机构最新动向:周五挖掘瑞普生物等20只黑马股

　　瑞普生物300119:新疫苗获批，丰富公司产品线

　　事件:

　　公司全资子公司瑞普（保定）生物药业有限公司的猪细小病毒病灭活疫苗（BJ-2株）通过了中国兽医药品监察所的质量复核检验。2012年12月3日，瑞普保定获得了农业部核发的兽药产品批准文号兽药生字（2012）030381085；商品名:喜利平；文号有效期:2012年11月16日至2017年11月16日。

　　点评:

　　新产品丰富了畜用疫苗的储备。

　　猪价回暖，提升养殖户补栏意愿。

　　新一轮降温拉开我国秋冬动物疫病防控的序幕。

　　盈利预测与投资建议。虽然短期内下游养殖业周期性波动对公司下半年的业绩达标造成不小的压力，但从长远看，雄厚的研发实力和丰富的产品线才是主导公司业绩持续增长的主要因素。我们预计公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.76元、1.02元和1.34元，给予公司2012年28倍PE，目标价为21.28元，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示。下游养殖业持续低迷导致兽药整体需求量减少。（海通证券（600837） 分析师：刘宇）

　　新兴铸管（000778）:认进退自如向产业链上游延伸

　　事件描述

　　新兴铸管今日发布公告，公司与加拿大 Northern Star 公司签署《框架协议》，公司将认购北星公司1000 万加元的3 年期可转债，并在相关条件满足后，成立合资公司，协议合作开发尚处勘探阶段的阿斯泰铁矿。

　　公司同时公告，由全资子公司铸管香港与上海思珂公司设立境外合资公司履行在《框架协议》中应由本公司拥有的所有权利与义务，其中铸管香港持有合资公司70%股权，思珂公司持有30%股权。

　　事件评论

　　认购北星公司100 万加元的3 年期可转债:公司认购北星公司1000 万加元的3 年期可转债，北星公司尽力在可转债交割日后2 年内在TSX 交易所上市。若上市成功，公司认购北星公司24.99%股权:以可转债及利息作为对价以发行价80%认购；2、以发行价90%购买更多股票，直至持股27.99%；若上市不成功，公司有权要求北星公司偿还可转债，或作为对合资公司出资。

　　设立合资公司进行阿思泰铁矿项目的开发、生产工作:若NI43-101 报告显示的Astray-X 项目DSO 探明及控制资源量达到0.15 亿吨及以上，则应设立合资公司，公司持有合资公司50%股权；否则，双方协商是否成立合资公司。在阿思泰铁矿实现商业生产前，公司获得全部矿产品包销权，购入价为相应品位普氏指数在中国相应港口月CFR 价的92%。在实现商业生产后，公司获得合资公司相应股权比例的矿产品包销权，并优先获得更多的包销权。

　　认购可转债换取参与阿思泰项目期权，继续向产业链上游延伸:整体来看，公司通过认购可转债的方式与北星公司签署相关协议，在降低投资出现亏损风险的情况下，赋予了公司参与阿思泰铁矿项目开发、生产的看涨期权，这在一定程度上降低了公司参与该铁矿开发的风险。并且在此基础上，公司选择与上海思珂公司成立海外合资公司共同参与该项目开发，进一步降低了项目投资的财务风险。当然，若本次协议完全实施，公司铁矿石资源拥有量将得到进一步提升，提高公司矿石自给率，是公司积极向产业链上游延伸战略的良好体现。

　　积极布局新疆，努力进行产业链的延伸。公司“十二五”期间最重要的两大战略目标，一是战略布局新疆，一是积极进行产业链的上下游延伸。在努力向上游资源扩张的同时，公司还在积极的布局深加工项目。预计公司2012、2013年EPS 分别为0.52 元和0.60 元，维持“推荐”评级。（长江证券（000783） 分析师：刘元瑞，王鹤涛 ）

　　一汽富维（600742）:日系车需求复苏利于公司短期估值提升

　　归属母公司净利润90%左右来源于投资收益。从公司归属母公司净利润的构成来看，投资收益占归属母公司净利润的比重为90%左右。进一步来看，公司投资收益主要来源于富维江森饰件和天津英泰。其中富维江森饰件主要配套一汽大众；天津英泰主要配套一汽丰田二、三工厂。

