CPI涨幅回落周期或结束 下半年将稳步回升

　　8月份全国居民消费价格总水平(CPI)重上“2时代”，同比上涨2.0%，比7月低点高出0.2个百分点，环比上涨0.6%，也比7月高出0.5个百分点。而PPI同比同比下滑3.5%，降幅比上月扩大0.6个百分点，但同比增速降幅已经比上月缩小0.2个百分点。这都表明当前通缩风险不大，价格水平在经历一年多的持续调整后，已经开始逐渐稳定下来。这一方面对于企业盈利的改善具有十分积极的意义，另一方面也会压缩政府刺激经济的空间，使得今后物价持续回升的空间有限。

　　CPI增速将回升

　　CPI反弹主要归因于食品价格的上涨。8月食品同比上涨3.4%，环比上涨1.6%，分别比7月高出1和1.6个百分点。

　　从具体种类来看，对于CPI反弹影响最大的是鲜菜价格，鲜菜环比上涨14.3%，同比上涨23.8%。这一方面与8月处于秋季换茬期，蔬菜供应量减少的季节性因素有关，另一方面也与今年8月灾害性天气较多影响了蔬菜供给有关。以猪肉为代表的肉禽价格在经历了近一年的持续下跌后有所企稳，肉禽及其制品价格上涨1.0%，影响CPI上涨约0.08个百分点。

　　此外，消费品价格也对于CPI反弹有所贡献。8月消费品价格同比上涨2.1%，比7月本轮物价回落期间的低点高出0.4个百分点。这主要来自于与水电、燃料的贡献8月CPI水电、燃料同比上涨3%，比上月提高0.5个百分点。

　　从9月来看，9月翘尾比8月低0.46个百分点，CPI价格受翘尾因素影响同比涨幅很可能低于8月，但这只是短期现象，由于以下几个因素，未来几个月CPI增速还将稳步回升。

　　自2009年中期开始延续了3年的猪肉涨落周期已于今年7月左右基本结束，因此，近期受猪肉饲料价格上涨及下半年猪肉消费高峰期到来等因素影响，猪肉价格有望进入新一轮的涨跌周期；虽然国内粮食供给比较充足，但在近期国际粮价屡创新高，且我国大量进口粮食价格很有可能增大输入性通胀压力影响下，已经扭转了去年3月以来持续下降的态势；CPI居住价格已与今年5月见底，在当前住房市场已回暖及成品油价格上调空间仍存的情况下，居住价格未来几个月也仍能稳步回升。

　　PPI增速近期企稳可能性增大

　　PPI方面，目前拖累价格上涨的主要类别有：受前期大宗商品价格回落影响，上游的采掘价格同比增速为-8.13%，降幅比上月扩大2.15个百分点；受中下游投资需求比较疲软及企业去库存影响，中下游原材料及加工业价格仍在持续回落，同比增速分别为-5.2%，-3.9%，比上月降幅扩大0.7和0.54个百分点。

　　但也要看到，当前促成PPI企稳的因素也在增多，如9月份后翘尾因素将会逐渐增大，10月翘尾因素比9月大0.69个百分点；再从环比来看，8月虽然环比下降0.5%，但降幅已经比上月缩小0.3个百分点，而未来几个月PPI环比继续好转的可能性较大。

　　首先，7月以来，受国际市场流动性驱动以及美国经济向好等因素影响，领先PPI大约一个季度左右的CRB指数已经企稳回升，CRB指数从6月的474上升至9月的493。

　　其次，今年 1-8月固定资产投资同比名义增长20.2%，高于今年1-5月最低点20.1%的水平，而未来几个月国内投资需求企稳迹象还会越来越明显，其原因包括：受房地产市场持续复苏影响，当前房地产投资增速已经扭转了去年下半年以来持续回落的趋势，如1-8月份，全国房地产开发投资同比名义增长15.6%，增速比1-7月份提高0.2个百分点；9月以来政府通过核准上万亿的基建投资项目继续增大稳增长的力度，这将有利于基建投资增速持续回升。这无疑都会对企业库存状况改善产生较好的影响，企业继续大幅度下调产品价格的动力不足，9月PPI环比降幅有望继续缩窄。

　　因此，PPI同比增速也有望在9月见底，10月后企稳回升。

　　而这也很可能表明今年四季度左右，我国始自去年三季度以来的价格回落周期将结束，这一方面会打消市场对于通缩的忧虑，有利于企业利润增速的回稳，但另一方面由于在当前经济增速并未明显回升之际，物价就出现了反弹，这也会增大政府调控的难度，使得央行难以放松货币政策来刺激经济较快复苏，经济增速回升也就会遇到更多挑战，而这也会反过来影响物价反弹的力度，因此这轮物价企稳后回升的空间较小，CPI年底涨幅不会超过3。民族证券 陈伟 (来源：中国证券报)