高速公路上市公司临“免费”风险 扎堆进军房产

　　面临“免费”风险，高速公路上市公司尝试多元化，半数涉足房地产；上半年19家上市高速公路公司平均毛利率达61.76%创纪录

　　公众长久期盼的高速公路免费，在今年的国庆节期间付诸施行。

　　然而这项政策在实施后却出现了杂音。在一些人将诸多问题指向免费政策的同时，另一个群体也集体“吐槽”。多家高速公路上市公司称，国庆期间小型客车的免费通行影响了其经营业绩。

　　目前A股市场已有19家高速公路上市公司。这些大部分由地方政府实际控制的公司，旗下最核心的资产即是国内多条优质高速公路和桥梁的收费经营权。

　　仰仗征收过往车辆的通行费，这19家公司在今年上半年制造出一份被称作“暴利神话”的成绩单其平均毛利率高达61.76%。

　　如此高的利润率也带来了压力。“收费公路行业受到前所未有政策与舆论压力。”一家上市公司在去年年报中如是分析其经营风险。

　　自去年开始，“多元化发展”被多家高速公路上市公司频频提为应对“风险”的策略。

　　目前，在19家高速公路上市公司中，已有近十家涉足了房地产行业。

　　毛利率创纪录

　　今年上半年，19家上市高速公路平均毛利率为创纪录的61.76%。目前只有上半年平均毛利率达72.17%的白酒业的利润能与高速公路“媲美”。

　　在19家A股上市的高速公路公司中，从里程看，山东高速以经营着1452公里的公路居首，其旗下有842公里的高速公路、64公路的一级公路以及546公里受托管理的高速公路。其后的宁沪高速、粤高速A的经营里程都超过了700公里。

　　经营里程较少的是东莞控股，其管理着莞深高速一期、二期、三期东城段及龙林高速等高速公路，总里程55.7公里。

　　这55.7公里的高速公路，去年的收费车流量为4409万辆。东莞控股由此收入逾7亿元的通行费。

　　而全长318公里的济青高速公路，2011年和今年上半年分别向山东高速贡献了23.49亿元和11.08亿元的通行费收入。

　　据统计，今年上半年，19家高速公路上市公司实现主营业务收入206.67亿元，净利润62.45亿元，同比增长3.52%。

　　比起上述数据，高速公路上市公司的利润率更引人瞩目。据金融证券数据公司Wind统计，今年上半年，19家上市高速公路公司的平均毛利润率为创纪录的61.76%。此前的2011年和2010年，该数据也保持在58.67%和59.14%的高水准。

　　具体到单个公司来看，今年上半年，经营着重庆市内“三桥一路”的重庆路桥毛利率最高，为87.76%；吉林高速、福建高速和湖南投资的毛利率均超过了70%。19家公司中，只有广西的五洲交通和粤高速A的毛利率低于50%。

　　2012年中报显示，今年上半年，五洲交通的通行费收入为4.65亿元，成本为1.27亿元，利润率为72.63%，超过同期其旗下房地产业务61.08%的利润率；而龙江交通去年年报中的数字显示，其“公路开发建设管理”的营业利润率为45.86%，同期其另一块主营业务“出租营运”利润率为34.24%许久以来，房地产与出租营运被舆论视为暴利行业。

　　目前，仅有今年上半年平均毛利率达72.17%的白酒行业的利润堪与高速公路“媲美”。鉴于高速公路的高利润率，有媒体甚至将那些区位优势明显的高速公路比作“下金蛋的鸡”。

　　据《第一财经日报》报道，宁沪高速的核心资产沪宁高速江苏段，自1997年至2010年间共收取通行费273亿元，远超出其当初约70亿元的投资。该媒体测算称，从2010年至2032年收费经营权到期，它可再为上市公司贡献近千亿元的通行费收入。

　　隶属中原高速的郑州黄河大桥，当初的建设总投资为1.78亿元，而仅其2011年一年的通行费收入就达到2.72亿元。据报道，自偿还完7800万银行贷款的1996年至2008年间，郑州黄河大桥的收费达14.5亿元。

