业内人士揭理财“潜规则”:多赚归银行 亏损买者扛

　　一款募集规模20亿元的理财产品，60天能为投资者带来怎样的收益？年化收益率最高5.2%，而且有损失本金的风险。

　　银行通过发行这样的产品能赚多少钱呢？账面上只有0.13%的销售手续费和资产托管费，但超过5.2%以上的收益部分全部归银行，且基本不承担风险。

　　和银行合作的信托公司等获得多少收益？不得而知。

　　业内人士透露，在上述理财过程中，银行、信托公司获取的收益最高可达10%以上，且承担的风险远小于投资者。

　　融孚律师事务所高级合伙人王祚君认为，包括银行、信托公司等在内的上述理财行为，有违反《信托法》精神之嫌。

　　隐蔽的投资

　　张滨(化名)律师一度的工作就是为一家银行发行的银信合作理财产品资金募集阶段的合同签署法律意见书。一段时间之后，张滨觉得有点奇怪，为什么银行从不让他签署为所募集资金的信托投资、交易中的利益主体等出具的法律意见书。

　　“让我签，我也不敢签。”张滨说，因为他不清楚资产配套的具体情况，不敢保证这样的投资交易都是公平的，甚至不敢保证是合法的。

　　连专业人士都无法弄清投资的情况，普通投资者更加无从知道。对他们而言，能得到年化收益率5%以上的收益，已经谢天谢地了，弄不好还有亏损的可能。

　　以某银行发行的一款非保本浮动收益理财产品为例，该产品的募集规模为20亿元，期限60天。投资金额5-30万元的，预期年化收益率为4.8%；30万元以上200万元以下的，预期收益率5%，只有投资金额达到200万元以上，预期收益率才能达到5.2%。产品说明书中甚至明确，理财资产运作超过最高年化收益率的部分作为银行投资管理费用。

　　该产品的投资对象包括信托计划、财产权信托计划中的优先级信托单位及其他资产或资产组合、银行承兑汇票、银行间债券市场发行的各类债券、货币市场基金、债券基金及其他货币资金市场投资工具。

　　说明书中还强调，产品所涉及的信贷资产五级分类均为正常类。所投资的信托计划的委托人包括3家信托公司。

　　但专业投资者不难看出，这样“犹抱琵琶半遮面”的说明书什么都没有说明：如此宽泛的投资范围，怎么配置？不同配置的收益率怎样确定……这款理财产品的投资对象甚至包括财产权信托计划中的优先级信托单位。而结构化信托是私募基金最常采用的、引导理财资金的方法；其中，绝大多数证券投资结构化信托产品都投资于股票二级市场。

　　对于其中的风险如何？一般投资者自然是一头“雾水”。对此，评级机构惠誉最新发布的报告指出，不充分的信息披露是一个严重问题，很少有理财产品在发售说明书中详细写出由哪些资产组成，也没有第三方来证明。

　　神秘的“资金池”

　　而且，这种理财资产运作可能达到的最高收益是多少？如果最高收益达到20%，那超过5.2%的部分都归银行是否合理？

　　某股份制银行财富管理部负责人告诉中国证券报记者，超过约定收益的部分，该行仍将其归入“资金池”中。但利用客户的资金赚来的钱，为什么被归入与客户无关的“资金池”呢？

　　近两年来，各家银行都在滚动发行期限不一、收益率各异的理财产品。而募集到的理财资金往往组成资金池。资金池对接的资产范围非常广泛，包括各类债券、票据、信贷资产和信托产品等，不断有资金流入和流出。

　　不愿透露姓名的业内人士指出，很多所谓“资金池”是一些银行掩盖违规投资的重要手段。

　　首先，银行把很多不同质的资产放入同一个资金池内，造成各笔理财资金风险、期限、收益无法匹配。例如，前文所述理财产品，投资对象包括财产权信托计划中的优先级信托单位、银行承兑汇票和债券、货币市场基金等。但这些资产的信用等级明显不同，收益也相差很大。

　　其次，银行甚至将不同的资产池转移、合并。有些银行甚至把不良资产打包进资金池，用理财资金的部分投资收益来弥补信贷资产的亏损。

　　“差价”超额收益

　　实际上，银行发行理财产品所取得的收益恐怕远不止合同规定的0.13%的销售手续费和资产托管费。仅以去年畅销的理财资金投资结构化信托为例，银行将此类信托产品拆分、卖给投资者时，给出的固定收益一般是5%左右。而信托产品给予优先级投资人的收益一般在7%以上。这当中的“差价”往往就成了银行的“理财手续费”收入。此外，银行还要从信托公司处获得信托资金托管费、优先级产品销售手续费等。而一旦出现问题，市场主要的风险则落在了理财产品的购买者身上。

