美原油计价体系地位在衰落

　　无论是供需结构的原因还是政治因素，美国WTI原油期货已经由全球原油价格的标杆逐渐成为地区性油价的代表。

　　国际上，纽约商业交易所（NYMEX）的WTI原油期货一直是全球原油市场的标杆，反映了全球原油供需情况，另外一个较为重要的是伦敦洲际交易所（IPE）的BRENT原油期货，反映了欧洲和亚洲原油的供需情况。多年来，二者价差比较稳定，品质更高的WTI原油价格比Brent高出1至2美元。但自2011年开始，BRENT与WTI原油期货的价差开始扩大，2011年9月一度扩大至每桶29.7美元的记录高位，此后，虽然有所回落，但大部分时间运行在每桶10美元之上，远高于历史价差平均水平，依据二者价差进行套利交易的投资者损失惨重。此后相当长一段时间里，我们预计该价差仍将保持在10美元以上，套利交易仍以回避风险为宜。

　　价差异常有主因

　　首先，供需结构问题是价差波动的表象原因。近几年，欧洲布伦特地区原油产量逐年下降，十多年时间内已经减少41%，这导致欧洲部分国家对来自北非和中东地区的原油进口依存度提高。2011年两者价差扩大开始时也正是利比亚战争升温之际，原油供应中断的担忧推高了布伦特油价。而进入2012年，伊朗核问题又牵动了市场的敏感神经，尤其是伊朗封锁霍尔木兹海峡的威胁让布伦特油价易涨难跌。此外，叙利亚政局动荡也威胁整个中东局势的稳定。

　　美国方面，得克萨斯与北达科他两州页岩油以及加拿大油砂项目的持续开发增加了美国的原油供应，另外库欣地区存在运输瓶颈，导致库欣库存持续攀升，截止2012年6月1日当周，库欣库存已经达到4777.5万桶的历史高位。同时，美国气象机构预测，美国今冬取暖需求比历史同期平均减少了14.5%，而取暖油需求则比历史同期平均减少了20.5%，供需过剩已成定局。

　　其次，从深层次原因来看，二者价差异常还有一部分归于政治上的目的。今年是美国大选的关键时期，奥巴马作为民主党的候选人代表着中产阶级的利益，从历史油价走势来看，民主党持政时期油价走势相对平稳，而目前美国经济仍不景气，通胀仍处在高位，相对平稳的油价更有利于笼络民心。

　　美计价体系在动摇

　　从上述分析来看，无论是供需结构的原因还是政治因素，美国WTI原油期货已经由全球原油价格的标杆逐步成为地区性标志。按常理来说，美元作为避险货币在中东地区的危机中应该表现为上涨走势，而在前期的地缘冲突过程中，美元表现疲弱。这或许意味着美国政治控制力度的减弱，这样美国通过控制原油的生产、贸易、结算，进而控制原油价格的能力可能会被弱化，并削弱美元在原油价格体系中统治性的计价货币地位，削弱其国际储备货币的地位。国际原油价格以美元作为计价货币，是支撑美元作为世界储备货币的一个重要砝码。

　　近期市场预期从俄克拉荷马州库欣至海湾沿岸的Seaway输油管线将自第二季度开始输送原油，从一定程度上缓解了两地的供需差异，原油期货价差有所缩窄，回落到10美元附近。但原油计价体系的重建还将持续较长时间，未来叙利亚和伊朗仍是撼动中东原油供应的定时炸弹。预计二者价差会保持在10美元以上波动，买WTI原油期货卖BRENT原油期货的套利交易者仍应以回避风险为主。

　　招商期货 侯书锋 王艳慧 (来源：中证网)