　　坐拥“下金蛋的鸡”的同时，部分高速公路上市公司还获得了来自当地政府各种名目的财政补贴。2011年，中原高速获得政府补助980.8万元，其中包括“河南省财政厅2011年3-12月份政府还贷二级公路撤站人员经费”931万元。

　　2011年，赣粤高速获得了来自江西省的政府补助2.56亿元，其中的2.54亿元为江西省财政厅的财政支持款。赣粤高速称，其获得财政补助的依据是2000年时江西省政府关于“赣粤高速上市后，按税前利润的25%给予财政支持”的文件。

　　此前的2010年、2009年和2008年，赣粤高速收到的政府补助分别为2.44亿元、2.12亿元和2.29亿元。

　　慷慨的薪酬和分红

　　从薪酬来看，这些公司对高管和员工较为“大方”。同时，对股东也称得上慷慨，“分红特别高”，行业每年分红率都在40%以上。

　　“业绩卓著”的情况下，19家高速公路上市公司的多位高管薪酬不菲。

　　以深高速为例，深高速2011年共向其董事、监事和高管团队支付了864.1万元的报酬。其中，董事长杨海领取报酬94.7万元，总裁吴亚德领取95.8万元，总工程师吴羡领取78.2万元等。

　　东莞控股的总经理张庆文和离任监事长陈桂芳，去年从上市公司领取的报酬分别为81.94万元及95.06万元；皖通高速董事长周仁强，去年获得报酬72.2万元；重庆路桥总经理王庆瑜，去年领取了83.56万元的报酬等。

　　由于政府控股的背景，几乎所有的高速公路上市公司的高管中，均有前官员的身影。如周仁强此前曾担任过铜陵市政府市长助理，安徽省委办公厅副主任、省委副秘书长等职务；王庆瑜则担任过重庆市民政局局长、旅游局局长等职务；杨根林在赴任宁沪高速董事长前，曾为江苏省交通运输厅副厅长等。

　　而四川成渝，早在两年前就被媒体称为“将处级干部们直接换成上市公司高管”。其董事长唐勇和副董事长张志英，曾分别为四川省交通厅综合规划处处长和财务处处长；其副总经理刘明礼、工会主席简世西、监察审计部经理杨劲帆、财务总监李国刚，曾分别担任四川省交通厅高速公路管理局副局长、办公室主任、人事处处长和财务处处长。

　　而从各上市公司的员工结构看，收费员在各高速公路上市公司占比最大。截至去年底，皖通高速共有员工1634人，其中收费作业及生产人员为1149人，占比70.3%；吉林高速582名在职员工中有收费员452名，占比77.7%，而宁沪高速共有员工3759人，其中收费作业人员2073人，占比55.2%。

　　媒体报道称，根据各上市公司2010年年报中的数据测算，宁沪高速2010年人均税前年薪为10.5万元；扣除高管薪酬后，2010年，五洲交通平均员工的税前收入为14.3万元。

　　四川成渝的2011年年报显示，去年公司在职员工人数为2235人，支出的员工工资总额为1.38亿元，人均工资约6.18万元。这2235名员工中，学历为大专的有923人，学历水平为“中专及以下”的有909人。

　　皖通高速在今年的半年报披露称，仅今年上半年，公司的1680名员工就获得薪酬9727万元，人均薪酬约5.79万元。按其2011年年报中的数据，皖通高速员工受教育水平在高中及以下的比重为25.6%，中专为15.1%，大专为42.8%，本科及以上学历的则不足两成。

　　除对高管和员工“大方”外，高速公路上市公司对股东也称得上慷慨。券商方面的数据显示，高速公路行业“分红特别高”，每年分红率都在40%以上。

　　其中，宁沪高速连续多年“荣膺”“A股最慷慨的分红王”。数据显示，宁沪高速自上市以来，仅在2000年首发时募资6.13亿元，派现却达到127.96亿元，派现募资比高达20倍以上。

