券商最新评级：25股强烈抄底信号

　　兴发集团600141:成立合资公司，利好磷肥项目

　　兴发集团 600141 基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师：鄢祝兵，伍颖，陈建文 撰写日期：2012-09-17

　　事项:兴发集团与郑州江南投资管理有限公司、正昌源（天津）股权投资基金合伙企业签订了出资协议书，公司决定出资4000万元设立河南兴发昊利达肥业有限公司，兴发集团占合资公司注册资本40%。平安主要观点如下:

　　成立合资公司利好兴发集团60万吨磷肥项目

　　兴发集团60万吨磷肥项目原料合成氨主要依赖外购，合资公司生产的液氨有利于锁定合成氨的供应；同时，合资公司解决宜都园区磷铵项目的产品销售；有利于上市公司进一步向肥料行业的产业延伸，实现氮磷互补，做大做强肥料产业，推动公司持续发展。

　　公司磷肥项目预计2012年4季度贡献部分产量

　　公司磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用，公司在宜都生产磷肥有显著优势，宜都靠近沿江，有铁路，也有公路，水路等，运输优势非常明显。公司60万吨磷肥项目2012年4季度会形成部分产量，依托磷矿石资源优势，合资公司的稳定合成氨供应，河南地区的营销网络优势，公司磷肥项目盈利前景乐观。

　　公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长

　　公司磷矿石储量为2.22亿吨，磷矿石总产能达到485万吨，磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司后坪探矿、瓦屋IV矿段探矿有序进行，瓦屋IV矿段探矿进入探矿后期，预计2013年会有探矿结果，2014年形成产量。公司2012~2015年磷矿石产能、产量稳步增长，依托磷矿石资源进一步做大做强磷化工产业。

　　部分地区磷矿石价格短期略有下滑，中长期磷矿石价格看涨

　　目前，湖北地区29%+-0.5%磷矿石船板交货价600-630元/吨，价格稳定，企业出货正常。受下游一铵需求低迷影响，部分地区磷矿石略有下滑，不过作为稀缺资源，磷矿石价格中长期看涨，公司未来最大增量来自于磷矿石量价齐升。

　　非公开增发有助于公司做大做强磷化工产业

　　公司计划非公开增发，募集资金主要收购宜都兴发股权、新建湿法磷酸项目、新建选矿项目。公司引进瓮福集团10万吨/年湿法磷酸净化制取工业级、食品级磷酸成套技术，由于湿法磷酸工艺成本更低，提升公司精细磷化工领域竞争力，干法与湿法磷酸工艺共存促公司长期发展。

　　投资建议及盈利预测

　　国内磷矿石平均品味不断下降，开采成本不断上升，未来国内磷矿石均价将呈不断上升趋势，在磷矿石价格上扬情况下，2012~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升，湿法磷酸、磷矿石浮选、磷肥、新疆硫化工等项目未来陆续投产贡献利润，在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.38元、1.76元，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动、天气影响水电供给。

　　森远股份（300210）:拟收购吉公机械，打造路面再生设备全产品链

　　森远股份 300210 机械行业

　　研究机构：东兴证券 分析师：韩庆 撰写日期：2012-09-17

　　观点:

　　1、通过此次并购将使公司产品涵盖全系列沥青路面再生设备

　　公司之前在路面再生设备领域中的产品主要是就地热再生设备和就地冷再生设备。吉公机械则主要从事厂拌再生设备的技术开发和制造，主要产品为沥青混合料搅拌设备和沥青旧料厂拌再生设备。此次收购成功后将使公司产品涵盖从就地热再生、厂拌热再生到就地冷再生的沥青路面再生全系列产品。公司未来可根据路面损坏程度的差异和不同层次的客户需求，为客户提供全系列和个性化产品开发和服务，使公司成为国内路面再生领域产品链最全、市场份额最大的绝对龙头。

　　2、路面再生设备未来几年将进入高速增长期

　　在我国，高速公路及一级公路沥青路面的设计寿命为15年，可实际上很多公路在竣工后短的2~3年，长的6~7年就要大面积维修和养护。“十一五”期间，我国公路总里程五年新增66.3万公里，增幅为19.82%； 高速公路总里程新增3.3万公里，增幅达80.74%。未来几年我国将迎来周期性的公路养护高峰，公路将面临集中大修的压力。

　　《“十二五”公路养护管理发展纲要》中明确提出“绿色养护”的要求，在旧路升级改造中，国省干线公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到70%，高速公路废旧沥青路面材料循环利用率要达到90%。这就催生了沥青路面再生设备的大量需求。公司作为国内路面再生设备龙头，将最大程度受益于市场的快速成长。

　　3、此次并购将增厚公司今年业绩约10%

　　根据吉公机械经预审的2010年、2011年的财务数据，其营业收入分别相当于森远股份营业收入的124.70% 和84.46%，净利润分别相当于同期上市公司净利润的19.56%和11.13%。根据交易对方的承诺，吉公机械2012年、2013年、2014年、2015年经审计的净利润（以归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据）分别不低于人民800万元、1000万元、1200万元、1560万元。如果吉公机械未达到所约定的利润数，则交易对方须按照约定向公司进行补偿。由此可估算此次收购将增厚公司未来四年的EPS:0.06元、0.07元、0.09元、0.12元。此次并购将增厚公司今年业绩约10%。

　　4、收购价格合理，看好双方未来的协同效应

　　根据估算，标的资产预估值约为8，222万元，交易双方确认的交易价格不超过8000万元。吉工机械2011年营业收入为1.71亿元，对应的市销率为0.47倍，2012年承诺净利润额为800万元，对应的市盈率为10倍，公司的净资产为2439.58万元，对应的市净率为3.3倍。标的资产的估值水平与可比上市公司目前的市场估值水平接近，收购价格较为合理。

　　欧亚集团（600697）:防御+成长+想象力，企业绝对价值低估好标的

　　欧亚集团 600697 批发和零售贸易

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：潘鹤，路颖，汪立亭 撰写日期：2012-09-17

　　防御性:经济下行周期中，公司所处吉林地区消费环境优从而有较好防御性，公司以13家百货门店共128.1万平米自有物业（权益自有物业94.3万平米）及21家超市门店（截至11年底），年销售额80亿元以上，市场控制力强，且仍有较快的低成本外延扩张，使公司在2012上半年依然保持29.44%的较快收入增速，在主要零售上市公司中排名第2。预计公司1-8月收入增速约27%，其中欧亚卖场35%以上，欧亚商都6%左右，省内其他门店维持20%以上增速。

　　成长性:公司店龄结构年轻，成长门店（3-5年）和次新门店（1-3年）面积占比合计为55%，优于行业（平均为35-40%），有利于未来期间保持较快收入增速，而以低成本自有物业为模式的扩张对应更平稳的资本开支，从而更快收入增长和更提升的利润率，综合驱动优秀成长性。实际上，公司过去3年左右在省内布局的门店基本在1年（或少于1年）结束培育期，并在2011年全面盈利，而沈阳联营也自2009年扩建完成后逐步减亏，预计2012年或可盈亏平衡，显示公司成长期和次新门店将步入收入和盈利快速增长阶段。且公司储备项目依然充足，仍均为低成本扩张，孕育长期成长潜力。

