政策红利待累加 风险与机会并存

　　A股在宏观消息面基本真空的状态下继续沿惯性走低，上证综指逼近2100点的整数关口。跌破该点位实际上已经不再具备太多的研判意义，市场的疲弱走势在基本面偏冷与政策面没有给予信心加持的情况下延续；实际上，深市成指已经于周二创下了年内调整的新低。

　　上交所强化上市公司现金分红制度安排。上海证券交易所发布《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，要求上市公司公开披露现金分红政策，同时给予高股利支付率的上市公司给予再融资“绿色通道”等政策性奖励。

　　指引具有实质性的制度创新在于两个方面：一是上市公司年度分红比例低于可分配利润三成的，应当在董事会公告中详细披露原因；二是指引明确上市公司以现金回购股票方式回报投资者的，上市公司用于支付股份回购的现金视同于现金红利。这两条细化规定有利于强化上市公司股票持有人长期投资理念，对市场构成正面的利多影响。而公司回购股票方式回报可视同现金红利，实际是间接鼓励上市公司在低迷市场中可以维护自身股价，从市场运行角度来看，等于给市场提供一个高现金流绩优股进行股份回购的“题材”，同样对市场构成利多。虽然在当前疲弱市场中没有引起反响，但如果真正有上市公司选择以回购股份分配给股东这一方式进行“红利分配”时，无疑将对公司二级市场股价具有明确的提振作用，我们将对这一“题材”进行跟踪关注。

　　另一个关注焦点在二级市场层面。有媒体指出，A股市场正在出现“浑水做空”现象。迹象显示，一些个股中的做空是有计划有预谋的，近日的盘面加深了我们的这种印象。本周无论是中信证券的国际业务巨亏事件，还是张裕的农药残留事件，或是苏宁电器资金流紧张以及与京东商城的价格战事件等等，空方或者无中生有，或是以夸大事实等手段模糊真相，令投资者真假难辨，利用空头市场中易于将利空放大的市场环境制造个股恐慌情绪。这些做空事件选择的都是一些居于行业领袖地位的板块龙头股，对板块影响较大。在时间节点上，做空机构选择在市场盛传将酝酿推出转融通业务之时，被认为是对该业务进行的预先演练。

　　从制度建设角度来看，转融通推出是证券市场长期健康发展的一个可选方向，尤其是对证券业而言意义重大，这一业务将可以带来金融产品的创新与繁荣，有利于证券公司拓展创新业务，从而改善该行业长期以来盈利模式过于单一的现实。但转融通业务也将可能催生证券业发生改变，该业务将强化那些拥有更多证券托管市值的大型券商的竞争优势，而置中小券商更为不利的地位。同时，转融通对上市公司二级市场发现价值、真正形成竞争性估值均衡也具有积极重大的意义，尤其是对那些仅仅依靠资金实力以“控盘方式”进行股价拉升的股票具有牵制作用。当然，该业务的推出需要强化的制度建设进行配套，需要加强对信息披露真实性的监管，严控机构利用媒体信息渠道发布各类虚假信息，打击此类信息操纵行为，同时也需要对市场渠道与金融业态融合方面进行配套性变革，比如证券与信托、银行业的互动整合以及监管机制等等，这些方面都需要认真研究。在时间节点上，我们认为，市场中长期处于历史低位的低迷时期，当前的市场条件恰好给该业务的推出提供了契机。作出这一判断的观察基础在于，股市长期的回落使相当一部分股票已经具备长期投资价值，一些优质股票以融券（包括转融券）方式大幅做空已经具有较大的市场风险，矫枉过正的市场最终都会被反向纠正，此时推出转融通对市场的冲击要小于市场大幅上涨之后。

　　由于个股“浑水做空”的原因，短期那些已经历过两波上涨的个股板块（典型如白酒）应保持高度警惕，该类个股一旦传出利空或者哪怕是利多弱于预期，即有可能被放大性做空。市场走势方面，股指短线杀跌之后，尽管有个股计划性做空出现，但跌幅已经有所放缓，如后期跌幅继续收敛与成交量进一步萎缩，则市场有望酝酿与出现反弹，但强势反弹依旧需要基本面、政策面的契机来推动。市场趋稳之中，结构性风险与机会并存。（万联证券研究所宏观策略部）

　　作者：万联证券研究所宏观策略部