东吴证券：四负面因素决定节前弱势格局

　　上周沪深两市再度走弱，沪指更创下自2009年4月以来的新低。从风格指数的表现来看，小盘股表线弱于中盘股与大盘股，中小板与创业板指数全周跌幅均超过6%。考虑到股指迭创年内调整新低，短期内空方势力占据主导的概率较大；而通胀回升导致货币放松空间受挤压、实体经济持续向下寻底、流动性面临季末紧张局面以及股指难获提振这四大负面因素的存在，将决定指数大概率还会弱势运行；不过由于市场已累计了较大的下跌空间，短期底部有即将探明的迹象。

　　四因素决定指数

　　仍将弱势运行

　　继6月中旬沪指失守BOLL线中轨后，沪指周K线一直运行在BOLL线中下轨间，随着银行与周期类板块的再度走弱，沪指再度逼近BOLL线下轨。综合考虑政策、经济、流动性以及估值，我们认为短期内沪指仍有惯性下行的可能，但是空间上仍比较有限。

　　首先，物价恢复上涨将影响货币政策放松的节奏。据商务部监测数据显示，9月10日至16日全国生产资料价格五个月以来首次出现上涨。肉类批发价格普涨，与CPI相关性较强的猪肉价格连续6周上涨，环比上涨1.1%，涨幅扩大0.8个百分点。羊肉、牛肉价格环比涨幅分别扩大0.4和0.5个百分点。鸡蛋价格也连续上涨8周，环比上涨0.6%。由于内外因素的影响，后期食品价格环比上涨态势将持续，食品价格上涨的压力也使得公开市场逆回购操作成为这一阶段央行投放货币的主要方式。根据WIND统计，央行从6月至今共实施39次逆回购，存款准备金率自5月12日年内第二次下调后再无变动。

　　其次，实体经济景气度较低也将影响市场做多信心。8月PPI超预期下滑，显示中上游仍在主动去库存中。从分项来看，生产资料价格大幅下滑是PPI下滑的主要原因。生产资料价格中，采掘工业、原材料工业和加工工业分别同比下降8.3%、5.2%和3.9%。根据我们对工业行业数据的跟踪，下游行业基本进入被动去库存阶段，但中上游行业仍处于主动去库存向被动去库存的转换中，因此下游价格比中上游价格稳定。9月汇丰PMI初值显示中国制造业景气度仍然处于较低水平，虽然PMI初值较8月份有所回升，但是产出指数创10个月来的最低值，显示去库存仍在进行，结合8月份新订单指数来看，我们认为制造业低迷，增速放缓趋势仍将持续。

　　第三，从流动性的角度看，随着国庆长假的来临，银行间市场资金价格显著上升，7天拆借利率目前已达到4.45%，上升117个基点，显示季节性资金紧张效应依然存在。为了缓解短期银行间资金紧张的局面，上周央行向银行间市场投放2410亿元，回笼1400亿元，净投放1010亿元，这对银行间资金紧张起到了一定的改善作用。另外，2012年10月A股流通市值的解禁规模约为1103亿元，较9月上升58%，股市供给筹码将大幅增加。从结构上看，10月将迎来创业板首批上市公司集中解禁潮，这给目前本已羸弱的市场增加了更多的向下压力。值得关注的是，QFII、国内理财及信托产品可能成为未来市场增量资金的重要来源，这使得市场下行空间变得相对有限。因此，从整体资金供求情况看，流动性对当前股市的影响略偏负面。

　　第四，从估值方面看，上周市场整体估值水平出现明显回调。分市场来看，目前沪深300指数静态PE为9.69倍，较上周下跌4.3%，估值水平再度创出阶段新低；此外，创业板估值水平为32.11倍，较上周下跌7.8%；中小板估值水平为27.46倍，估值水平下降6.3%。对比来看，上周创业板估值下跌幅度最大，一方面反映出创业板三季度整体业绩下滑预期，另一方面也说明市场对首批上市公司解禁潮即将到来做出了一定的提前反应。从业绩方面来看，目前整体经济仍然没有出现明显改善迹象，政策稳增长预期正在逐步被消化，在经济未取得实质性改善之前，上市公司业绩也很难取得显著改善，这也成为市场整体估值水平无法显著提升的主要因素之一。

　　整体来看，在缺乏外力的条件下，A股市场存量资金主导局面仍将继续。由于银行季末资金效应的显现以及10月份将迎来首批创业板上市公司的解禁潮，A股市场资金面难堪其负。虽然下游行业基本进入被动去库存阶段，但中上游行业仍处于主动去库存向被动去库存的转换中，实体经济景气度仍然较低。另外，受近期肉类价格上涨影响，央行采取逆回购作为货币投放主要方式使得这一阶段市场对于未来政策放松空间有所降低，由此也压抑了A股整体估值的提升。短期来看，鉴于负面影响仍然存在，指数仍有可能弱势运行，但由于市场已累计了较大下跌空间，底部有即将探明迹象。

　　重点把握主题性投资机会

　　投资策略上，由于国内稳增长的一系列利好政策在短期内还难以对经济基本面产生实质性影响，使得市场在短期急剧反应后逐步回归至理性阶段。另外，在海外量化宽松预期带来的全球流动性宽松背景下，国内货币政策面临一定的选择困境，建议投资者在货币政策方向明确时再选择操作方向。值得注意的是，对于目前跌破重要均线支撑的个股应将风险控制放在首位。

　　板块选择上，建议短期内投资者主要关注以下方面投资机会：其一，在新一轮海外量化宽松背景下，国内流动性较为敏感的相关行业将显著受益，建议关注黄金、铜等资源性行业；其二，在经济转型背景下，建议继续关注以电子元器件、通讯、软件为代表的新兴产业，这类行业在经济弱势环境中有望享受更多的政策红利；其三，随着国庆长假的来临，以旅游、餐饮为代表的消费类行业也将逐步受到市场关注，建议把握这类行业的短期投资机会。 东吴证券研究所 包卫军 (来源：中国证券报)