　　中国人民大学信托与基金研究所所长邢成表示，从银行自身对此的定位来说，银行和投资者之间不是信托关系，因为银行始终认为理财产品是一种委托关系，“但从严格的法律角度来说，我们认为是一种信托关系。”

　　邢成同时指出，在我国资产管理市场主体多元、法律依据多元的“乱象”之下，银行将超出约定收益的部分收归银行，投资者只能无可奈何。因为银行依据的是《商业银行理财产品销售管理办法》。在这个部门规章中，并没有对此有限制性规定。而同样的做法如果放在信托理财中，就是严重违规。

　　“从学术探讨中可以认为，银行与投资者之间实质上是信托关系。因此，理财收益中除了银行应得的管理费之外，都应该归投资者所有。”邢成说，在实际操作中，银行对这些问题已经考虑到，并且巧妙地规避了，例如已经在合同中做了约定，投资者在这方面的确比较被动。

　　王祚君认为，银行的做法实际上有悖《信托法》的精神。银行发行理财产品，从法律上讲，是与投资者之间建立了“受人之托代人理财”的信托关系。我国《信托法》第二十条明确规定，委托人(即理财产品的投资者)有权了解其信托财产的管理运用、处分及收支情况，并有权要求受托人(银行)作出说明。同时，第二十六条规定，受托人(银行)除依照本法规定取得报酬外，不得利用信托财产为自己谋取利益。受托人违反前款规定，利用信托财产为自己谋取利益的，所得利益归入信托财产。

　　但王祚君也承认，我国法律对金融机构资产管理业务的规定并不健全。我国首先出现的资产管理业务，是公募的证券投资基金的管理业务。证券投资基金法规定了基金管理人无论基金挣多少，只能收取基金管理费，这表明证券投资基金的管理业务，其实是金融经纪业务。但银行资产管理业务的性质没有具体规定。

　　信托公司收获也颇丰

　　同样通过信托财产为自己谋取利益的，除了银行还有信托公司。

　　在与银行合作发行理财产品的过程中，信托公司这两年的收入也颇为丰厚。某信托公司的人士反映，尤其是去年，开发商为解决资金问题而大量发行的房地产信托，其融资成本有的高达20%以上。但信托公司出售给投资者时，最高收益只在12%左右。通过银行销售的、给投资者的固定收益更是只有5%左右。这当中的巨额差价成了信托公司和银行的收益。

　　根据用益信托工作室的统计数据，2012年6月，房地产信托的平均预期收益率为10.04%。而房地产信托收益率在2011年9月创出10.76%的新高，此后半年多时间，房地产信托收益率处于高位盘整的状态。今年以来，全部集合信托的平均收益率已经出现了比较明显的下降，房地产信托和其他信托的收益率出现分化，说明在货币政策放松，资金成本降低，收益率曲线下行的大环境下，房地产企业的融资成本依然维持在高位。

　　7月25日，信托业协会公布的2012年二季度末信托公司主要业务数据显示，信托资产余额继续增加至5.5万亿元。今年上半年，信托业依然是最景气的金融子行业。据用益信托工作室统计，2011年银信理财产品修正后的发行规模达到25411.44亿元。今年上半年银信合作理财产品修正后的发行规模已达4292.25亿元。（记者 高改芳）

　　银行理财收益率下行 小型银行理财产品风险上升

　　央行在一个月内两度降息，使得市场资金成本下行。7月以来，各期限银行理财产品预期年收益率均出现下滑，降息对银行理财市场的负面影响已逐渐显现。而房地产信托的收益率仍然坚挺。

　　银行理财产品收益率略降

　　从银信产品的预期收益方面看，据用益信托工作室统计，7月16日到22日一周内银信产品的预期收益率为4.58%，比前一周的预期收益率有所上升。而从7月23日到29日，银信产品的预期收益率为4.44%，在前一周的预期收益率上有所下降。

　　央行不到一个月内连续两次降息，并调整了利率的浮动区间，表明央行已经下决心推进利率市场化的改革。另外，银行存贷款利率收窄将继续压缩银行的利润空间，使得银行间的业务竞争进一步加剧，迫使银行继续大力发展中间业务。在经济增速下行的背景下，监管层对于当前居高不下的融资成本给实体经济造成的压制已经日益担忧。

　　基准利率下调会直接引起银行资产业务价格的下滑，使企业获得低成本的银行贷款变得相对容易，这无疑是在压缩信托公司业务的空间。从7月23日到29日一周内，平均收益率位居首位的是两年以上期银信产品。平均收益率最低的是半个月期产品，为3.17%。

　　用益信托工作室认为，这一方面反映出，在资金面宽松及预期未来利率下行的情况下，理财产品发行偏重发行保本和保证收益型理财产品锁定收益；另一方面，产品期限向中长期靠拢，意在规避短期产品收益下滑的同时等待合适的投资机会。另外，整体来看，市场资金成本中枢下行在未来将继续影响银行理财产品的收益率，无论是短期还是中长期产品收益率均可能受到负面影响。

