以期权提升期货市场服务“三农”的能力

　　近几年，期权市场发展迅猛。美国期货业协会（FIA）报告显示，2011年的场内期权成交量为128亿张，占期货和期权总成交量的48%，是2000年的8倍。

　　期权赋予其持有者做某件事情的权利，持有者可不行使该权利。当标的资产价格向有利于自己的方向变动时，期权持有者可以选择执行期权，当价格向不利方向变动时，期权持有者可以选择不执行期权。而在期货合约中，无论价格变动方向是否有利，持有者都有义务购买或出售该标的资产。

　　一、期权将增强期货市场套期保值和价格发现功能

　　1、期权增加了套期保值组合的工具。仅采用期货工具进行套期保值，虽然消除了价格向不利方向波动所带来的亏损，但也丧失了价格向有利方向波动所获得赢利的机会。套期保值者可以运用期货和期货期权组合，把握盈利机会。在价格将下跌时，如果套保者仅持有期货的多头头寸，期货市场的头寸将亏损；如果套保者同时持有期货的多头头寸和看跌期权的多头头寸，执行看跌期权的收益将部分弥补期货多头的损失。

　　2、期权增加了期货市场的信息汇集能力。运用期权工具，能够实现风险可控、赢利空间无上限，这种新盈利方式，可以吸引更多不同风险偏好的投资者参与期货市场，投资者的增加扩大了期货市场的信息流，增强了市场价格发现能力。作为一个看涨或看跌期权的多头，投资期权的损失有限，最大损失是购买期权的权利金；盈利可能是无限的，当期货价格持续上涨时，持有看涨期权的多头，有权以固定的价格购买期货合约，随着期货价格的上涨，多头的收益持续增加，这与持有期货的多头是类似的。当期货价格持续下跌时，持有看涨期权的多头没有购买期货合约的义务，他可以放弃购买期货合约，损失仅限于购买期权的权利金；但此时持有期货的多头，随着价格的下跌，损失是不断增加的。

　　3、期权的隐含波动率，为预测价格波动风险提供了新指标。根据BS期权定价模型，已知标的资产的波动率、价格、执行价格、无风险利率、期限等五个参数，可以计算期权价格。在已知其他四个参数和期权价格时，也可以计算标的资产的波动率，此时的波动率被称为隐含波动率。隐含波动率反映市场对未来风险的预期，因此可以成为交易所建立基于未来市场风险的动态保证金制度的基础，也为投资者预期未来市场风险提供了新的标杆，增加了风险管理的新工具。1993年，CBOE推出了以S&P100为基础编制的波动率指数，即VIX指数，在经过了十多年的发展和完善之后，VIX指数已经成为衡量美国股票市场波动性的基准指标。尤其在次贷危机期间，VIX指数成为监管部门和投资者观察危机深化程度的重要指标。

　　二、期权将增强期货市场服务“三农”的能力

　　在粮食购销合同中嵌入看涨期权，可实现“高价时随行就市，低价时保本收购”，粮食价格上涨时，农民充分享受到价格上涨的好处，有利于农民增收。

　　在粮食购销合同中嵌入看跌期权，可实现“低价时随行就市，高价时限价收购”，粮食价格下跌时，饲养场、饲料加工企业等享受到粮价下跌的好处，降低了农业相关行业发展中的成本风险。

　　在上述合同中，由于同时持有看涨和看跌期权，粮食贸易商在收购和销售两端暴露的风险也大幅降低。

　　根据成熟市场经验，此类合同可具体设计为以下形式：

　　1、最低卖价合同。通过运用期权，粮食收购商直接参与期权市场，农民间接参与期权市场，农民既能以最低价格销售，又能把握住价格上涨的机会。在签订粮食购销合同的同时，农民与粮食收购商确定预期月份的看涨期权的执行价格、权利金和佣金，从而确定最低卖价，即为现货价格减看涨期权的权利金和佣金，在签定最低卖价合同后，农民收到按最低卖价计算的现款。贸易商在向农民支付最低卖价合同现款的同时，在期货市场买入看涨期权，未来价格上涨时，该期权的收益将支付给农民，农民获得价格上涨的好处。

　　该种方式是对农民利用期货市场进行粮食销售的有益补充，是减少农民利用期货订单时出现的违约问题的有效途径。采用最低卖价合同和期权结合的方式，农民充分享受了价格上涨的收益，粮食收购商业锁定了收购成本，这为双方履约提供了有力保障，而且履约的成本较低，仅为期权的权利金。

　　2、最高买价合同。通过运用期权，粮食贸易商直接参与期货市场，粮食用户间接参与期货市场，粮食用户以最高限价购买，又能防范价格风险。粮食用户包括饲养场、饲料加工企业等。在签订购销合的同时，粮食用户与粮食贸易商协商预期月份期货的看跌期权的执行价格、权利金和佣金，确定最高买价，即当地现货价加上权利金和佣金，并支付最高买价给粮食贸易商。粮食贸易商在收取粮食用户最高买价现款的同时，在期货市场上买进看跌期权。

　　未来价格下跌时，执行看跌期权，将盈利支付给粮食用户。粮食用户享受到了粮价下跌的收益，粮食贸易商也没有从粮价下跌中受到损失。

　　三、政策建议

　　为使期权更好地服务三农，相关部门可采取以下措施：第一，加强投资者教育，使农民及农业相关产业的投资者了解如何运用期权进行套期保值；第二，发展农村合作组织，提高农民运用期权进行套期保值的水平和能力；第三，在期权合约上市后，编制并推进波动率指数合约上市，为农民和农业发展提供观测未来价格风险的望远镜。(东北财经大学 纪彤国)

　　作者：东北财经大学 纪彤国 (来源：上海证券报)