银河证券樊敏非:三条路径“掘金” 差异化发展“突围”

　　银河证券战略研究部总经理樊敏非日前接受记者专访时表示，创新的快速推进将对证券行业的经营模式、思维习惯、组织架构乃至企业文化造成深远影响，并扭转目前同质化竞争严重的行业格局。证券公司将依据自身情况，分别走上资本主导、中介主导和综合发展三条不同的发展路径，差异化竞争特征将在未来三五年内日渐鲜明。

　　整体机遇大于挑战

　　中国证券报：证券公司创新发展研讨会结束后，行业内部动作频频，银河证券关注哪些创新话题？对未来的发展布局是否有所调整？

　　樊敏非：研讨会过后，同行都在做什么？大家对创新发展的话题说的多，有谁真正厘清了思路？坚守底线和打开空间的底和高在哪里？三五年后，证券行业会是一个什么格局……这些话题我们一直都在关注。同时，银河证券一直在密切跟踪研究行业发展情况，并在制定适合公司创新发展的若干实施措施。

　　具体来看，我们目前有三个关注重点：第一，从行业角度来看，此次创新整体机遇大于挑战，但具体到证券公司，对部分公司来说，挑战很可能大于机遇。但不管挑战有多大，绝不能错失这一轮的发展机会。

　　第二，创新发展已经进入实践阶段，证券公司不能再“等、靠、要”，不能再停留在研究讨论阶段。

　　第三，证券公司的创新实施进度要和监管部门监管要求并行，拿捏好尺度，不能超越监管要求，创新应循序渐进，量力而行。

　　中国证券报：业界预计今年下半年将有大量配套政策出台，创新加速推进将对证券公司业务布局带来怎样的影响？

　　樊敏非：这一轮创新对整个行业的影响，可能要到2015年后回头看才更清晰，但对这个话题我们思考颇多，有一个初步的思路供大家探讨。

　　首先，证券公司服务资本市场的广度和深度将大大拓展。一方面，通过场外市场业务的开展，直接融资的比例会大幅上升；另一方面，银行间和交易所债券市场的联通，特别是发展中小企业私募债，引入做市商的雏形，都将拓展证券公司的业务链条。证券公司是直接融资的实践者，是提高直接融资在金融市场所占比例的功能建设者，资本市场广度深度的拓展将改变证券行业收入以通道为主的格局，这也是本次行业变革面临的最大创新。

　　其次，回到证券公司的本源业务上来，资本中介业务将进一步增强。此次监管层提出推进证券行业创新发展的十一条意见中，对依赖经纪业务为主和经纪型证券公司冲击最大的是新设网点放开和异地开户。银河证券目前收入机构中经纪业务仍占较高比例，经纪业务净收入市场第一的地位虽然较稳固，但下一步仍将强化经纪业务这一品牌业务，同时资本中介业务会进一步拓展。并购基金、固定收益业务、做市商业务、期权等等，这些创新业务对券商研究能力、账户统一、清算交收、IT设备、信息披露等带来很大挑战。

　　再次，财富管理模式将加速成熟。过去银行理财产品发展日新月异，一万多只产品供客户选择，同期证券行业仅有几百个产品，谈何财富管理？下一步，证券公司代销金融产品即将放开，银行、信托、黄金、衍生产品等都能在证券公司买到，对投资者实现一站式服务，提高流动性。再加上实行备案制后，证券公司自己开发的理财产品，特别是创新的衍生产品将越来越多。证券公司的产品“蛋糕”做大，让客户选择更多，更便捷，获得比银行存款利率更高的收益，才能促使离开资本市场的资金回流。上述这些政策将给证券公司带来真正的改变，行业竞争将从粗浅的比拼营销手段转向为客户提供的产品竞争。

　　最后，值得关注的是上述市场情况的变化对证券公司的冲击，未来证券行业的业务经营模式、思维习惯、组织架构乃至企业文化都将在市场影响下发生转变。比如还停留在综合治理时期的思维习惯和行为模式，必然受到政策放开后的巨大冲击。组织架构上，现在各家公司部门设置依靠牌照设立，而非以客户为核心来操作，不少公司或许将站在客户角度由外及里重新梳理组织架构。企业文化方面，海外投资银行合伙人、高管持股制度值得参考，正是在这些制度和文化之下投行业不断优胜劣汰，保持竞争力。眼下我们的证券行业还没有树立让员工终生服务的理念，这在未来都需要行业从根本上逐步解决。

　　未来五年市场机会不容错过

　　中国证券报：有观点认为，目前中国证券业大约处于美国上个世纪70年代的水平，你对此是否认同？此外，目前我国一百余家证券公司对创新的理解和能力都有较大差距，在这一大背景下，预计行业格局将发生怎样的变化？

　　樊敏非：很多观点把现在的中国证券行业和美国上世纪70年代相类比，确实美国市场当年的佣金自由化、现金管理业务做大等与现在的中国市场颇为相似，上世纪90年代末的高盛转型更是对部分券商有现实的借鉴意义。次贷危机后野村控股稳健发展也给我们一些业务模式的借鉴。

　　参照成熟市场经验，更要看到中国证券业想要做大做强，最佳契机是人民币国际化，而人民币国际化又是与我国第二大经济体的市场地位相匹配的。因此，从这个高度来看发展前景的问题，证券行业未来必将如美国、日本同行当年一样，随着本国货币在市场上地位提升而走出国门和服务本国企业走出去，大力发展本源业务和衍生业务，这同时也要求行业在未来几年不断通过融资、创新业务做大做强，实现资产负债表的扩大和盈利能力的稳定。

　　大胆预计，经过未来五年的创新发展，国内资本市场上直接融资的比重有望与实体经济发展相匹配，而在国际市场上将能看到中国证券行业的身影。因此，未来五年的市场机会不允许错过。同时，经纪业务领域的诸多转型将迫使很多公司主动退出竞争，或因业绩不佳被迫并购，行业集中度有望提高。

　　在上面几大变化的背景下，我们预计证券公司将根据实际情况走上三条不同的发展路径：首先，部分证券公司将走向高盛模式，以资本为主导推动创新业务的发展；第二类则以中介为主，把经纪业务、投行业务做精做透；第三类证券公司各个业务线综合发展，齐头并进。三五年后，证券公司差异化特色将十分鲜明。(记者 蔡宗琦)

　　作者：蔡宗琦