全球货币宽松乃大势所趋

　　6月6日，避险情绪大幅减弱，风险偏好上升，欧美股市普涨2.4%左右，美股创一年最大单日涨幅。原油黄金齐涨，除意以外的欧猪五国国债收益率均回落，其中西班牙10年期国债收益率已连续五日回落，目前为6.28%。因预期全球央行会推出新的经济刺激措施，欧央行认为经济未明显恶化而未降息。

　　西班牙救助有望取得进展，对市场情绪有一定缓和。西班牙已病入膏肓，不治将益深，类似于去年9月欧债升级时的迫切情形。一方面，西班牙已开始向欧洲机构求援。6月5日，西班牙预算部长明确希望欧洲机构帮助其银行进行资产重组，意味着西班牙离三驾马车救助更近一步，下一步预计是发出正式请求。主要因为西班牙国债与德国国债的息差不断扩大，二级市场融资成本过高，而银行重组需要大量资金，本国政府在财政紧缩的压力下，资金并不充裕，只能借助外部力量来帮助本国银行完成资本重组。此外，西班牙政府已开始对本国银行做压力测试和审计，预计本月内完成后将决定实施实质性的救助。

　　国际机构预计将加大对西班牙的支持，防止西班牙这条“大象”倒下。6月5日，西方七国召开紧急电话会议讨论了西班牙和财政联盟的问题；6月6日，欧洲央行行长德拉吉也表示，IMF预计本周五将评估西班牙的金融行业，并于下周公布西班牙银行重组所需的资金规模，对于西班牙的救助至关重要；欧盟委员会也公布了银行业改革草案，要求欧洲银行出资成立“清算基金”，也赋予各国银行监管机构必要时解散管理层、强制处理问题银行的权力，否则进行清算。这样一方面能让银行分摊救助成本，但也加重了目前银行面临去杠杆的负担。

　　我们预计，6月欧洲将通过EFSF向西班牙的银行救助基金（FROB）提供贷款、欧央行在必要时通过SMP购买西班牙国债的形式实施救助，并将提议建立银行业联盟；7月以后，如有必要，则通过ESM参与银行整顿和重组。因为这样避免了以欧盟或欧央行的官方名义直接救助国家或银行，也不必签订带有苛刻条件的救助协议。因此，尽管短期银行压力仍大，惜贷问题难以改变，但随着救助政策的不断加码和实施，欧洲银行危机有望逐步缓解。

　　目前，全球一个重要趋势是，经济下行迫使各国加大货币政策宽松的力度，6月政策动向将是关键。从二季度的数据来看，全球经济下行趋势明显，不仅新兴市场、欧洲加速下滑，即使相对强劲的美、日复苏也出现曲折。作为应对，新兴市场如巴西、印度接连降准、降息，掀起新一轮货币政策放松的浪潮；澳大利亚也于6月5日降息25个基点，意味着发达国家也加入降息这一浪潮。欧央行方面，尽管隔夜并未降息，主要因为欧央行官员预期金融市场有望缓和、外需逐步恢复，并未下调对欧洲经济的预期，而且一季度欧洲经济好于预期，但德拉吉也强调下行风险，如有必要随时准备降息。英国方面，预计周四可能实施进一步量化宽松政策，增加500亿英镑的资产购买规模，因为通胀下行和经济持续疲软，为进一步刺激提供了基础。美国方面，美联储副主席艾伦认为经济前景存在重大下行风险，有进一步放松政策的空间，如前瞻指引（forward guidance）或额外的资产负债表行动。（作者单位：申银万国证券研究所）

　　作者：单位：申银万国证券研究所 (来源：证券时报)