玉米买入良机凸显 套保卖盘压力后劲不足

　　前期有两个因素导致了大连玉米期货走低：一是套期保值卖盘压力；二是美盘玉米远期新作玉米大幅贴水导致的低进口成本，而目前这两个利空因素的影响力正在逐步丧失，为市场提供了远期玉米的买入良机。

　　套保卖盘压力后劲不足

　　自去年年底至今年3月中旬，随着国际农产品价格的上扬，大连玉米录得一个惊人涨幅，以已经摘牌的1205合约为例，此间该合约从2148元/吨的最低点，上涨到3月中旬的2505元/吨，上涨幅度高达16.6%，远远高于同期其他农产品涨幅，反映了在我国新玉米上市期间，国内玉米供应区域间供应的极度不平衡。

　　导致这种局部不平衡的原因是：去冬今春，黄淮海产区新产玉米出现了大面积霉变，据当地粮食部门反映，今年黄淮海产区玉米特别是河北南部和河南玉米的霉变程度多年未遇。初步估计，山东、河南和河北三省的玉米可能有15%不能进入饲料消费，估计数量为500万吨。另外，以上三省小麦的平均上市日期为每年6月1日，农民要腾库以存储新收小麦，估计至5月底之前，这些不能为饲料消费的劣质玉米将被迫进入玉米深加工环节，这意味要从中国玉米平衡表中，把饲料玉米的供应量削减500万吨左右。河北、河南地区当地的饲料玉米出现短缺，需要从关外输入，提前透支了东北玉米的消费，因此导致了代表优质玉米的大连玉米价格的上涨。

　　大连玉米期货上涨吸引了东北地区贸易企业套期保值盘的介入。我们计算，今年吉林省玉米实际收购成本大致在2250元/吨左右，加上130元/吨的运费，那么一旦期货价格出现2400元/吨以上的价格，套期保值压力就随之凸显。

　　目前，大连玉米1301合约价格为2260元/吨，已经低于东北贸易商的套保成本，因此大连期货盘的套保压力随之减轻。

　　进口重置压力减轻

　　前期，下个作物年度的国际玉米的库存消费比的上升，导致了CBOT玉米远期合约大幅贴水，对国内远期玉米价格形成压制。

　　我们对明年1月的CBOT玉米到岸价进行了模拟（使用CBOT12月合约、明年1月交货的离岸升贴水），估计明年1月交货的玉米进口完税成本为2260元/吨。这样的进口成本已经对国内玉米价格形成了压制。但据最近观察，CBOT远期玉米对近期月份的升贴水开始发生逆转，即远期CBOT玉米价格从贴水50美分/蒲式耳转为与近期月份平水，这意味着国内外玉米价格重新回到倒挂状态。

　　今年东北玉米的国储收购价格为吉林省每斤0.99元，预计明年会在此基础上继续提高收储价格，加上收购期间的资金利息、仓储费用和运费，预计明年玉米价格低于2250元/吨的概率非常低，因此，此轮玉米价格下跌，给投资者提供了买入远期玉米的良机，也为玉米消费企业锁定下产季原料采购成本提供了绝佳的买入套保机会。(兴业期货 韩书云)

　　作者：兴业期货 韩书云 (来源：中证报)