大小非解禁压力击伤券商股 传统业务不景气

　　8月27日，广发证券因巨量限售股解禁而出现跌停，在很大程度上引发了市场对于券商股大小非解禁压力的担忧，进而拖累券商板块整体大幅下挫。就目前情况来看，分析人士指出，具备资本和牌照优势、创新能力强的大中型券商仍然是转型过程中可能胜出的主体，本轮回调也使得其估值安全边际提升；而创新业务业绩释放较慢，短期内业绩回升仍在一定程度上依赖与市场高度相关的经纪、自营等传统业务的中小券商，则可能继续面临一定的调整压力。

　　解禁压力拖累券商股

　　广发证券公告称，8月27日9.05亿股限售股份上市流通，占公司总股本的15.29%，本次解除限售的股份为公司2011年非公开发行的股票。受此消息影响，周一广发证券开盘后不久即快速跌停。该股的疲弱走势，在很大程度上引发了市场对于券商股大小非解禁压力的担忧，这给周一整个券商板块造成了沉重的压力。

　　截至8月27日收盘，广发证券收出跌停板，宏源证券、西部证券和国海证券也分别重挫8.01%、7.42%和6.63%，调整幅度明显超越大盘。

　　分析人士指出，券商行业中长期结构性机会依然存在，但目前难以显著跑赢大盘。监管放松和盈利回升是上半年券商板块跑赢大盘的重要原因，中期来看这两大因素并没有发生根本性的变化。不过短期来看，目前券商行业2012年平均市盈率和市净率分别约为30倍和1.9倍，对应行业中长期20%-25%的净利润增长，表明市场对政策变化已有较为充分的预期。

　　在当前市场下，中小券商的分化格局逐渐显现。目前大券商2012年平均市盈率为25倍，与大券商25%-30%的盈利增长水平基本匹配，且大券商是创新业务的主要受益者。不过，中小券商2012年市盈率平均为45倍，三季度可能面临较大的解禁压力，估值向下修正压力较大。

　　市场人士认为，由于三季度政策兑现难以显著超出市场预期，实质性业绩提升要在2013-2014年才会更加明显，加之券商股面临较大解禁压力，因此，证券板块上半年持续跑赢大盘的强势表现，在当前市场环境下显然难以为继。

　　传统业务不景气VS新业务破茧

　　近期券商新业务推出的消息络绎不绝。中国证券金融公司昨日先行启动转融资试点，转融券试点需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备，条件成熟时再择机推出。中国证券金融公司已选定业务技术系统准备就绪、业务方案周密可行、综合管理能力较强、融资融券客户基础较好的11家证券公司为首批试点证券公司，将于近日开通转融资业务。

　　同时，近期证监会发布就《证券公司代销金融产品管理规定(草案)》公开征求意见的通知。从美国证券业情况看，2010年美国同业金融产品代销收入达到188亿美元，近10年产品代销收入占营业收入的比重平均达到10%，仅略低于传统经纪佣金收入和投行业务收入。根据国内上市券商公布的数据，目前单家公司代销基金收入多为千万元量级，仅有极少数券商代销收入过亿，对营业收入的影响更是可以忽略不计。因此，从海外同业的比较看，后续券商金融产品代销业务的空间较大。

　　与新业务的乐观消息面相比，传统业务的情况就不那么乐观了。近期A股日均成交额持续保持在1000亿元左右，市场成交活跃程度下降，对券商的经纪业务收入来说，并不是太好的消息。有研究人士称，当前券商经纪业务或营业部的主要功能在于代理客户买卖证券，从中赚取佣金，但近两年随着股票市场疲弱、佣金率持续下滑，券商经纪业务每年出现20%以上的下滑。另外，市场持续下跌，可能也会影响一些券商自营业务的业绩。这些都成为导致近期券商股持续疲弱的重要原因。

　　综合来看，分析人士指出，具备资本和牌照优势、创新能力强的大中型券商仍然是转型过程中可能胜出的主体，本轮回调也使得其估值安全边际提高；但是，创新业务业绩释放较慢，短期内业绩回升仍在一定程度上依赖与市场高度相关的经纪、自营等传统业务的中小券商，或将继续面临一定的调整压力。（记者 孙见友）

　　作者：孙见友 (来源：【字号：大)