　　激励保障业绩稳定成长，高管增持驱动利益一致性，分红传统优良。公司2011年4月披露以业绩增长为考核依据的激励基金方案，以此为驱动，我们判断公司有望自2011年开始步入一个逐步提升的业绩成长轨道，即:越趋于后期，业绩增速越高（从而在更高的基数上，以更大的比例提取更多的激励基金）。且公司高管近期多次高价增持股份彰显对公司经营成长信心，有利于驱动管理层与股东的利益一致性，从而使投资者对其业绩释放节奏有更强的可预期性。公司有优良的分红传统，上市以来累计分红5.3亿元远超3.95亿元的融资额，自2000年以来每年全现金分红，提供稳定放心的投资回报。

　　盈利预测:预测公司2012-2014年摊薄每股收益分别为1.26、1.61和2.10元（其中地产EPS分别为0.05、0.1和0.2元，地产确认时间和进度具有较大不确定性），分别同比增长24%、28%和30%，以公司2012-14年27.3%的业绩复合增长为依据（我们认为公司业绩释放能力可能较大幅度高于这个业绩增速预期），我们按其2012年主业业绩给予25倍左右PE，给予地产业绩以10倍PE，综合评估公司目标价为32元，较当前22.91元股价有约40%的空间。公司历年低成本扩张取得权益自有物业94.3万平米，物业已明显升值。我们从谨慎和中性两个角度估算其每股RNAV为33.72-42.35元，绝对价值低估，从企业价值的角度中长期投资价值显著。

　　风险与不确定性。东北地区经济波动风险；公司外延扩张（尤其是外地扩张项目）的培育期问题；地产项目确认的不确定性。

　　铁龙物流（600125）:特种箱业务处于转型中继

　　铁龙物流 600125 公路港口航运行业

　　研究机构：海通证券 分析师：钱列飞，钮宇鸣 撰写日期：2012-09-17

　　1.大股东旗下唯一上市平台，铁路货运及临港物流、特种箱业务等两块业务是主要收入和利润来源

　　2.长期看，中国铁路集装箱运输面临双重机遇:铁路客货分线释放运力、铁路市场化改革带来生产效率提升

　　3.短期看，公司特种箱业务盈利指标向下源于箱型结构和经营模式调整，特种箱业务处于转型中继

　　4.铁路货运业务:沙鲅铁路货运+临港物流

　　5.2012、2013年公司陆续有地产项目竣工

　　6.盈利预测及投资建议。

　　我们预计2012、2013年公司收入分别为41.73亿元、55.51亿元，对应各年EPS为0.40元、0.50元，最新收盘价（9月14日）对应2012年PE约为16倍，由于2012-2014年业绩符合增速约为16%，给予2013年16倍PE估值相对合理，对应6个月目标价8.02元，维持“买入”评级。

　　7.风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期；特箱投放进度慢于预期等。

　　云南白药（000538）:白药牙膏仍有较大成长空间

　　云南白药 000538 医药生物

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-09-17

　　投资要点

　　预计白药牙膏未来增长空间仍较大。自2005年公司推出结合白药“止血化瘀”传统功效的云南白药牙膏后，其在上市几年内一直保持了高速的增长，2011年销售额超11亿元。目前我国牙膏市场规模约在150亿元左右，云南白药牙膏占比约7%，行业整体消费升级现象比较明显，销售收入较销量而言，增长更快，高端市场的增长也要高于牙膏行业的整体水平。公司白药牙膏在高端市场中市占率第一，预计未来两年内仍将保持略高于行业的增速。去年公司针对吸烟人士推出的朗健牙膏上半年销售情况良好，估算今年上半年的收入在3000万左右。

　　销售费用率的下降，属于健康状态。公司新产品广告投入费用较多，主要在健康品事业部，养元青是公司重点推广的品种，上半年广告费用比较多。但公司整体销售费用率仍呈下降趋势，是公司主动调整的结果，主要有以下两个原因，一是公司旗下子公司生的普药产品整合到药品事业部进行集中销售，二是去年下半年透皮事业部并入药品事业部，两项整合措施极大地节省了公司的费用，我们估算仅去年下半年对公司费用的节约在1亿元左右，预计今年全年整合措施仍将继续显效。

　　中药材价格下降利于公司的经营。上半年中药材价格指数下降了10%左右，公司主要原材料三七价格在5月之后整体呈现下降的趋势，预计随着9月三七进入大量产新后，价格仍将下降，有利于公司控制成本。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司在日化领域较广阔的成长空间，参考可比公司估值，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　中药材价格波动；新产品推广低于预期

　　厦门钨业（600549）:为稀有金属业务全面发展清除最后的障碍

　　厦门钨业 600549 有色金属行业

　　研究机构：中投证券 分析师：杨国萍 撰写日期：2012-09-17

　　厦门钨业董事会决议，鉴于公司外资持股比例已低于10%，公司董事会通过了《关于申请注销外商投资企业批准证书的议案》，根据政府有关规定申请注销外商投资企业批准证书。我们认为，公司外商投资企业资格的注销，将为公司全面发展稀有金属尤其稀土产业清除了最后的障碍。

　　投资要点:

　　厦门钨业整合福建省稀土全面加速。公司本次注销外商投资企业资格证书，传递一个非常明确的信息:公司稀土整合在进一步加速，扫清各种障碍。对福建稀土整合，我们依然维持之前的判断:厦钨将在今年年底之前完成福建省稀土整合的事件进一步确定，目前公司在稀土整合事件上，我们认为还有两个事情:一是福建省资源整合在更高层面得到确认、二是厦钨有望在年内获取新的稀土采矿权证，这像个事情也将直接体现为公司13年的业绩中；另外钨和稀土的价格随着经济增速下滑速度放缓有望企稳回升。

　　长期来看，“拥有钨和南方稀土两大中国优势稀有金属资源、产业链完整且注重深加工产品的高品质、公司业绩增长确定并且有持续超预期因素”是对厦钨最基本的判断。除了短期稀土方面有可预测性强的利好因素外，更长时间来看，也不排除厦钨未来再次与大湖塘钨矿直接接触。

　　维持强烈推荐的投资评级。我们维持公司12-14年EPS为1.22元、1.83元和2.13元的盈利预测，目前公司股价相当于13年22倍的PE、相当于13年剔除地产业绩28倍的PE，处于公司历史估值水平低位、且显著低于小金属和新材料行业平均估值水平；另外，在目前全球流动性进一步宽松、尤其美国出台QE3的环境下，有色板块将处于较好的板块环境中，这种情况下，基本面好、业绩明确有增长、估值较低、且短期有催化因素的厦钨，仍会有较好的表现，我们依然维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示:钨、稀土产品等价格大幅波动；磁性材料需求恢复缓慢。

