宽松政策悬而未决 新债招标冷清凸显债市疲态

　　2200亿巨量逆回购令资金面顿时好转，但这显然未给债市带来重大利好。昨日招标的今年第三期10年期国债招标再度出师不利，首场招标倍数仅为1.35倍，创下今年同期限国债的新低，受此影响，债市二级市场继续走弱，10年国债中债估值上升4个基点至3.39%。

　　市场人士指出，从昨日资金价格多数下跌来看，宽松政策悬而未决是债市短期走软的原因，而长期来看，债市真正的“心腹大患”在于未来基本面与通胀组合的后期变化，这并不支持债市长期走牛。

　　10年国债投标倍数创新低

　　“2200亿逆回购投放，相当于一次小降准，资金面较前期也突然宽松。”某券商交易员告诉记者，受逆回购巨额投放刺激，银行间市场资金已连续2天供给充裕，拆借资金已逐渐容易。

　　这从昨日资金价格多数回落已有所体现，昨日仅7天回购利率小涨，其余均回落。其中，隔夜回购利率回落41个基点，14天和21天也均下跌2个基点左右。

　　仅7天回购利率“一枝独秀”，仍上行了5个基点至3.80%。市场人士指出，7天回购利率继续上涨的原因在于，7天逆回购的指导利率定在高位3.40%，此外，7天回购也恰逢月末期限，显示机构对中期资金面的不乐观。

　　但资金面顿时好转，却与债市行情“背道而驰”。一级市场上，昨日财政部发行的12附息国债15延续颓势：中标利率高达3.39%，继续高出招标前日二级市场利率6个基点，首场招标倍数仅为1.35倍，创下今年同期限国债的新低。

　　而在二级市场上，现券收益率也直线上行，1、3、5年期国债中债估值上行2-8个基点，10年国债收益率上行了4个基点。而据货币中介透露，昨日全天半年以内期限的央票无一成交。

　　机构唱多不做多

　　昨日这种“冰火两重天”的现象说明，一方面，央行通过逆回购这一流动性管理工具精准到位，通过7天逆回购从3.35%到3.40%的“心理锚”，有效的维持资金面紧平衡的状态；而另一方面也表明，资金面的松紧，已不是制约短期内债市走势的决定性因素。

　　事实上，仔细回顾去年以来的资金价格走势，便不难发现，去年四季度债券市场牛市时，隔夜和7天回购利率水平也在3%以上，而近期两种回购的加权平均利率也基本维持在这一水平。

　　在此背景下，业内人士指出，目前债市真正的“心腹大患”并不在于资金面，而未来基本面与通胀组合的后期变化，这才是不支持债市继续走牛的深层次原因。

　　浦发银行资金总部相关人士指出，宏观经济由去年四季度开始的加速衰退，经济增长和通货膨胀加速下降，到目前进入的平稳衰退阶段，经济增长和通货膨胀均在低位波动，这种宏观经济基本面并不支持债市牛市的延续。

　　事实上，从7月降息后的债市走势可看出，宽松政策的出台，为机构提供了好的卖点而非买点，多数机构“唱多不做多”。在宽松政策出台后，获利盘回吐严重，令收益率短暂下行后继续走高，并未能刺激债市走牛。

　　“未来并不排除由于经济增长低于预期和货币政策放松等因素，令债市因此上涨。”上述浦发银行人士表示，“但这仅仅是反弹，而不是趋势。”（王媛）

　　作者：王媛