　　免费“风险”威胁利润

　　利润高企的高速公路上市公司也面临着各方压力，其中“免费通行”对其利润威胁最大也最为迫近。

　　虽然目前利润率较高，但高速公路行业也有着潜在的“风险”。

　　“收费公路行业受到前所未有政策与舆论压力。”楚天高速在去年的年报中进行经营风险分析时称。

　　此前，多家上市公司均表示，已实施的鲜活农产品绿色通道免费政策，影响了公司的通行费收入。

　　中原高速在去年年报中称，2011年，中原高速免征鲜活农产品绿色通道通行费1.85亿元，占通行费总收入的7.3%。

　　8月2日，国务院出台“收费公路节假日对小车免费通行”的政策后，宁沪高速称，预计此政策全年将对其造成2.5%至3%的通行费收入损失。东莞控股称，按2011年数据估算，免费政策可导致公司所属高速公路年度收费金额减少约1882.71万元。

　　据《第一财经日报》报道，一位高速公路公司高管对此抱怨说“没有任何一个人问过我们意见”，并称，“企业筑路收费天经地义，政府如果想实行免费政策，应该首先收回经营权。”

　　经济学家李稻葵则公开“炮轰”。他表示，不能凭一纸行政命令，就干预上市公司，“把当初招股书中明确条款全部取消，这是不对的”。

　　公共设施和经营性资产的双重属性，是造成高速公路免费政策陷入左支右绌的重要原因。而最近的事实是，宣布违规收费十余年的郑州黄河大桥免费通行后，河南省政府开始研究以财政资金补偿上市公司中原高速的损失。

　　在作为主营收入来源的通行费收入受到政策冲击的同时，高速公路上市公司的负债率也有所上升。WIND资讯的数据显示，截至今年上半年，19家上市公司的负债合计为1247.9亿元，同比去年同期增长18.48%。

　　其中，中原高速、五洲交通的负债率分别达到79.07%和71.02%，楚天高速则由去年末的62.59%增长至68.53%。“新项目开通初期路费收入较低，使公司面临了一定现金流压力。”楚天高速曾表示。

　　这与长期以来高速公路公司形成的大跃进式的举债建设模式有关。不过，并非每条高速公路建成伊始，即带来巨大的效益。福建高速就在今年的半年报中称，因参股29.78%的浦南高速公路，自通车以来车流量较少，2012年上半年公司确认对浦南的投资亏损5360.8万元。

　　扎堆投向房地产

　　面对“风险”，部分上市公司开始谋求“多元化发展”，目前已有近10家上市公司旗下涉及了房地产及酒店等业务。

　　面对高速公路免费政策施行后对通行费收入的冲击，多家高速公路上市公司在其定期报告中表示，将“强化多元化发展水平，开辟新的增收途径”。

　　在多元化发展方面，过半高速公路上市公司选择了房地产业。此外，还有数家将目光投向了金融业。

　　据不完全统计，目前有山东高速、中原高速、海南高速、现代投资、五洲交通、龙江交通、宁沪高速等近10家上市公司旗下涉及了房地产或酒店等业务。

　　最近两年来，山东高速在房地产业频出大手笔。2011年7月30日到8月5日间，山东高速的3家子公司斥资13.17亿元拿下济南7块土地。而在此前，山东高速还与绿城联手，在莱芜雪野湖开发总规划用地4000余亩的“国际度假区”。

　　今年8月，山东高速发布公告称，拟向全资子公司增资28亿元，收购青岛绿城华景置业有限公司60%的股权，参与投资青岛深蓝广场项目。按照规划，作为青岛“地王”的深蓝广场项目中，包括一栋高达327米的“青岛第一高楼”。

　　海南高速则将房地产开发、酒店旅游服务与高速公路一道视作“三大主业”。资料显示，目前海南高速在海口、三亚、琼海等地均布有房地产项目。其中，海南高速在三亚开发的“瑞海锦苑”均价为1.85万元/平米。