　　潍柴动力（000338）:继续拓宽下游，夯实整体实力，驶向另一片蓝海

　　潍柴动力 000338 机械行业

　　研究机构：银河证券 分析师：杨华超 撰写日期：2012-09-17

　　1.事件:重大境外投资暨收购

　　公司9月1日公告将通过自筹资金完成重大境外投资暨收购:

　　（1）4.67亿欧元认购凯傲公司25%股权；

　　（2）2.71亿欧元收购林德液压70%的权益；

　　（3）同时公司拥有凯傲IPO 前增持股权至30%及增持林德液压权益的权力。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）行业低谷中布局未来，持续拓宽下游市场 目前公司对国内商用车动力系统的依赖度90% ，2012年上半年重卡行业增速下滑31.70%；公司收入下滑26.12%，净利润下滑高达45.82%，受重卡行业拖累严重。公司花重金挖掘未来成长空间，表明公司拓宽下游寻找新利润增长点的决心。

　　（二）战略合作的互补性有望创造协同效应 此次投资暨收购有望实现凯傲公司和潍柴动力双方在销售网络、供应链和全球市场的资源共享。凯傲在全球叉车领域具有优势地位，同时在运营管理和技术研发具有领先优势；潍柴在亚洲地区具有客户资源优势，同时在供应链特别是液压产品具有广阔的市场潜力；两大巨头的合作有望实现资源互补，创造协同效应。

　　（三）新的领域，新的挑战，新的盈利和市场空间 潍柴动力通过本次投资暨收购，进入叉车和液压传动市场。有望分享全球规模203亿美元，年均增长8.6%的叉车市场，和全球规模207亿美元，年均增长5.1%的液压传动市场；凯傲公司和林德液压的主营业务EBIT 分别高达9%和14%，工程机械业内有句名言:“得液压者得天下”，国内相关液压领域公司净利润率高达25%以上，如果开拓顺利，将有效增厚业绩，拓展公司的盈利空间。

　　3.投资建议 我们预测，未考虑并购前公司12-14年实现营业总收入435亿、495亿、533亿元，利润30亿、37亿、44亿元，12-14年EPS 为1.50、1.87、2.18元，对应PE 为11.41、9.15、7.84元，目前PB 为1.33倍，考虑本次并购，12-14年EPS 增厚至1.54、2.06、2.39，对PE 为11.10、8.30、7.15倍，考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善，估值合理，给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示 宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求，海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

　　卡奴迪路（002656）:由内秀而外强，因成长而超越

　　卡奴迪路 002656 批发和零售贸易

　　研究机构：宏源证券（000562） 分析师：李振亚 撰写日期：2012-09-16

　　投资逻辑:

　　中国高级男装子行业犹如一块悄无声息的宝藏，可挖掘潜力巨大。

　　我国高级男装行业近年来以年均20%以上增速快速成长，市场容量达到约千亿规模，犹如一块悄无声息的宝藏，蕴藏着我国高收入阶层的强大购买力及各类商务、社交活动对高端服饰产品的旺盛需求。 我们判断，未来高级男装行业增速明显高于男装及服装行业的趋势仍将持续。

　　公司依托快速渠道扩张及较强的品牌运营管理水平，有望持续高成长，并逐步拉开与竞争对手距离，争当行业龙头。 由内秀而外强:公司采用轻资产运营模式，在品牌运营、精细化管理、供应链资源整合等方面走在国内前列，并向国外一线品牌看齐；凭借扎实内功及上市后资金实力，公司外延式扩张速度将提升至30%，成为驱动公司业绩较快增长的核心因素。 因成长而超越:当前我国高级男装行业集中度尚低，行业前五品牌在产品、渠道、品牌力等方面实力接近，公司未来凭借较快的外延扩张速度，辅之以稳健提升的内生质量，有望逐步超越同档次竞争对手，抢占行业龙头地位。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2012~2014 年净利润增长率分别为45.15%、36.95%、35.19%；实现EPS 分别为1.59 元、2.17 元、2.94 元。

　　公司未来的成长路径将以外延式扩张为主，以内生性增长为辅， 并通过较快的外延扩张扩大品牌覆盖度及影响力，进而再带动内生增长，业绩受宏观经济的影响程度较低，增长的确定性较强， 综合考虑，我们首次给予公司“买入”评级，给予半年目标价50 元，对应32*12PE，23*13PE。

　　风险提示:经济下滑，渠道扩张速度低于预期，费用超预算。

　　安琪酵母（600298）:下半年同比改善，资源和战略正式向民品转移

　　安琪酵母 600298 食品饮料行业

　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：陈钢，肖喆 撰写日期：2012-09-16

　　事件

　　我们于近期与安琪酵母的董事长、董秘、营销总监等高管进行了交流，就公司上半年的经营情况、海外经营和建设的情况，以及B-C业务发展的现状和前景进行了沟通。

　　评论

　　国内经营好是受益行业格局，产能利用率和毛利率都没有明显提升，下半年有望改善:上半年，国内收入同比增长23.33%，对比行业内其他优秀食品公司平均10-15%的收入增速，公司23.33%的增长颇具亮点。我们一直强调公司价值决定因素之一的“行业格局”在安琪酵母身上得到充分体现，3月份、5月份酵母产品的两次提价充分说明了安琪酵母在国内的绝对龙头地位。同时，公司的提价是由经销商向上反馈的，反映公司优秀的产品力和品牌力所形成的价格拉力。但是，由于经济向下，公司的销量增长受到影响，且由于排产出现问题，产能利用率有所下降，公司已经意识到这一问题并着手解决。毛利率方面，去年上半年是全年毛利率高点（有低价糖蜜库存），而今年上半年是全年毛利率低点（有高价糖蜜库存），预计下半年毛利率将有较大幅度的同比改善。

　　海外经营未看到明显好转，董事长全力推进埃及产能投放:从海外情况来看，上半年中东北非经济未见明显好转，政治局势不稳定也加剧了经济向下的幅度。下半年来看，美国QE3推出，原油价格见底回升有望推动中东北非地区经济的好转。埃及产能方面，公司生产基地建设并未受到政局不稳定的影响，但公司是首次在埃及建立生产基地，对埃及地区的工作效率和流程的准备不足，致使埃及产能的投产不断推迟。在本次交流中，董事长强调已和埃及政府方面就生产基地的建设达成共识，预计埃及生产基地的达产速度将受到直接推动。

　　向B-C方向发展的决心建立，同时会利用已有的B-C渠道并借助主力产品加速民品推广:公司对于民品之前一直有策划和战略考虑，但由于B-B业务增长态势良好，并不能完全下决心做B-C产品的资源投入。但是，随着公司经历2011年成本大涨致毛利率发生波动、海外业务探索曲折加大业绩波动、国内经济形势向下对全渠道产品产生影响，公司对B-C产品高毛利高护城河的认知更深，同时，近期国内调味品行业龙头企业和厨房食品的蓬勃发展也给公司带来了启发，公司有了更强的决心推动B-C业务的发展。我们预计，公司B-C的发展计划会在近期加速制定完成，并通过调味品做为突击手加速B-C业务的发展，同时利用小包装酵母这个B-C高毛利（；50%）主力产品完成对公司整体B-C收入增长的带动。认识安琪酵母B-C业务要从他的历史来看，公司一开始发展酵母产品的时候采取了民品+工业品的战略，但是由于公司在十年前预见了就餐外部化的趋势，将战略重点和资源配置转移到了B-B业务，历史证明公司的策略是十分正确的，之后的迅速发展证明了公司的战略眼光。但同时，公司并没有放弃对B-C业务的开发，只是未重点塑造产品和渠道，只是自然增长，近年才开始逐步将眼光转向以小保装酵母为代表的B-C产品，但公司在发展中虽然资源和战略未向民品倾斜，但有自然的准备和积累，使公司目前在渠道方面具有优势。

