长城证券：无增量资金难有大反弹

　　正当多数投资者仍在为“9.7长阳”欢呼之时，期待中的中级反弹行情却戛然而止。上周A股风云突变，两根长阴再次将大盘送回下降通道，上证综指再创43个月以来的新低。正在各方极力维稳、多头希望重燃之际，股指却不依不饶地顽强向下创出新低，这背后仍是股市缺乏正能量，空方重掌话语权所致。展望后市，2000点支撑力度有限，如果没有增量资金入市，击穿2000点也很难出现像样的反弹行情。

　　首先，当前做多的能量来自于政策刺激，而在经历短暂的兴奋后，政策层面重归平静，经济下行风险依然较大。近期多重传统利多因素相继出现，诸如发改委万亿投资项目审批、美国量化宽松等曾被市场理解为重大利好的事件，但是短暂兴奋过后，这类利好反而被投资者进行负面解读。“9.7”反弹的重要导火索就是发改委宣布批复超万亿投资项目的消息，这意味着投资提速，中国经济见底回升希望重现。但在经过“9.7”报复性的反弹之后，市场各方均重新审视这一事件。发改委澄清万亿元基建项目是正常的规划批复，市场也由此回归理性：这些基础投资项目并不是发改委最新审批的项目，而是在4-8月份这个期间陆续审批的项目，只不过选择了一次性公示而已。如果说投资拉动在历史上屡试不爽，而这次却被市场冷静解读，深层次原因依然是中国经济单纯依靠投资拉动已经不再奏效，需求不足会让投资没有更多的用武之地，只能导致产能过剩加剧与银行呆坏账反弹。不仅地方政府无能为力，银行也不再愿意为大规模投资进行信贷支持。因而，本轮反弹并未出现类似2009年4万亿投资计划后的大涨行情，也就在情理之中了。

　　其次，美日相继推出量化宽松政策，市场直接解读为负面影响，这导致中国股市与全球股市表现严重背离。9月13日，美联储为了刺激经济复苏和就业市场的改善，推出了QE3量化宽松货币政策，将进行新一轮资产购买计划。在随后的一个星期之内，欧洲、印度、澳大利亚等多国央行纷纷跟随效仿，推出量化宽松政策。日本央行9月19日也宣布将资产购买与贷款计划规模扩大10万亿日元至80万亿日元，增加的部分将用于购买国债和贴现国库券。第三轮量化宽松政策推出之时，全球股市为之振奋，美国三大股指迭创新高，道琼斯指数距离历史新高也仅有一步之遥。反观A股，不仅没有得到任何正能量，相反股指依旧不依不饶的向下创出43个月来的新低，反差如此之大，令投资者感叹不已。反差如此之大，直接原因就是投资者对新一轮全球量化宽松政策的解读偏负面，认为量化宽松将导致大宗商品价格上涨，国内输入型通胀压力再次加大，令中国货币政策被迫收紧。但是市场对于量化宽松的正面影响也有忽视之嫌，美国经济复苏加快，将对中国出口带来正面影响，同时欧美日量化宽松将导致外汇重新流入中国，推动股市上涨等。市场之所以解读为负面，内因仍然来自于对中国货币政策的稳定与中国经济下行的忧虑，市场期待的降准、降息继续被推迟，也就是说，股市依然缺乏国内货币政策的有力支持。

　　其次，资金供求关系依然失衡，限售股解禁压力依然存在，创业板正面临价值回归的压力。2009年10月30日，创业板迎来首批28家上市公司上市；今年10月30日，这些公司的控股股东持有股份的限售时间将满3年。统计显示，这36家创业板公司目前的流通股本总计为37.26亿股，而即将解禁的限售股(包括部分高管持股)数量达到45.1亿股，到年底36家创业板公司的流通股本将扩大1.21倍。反观这批公司的业绩，可谓喜忧参半，整体估值依然偏高，其中宝德股份动态市盈率高达131倍。从业绩表现看，有15家出现业绩下滑，甚至有三家公司出现亏损。由于创业板整体估值为30倍，高出沪深300指数两倍，限售股解禁带来的套现压力巨大。事实上，不仅创业板，中小板、主板中的非国企股的限售股压力，同样不容小觑。新股方面，本周将有1只主板大盘股、2只中小板和1只创业板新股集中发行。洛阳钼业虽然融资规模缩减8成，但是依然谋求上市，可见上市是众多公司的唯一目标。本周是三季度末时间窗口，按照惯例，资金有回流银行体系的压力，股市资金面将面临考验，对股市造成较大资金抽离压力。

　　整体来看，股市的习惯性下跌已非股市自身可以解决，如果制度设计依然以重融资、轻回报为主，投资者可能仍会选择不断远离股市，销户潮再起，即使留在市场也将成为套牢户与僵尸户，与销户并无二异。从二级市场走势来看，2000点仅存在符号上的意义，空方将会轻而易举击穿，因此投资者没有必要过度在意2000点的得与失。至于击穿2000之后能否引发一轮反弹行情，仍然取决于政策变数，如果政策依然维持不变，股市下跌趋势难以改变。

　　投资策略上，投资者也应以消极策略为主，拒绝诱惑、多看少动。有色、煤炭等资源品行业受到国际量化宽松政策影响，仍有脉冲式反弹的可能，但可操作性不强；水泥、机械等国内投资拉动受益品种仍需等待政策信号的再起；银行、地产受制于房地产调控政策压力依然低位徘徊，介入意义不大。市场的亮点仍然在于战略新兴产业，主要以个股行情为主，需要投资者擦亮眼睛，沙中取金。 长城证券 张勇 (来源：中国证券报)