　　日系车需求呈现逐步回暖趋势。受日系车终端需求下滑的影响，2012年9月和10月包括一汽丰田在内的日系车销量同比分别下滑约40%和60%。在这样的背景下，一汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、广汽丰田等车企推出补偿方案，根据我们近期调研的终端需求情况，一方面由于厂家的营销措施效果的逐步显现，另一方面由于消费者购车逐步回归理性，我们发现日系车终端需求开始呈现逐步复苏迹象。我们认为受前期日系车减产和春节前销售旺季的影响，日系车经销商将出现补库存现象，进而导致日系车批发销量的回暖有望延续到1月份，日系车终端需求的复苏有利于提升公司短期估值水平。

　　未来增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要由投资收益贡献，而投资收益的变化情况主要受终端配套整车企业销量情况的影响。一方面，一汽大众成都工厂已经投产，佛山工厂预计将于2013年投产，我们认为一汽大众成都和佛山基地产能的释放将带动富维江森饰件业绩将快速增长，同时将带动富维海拉车灯等新设合资公司盈利的增长。另一方面，丰田计划在今后3年向中国市场投放20款新车型，新车型的引进也将有利于天津英泰业绩的增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年公司的EPS 分别为1.79元、1.85元和2.20元，我们认为日系车终端需求的逐步复苏有利于提升公司短期估值水平，维持“买入”评级，目标价16.65元，对应公司2013年9倍的PE。

　　风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓；日系车销量复苏低于预期；公司主要客户产能释放进度低于预期。（海通证券 分析师：赵晨曦，冯梓钦）

　　宏大爆破（002683）:收购宁夏永安民爆，深化民爆“一体化”发展模式

　　事件描述

　　2012年12月4日宏大爆破公告为巩固并拓展公司在宁夏自治区以及西部地区的矿山民爆一体化服务市场，进一步提升宏大爆破的市场竞争力和盈利能力，公司变更部分募集资金使用，拟用12，732万元收购石嘴山市永安民用爆炸物品有限责任公司85%的股权。

　　事件评论

　　公司收购之后将利于宁夏地区产业链整合，深化民爆矿山一体化的模式:

　　公司从2007年开始进入宁夏地区露天矿山采剥市场，目前已在该区域初步实现了矿山民爆一体化服务模式。但受制于现有流通模式，公司的现场混装业务开展并不顺利，仅有4000吨产能。通过收购该流通企业，我们认为公司有望增加在宁夏的现场混装产能，同时限制了该区域的竞争，并且获得收益，可谓“一举三得”。

　　收购可增厚母公司EPS0.12元:公司预计未来五年内永安民爆可实现年均销售收入43，514.34万元，年均净利润3，122.64万元，归属母公司净利润2654万元，可增厚EPS0.12元。宁夏市场在今年民爆器材行业总体增速下滑的背景下仍维持了较快增长，供需情况偏紧，同时我们估算永安民爆垄断了宁夏70%左右的器材流通市场，公司实现以上盈利是大概率事件。

　　公司2013年或将迎来业绩大幅增长:根据公司之前公告的新疆及山西盂县的矿山采剥项目情况（合同金额分别为每年1.08亿元和1.14亿元），我们预计公司矿山爆破盈利明年将维持30%左右的增长，加上收购带来的业绩增厚，即使不考虑韶关分公司复产，公司的业绩增速也将在40%以上。

　　我们预测公司2012-2014年每股收益为0.42、0.82和1.10元，对应现在的股价动态PE分别为27、14和10倍。我们看好公司在矿山爆破业务方面的发展，上调公司评级为“推荐”。

　　风险因素:广东明华韶关分公司持续停产；宏观经济持续恶化；（长江证券 分析师：张翔）

　　汉鼎股份（300300）:智慧节能取得重大突破，海外市场再奏凯歌

　　一、 事件概述

　　今日公司公告:1）中标拉萨市城市供暖试点工程户内燃气壁挂炉供暖项目十一标段，中标价为单户综合单价人民币12500元，中标总金额为59037500 元；2）近日收到中国建筑（601668）股份有限公司阿尔及利亚分公司的《中标通知书》，经过综合评标，阿尔及尔嘉玛大清真寺项目机电安装工程弱电专业A、C3、F、K楼劳务分包给汉鼎施工。