　　我们认为，公司民品业务并非没有基础，且由于公司工业品的全渠道化以及公司产品的历史长，使民品渠道深度够深，只是未投入资金和产品在渠道广度开发上，但渠道深度反应了一个公司在B-C产品上经营的智慧和能力，我们认为，随着公司资源和战略向民品倾斜，民品业务的发展会在近期得以启动。

　　投资建议

　　买入评级，12E/13E盈利预测为1.215/1.565元，目标价31.4元。

　　中航精机（002013）:重大资产重组审核通过点评

　　中航精机 002013 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：广发证券（000776） 分析师：真怡 撰写日期：2012-09-16

　　公司公告重组过会

　　公司公告，公司重大资产重组事宜经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2012年第23次工作会议审核并获得无条件通过。从公司2010年10月22日公告重大资产重组预案起至今，历时近2年的重大资产重组终于有了好的结果。

　　重组后公司作为机电系统平台地位确立

　　回顾此次重组方案，公司拟向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融这四家发行对象定向发行约2.56亿股（经历两次送转后为4.32亿股）购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表、川西机器在内的7家公司100%股权，发行价为14.53元/股（按两次送转后折为8.6元/股）。完成重组后公司将由原来的汽车座椅调角器等业务转变为航空机电系统业务，并且公司作为机电系统平台地位确立。

　　公司重组后业绩提升显著

　　按重组方案中披露的盈利预测，备考合并报表11年净利润为3个亿，如果按最新股本估算，11年备考EPS为0.42元/股。重组后公司收入规模几乎是原来收入规模的10倍，净利润规模则约为原有业务的8倍，业绩提升显著；但从盈利预测情况看，业绩成长性一般。

　　盈利预测和投资建议

　　如果考虑公司今年完成并表，我们预计12-14年EPS0.46、0.52、0.60元/股，复合增速约15%，目前估值约28倍，在整个军工行业中与其他军工股相比，公司估值水平相对较低，我们看好公司作为中航机电系统公司整合平台，具有国内军民用飞机大发展带来的美好发展前景，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　业务增长低于预期，未来整合前景不明。

　　通源石油（300164）:页岩气炒作过后，还看多元化和国际化

　　通源石油 300164 煤炭开采业

　　研究机构：国金证券 分析师：赵乾明 撰写日期：2012-09-16

　　投资逻辑

　　从增量市场空间来看，“十二五”期间页岩气难有大规模开采，而煤层气以及储气库建设倒是值得关注:随着页岩气第二轮探矿权招标开始，页岩气板块大幅跑赢市场。但是“十二五“期间页岩气的开采目标仅为65亿立方米，主要任务为探明储量与技术积累，难以给公司相关业务贡献实质性收益。而煤层气的开采技术更成熟，目标也为2015年300亿立方米的产量，储气库建设仅中石油就规划了200亿立方米。这两块市场相关的钻井以及射孔需求，将是公司业务的一大增量。

　　从公司层面来看，复合射孔业务从设备向服务转型，市场已有较高预期。

　　在目前这个时点，我们建议关注其多元化和国际化战略。

　　多元化:油气勘探开发链条较长，环节很多。公司原来专注于射孔服务这一细分领域。但随着公司技术和资金实力的增强，借助公司已经搭建的油田市场网络，通源石油从去年开始走多元化的战略。去年孵化了钻井业务，发展势头良好，钻井服务队将从去年的2支扩张到今年底的8支，而且以水平井等高端钻井业务为主。今年上半年孵化了水力压裂业务，今年有望贡献600万净利润。公司在油田修井、调堵解剖等方面都有所积累，未来有望发展成为新的独立业务。

　　国际化:美国是世界上最先进也是最大的射孔服务甚至油气田服务市场。公司已在美国设立了子公司，既为了能将国外先进技术引入国内，更为了能使公司先进的复合射孔服务打入国际市场，打开更广阔的市场空间。目前美国子公司距离获得实质性订单还差两步:相关部门备案以及试验井效果，预计今年内会有结果。

　　盈利预测、估值和投资建议

　　我们小幅调整之前盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.649、0.870元和1.128元，同比分别增长33.36%、33.99%和29.73%。

　　参考同类上市公司平均估值水平，我们给予公司未来6-12个月25X13PE，给予目标价21.75元，目前价位建议增持

　　风险

　　公司复合射孔技术在油田作业中出现重大事故；国内石油体制改革放缓；海外政局不稳定或相关准入政策发生变化；新业务推广低于预期。

　　豫金刚石（300064）:看好公司在金刚石产业链中的中长期成长潜力

　　豫金刚石 300064 基础化工业

　　研究机构：中投证券 分析师：初学良 撰写日期：2012-09-15

　　投资要点:

　　公司单晶最新产能情况及规划。公司目前产能15亿克拉左右，10.2亿克拉项目将于明年3季度投产，随后单晶产能扩张将会相对放缓。公司10.2亿克拉项目合计需要压机200台，目前已经装备60台，机型介于650加强型及1000之间，投产后将会进一步降低公司平均合成成本。

　　公司在单晶产业中的竞争地位稳固。单晶产业未来拼的是成本，豫金刚石拥有业内最先进的自主研发的六面顶压机，最大腔径达1000mm，为业内仅有，目前该型号压机的调试已经趋于稳定。目前，单晶产业呈现寡头格局，对于新进入者而言，由于缺乏大腔体设备以及原材料配方工艺研发的积累，在竞争中处于不利地位，很难形成较大规模。对于现有三大巨头而言，如果将来爆发价格战，我们有理由相信合成成本最低的豫金刚石将取得更大的市场份额，现实情况是，三者之间已经形成了一定的默契，维持单晶合成稳定的毛利率水平，爆发恶性价格战概率不大。

　　未来战略拓展产业链下游:目前微粉合资企业华晶微钻的经营情况趋于正常化，下半年产量、毛利率都将提升。3季度金刚石线锯也将逐步贡献业绩，砂轮项目将于2013年底投产。预计公司未来将继续拓展产业链中其他发展空间大的业务领域。

　　投资建议:我们认为豫金刚石是金刚石产业链中发展空间最大，未来业绩最先爆发的企业。在国内宏观经济景气持续向下的环境中，公司不可避免会受到影响，但凭借自身的外延扩张以及金刚石应用的不断渗透会一定程度抵御下行风险。随着公司业务结构的不断丰富，未来任何一个领域（如微粉、线锯等）的放量都会给公司业绩带来明显的拉动。就目前股价而言，近期受页岩气概念推动相对收益明显，短期内持续上涨存在一定的压力，建议投资者长期关注公司发展，我们看好公司未来的发展潜力。预计2012-2014年EPS 分别为0.32元、0.40元、0.50元， 目前股价对应2012年21倍PE，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:宏观经济增速下滑超预期.

