A股中报业绩四大景观：高成长幻觉 隐蔽的泡沫

　　权重股股价重心下移、ST股连续跌停、小盘股高位补跌，A股正泥沙俱下，中报业绩的真相被局部掩盖。本期特约研究员拨开业绩涨跌的表象，为我们揭示创业板、小盘股乃至海外同行业公司业绩的本质属性，以期回避业绩地雷，并获取最具价值的投资信息。

　　受宏观经济形势影响，多数上市公司中报业绩不太理想。政府补助、对外投资项目投资收益等成为部分公司渡过难关、平滑利润的惯用手段。业绩预告显示：华谊兄弟，归属母公司净利润同比增长50%~70%；电科院，归属母公司净利润同比增长45%~60%；三诺生物，归属母公司净利润同比增长52.79%~68.87%。我们注意到，并非这几家公司中报都很好，中报亮丽的背后存在一些泡沫，制造泡沫的手段相比政府补助更为隐蔽。

　　参股公司上市增厚投资收益

　　《关于印发（2011年第1期）的通知》规定：“由于被投资单位增发股份、投资方未同比例增资，导致持股比例下降的，持股比例下降部分视同长期股权投资处置，按新的持股比例确认归属于本公司的被投资单位增发股份导致的净资产增加份额，与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额计入当期损益。”

　　在通知出来前，参股公司上市一般不会马上贡献投资收益，而由于这个规定推出才一年多，案例不多见，仅康恩贝参股佐力药业、鲁银投资参股烟台万润等几例，不为投资者熟知。从中报看，华谊持有掌趣科技上市前20.97%股份。掌趣在今年5月上市后募集资金净额为6亿元。公司所持股份摊薄至15.73%。按照规定，公薄股份视同出售，可确认投资收益。截至2011年末，华谊所投资掌趣科技股权账面价值为1.61亿，确认5400万元左右的税前投资收益。考虑所得税影响后，单掌趣科技上市增厚投资收益就占公司上半年归母净利润40%左右，实际主业对公司业绩贡献并不明显。

　　所得税率变化提升业绩

　　有部分公司的高新技术企业资格是在去年下半年拿到的。去年上半年仍按25%征税，今年按15%征税，所以今年上半年同比指标就占了所得税的便宜。如果上市公司对此轻描淡写很易误导投资者，造成业绩虚高。像电科院公告上半年归属母公司净利润同比增长45%~60%。由于到2011年底获得高新企业后，2011全年调整所得税率至15%，因此在同等税率下实际业绩增长为28%~41%。同样，三诺生物公告上半年业绩同比增长52.79%~68.87%。因公司2011年上半年还在申请高新技术企业，当时所得税税率按25%计算。而2012年上半年按照15%税率计算，若排除税率的影响，则同比38.36%~52.92%。正所谓成也所得税，败也所得税。像探路者这样所得税率从15%上调到25%的公司就不好受了。公司上半年净利润增速为30%~45%，并认为净利润增速低于利润总额增幅的原因是公司所得税率按照25%计算，而去年同期是15%。如果按照15%计算，净利润同比增速基本在市场预期范围内。

　　市场只看结果，业绩大幅上涨才是王道。参股公司上市增厚投资收益和所得税率变化带来业绩提升，都能带来短期交易性机会，是机会还是泡沫呢？（作者系国泰君安证券研究员）

　　作者：系研究员