地方城投借道债券信托加速融资 银行融资受限制

　　在经济增速放缓背景下，地方政府投资力度不断加大，各类城投公司融资需求旺盛。记者19日获得的中债资信数据显示，2012年1至8月份，城投公司企业债券发行额达到2278亿元，远超过2011年的1587亿元规模，发债规模大幅增长。若再加上9月以来新发行超200亿元规模，截至9月19日，城投公司企业债发债规模近2500亿元。与此同时，用益信托数据显示，今年前8月，在各类信托产品中投向基础设施类的信托产品共成立551款，规模达1257.94亿元，占比为26%，相对于前7月23%占比，呈上升趋势，而此类产品融资主体也以城投公司为主。

　　业内人士表示，地方政府为“稳增长”不断加大基础设施投资，在银行融资渠道受限情况下，承担主要基建任务的地方融资平台不得不通过债券、信托等途径融资。业内人士同时提醒，警惕地方政府盲目投资背后隐藏的金融风险。

　　升温

　　城投公司发债、信托融资规模加大

　　由于银行针对地方融资平台实行严格信贷限制，采取“降旧控新”信贷原则，在面临基建投资加大和资金短缺双重压下，通过债券、信托等非银途径融资成为各级城投公司的首选。

　　中债资信数据显示，2012年1至8月份，城投公司企业债券发行额达到2278亿元，远超过2011年的1587亿元规模，发债规模大幅增长。若再加上9月以来超200亿元新发行规模，截至9月19日，城投公司企业债发债规模近2500亿元。

　　值得注意的是，中国银行间交易商协会上月公布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，允许非金融企业发行资产支持票据(简称A BN )。此后，包括宁波城建投资控股有限公司、南京公用控股(集团)有限公司、上海浦东路桥建设股份有限公司、南京市城市建设投资控股(集团)有限责任公司、天津市房地产信托集团有限公司在内5家企业已完成注册，其中前3家企业已经发债成功。不难看出，城投公司成为A BN的主要发行主体。

　　除此之外，在信托融资领域，基础设施类信托产品今年以来日渐升温。用益信托数据显示，上周投资于基础产业领域的信托产品成立14款，共募集资金36.02亿元，占总成立规模的46.81%，在各类信托产品中占比最大。而从前8月数据来看，基础设施类信托产品共成立551款，规模达1257.94亿元，占比为26%，相对于前7月23%的占比，呈上升趋势。

　　同时，中国信托业协会数据显示，信政合作类信托在二季度余额达到3254.32亿元，与一季度末相比净增加了744亿元，实现了信政合作类信托从2010年三季度纳入统计以来，连续7个季度下降后第一次余额回升。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军对《经济参考报》记者表示，地方融资平台资金以往更多来源自商业银行贷款，但从去年监管层开始治理地方融资平台以后，商业银行收紧了相关贷款，加大了地方的资金压力。但一些已经启动项目仍需继续推进，不得不通过债券、信托等非银行渠道融资。在他看来，地方融资平台资金来源逐步从银行信贷为主走向多元化融资转变是今后的趋势。

　　意愿

　　地方基建投资热情高涨

　　对于地方城投公司频繁借道债券、信托途径融资且日渐升温态势，业内人士表示，除银行融资渠道收紧因素外，与地方政府在“稳增长”压力下加大投资以及面临偿债压力下再融资意愿加强密切相关。

　　平安证券固定收益部研究主管石磊告诉记者，地方政府换届后规划了很多项目，融资平台资金需求比较旺盛，而银行贷款除受严格监管外，审批和手续也十分繁杂，因此通过非银渠道融资逐渐成为主流；同时，由于今年整体信用环境恶劣，包括银行、信托在内金融机构也乐于倾向具有政府背景的城投类项目。“供需两旺，量自然就起来了。”石磊指出。

　　石磊还表示，目前发改委项目审批进入一个较快通道，很多地方政府在政策鼓励下，抓住机会上马项目，但前提是必须有充足资金支持。另外，城投债在今明两年面临偿债高峰，地方政府和城投公司再融资压力进一步加大。

