陈雷：央行降息 铜价如何演绎？(图)

　　5月铜价基本呈现单边下跌的格局，沪铜与伦铜价格均双双创下了年内新低。尽管当下欧元区系统性风险仍然压制市场，国内经济增速的放缓与美国经济复苏的不确定性也令人担忧，但中国央行6月8日下调存贷款基准利率，欧美央行相对谨慎则无疑加剧了市场的复杂性。

　　此轮铜价下跌的导火线仍然是欧债危机，类似于铜价2011年8—9月的大幅下跌。眼下欧洲面临的困难，较去年可谓“有过之而无不及”。当下危机较4年前相比，主要国家协调应对危机的意愿并不明显，尤其是欧洲各国。欧洲央行在6月6日的利率决议上并未出台实质性措施，美联储主席伯南克在6月7日的听证会上，也并未暗示推出新的刺激政策。

　　国内央行此时加息的效用，于商品市场而言，可能并不是很大。首先，当下市场整体氛围偏悲观，降息尽管短暂提振了人气，但也令市场担忧国内经济放缓是否更加严峻；其次，欧美央行此次则相对谨慎，货币政策上未出新政，难以形成共振。但我们需要关注国内接下来是否会有一连串措施出台。

　　纵观铜市基本面，可谓“不温不火”，但较年初的“如牛负重”相比略有好转。理论上，进口比价开始回升，截至6月7日，国内进口比价回升至7.4附近，进口一吨的亏损由年后的近4000元下降至近日的400余元。同时，上海期货交易所库存截至6月1日，降至14.7万吨，为1月下旬以来的最低水平。国内现货铜价在下跌过程中持续升水，令国内期铜相对抗跌，进而修复了进口比值。

　　反观国外市场，前期关于“逼仓”的说法想必已经不攻自破，或者说相关机构已然“败兴而归”。近来LME库存已一改年后单边下跌趋势，库存时有增加，增量主要来自亚洲仓库，因中国冶炼商的大量出口。注销仓单也不足2万吨，占库存比更是由4月底的37%下跌至当前的6.48%。现货升水也随铜价的大幅下跌而迅速收窄，6月6日，现货较3月期铜贴水3美金，较月初的97美金大幅回落。显然，国外人为制造现货供应紧张，并进而获利的手法已经失效。而上述现状的主导因素离不开国内转出口。

　　如果出口持续，那么铜价在一定程度上仍将受压，但冶炼商方面的消息人士近日透漏，中国冶炼商和商家已经暂停向LME亚洲仓库出口20万吨精炼铜的计划。此前几周的发运量已略超过10万吨,。此举有可能部分降低铜价面临的压力！出口导致国内保税区库存降至50万吨，保税区交易价格较LME铜价每吨升水约50—60美金，高于4月初的30美金。此外，出口导致国内现货价格相对抗跌，6月4日当日期货近月合约较9月主力合约升水近千元，为2011年12月来的最高。从这个角度上说，国内现货已然具备了一定的抗跌性，但这还不足以拉动铜价大幅走高，因下游消费尚无明显改善迹象。

　　需要关注的是，根据CFTC公布的持仓报告显示，基金持仓在5月15日当周已经由多翻空，为1月中旬以来首次。截至5月29日当周，基金净空持仓连续三周呈现递增趋势，净空持仓达1.1万手。对比基金持仓与铜价的历史走势图来看，这无疑是看空铜价的有力佐证。

　　目前来看，此轮铜价下跌之后，我们面临的仍然是悲观且未知的宏观面，以及“略有改善”的基本面。短期铜价是否进一步下跌，仍取决于宏观面演变，而非铜本身基本面。如果希腊等欧洲国家问题能够得到平息，短期铜价下行空间并不大，反之若宏观面进一步恶化，铜价则有望冲击去年低位。（中大期货金属分析师-陈雷）

　　作者：中大期货金属分析师-陈雷 (来源：新华期货)