警惕美国长期低利率政策引全球系统性通胀风险

　　自2011年8月5日标准普尔历史性调降美国长期主权债务评级以来，美联储声明一再延长历史性的超低利率政策，在目前的时点上，既有对实体经济持续刺激的需求，更重要的是为其财政服务，帮助美国政府庞大的债务规模能以极低的成本实现正常滚动，因此超低利率是美国政府债务货币化对货币政策的客观要求。由美联储低利率政策引发的全球范围内“协同的”流动性宽松或引发全球通胀风险。

　　全球范围内宽松货币政策趋同性加强。首先，当美联储实施宽松的货币政策时，在美元占全球储备货币比重短时期内变化不大（约占60%）的背景下，美联储新增发的货币将被其他国家作为储备货币迅速吸收。其他国家尤其是新兴市场国家将慑于本国货币对美元汇率的升值而造成出口大幅下滑，以及流动性快速流入该国而造成资产价格快速上升催生资产价格泡沫，在实际通胀或通胀预期不高时，将采取同向宽松的货币政策以对冲美联储的宽松货币政策所释放的流动性。其次，全球央行越来越意识到政策协同对于整体经济刺激的重要性。在经济增长仍然乏力或面临局部金融动荡时，货币政策趋同的保持宽松有效地避免了一国提供的流动性过于有限而造成局部流动性仍然紧缺。因此，由于全球央行宽松货币政策的趋同性越来越强，无论是当美联储保持长期低利率的声明，或是采取扭转操作维持压低长端国债利率的操作，将引发全球货币政策同向宽松，由此导致全球流动性在一定时期内过度充裕，进而导致通胀风险快速抬头。

　　一致的宽松政策将引发全球系统性通胀风险。各大央行一致的宽松货币政策将引发全球流动性短期内骤然增多，虽然目前全球通胀均处于下行阶段，但随着货币刺激的效果逐渐显现，一旦该部分货币进入实体经济加速流转而导致广义货币供应大幅提升，将随着贸易与资本流动的方式在全球范围内导致通胀预期转向，通胀水平超预期加速提升。进入新兴市场国家的通胀将回流至发达经济体。中国等新兴市场国家在原材料价格上涨的基础上，生产出来的商品价格也将出现一定幅度的上升，当这些商品以进口的形式输入至美、欧经济体当中，通胀压力将随之回流进美欧。政策建议：

　　一、央行需要采取更具前瞻性的货币政策，通胀拐点可能早于预期。从中国国内通胀的周期来看，本轮通胀周期尚未走完，并正处于下行阶段。但是在全国范围内劳动力成本这样的长期因素不断上扬的基础上，以及全球新一轮宽松的货币刺激之下，很可能会造成本轮通胀周期的低点高于此前大约－1.5%而直接达到2%—3%的水平，并且在到达谷底之后以超于预期的速度更快上行。中国在金融危机以来的经济表现极具这一典型特征：大量的货币刺激使得经济呈现了V型复苏，但由于外围经济体的货币扩张，以及能源和其他大宗商品价格随后出现的高企，直接造成2011年中国通胀水平上升的速度以及高点超于市场预期，最后达到超于6%的情形。因此，有必要适时采取相应的货币政策及时调控通胀预期。

　　二、货币政策需要更加审慎灵活以应对热钱快进快出所形成的资产价格泡沫。当前许多新兴市场国家经济基本面根本性的改善并不大，但是在全球宽松流动性的背景之下债务成本大为降低，过去发债需要12%的利率，现在降低到6%还被认为是高收益债券。各国释放出来的流动性进入新兴市场，新兴市场汇率开始升值，导致通货膨胀下行，这些国家开始减息，债市非常火爆。但当某一天，如果出现美联储收紧流动性或者某些新兴市场国家出现问题，就可能出现资金倒流的连锁反应，从而可能给我国资本市场带来重大的震荡。目前看来美联储的量化宽松政策已经给许许多多的新兴市场国家带来重大的流动性泡沫。

　　三、国际金融动荡给予人民币国际化难得的时间窗口，需做好相应配套改革。从现在的国际金融动荡到美国经济正式走向复苏这一段比较短的时间，将是人民币国际化难得的时间窗口，抓住这个时间窗口有利于减少中国贸易和投资的交易成本，有利于中国及时把握全球的投资机会，增加国内金融改革的动力，在长期来看，还有利于降低国际储备货币“美元独大”导致的风险和波动等。这个时间窗口是市场给予的，一个是主要储备货币美元的动荡，另外则是周边经济体和国际市场对人民币需求的上升，带来了这样一个阶段性的时间窗口，如果不抓紧这个时间窗口及时推进，并且相应推动配套的改革，一旦几年后美国经济回暖、美元走强，则人民币国际化的难度将显著加大。目前主要是顺应市场的需求推动人民币的国际化，但是在配套改革方面还应当有统一的战略部署。（巴曙松）

　　作者：巴曙松