　　在针对融资平台信贷监管上，中国银监会下发了《关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》，该文件要求各银行原则上不得新增融资平台贷款。对于今年到期的融资平台贷款，银行与平台要共同制定详细的还款方案。

　　中债资信评级业务部霍志辉在接受《经济参考报》记者采访时表示，2012年以来，国家监管部门对前期严格的融资平台监管政策有所放松，有利于缓解城投企业面临的流动性风险。监管政策放松主要源于宏观经济形势的变化，尤其是近期经济增速下滑，固定资产投资增速放缓(城投企业是基础设施投资的主力军)。国家调控政策的放松，可以缓解2012年城投企业债务集中到期的流动性风险。预计2012年城投企业银行借款规模增速将比2011年有所加快，但不会出现2009年和2010年的高速增长水平；2012年全年发行债券等直接融资规模将大幅增长。

　　国家发改委投资研究所研究员王元京告诉记者，城投公司通过发债可以满足中长期资金需求，且资金成本较低，受到政策鼓励，但对融资主体的资信评级、资本金和管理要求严格；而信托融资成本虽高于银行，但在其他融资渠道受阻后，通过信托融资也是无奈选择。

　　国泰君安研究报告称，债券和基建信托为地方政府融资平台提供了新的资金来源，这也使得6月以来基建投资显著回升。银监会的融资平台余额管理政策使基建投资项目几乎没有新增贷款，在贷款受限的情况下，中长期企业债券和信托已经成为信贷的重要补充，在基建投资中发挥越来越重要的作用。社会融资总规模中，信贷总体平稳，而债券融资扩容趋势渐明。

　　风险

　　警惕盲目投资

　　今年以来，在经济增速放缓背景下，“稳增长”成为地方政府任务之重，加大重大项目和基础设施建设投资成为保持经济增长的重要手段。仅7月以来，包括宁波、广东、上海、陕西等各地政府都推出了各自稳增长的投资项目。同时，发改委近日在批准了25个轨道交通项目、20个其他交通仓储项目、1个能源管道工程项目和3个企业借用境外商业贷款项目总共49个项目之后，又再度批准11个基础设施项目以及6个与道路及港口等基础设施相关的国家工程实验室项目。

　　赵锡军表示，当经济增速放缓或下行时，企业会面临比较大业绩压力，出现财务困境可能性增加。如果个别项目前期论证和准备不充分，后期出现管理漏洞或资金衔接问题，对经济效益会造成直接影响，进而会加大债券、信托融资的偿债压力。一旦资金链条崩裂，就会传导到银行、信托等金融机构，还会波及社会投资者，因此必须警惕背后的金融风险。

　　中金公司认为，在政府主导下，城投债发行人内部现金流的调整空间大(增加政府资金拨付或者压缩投资)，反映到财务状况上流动性和偿债能力仍然良好，短期实际违约风险较小。更长远深入的问题在于两个方面：一是外部融资是否会继续收紧和收紧的程度，二是政府是否有能力持续保持城投债发行人内部流动性的灵活性，但这些不影响对其短期信用风险不大的判断。

　　石磊告诉记者，城投公司的资产负债率相比钢铁、航空公司较低，再加上目前资金环境改善，出现流动性风险可能性不大。但必须关注城投公司未来还款来源。“一是现金流能不能覆盖本息要打很大问号，另外一些可质押资产可能也会越来越少，或质量越来越差。城投公司还存在信息不透明问题，无法让投资者有一个非常稳定投资预期，所以应谨慎对待。”石磊说。

　　财政部财科所研究员李全接受《经济参考报》记者采访时表示，地方政府的债务问题是一个长久的问题，如果地方政府的负债是用于促进经济发展方式转变、促进结构转型，则从长久来看有利于经济周期的长期修复，但如果投向的是粗放型、抑或以商业地产等为主导的项目，则应重点控制其投资风险。

　　霍志辉则表示，城投企业主要从事城市基础设施投融资业务，其业务的公益性很强，一般会得到地方政府的大力支持。对于城投企业信用风险，应关注城投企业自身的经营状况、财务状况，地方政府的信用水平及地方政府对城投企业的支持程度。

　　作者：赵东东张莫