期权保驾护航资本市场发展 完善品种体系

　　江伟源

　　商品期权对资本市场的重要性主要体现在两个方面：一是完善衍生品市场的品种体系，活跃期货、期权和现货之间的交易；二是提高衍生品市场的操作水平，为期货、现货市场的平稳运行和投资者理性参与保驾护航。

　　当然，推动期权市场快速发展应当具备相应的IT技术、对从业人员及客户的全面培训及完善相应的风险管理机制等。

　　作为资本市场发展过程中的重要一员，期权丰富了交易策略、完善了交易机制、提高了参与者的操作水平。期权、期货和现货相结合，为市场提供了一个完善的品种体系，三者可谓缺一不可。通过欧美等发达国家资本市场发展经历可以发现，金融创新有赖于技术进步。现货市场、期货市场的发展只能构成衍生品市场发展的基石。而期权就是在基石的基础上给投资者提供了更好回避市场风险的最佳金融工具。

　　回顾台湾金融衍生品市场的发展历程可知，期权市场的成长要好过于其它衍生品市场。首先，1998年开始，新加坡摩根台股指数的推出带动了台湾期货市场发展，最初的参与者都是以套利为目的接触期权，这也决定了期权是为投资者提供套利所不可替代的工具的角色。其次，通过十几年的发展，期权成交量已跻身国际舞台，2011年，台湾期权成交量在国际衍生品市场上排名第11位，并创下日均成交量51万手的记录，而在2003年至2004年间，更是突破了百万手的日均成交记录。

　　与大陆相比，台湾资本市场规模较小。从1987年台湾证券市场开放到1998年期货品种上市，投资者一直在寻求具有绝对性收益的金融工具。随后，期权逐步成为了投资者最为青睐的套利工具。从合约本身及保证金机制来看，期权的推出为市场提供有效的流动性，这也决定了期权市场发展要快于期货市场的发展，而且期权标的也较为简便。另外，随着市场的发展，各方对于保证金的收取也有了一定共识，即：在参与垂直套利时，对可能发生损失部分的收取保证金，而不会收取双边保证金。

　　从参与期权市场结构来看，机构投资者占到51%，其余42%是自然人，但机构参与者比重在不断提升。从机构投资者自身来看，自营商比重较高，84.95%的机构参与者是自营商。可见，无论做市商还是运营商，了解市场参与者结构变化是掌握市场发展最主要的依据。

　　如何能够推动期权市场较快发展，可以从三方面入手：第一，具有较为过硬的IT技术，灵活弹性、智能运算操作系统及接口。台湾期权市场的发展主要借鉴了韩国发展经验，其中IT方面最为重要，这是发展期权市场的硬性基础。

　　第二、足够的营业人员及客户培训。由于市场参与者不同，客户结构较为复杂，对期权的理论知识掌握不够，都可能无法更好地运用期权来管理市场风险。就大陆期货市场而言，CTA及投资管理业务年内可能会有突破，但如何把这些业务真正依靠期权工具来做好做扎实非常重要。

　　第三、完善的风险管理机制，其中包括外部风险管理和内部风险管理。(作者为台湾元大宝来期货香港公司董事总经理，全文见中证网www.cs.com.cn) (来源：中国证券报)