3年只赚20% 厚朴“窘迫”退出蒙牛有隐情？

　　着墨极少的公开信息，传递出厚朴基金（Hopu）首单核心项目的退出“落在”蒙牛乳业。

　　“这5年我们在投资上大致只做了5件事，未来主要是资本退出。”厚朴基金人士介绍到。如今，投资蒙牛乃当初厚朴携手央企并购民企的成名之作，然而3年后厚朴仅以20%的回报率转手给外企，成绩难言显赫。

　　是正常退出还是曾有过度安排？抑或折射基金内部的不和谐之音？

　　三年微盈

　　6月18日港交所信息，欧洲第一大乳企爱氏晨曦与厚朴基金签订协议，前者以22亿港元接手后者间接所持蒙牛乳业全部权益，折合成蒙牛股权共5.9%，成为继中粮之后的蒙牛第二大战略股东。

　　回溯资料，2009年7月，中粮集团联合厚朴投资共同组建的一家新投资公司(中粮持股70%，厚朴投资持股30%)，该投资公司以61亿港元收购蒙牛20%股权并成为控制人，开创“国有资本＋民营资本＋战略合作”的新型并购模式。

　　三年前厚朴出资18.3亿港元，今次出售盈利仅20%，即年化投资收益不过6%。此外，该出售也不符合厚朴昔日入股的三年禁售期之约，只是在蒙牛董事会认可的情况下，不涉及违规。

　　资料显示，厚朴成立于2007年底，由方风雷、毕马威中国前任主席何潮辉、以及高盛前资深银行家王理查携手所创。

　　五年投资单

　　厚朴成立已逾5年，关于其投资运作的情况外界一直知之甚少，记者通过采访厚朴相关人士、及整理方风雷此前零星发言，或可还原其投资概览。

　　其一，在外蒙古投资铁矿。2008年4月30日，厚朴联合淡马锡通过买入香港龙铭投资控股的三年期可转债，成为一家蒙古国大型铁矿石企业的实际控制人。在3亿美元的总投资中，厚朴占到1.5亿美元至2亿美元。龙铭持有蒙古EruuGol铁矿53%的股权并是其实际的运营者。

　　第二，接盘外资战略投资者对中行、建行的减持。2009年1月，厚朴耗资55.4亿港元，从英国皇家苏格兰银行手中购入32.4亿股中国银行的股份，占其总股本的1.278%及H股的4.26%。不久后的5月12日，以厚朴为首的投资团，接下美国银行手中的135.09亿股中国建设银行H股股份，约占建设银行已发行总股份的5.78%，总价高达73亿美元。

　　第三，即携手中粮并购蒙牛。

　　第四，在美国德克萨斯州投资页岩油气。2010年5月，看好美国页岩气开发和天然气发电的前景，厚朴联合淡马锡，向美国天然气生产商、独立能源企业切萨皮克能源投资11亿美元，购买其可转换优先股。

　　第五，在阿根廷做单一财务顾问，撮合中石油32亿美元收购阿根廷最大私人石油公司50%股权。

　　还有几年将退出

　　“厚朴基本上做两个业务，投资与投顾。现在正在做资本退出。”方风雷年初曾公开表示。相较于其他PE的退出，厚朴有何独特观察意义？

　　方风雷曾有投资格言曰“高位蓄水”理论：高举高打、拜高人为师、领高才之军、做高档之事、育高尚修养、高强度工作。“不盯着眼前利益，培养政治觉悟和大局观，长期坚持发展战略，设立高级发展目标并长期耕耘以至达到不问收获、如痴如醉，终会获得柳暗花明的惊人成就。”

　　然而，身为PE管理人，不问收获式的设定目标、积累资源，只做好事、大事，仿若政治家的思维与手笔，难免与时刻波动、追逐短利的商业市场存在隔膜。

　　同时，方风雷光环笼罩下，至为低调的厚朴也曾因内部事务吸引市场眼球两位创始合伙人去职、不再进行二次募资、基金分拆解散等传闻曾经甚嚣尘上。

　　如今，退出蒙牛的“窘迫”会否与上述因素也有关联？而厚朴其余项目退出或也难言顺利：如龙铭投资上市日程，从2008年到2009年再到无限期推后。（郭成林）

　　作者：郭成林 (来源：上海证券报)