　　根据年报，去年海南高速房地产业贡献营业收入3.7亿元，营业利润率为69.21%，均超过交通运输业的0.93亿元的营业收入和35.68%的利润率。

　　“虽然目前是国家最严格的房地产调控期，但也是机遇期。”海南高速在去年的年报中称，其对海南房地产市场的前景充满信心。

　　不过，宁沪高速在今年的半年报中却表示，其地产业务在今年上半年受到房地产调控政策影响，只有位于昆山的一地块尾盘取得零星预售。

　　与此同时，皖通高速、中原高速等还扩展至金融领域。比如，2011年，皖通高速先后投资参股了一家小额贷款公司、一家金融投资公司及一家典当行；而中原高速则增持了新乡银行的股份。此外，它还持有中原信托和开封商业银行的股份。

　　龙江交通在哈尔滨控股了一家出租车公司。龙江交通称，这家哈尔滨规模最大的出租车公司“取得了良好的社会和经济效益”。而五洲交通则在广西南宁建设了金桥农产品批发市场，并欲将其打造为西南最大的农产品批发物流基地。

　　赣粤高速则在2009年时投资江西彭泽核电项目，持股20%。今年6月，赣粤高速宣布向该项目再次增资8000万。不过，因为种种原因，彭泽核电项目的建设一直处于暂停状态。

　　在多元发展的同时，部分公司也在设法增加通行费收入。比如，赣粤高速就称，其去年“狠抓堵漏增收不放松”，“累计查处近3万辆违规车辆，补（追）缴通行服务费收入300多万元”。

　　背景

　　地方国资委是高速公路“主力军”

　　中国现代收费公路的开端可以追溯到1981年。那一年，中国首个路桥收费站在香港商人霍英东等人投资建设的国道107广深线东莞中堂大桥上出现。

　　1984年，国务院第54次常务会议正式决定实行“贷款修路，收费还贷”的政策，即允许通过集资或银行贷款修建收费公路，并对通过收费公路（桥梁、隧道）的车辆收取过路过桥费，用于偿还贷款。

　　此后，收费公路在中国交通建设中，扮演了重要的角色。

　　“没有收费公路政策，就没有中国交通的现状。”去年，交通运输部副部长翁孟勇曾表示。

　　交通运输部主管的《中国交通报》，曾在去年表述该政策的意义“它拓宽了公路建设投融资渠道，缓解了建设资金严重不足的矛盾，加快了我国公路交通的发展”。

　　统计显示，现有的公路网中，约95%的高速公路、61%的一级公路和42%的二级公路均靠收费公路政策筹资修建。另有数据表明，银行贷款是收费公路的主要筹资方式。

　　自上世纪90年代开始，高速公路公司开始进入资本市场募集资金。截至目前，A股市场已有了19家以公路收费为主营业务的上市公司。

　　这19家公司中，除重庆路桥的第一大股东系非国有法人外，绝大多数高速公路上市公司的实际控制人均为地方政府。以四川成渝为例，四川交通投资集团持有四川成渝31.88%的股份，为第一大股东。而四川省国资委通过四川发展（控股）有限责任公司100%控股四川交通投资集团。

　　实际控制人为地方国资委的还有皖通高速和东莞控股等公司。现代投资、赣粤高速等公司的实际控制人则为当地的省交通运输厅；而河南省政府则通过其全资持有的河南交通投资集团间接控股中原高速。

　　隶属国资委的招商局集团的子公司招商局华建公路投资有限公司（以下简称“招商局公路”），为华北高速的第一大股东。此外，招商局公路还参股了山东高速、皖通高速、五洲交通、宁沪高速、四川成渝、龙江交通、吉林高速、深高速、中原高速、楚天高速、福建高速等多家上市公司，分别为其第二大或第三大股东。

　　与此同时，招商局公路的子公司招商局亚太，经营着浙江甬台温高速在内的4条总长度412公里的高速公路。招商局亚太为在新加坡主板上市的公司。

　　据招商局公路官网介绍，截至去年底，招商局公路投资参股了18家公路公司，其中有13家为上市公司，为国内经营性收费公路投资管理公司中投资范围最广、参股公司最多的央企。

　　截至去年底，招商局公路参股的18家公路公司运营收费公路50多条，公路里程约6700公里，其中高速公路约6000公里，占全国高速公路通车总里程的8%。

　　采写/新京报记者 尹聪