　　中原内配（002448）:通过戴姆勒过程审核，欧美双引擎驱动之路渐清晰

　　中原内配 002448 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2012-09-14

　　结论:综上所述，我们认为此次事件彰显了公司卓越制造实力和国际市场竞争力，从北美单极成长向“北美+欧洲”双擎驱动的转变之路变得越来越清晰。依托成本、专注、质量三大优势，公司在戴姆勒逐步替代马勒可期，明后两年对戴姆勒配套有望持续放量。预计公司2012-14年EPS分别为1.64、2.1、2.46元，对应2012年9月13日收盘价25元的PE分别为15、12、10倍，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　齐翔腾达（002408）:未来需求改善，甲乙酮价格易涨难跌

　　齐翔腾达 002408 基础化工业

　　研究机构：西南证券（600369） 分析师：李辉 撰写日期：2012-09-14

　　上篇报告中我们认为三季度中旬及四季度，甲乙酮存在价格反弹，可把握该投资时点，并判断丁二烯下半年价格有望再度回升，我们再次从基本面角度论证该投资机会的确定性。

　　由于甲乙酮与原油具有同涨共跌性，目前甲乙酮价格存在一定的滞涨，未来价格仍具有反弹空间。甲乙酮作为碳四深加工产品位于石化产业链上游端，对于原油价格波动最为敏感，原油涨幅达到27%，甲乙酮涨幅仅为15%（截至9月13日）。我们认为未来甲乙酮存在补涨行情，价格存在反弹空间。

　　溶剂类价格涨幅高于甲乙酮，价差缩小使得甲乙酮替代作用增强，需求的改善将拉动甲乙酮价格的稳步回升。通常甲乙酮作为高级溶剂应用于涂料等领域，由于之前价格高企使得下游行业纷纷采用丙酮等低端溶剂来替代甲乙酮，需求下滑导致价格大幅回落。随着丙酮等其他溶剂价格逐步上涨，价差逐步缩小，甲乙酮的替代效应凸显，未来有望重新收复之前丢失的市场份额。

　　甲乙酮作为优秀的溶剂，有些应用领域其他化学品无法替代，甲乙酮的固定需求存在刚性。如生产丙烯酸树脂时使用的过氧化丁酮和作为玻璃纤维增强塑料用的硬化剂，应用于高端汽车涂料、航天设备、船舶领域，是丙酮等溶剂所不能替代的，因此甲乙酮的固定需求存在刚性。

　　我们认为甲乙酮长期滞涨，以及其他溶剂类价格的持续上涨，导致甲乙酮与其他溶剂类品种的价差持续缩小，使得甲乙酮替代优势显现，需求端的回暖能够支撑甲乙酮价格在目前的基础上进一步上涨。

　　目前丁二烯主要厂商停车检修装置较多，企业库存处于低位，外盘丁二烯价格稳步上涨，需求回升加之供应端偏紧，对国内丁二烯价格构成一定支撑，我们认为丁二烯在上述因素影响下很有可能如我们之前所预判的下半年价格再度回升。

　　盈利预测与估值:公司2012年-2014年EPS为0.83元、1.73元和1.92元。当前价格下（9月14日收盘价）PE分别为19.87倍、9.53倍和8.59倍，给予该股“买入”评级。

　　风险提示:原油价格继续大幅走低，降低甲乙酮反弹力度，甲乙酮营收占比较大，该产品价格下跌将直接导致公司净利润大幅下滑。

　　募投项目稀土顺丁橡胶不能正常投产。

　　大商股份（600694）:速度与区域布局博弈，双轨估值回归空间大

　　大商股份 600694 批发和零售贸易

　　研究机构：东兴证券 分析师：高坤 撰写日期：2012-09-14

　　事件:

　　近日，我们对公司进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　1.扩张步伐及布局仍是决定业绩弹性的主要因素。

　　2.上游渗透是趋势与执行的悖论。

　　3.国退民进机制下的费用挖掘。

　　结论:

　　公司目前当之无愧成为东北乃至全国规模最大的零售企业，无论是从业绩的自然拐点还是从机制的催化来看已经充分具备了业绩高速轨道的条件和动机。无论从物业价值的角度还是从PS、市值的角度，都拥有较大的估值回归空间，茂业的增持也充分体现了大商的平台价值。我们预测公司12-13年EPS为3.42、4.50，对应PE分别为12倍、8倍。综合考虑到公司自有物业的安全边际及较为确定的业绩拐点和股权争夺事件催化，给予12年17倍的PE，对应6个月目标价58.1元，距当前价格仍有40%的涨幅，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:

　　1、现有项目同店及培育期受到经济下行风险影响下滑及延长；

　　2、异地外延扩张尤其是一线城市试水带来的选址、品牌知名度低、市场培育期长等经营风险。

　　好 想 你:经营改善提升业绩确定性，红枣将打开新局面

　　好想你（002582） 002582 食品饮料行业

　　研究机构：国金证券 分析师：陈钢，肖喆 撰写日期：2012-09-14

　　事件

　　我们近日与好想你的高管和经营层进行了交流，就市场关心的经营思路转换、渠道及产品线梳理等情况进行了沟通。我们认为，好想你之前的成长基本由强大产品力、良好的行业格局和消费升级自然推动，渠道管理非常松散，这次经营的彻底梳理将形成渠道推力，与之前的自然推动因素形成合力，打开公司红枣经营新局面。

　　评论

　　公司近期经营的改善提升业绩确定性，领导力回归和士气提升是关键:董事长石总是公司的领导人，在今年重新回归对公司管理后，将公司业绩的改善列为本年最主要的工作任务，从上到下形成推动。同时，公司今年加大了对员工的管理，完善了激励体系，激发了员工的士气，使公司收入增长呈现逐季改善的趋势。公司今年新聘请了特劳特等咨询公司对公司的战略进行了梳理，形成了从上到下的统一意见，明确了方向性增加了执行力提升了工作效率。

　　同时，公司将通过业务培训、函授大学等方式提升员工的职业素养和工作能力，为全国化进程打下团队基础。

　　专卖店的产品线和渠道都将进行梳理，从粗放增长向规范增长转换:公司原来的战略是速度至上，忽略了对专卖店的服务和管理，使专卖店的开店和经营都相对混乱，在10/11年遭遇成本不正常暴涨后，渠道的粗放管理加剧了业绩波动。产品方面，公司专卖店原来有300多种产品，但前十大产品的销售额占比超过50%，而前50种产品销售额占比超过90%，多数产品并不能贡献效益，反而容易与主力产品形成竞争，本次产品线的梳理将会在保障主力产品的同时适当提供机会性产品，将产品种类下降到100左右，使主力产品不在产品线内部受到竞争，同时提升公司产品的互补效应和规模效应。渠道方面，公司会就服务、销售、环境与管理进行梳理，并引入外部专业的门店管理咨询团队对门店进重新进行管理和形象设计，同时通过湖南、湖北、广东、苏州、杭州5家分公司收购或开设直营店，实行直营店对加盟店标准化的带动（12年4月份通过决议，18个月内新建267家直营店）。公司之前的经销商管理粗放，且辅导帮助不足，未来对加盟店的服务、管理和规范都要列入对省区经理的考核。

