的在上市当日，即使一些投资人想出手卖掉或者取消购买脸谱股票，却因纳斯达克交易所延迟30分钟的故障，未能出手，而被迫承担损失。这样的无奈就发生在20岁的北卡罗来纳大学学生罗伯特·罗兰的身上。
罗兰说，上周五他在史考特（Scottrade）美股在线交易网上，遇到纳斯达克交易所出现的交易延误和程序问题，他提交了取消脸谱股票的买入订单指令，但史考特几日后告诉他，这250股他不想要的脸谱股票还是砸在他的手里，金额损失还是出现在他的账单上。罗兰气愤地说，“史考特太不负责了！”
34岁的塞法鲁是数据系统管理人。脸谱IPO前，他投入4000美元用于认购该公司股票及其他社交网络概念股，这笔投资的规模几乎相当于他一个月的收入。塞法鲁本以为这笔投资能够让自己退休金账户上的数字再上升一些，结果交易系统故障以及其他社交网络概念股的全线下跌，让塞法鲁一天之间就损失了2250美元。
像尼尔和塞法鲁这样“悲催”的散户投资者不在少数。个人投资网站Sigfig.com的数据显示，脸谱IPO过程中吸引的散户需求是近期其他科技股IPO的十倍还多。
另有知情人士透露称，脸谱公司在此次IPO中，25%的股票配售给了散户投资者。若按照以38美元的发行价购买且到目前为止一直持有该公司股票计算，这些散户投资者过去一周遭遇的损失总计已经达到7亿美元。
脸谱大赚
总部位于纽约的美国风险投资Paliwoda公司总裁罗恩·帕里华德告诉记者，脸谱IPO是“成功”还是“糟糕”要看对谁而言。帕里华德说，作为风投的分析，此次IPO做到了将脸谱公司利益最大化，最大限度地成功融资了160亿美元。对于脸谱共同创始人、28岁的马克·扎克伯格、公司其他主要持股人以及风投来说，此次IPO非常成功。
“但是对于IPO之后进行股票交易的投资人而言，他们每股都支付了过高的代价。”帕里华德说，“脸谱股票定价和股额远远超过应有的价值。”至于每股什么价格才合理，帕里华德说，具体的股价很难确定，一般互联网公司定价要参照其他类似公司股价，但是脸谱作为全球最大社交网，没有参考对象，这也是造成市场承担过高价格的原因之一。
“在脸谱IPO的混乱漩涡中，这些真正的受害人主要是美国资本市场底层的散户投资人。”位于加州硅谷的FORTIS律所证券律师杰克·阮对记者表示，“根据美国资本市场以往的运作规定和惯例，公司上市前的投资持股人数量是受到限制的，而且主要为风险投资人。当公司通过IPO成为公共公司，则有机构投资人和散户投资人获得机会进行投资。而机构投资人有在IPO之前按发行价预订大量公司股票的资格，可以在IPO当日股价开出发行价时（脸谱股价上市当日曾达到42美元）立即将大量股票出手，以获得短线盈利。”
美国公司在IPO时，通常会有不超过20%的股额卖给散户投资人，脸谱公司IPO之前曾预计会有10%-15%股额由散户持有，但是事实上，脸谱IPO前几日新增的8400万股额几乎都由散户来消化，散户最终持有的份额高达25%左右。
由于一些投资人已经意识到，脸谱的盈利能力低于预期，股票发行额度超过公司价值，因此很多投资人计划在IPO当日卖出股票。Sandler O"Neill电子交易经纪分析师理查德·雷佩托说，通常情况下，首次公开招股当日散户交易活动只占2%至5%，而脸谱散户交易活动超过20%。”雷佩托说，“看上去，脸谱没能建立起可持续性的散户投资势头。”
这一操作显示，美国股市投资群体的底层“散户投资人”往往成为消化股票“泡沫”的受害人。《市场观察》的一片文章评论道，脸谱IPO再一次成为美国股市交易体系如何充斥着为散户投资者设下的陷阱这一令人沮丧的昂贵教训。
切忌狂热盲从
在华尔街工作的高俊是脸谱的忠实用户。现年30岁左右的他对脸谱的品牌效应仍然心动。高俊认为，“脸谱毕竟是拥有9亿用户的世界最大社交网站，我还是会趁股价再降的时机，小量买入做短线投资。”
来自纽约的房地产经纪凯文·佧了汉（Kevin Callaghan）则不屑于“品牌”之说。“我决定不买脸谱股票，”现年50岁左右的佧了汉说：“脸谱不会像当年的谷歌那样屹立不倒。它盈利放缓，现在又吃了官司，而且很多家长反对儿女在脸谱上交友，一些公司也不允许员工在社交网上暴露自己私生活，以避免影响公司形象。我对脸谱的增长和发展并不看好。”
“随着脸谱继续释放更多的股额，脸谱股价还会继续下跌，”风投帕里华德说，“但是我认为当股价跌到合理的程度，且投资人对脸谱重新恢复信心，在一年后，相信股价会渐渐开始稳定上涨。”
帕里华德强调，从脸谱IPO中我们再一次学到，资本市场充满风险，切忌“盲从”“狂热”，公司稳固的收入，资本市场的合理定价，以及投资人的理性分析，创造公司、市场和投资人“三赢”的局面。特约记者 席芮芸 (来源：中国证券报)
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