期指终守得云开见月明 下行空间受限

　　虽然上周五央行在三年半以后再次开启降息操作，但这依旧无法阻止A股市场在上周一跌破半年后的一路下探，日线五连阴的走势使得整体均线形态已经呈现空头排列，2300整数关口已被跌穿，后市岌岌可危。

　　市场企稳基本上要经历三个底部，即政策底、市场底和经济底，我们认为从去年11月央行第一次下调存款准备金开始就已经明确了政策底，即由原来的紧缩货币周期向宽松货币周期转向。而今年沪指创下的2132点是2009年4月以来的新低，其中沪深300的估值已经低于998点时的水平，虽然本次“非对称”降息利空银行板块，但从目前银行的贷款结构看，贷款利率下浮对该板块盈利冲击很小，估值水平进一步下行的条件并不充分，我们认为2132就是所谓的市场底。

　　而市场对于当前是否是经济底的争论较大。从三个方面来看：首先，从最新公布的5月经济数据来看，经济触底迹象明显，工业增加值因季节性因素有小幅反弹，较4月上升0.3%至9.6%。从“三驾马车”来看，进出口月同比增幅达到15.3%、12.7%，金额均创出月度新高，虽然大幅回涨背后有去年5月基数偏低的原因，但整体回暖情况大大好于市场预期。固定资产投资增速较4月继续下滑0.1%至20.1%，其中房地产开发较4月下降0.2%，两者降幅较前期均有明显缩窄。消费品零售增速较4月回落0.3%至13.8%，略微低于市场预期，但跌幅同样出现放缓迹象。

　　其次，基建投资的审批和落实不断加快，截至目前，发改委网站6月审批项目85个，其中81个涉及农田水利和道路桥梁等投资，总额超过两亿，基建的迅速回暖对冲了房地产投资下滑对市场的影响。

　　最后，从企业盈利周期来看，虽然5月PPI创出2009年12月以来的新低，但是其与PPIRM的差值从去年10月开始已经呈现上升趋势，并继上个月转正后继续维持正值，说明企业盈利状况在慢慢改善，而这反映到工业增加值上往往有6个月左右的滞后，PPI-PPIRM作为一个领先指标暗示着经济将企稳。

　　这样来看，经济底的雏形已经开始显现，在目前“三底托市”的条件下，A股下行空间已被限制，我们要做的或许就是守得云开见月明了。（作者：中证期货 朱润宇）

　　作者：中证期货 朱润宇 (来源：期货日报)