　　以休闲食品姿态进入商超精准定位重度消费群体，产品和定位都已形成:公司以新包装的即食红枣进入商超，把好想你的品牌放大，实现休闲产品定位，将产品精确打入女性白领这一即食红枣的重度消费群体之一。整个商超体系团队迅速建立，从一线快销品牌引入了职业经理人，全国的KA负责人已经到位，重点省份的KA负责人也已经到位。公司未来两个月将进入试点实施阶段，选取有代表性的城市进行新品突破，根据目前好想你产品在商超渠道单店的收入表现以及商超开发速度的规划，初步预计商超渠道2013年贡献的收入能够过亿。

　　原枣供应的量和品质有保障，2011-2012成本预计有一定幅度的下降:新疆（新疆红枣采购额占公司总采购额的80-90%）今年的红枣产量在去年的基础上翻一番，枣的品质远远好于去年。公司对新疆8000亩基地的建设很重视，依靠基地实现带动，保障新疆原料的品质。由于公司是龙头红枣加工企业，集中采购量高，所以能够获得更优惠的价格，同时在今年新疆红枣供给大幅增加的情况下，加工企业的位置更主动，再加上平时有意识的积累，公司能够与新疆的兵团有良好互动，全面了解各个基地的产量、品质甚至销售动向。

　　最优原料+最富技术经验的加工保证口感，严密防范一切不法药、素杜绝食品安全问题:公司在加工技术上既有经验又有技术，凭借清洗、风干等加工过程中长期形成的参数指标控制经验，使公司的红枣在口味上超越竞品。原料上，公司从前期即对红枣种植区域进行评价，并在采购过程中进行农残等多种指标检测，使公司的品质有充分的食品安全保障。同时，由于新疆红枣供给大幅增加，公司有了更大挑选余地，在保障食品安全的同时保证采购量。

　　与中国营养学会合作，成立“中国营养学会&；好想你-红枣科学研究院”:公司于2012.9.13日公布与中国营养学会组建红枣科学研究院。我们认为，公司与中国营养学会的合作一方面可以推广红枣养生的概念加强消费者认知，另一方面巩固了自身红枣领导品牌的地位，同时能够为好想你从信息上更接近自己的目标群体营造良好条件。

　　投资建议

　　暂不调整公司的盈利预测，增长空间提升动态PE，上调至“买入”评级，目标价19.96元，目标价为25x13EPE。

　　风险提示

　　新疆主要红枣生产区域出现极端天气，经营改善调整出现曲折，商超推广不达预期。

　　古越龙山（600059）:营销改革助成长，百城千店树品牌

　　古越龙山 600059 食品饮料行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2012-09-14

　　事件:

　　我们于9 月12 日对古越龙山进行调研，与公司董事长、董秘等高管就公司近期销售情况以及未来战略等进行了交流，我们将交流情况和观点整理如下:

　　报告摘要:

　　黄酒行业前景良好:“三公禁令”限制了高档白酒消费，为黄酒发展提供了机遇，同时经济景气度下行，价格相对较低的黄酒销量有望提高，此外，会稽山若成功上市也将对绍兴黄酒起到宣传作用，龙头公司间良性竞争也将带来黄酒行业的扩容，古越龙山秉承“让传统的更经典，让现代的更时尚”的理念，并将继续强化其研发优势，有望在行业快速发展下实现稳步增长。

　　机制改革+师夷长技，产品销量有望稳步增长:“EC 风波”后，公司加快了激励机制改革进程，通过学习张裕等酒企成功经验，加大营销投入，增加销售人员，并开始尝试精细化运作；此外，公司还通过房租补贴、销售返点等优惠政策调动经销商积极性，并利用经销商的人脉资源促进产品销售，未来产品销量有望稳步增长，加之产品价格的逐步上体，公司盈利能力也将逐步提高。

　　百城千店计划和酒店营销策略将进一步提高公司品牌影响力:公司今年已经开设了38 家专卖店（全年计划50 家），专卖店增强了公司黄酒的销售能力，也是展示公司品牌的窗口；此外，公司覆盖了大部分北京、上海、香港等地的高档酒楼，增强了公司在高端黄酒领域的品牌影响力，加之正常尝试利用微电影、动漫、电子杂志等新传媒方式进行品牌宣传，以吸引更多的年轻人消费，公司品牌影响力有望进一步提高。

　　盈利预测、估值与投资建议:预计2012-2014 年收入分别为15.8 亿、20 亿和25.4 亿，YOY 为26.6%、26.8%和27%；归属母公司的净利润分别为2.4 亿、3.2 亿和4.2 亿元，YOY 分别为39.4%，31.7% 和32.4%，对应EPS 分别为0.373 元、0.493 元和0.652 元，继续维持“买入”评级。

　　恒立油缸（601100）:全球供应商目标清晰，未来快速增长可期

　　恒立油缸 601100 机械行业

　　研究机构：中投证券 分析师：欧阳俊 撰写日期：2012-09-14

　　近日我们调研了恒立油缸，与公司管理层就目前经营情况和未来发展战略等问题进行了深入交流。

　　投资要点:

　　预计三季度业绩改善幅度较小，四季度显著改善。目前挖掘机行业下游需求依然较弱、仍处去库存阶段，公司挖机油缸业务受此拖累，目前工人一班倒、每周工作五天；特种油缸业务是今年亮点，目前排产较满， 工人两班倒、每周工作六天。总体来看，8月份销售收入比7月份略有增长，从排产计划来看，预计9月份环比仍有增长。根据我们的测算， 二季度单季度业绩同比下降27%是底基本确立，预计三季度由于去年同期高基数、同比增速改善幅度有限，四季度将显著改善。

　　致力于成为高端液压系统全球供应商的战略清晰。在目前已给卡特、神钢等外资品牌批量供货的基础上，预计四季度将给住友、加藤、久保田和洋马等外资品牌批量供货。公司将在芝加哥设立分公司，加强北美市场销售和服务；欧洲等地区也在考虑之中。今年年底油缸铸件出样品，明年开始批量化生产，若全部达产，预计节约成本2000万左右。根据研制计划，明年泵阀铸件开始试生产。

　　长期成长空间巨大。公司竞争实力已不输KYB，但从营收规模来看， 公司与其差距较大。2011年公司营业收入仅约为KYB 油缸收入的1/4、KYB 液压件收入的1/10。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。我们维持之前的盈利预测:2012-2014年EPS 分别为0.54、0.70和0.90元，目前股价对应2012/2013年PE 分别为19.83和15.30倍；作为国内高端液压件的稀缺投资品种，极具投资价值，给予13年20倍PE，目标价14元。