　　近来小型银行发行的理财产品大量增加。对此，评级机构惠誉最新发布的报告表示，其中的风险正逐步上升。

　　惠誉表示，小型银行较弱的融资能力和流动性使其更容易出现理财产品的偿付问题。其中，流动性风险是理财产品面临的最大隐患，但产品的信用风险也是一个问题。

　　信托产品收益率看涨

　　据普益财富统计，从7月28日到8月3日，共有18家信托公司发行了25款集合信托产品，发行数量环比增加8款。新发25款产品的平均期限为18.18个月，环比缩短3.71个月。其中，12个月期产品7款，平均预期收益率为7.92%，环比下降1.08个百分点；15个月期产品1款，最高平均预期收益率为8.6%；18个月期产品3款，平均预期收益率为9.50%，环比上升2.00个百分点；24个月期产品5款，平均预期收益率为9.98%，环比上升0.52个百分点；36个月期产品1款，最高平均预期收益率为9.20%；另有8款产品未公布期限。

　　7月以来，房地产信托发行呈现回暖之势。据用益信托最新统计，7月23日至29日一周内发行的信托产品中房地产领域融资规模占比重回冠军位置，发行的11款产品共募集资金39.5亿元，占总发行规模的54.57%。多位信托公司人士表示，目前并未收到银监会放松监管的文件，但7月以来审批节奏明显加快。

　　用益信托近期披露的数据显示，今年上半年，房地产信托共“吸金”701亿元，在全部新增信托中的规模占22%，规模已经低于工商企业信托753亿元的占比，但是房地产信托的收益率依然强劲，平均预期收益率高达10.41%。（记者 高改芳）

　　记者手记

　　为谁理财

　　要说当下最流行的金融术语，肯定非“资产管理”莫属了。所有的金融机构，包括银行、信托、券商、基金甚至保险公司都在大力宣传要为客户做资产管家、财富管家，通俗地说就是帮客户理财。

　　天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。众多金融机构真的是毫无私心地想为客户着想，站在客户的角度做“资产管理”？很多时候答案恐怕不那么乐观。

　　先说这两年的财富管理大户银行。股市低迷，房地产持续调控，这让银行理财产品备受追捧。数据显示，2009年，银行理财产品发行量不到6000款；2011年，银行共发行理财产品2.38万款，发行规模达到16.49万亿元；2012年上半年银行已发行理财产品1.4万款，成绩喜人。

　　但仔细分析一下，这高达16.49万亿元的理财产品，银行是如何管理的？都投资了哪些领域？给投资者的回报几何？银行又从中收益多少？恐怕是本糊涂账。

　　其次，近年来随着银行理财产品而大行其道的“资金池”业务更是广受诟病。“银行的资金池对外界而言就像一个黑匣子。”某基金公司的产品总监如是评价。没人知道银行把哪些资产放在了池子里，其隐藏的风险就更不得而知了。

　　再次，银行精心设计的理财产品能够让理财资金在月末、季末的几天作为“活期存款”趴在账上。表面上年化收益有4%-5%，可产品募集期、产品到期后几天只能算做活期存款，这样“掐头去尾”一算，收益率其实和一年定期所差无几。

　　再说信托。房地产调控以来，信托公司借开发商资金紧张之际发行了大量房地产信托，年收益率大都在10%以上。这收益率恐怕是目前所有理财产品中最高的。但是，手头只有十几万元闲钱的“小白领”基本别想投资信托，因为大多数集合资金信托计划的门槛为100万元。

　　投资门槛高是因为信托具有私募性质，通常针对专业投资者也就罢了。关键的问题是，有多少房地产信托计划背后存在“阴阳合同”，也就是开发商和信托公司签署秘密的借款合同？这种合同有时利率高达18%左右，有些甚至更高；信托公司给投资者的收益只有10%-12%，其中6%-8%的差价就被吃掉了。信托界甚至流传着这样的话，“每一款集合资金信托计划背后都有一段不为人知的故事。”用投资者的钱替自己谋利，这是严重违背《信托法》的行为。

　　抛开这些投资者抱怨最多的问题不论，从更高一个层面讲，当“资产管理”遍地开花之时，银行自称理财是遵循商业银行理财产品管理办法等文件，信托公司则依据信托法，基金公司又说要按照证券投资基金法来办事……同样的理财行为依据的法律法规相差甚远。怎样界定资产管理，资产管理应当依据怎样的法律关系，怎样用统一的规范约束“资产管理”，值得思考。

　　在金融机构开展资产管理前，是否应当先搞清楚上述问题？只有把基本的法律关系搞清楚了，把“地基”打牢了，才能让资产管理对投资者而言更加公平，才能让资产管理业务真正兴旺发达起来。（记者 高改芳）

　　作者：高改芳