PE与创始人“战争”中的雷士照明

　　8月10日对雷士照明(02222.H K )来说，也许是个决定公司生死存亡的日子。摆在公司现任董事长阎焱面前的是个棘手的局面：答应经销商和员工的诉求，恢复公司创始人吴长江的相关职务，并集体调高集团成员的薪水；或者冒着生产基地再次停工、经销商集体倒戈的风险选择另辟他径。毫无疑问，这个抉择将直接决定雷士照明的未来。

　　股权争夺创始人失利

　　这场震动业界的“雷士照明股权争夺战”的起源要追溯到去年7月21日，当时雷士引进了法国施耐德电气作为策略性股东，由包括吴长江、赛富基金、高盛在内的多位大股东共同向其转让股票。同年9月，作为当时第三大股东的施耐德提名由李新宇出任雷士照明副总裁，并分管公司业务部门。有分析称，正是这一涉嫌干涉公司经营的举动打下了后来“东窗事发”的伏笔。

　　今年5月25日，雷士照明忽然发出公告，称创始人吴长江因个人原因已辞去公司及附属公司所有一切职务，非执董、赛富亚洲基金创始合伙人阎焱获选为董事长。业内普遍认为，一直以来雷士照明管理层控制权的争夺都很激烈，而施耐德电气的加入则导致了矛盾加剧，吴长江的“闪辞”和他在公司内部股权争斗中失利有关。在此之后，雷士照明在6月中旬召开了股东大会，而身为第一大股东的吴长江并未出席。

　　据香港联交所的统计数据显示，吴长江辞职后的第二天，他先后两次减持雷士共计4826万股，个人持股由19.97%减至18.45%，导致市场质疑其开始套现。针对这种猜测，吴长江在6月4日晚间在实名认证的微博上作出否认，表示自己前段时间“孖展增持了许多股票，上周被券商强行平仓还钱”，他表示自己没有套现，也没有忽悠投资者。据悉，吴长江自去年下半年开始就一直在增持雷士的股票，持股比例最高达到19.97%。而这段时间用于增持的部分资金是由券商“孖展”贷款。由于雷士照明的股价在他辞职当日暴跌，逼得券商不得不强行卖出股票平仓，因此外界误以为这是吴长江的个人减持行为。

　　就在此时，吴长江与雷士新任掌门人阎焱开始隔空对战。7月10日，阎焱在接受媒体采访时表示，吴长江完全可以回到雷士，只要满足三个条件：第一，必须跟股东和董事会解释清楚被调查事件；第二，处理好所有上市公司监管规则下不允许的关联交易；第三，必须严格遵守董事会决议。两天后，吴长江在微博回应，称阎焱是在批评和攻击自己，而他绝不会接受这三个条件，并表示自己不该同意过多不懂行业、没经验的人进入董事会，外行领导内行一定出问题。

　　内讧引发多方大战

　　这场股东内部的矛盾最终被引爆并升级成为一场多方大战。7月12日，雷士照明的资方代表阎焱及股东施耐德电气，与支持吴长江的员工、经销商及供应商召开了一天闭门会议谈判。据雷士后来公布的会议内容显示，吴长江的支持方提出了若干要求，包括重选吴长江为董事长及执行董事，给予管理层及核心人员期权，更换以施耐德为代表的现有管理层部分人员。

　　虽然阎焱在会上承诺会给各方回复，但明显这样的谈判结果并没有令吴长江的支持方满意。会后第二天，雷士照明重庆公司总部、广东惠州、重庆万州生产基地开始停工，而部分经销商和供应商则表示将成立新品牌力挺吴长江。据经销商称，在停工近一周的时间内，雷士全国的经销商每天损失近1500万元的销售额，而目前国内照明企业正对雷士员工进行大面积挖角。

　　随着内讧事件的持续发酵，外界舆论也逐渐分成了两派，使此次事件由上市公司股东间的内斗升级成了创业者与投资人的博弈。有评论认为，在资本的高墙下，更多的人站在了悲壮出局的吴长江一边，得到了工人、经销商和供应商三方支持的他是很有胜算的。《经济参考报》记者了解到，类似的事件在2005年也曾发生。当时雷士照明包括吴长江在内的三位股东出现分歧决定分家。据悉，最初的方案是另两位股东留下，吴长江兑现股份后离开。可是，后来500多名经销商聚集雷士照明总部并强行介入这次分歧。最终剧情峰回路转，吴长江在经销商的举手表决下留在了雷士，另外两位股东离开。而比起7年前的这场内斗，吴长江支持者此次的动作更为激烈。

　　与“渠道为王”的传统理念则截然相反，市场上还有另外一种声音。据悉，经销商和供应商之所以这一次力挺吴长江是因为他们自己和施耐德也有矛盾。有业内资深人士对记者表示，施耐德作为外企，在和国内经销商打交道的时候并不会完全按照国内照明行业的“游戏规则”。很多一直以来和吴长江关系颇好的经销商现在甚至有了被取消资格的风险，因此让他们倍感压力。针对吴长江“外行领导内行”的说法，有资深人士表示，施耐德在业内是世界排名处于领先的企业，如果他们正规的商业运作得不到本地市场的认可，这是国内整个照明行业的悲哀。

　　据有关人士介绍，吴长江、阎焱、施耐德的三方谈判进展并不乐观，施耐德甚至曾一度想将此次事件诉诸法律，但后来并未实施。据悉，雷士照明的停工员工在7月27日与董事会达成临时复工协议。协议中，员工代表要求董事会必须在8月10日前回复之前提出的各项诉求。有雷士照明的高管表示，这场风波在8月10日肯定会有一个了断。

　　市值缩水 机构观点不一

　　7月12日，雷士照明内部谈判失败，当日公司股价收报1.41港元，跌6%。该收盘价创下了雷士自2010年5月20日登陆港交所以来的历史新低。次日起雷士照明开始停牌，截至今日尚未恢复交易。

　　实际上，自今年三月中旬以来，雷士照明的股价便一路震荡下跌，而此次内讧事件更是给其在二级市场上来了个“迎头痛击”。5月25日吴长江的突然辞职导致公司股价大幅跳水，仅当日跌幅就已达到20%。而随着矛盾升级，雷士照明的股票则继续暴跌。据统计，此次事件导致雷士照明股价缩水35.9%，市值蒸发约11.35亿港元。

　　面对一泄如注的股价和阴晴未定的内斗事件，小摩、汇丰、交银等投行纷纷对雷士照明未来在二级市场上的表现给出了观点不一的预测。

　　摩根大通6月7日表示，自吴长江辞任以来，雷士照明虽然股价跌逾20%，但目前估值具有吸引力，预期公司经营在今年下半年将受政府刺激及放松信贷情况影响而有所改善，维持其“增持”评级。

　　汇丰环球研究则在6月16日将雷士照明的评级由“增持”降至“中性”，目标价由4港元降至2.05港元，同时下调2012-2013年盈利预测13%-15%。汇丰认为，雷士照明的盈利情况尚未走出谷底，销售温和复苏难以抵销边际利润下跌，加上意料之外的管理层重组，预期未来6-9个月，业务较具挑战性。

　　交银国际则在6月18日的研报中将雷士照明的评级降至“中性”。交银表示，吴长江的离任会影响公司与分销商之间的关系，预计雷士照明今年盈利同比下滑2.9%。交银预计，公司上半年受原料价格上升拖累，盈利空间很小，预计上半年，公司纯利同比下跌19%。尽管下半年有望消化原料上升带来的压力，但全年盈利10%的目标仍难实现。（林远）

　　作者：林远