　　风险提示:宏观经济持续低迷超预期、主机厂商自主配套超预期

　　汇川技术（300124）:伺服产品培育走上正轨，竞争地位逐渐加强

　　汇川技术 300124 电子行业

　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-09-14

　　摘要:1、在工控行业整体下滑的背景下，电梯一体化子行业依然保持较高增长速度，是汇川技术上半年业绩贡献主要产品。但考虑到房地产行业因素影响，下半年还需观察。并且行业新进入者台达、英威腾（002334）的竞争策略需要关注，它们在产品没有优势的情况下可能采取价格竞争策略。

　　2、汇川技术目前重点开拓的行业起重、纺织都还处在市场培育的初期，研发优势产品、培育重点客户、获取行业应用专家都面临不小的挑战。

　　3、国内通用伺服产品技术与国外巨头差距明显，汇川技术在通用伺服整体技术方面走在国内企业前列。其通用伺服产品IS500目前基本成熟，并销售规模突破5000万元，逐渐得到下游客户认可。

　　康缘药业（600557）:2012秋季策略会快评

　　康缘药业 600557 医药生物

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2012-09-14

　　基层市场渐入佳境，热毒宁高增长有望延续受前期新农合高速扩张推动，县乡市场支付能力大幅提高，公司独家中药注射剂大品种热毒宁上半年销售收入实现翻番。针对县乡市场机遇，公司正加大基层医院开发力度，终端覆盖数量有望快速增长。我们预计，基层市场拓展将支撑热毒宁未来2-3年的高速增长。

　　银杏内酯获批在即，公司产品线不断丰富公司重点在研品种银杏内酯ABK注射液已完成现场生产检验，我们预计近期即可获得生产批文。其他产品的研发工作有序推进，痛安注射液最快可能在年底上市、溶血通胶囊已完成临床试验、桂枝茯苓美国二期临床进展顺利。

　　我们相信公司未来产品线将不断壮大，后续增长潜力充足。

　　口服制剂终端消化良好，新营销体系已逐步成型公司口服制剂以胶囊剂为主，目前“问题胶囊”事件的影响正逐步淡化，销售收入降幅不断收窄，我们预计今年4季度口服制剂销售收入有望恢复增长。此外，经过2011年末以来的调整，目前公司营销体系的激励机制和管理效率得到改善，终端把控能力明显加强，有望对公司业绩形成长期利好。

　　估值:维持目标价22.10，重申“买入”评级我们维持12-14年预测EPS（扣除非经常性损益）为0.59/0.77/0.97元，根据瑞银VCAM估值（WACC 7.5%）得出目标价22.10元，重申“买入”评级。

　　天 士 力:现代化中药领军者的十年磨砺

　　天士力（600535） 600535 医药生物

　　研究机构：安信证券 分析师：邹敏，吴永强，陈宁浦 撰写日期：2012-09-14

　　报告摘要:

　　十年磨砺:跨越平台，进入新一轮成长期。天士力成立于1994年，依靠复方丹参滴丸（丹滴）的单品突破奠定公司的发展基础，于2002年上市。1999-2002年期间为公司第一轮成长期，丹滴收入CAGR约47%，公司净利润CAGR为26%。2002-2008年，公司经历了平台整理期，二线品种青黄不接致使公司增长乏力，净利润CAGR为14%。但此期间公司前瞻性预判到中国医药（600056）政策环境的变化，采取了一系列措施，使公司2008年后重回快速增长轨道。2008-2011年丹滴收入CAGR约15%，公司扣非净利润CAGR29%。

　　六大举措推动公司实现跨越。回顾历史，我们认为天士力能跨越平台并非偶然，而在于管理层前瞻性地战略部署:坚持高标准的全产业链建设，保障质量和一致性；建立多层级的激励机制，激发员工动力；坚定推动丹滴的海外认证，强化品牌力量；围绕大病种构建产品梯队，减少单品种依赖；拓展销售渠道下基层，分享基层市场发展；借力资本市场，加速企业发展。

　　丹滴美国FDA三期临床方案公布，熟悉规则，国际市场不再遥不可及。丹滴FDA认证之旅始于1997年，突破性进展来自于公司聘请有FDA工作经验的孙鹤博士指导认证工作。2010年二期临床结果获FDA认可，是中国医药界的里程牌。根据FDA信息，三期临床工作已经于今年8月份在美国、加拿大、澳大利亚、日本等地约150处临床试验中心同时展开。三期临床旨在考察大样本量下的安全和有效性，考虑到丹滴在国内有良好的质量口碑和庞大使用人群，三期通过值得期待。

　　多层次激励机制保障未来发展。公司注重员工积极性，设计了多层级的激励机制满足发展需要:原始创业者在帝士力层面进行激励；现有高管人员享有高管风险津贴及风险准备金激励；中高级管理层、专业技术人员、核心骨干员工等经营骨干享有现金激励；子公司管理者以及相关利益方于子公司层面进行激励。

　　盈利预测与估值。公司发展战略清晰，中长期增长驱动力明确，我们维持未来三年EPS预测分别为1.47元、1.91元和2.43元。我们初步测算，明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16元/股，2015年后丹滴有望打开国际市场，重申“买入-A”评级。成长股具有时间价值，我们小幅上调目标价至58元，如考虑资产注入，相当于2013年28倍PE。

　　风险提示:复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期。

　　九 牧 王:渠道模式增优势，经营稳健显价值

　　九牧王（601566） 601566 纺织和服饰行业

　　研究机构：民生证券 分析师：吴骁宇 撰写日期：2012-09-14

　　一、 分析与判断

　　直营店与商场专柜占比高的渠道结构造就较强的终端控制力

　　终端控制力是服装企业核心竞争力之一。国际知名品牌均通过直营店来增强对终端的控制力，国内众多品牌也借助募投项目扩大直营店占比。截止到6月底，公司门店总数为3207家，其中直营占比约20%~25%，商场专柜占比超50%，高于同业。这种渠道结构使得公司对商品价格和库存的较强管控能力，有利于维护品牌形象和高毛利，在行业低迷时优势较大。随着IPO募投项目建设，直营店占比将进一步扩大，终端控制力进一步增强。

　　依托九牧王品牌，多品类发展，提升店效

　　九牧王“男裤专家”的品牌形象已深得消费者信赖。08-10年裤装占比约53%，11年首次降至48.78%，而男装上市公司裤装占比最高也仅为21%左右。公司发展上装，改变过于倚重裤装的产品结构，推进单店收入增长。2012年上半年，公司成熟店铺同店增速在10%左右，其中价格贡献70%，且加盟优于直营，专卖店（超过10%）优于商场专柜（5-7%）。考虑到公司店铺运营能力和终端控制力，同店增速将继续保持10%左右。

　　外延式扩张合理推进

　　未来公司渠道进一步下沉到三线及以下城市，是销售增长的驱动力。公司在三线及以下城市仅有1500家店，相比其他公司超过3000家店的规模，发展空间广阔。公司当前门店集中在一二线城市，为渠道下沉提供了优势。2012全年计划净新增300~400家店，考虑到渠道下沉空间，预期13-14年门店增速将保持快速增长态势。

　　二、 盈利预测与投资建议

　　首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为1.18、1.37、1.74元，未来三年CAGR为22.83%，对应PE分别为20、19、17倍。考虑到公司经营稳健，基本面较好且股价近期回调较多，公司当前股价具有一定的防御性和向上修复空间，6-12个月目标价区间为23.6~26元。

　　三、 风险提示

　　公司开店速度未及预期，终端恢复低于预期，行业估值中枢继续下移。

　　老 凤 祥:综合毛利率下滑费用率稳中有降

　　老凤祥（600612） 600612 家电、休闲品和奢侈品

　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：耿焜 撰写日期：2012-09-14

　　公司2012年中报披露，实现营业收入134.53亿元，同比增长15.2%； 实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比增长11.19%；实现EPS0.72元，按最新股本摊薄后EPS 为0.60元，业绩略低于我们预期。导致公司上半年净利润增速低于收入增速的因素主要包括:受原材料以及金价波动的影响，公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至7.8%；处臵交易性金融资产产生损失，导致投资收益较去年同期减少128.72%；上半年税收返还减少以及无补偿款导致营业外收入较去年同期减少65.57%。

　　黄金价格下行导致Q2净利润增速放缓。分季度来看，Q1、Q2公司分别实现营业收入71.96亿元、62.57亿元，分别同比增长10.94%、20.53%； 实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、1.45亿元，分别同比增长18.98%、3.35%。Q2净利润增速显著低于收入增速，主要由于Q2黄金价格步入下行通道，而公司黄金存货发出成本按加权平均法核算，导致Q2毛利率同比下滑1.27个百分点。

　　重点业务板块毛利率均有所下降。公司利润贡献较大的业务板块为珠宝首饰和笔类业务，上半年两者毛利额占比合计为96.21%。笔类业务受国内外需求疲软的影响，收入同比下降16.3%，原材料价格波动导致其毛利率同比下降5.16个百分点至25.94%；珠宝首饰业务方面，公司上半年重点拓展了上海区域之外的市场，实现收入同比增长19.43%，公司上半年整体销售规模的增长主要由其带动，同时金价波动导致板块毛利率同比下降1.39个百分点至8.65%。

　　费用率稳中有降。上半年公司三项费用率为3.19%，较去年同期下降0.46个百分点。其中营业费用率下降0.13个百分点至1.59%，管理费用率下降0.21个百分点至0.95%，财务费用率下降0.12个百分点至0.65%。公司的珠宝首饰销售渠道以批发为主，与同行业上市公司相比费用率水平处于低位。

　　公司珠宝首饰板块毛利率降幅超出我们预期，我们下调2012年摊薄后EPS 至1.14元，未来三年净利润复合增速20.16%。公司2012半年报业绩在同业中具有优势（净利润增速及毛利率下降幅度都处于较好的水平）， 我们看好公司作为“中国黄金首饰第一品牌”的龙头低位，维持“增持” 评级。

　　赞宇科技（002637）:表面活性剂龙头，受累产品压价

　　赞宇科技 002637 基础化工业

　　研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2012-09-14

　　主要观点表面活性剂行业龙头，阴离子型市占率第一公司专业从事表面活性剂等精细化工产品研发、生产和销售业务，公司生产规模大、产品种类齐、技术实力强，是国内表面活性剂行业龙头，主要产品是以AES、MES 等为代表的阴离子表面活性剂和以烷醇酰胺为代表的非离子表面活性剂。阴离子表面活性剂由于原材料易得、成本较低，性能较好，应用范围和使用量均领先于其他类别；其中AES 市场占有率约30%，国内第一。

　　MES 国内率先量产MES 以天然油脂为原料，具有去污力强、与酶相容性好、对皮肤刺激性小等优点，具有出色的抗硬水能力，可以减少添加的三聚磷酸钠等硬水磷助剂的排放对水体的污染，最有希望取代LAS 成为未来的主流产品。公司MES 产品国内率先量产，生产成本较AES 低，毛利率更高，随着液体洗涤产品的在生活中的逐步渗透，MES 产品有望成为公司增长的核心动力。

　　2012年上半年业绩下滑主要由于竞争加剧产品降价所致2012年1-6月，由于主要原材料价格波动较大，行业竞争加剧，公司产品价格下调，保持了较好的市场份额增长，但是盈利受价格拖累出现较大幅度下滑。预计第三、第四季度随着旺季到来，公司业绩有望回升。

　　全年业绩下滑，给予“中性”评级公司经营状况良好，市场占有率稳定，但是产品价格同比下滑严重，全年业绩下滑是大概率事件。预计公司2012、2013、2014年EPS 分别为0.31、0.40、0.52元，对应最新收盘价的PE 为43.1、33.3、25.5倍，给予“中性”评级。

　　四 方 达:超硬复合材料领跑者

　　四方达（300179） 300179 非金属类建材业

　　研究机构：中原证券 分析师：何卫江 撰写日期：2012-09-14

　　报告关键要素:

　　公司是我国超硬复合材料领域领跑者，产品达到国际先进水平。我国超硬复合材料上游资源优势显著，且下游应用领域广、替代市场巨大。公司PCD拉丝模坯位居全球前三甲，石油/矿山用复合片以及刀具复合片增长潜力大。

　　投资要点:

　　公司是国内超硬复合材料领跑者。公司主要从事聚晶金刚石等超硬复合材料及制品的研发、生产与销售，且PCD拉丝模坯位居全球前三甲。

　　超硬复合材料行业现状。我国独创的六面体人造金刚石合成技术为超硬复合材料发展奠定了基础，预计未来单晶人造金刚石复合增长率达20%；超硬复合材料核心在于配方与工艺，而六面顶压机技术使国产复合片与国际先进产品差距逐步缩小；超硬复合材料市场空间巨大，且对传统工具替代趋势加强。

　　公司是国内最大的超硬复合材料研发与生产基地。通过创新与研发投入，公司已成为国内唯一全球为数不多的产品达到国际先进水平的聚晶金刚石制造商，超硬复合材料产品包括石油/矿山用复合片、PCD拉丝模坯以及刀具用复合片，其中PCD拉丝模坯位居全球前三强，刀具复合片增长潜力大，而石油/矿山用复合片主要定位高端市场。

　　盈利能力持续下滑重点关注石油与刀具用复合片市场拓展。受原材料与人工成本上涨以及折旧等因素影响，公司盈利能力持续下滑；重点关注公司高端石油复合片与大尺寸刀具复合片的市场拓展。

　　盈利预测与公司估值:预测公司2012和2013年全面摊薄后的每股收益分别为0.32元和0.40元，按9月13日15.72元收盘价计算，对应动态市盈率分别为50倍和40倍。目前估值相对行业水平偏高，考虑公司行业地位与成长性预期，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:经济景气波动风险；技术与市场开发低于预期；项目进展低于预期；汇率波动。 (来源：中国证券网)