　　二、 分析与判断

　　中标拉萨项目标志公司智慧节能暖通业务领域取得突破性进展

　　拉萨市供暖工程是一项民生工程，拉萨供暖以天然气作为主要能源，充分利用太阳能，水源和地热等方式为补充，满足拉萨市冬季供热能源需求。公司8月份公告增资全资子公司投资智慧节能-暖通项目，仅仅3个月时间就能获得拉萨市供暖试点工程户内燃气壁挂炉供暖项目这一重大民生项目，这标志着公司在智慧节能暖通业务领域取得突破性进展。

　　拉萨项目对今明两年的业绩成长都具有重要意义

　　由于拉萨市供暖试点项目要求今年年底能完工，再加上工期为45天，我们预计拉萨项目今年能全部确认，另外我们预计项目毛利率在30%左右，对今年业绩增厚约为20%。另外，由于该项目为试点项目，公司在后续项目竞争中将具有先发和案例优势，在供暖工程全面铺开时有望获得主要市场份额，后续项目的规模将提高一个数量级。考虑到2013年拉萨将基本实现规划区域供暖全覆盖，我们预计，后续项目对明年业绩增厚更加明显。

　　清真寺项目进一步验证公司实力，海外市场有望频奏凯歌

　　今年4月，公司获得海外第一单阿尔及尔国际会议中心项目，再次获得海外项目进一步验证了公司的竞争实力。公告中仅显示了项目单价，我们参考项目12亿美金总投资，进一步考虑项目为纯施工项目，预计最终合同金额在4000万左右，但毛利率水平会比较高。从长期来看，我们预计公司海外市场有望频奏凯歌。

　　在手订单充沛，今明两年快速增长确定性高

　　公司在手订单充沛，预计2012年新签订单有望达到9亿左右，省外收入和海外收入占比都将进一步提升。我们预计，随着订单的逐步确认，今明两年快速增长确定性高。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　智慧节能取得重大突破，海外市场再奏凯歌，公司在手订单充沛，主业持续快速增长。维持前期盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.93、1.44和2.09元。维持“强烈推荐”评级，目标价33元，对应公司2012年35倍PE。（民生证券 分析师：尹沿技）

　　东土科技（300353）:产品定义及研发管理能力是核心竞争力

　　我们近期对东土科技进行了调研，就公司的战略、业务及行业竞争等情况进行了详细的调研，调研情况基本验证了我们对公司的判断。也更加明确了公司的核心竞争力在于产品定义和研发管理能力。

　　IP包交换技术作为未来主流的工业通信技术不需多讨论:世界已经IP化，在互联网、各类专网以及运营商网络的各环节，IP技术已经成为最主流的组网技术。工业通信虽然在初级阶段，但是也不会例外，无需多虑。

　　东土科技有较强的交叉学科融合能力:与其他的IP团队或者工控团队不一样，东土科技始终专注于工业以太网，从一开始便走交叉学科的道路。交叉学科的专业能力以及工业IP通信的产品定义能力是公司的核心能力。

　　海外和军工前景广阔:除目前投资者普遍关注的国内电力和轨交行业以外，公司在海外市场的拓展以及军工行业的突破是更长远的增长点。

　　市场规模小对公司来说是一个保护:对于投资者普遍担忧的市场规模较小的问题，我们也再次强调，目前的市场规模对于东土来说是一个天然的保护。规模大小不重要，重要的是增长速度。

　　公司的研发效率是战胜外资企业的关键:我们认为公司的研发体系管理和研发成本控制能力是公司的核心能力之一，也是战胜外资的关键。公司技术团队目前不到200人，我们认为1000人的规模在公司的管理边界内。

　　投资建议.

　　东土科技的从事的工业以太网是一项前景广阔并且可以和时间成为朋友的事业，公司在行业内的地位已经确立，进口替代趋势明确。如果政府能够启动特高压、智能电网等大的投资项目，公司业绩向上弹性极大。即使政府短时间内不能启动这些大的投资项目，公司未来业绩也仍然能维持30%以上的较快增长。建议投资者趁目前股价较低、成交活跃，积极买入。

　　盈利预测与估值.

　　在中性的假设下，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.18元和1.53元，给予公司未来6-12个月，25×2013EPS估值，29.50元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险.

　　公司的收入规模小，费用增长刚性，因此净利润增速对收入增速的弹性较高。收入增速的小幅波动，易造成净利润增速较大的波动。（国金证券（600109） 分析师：陈运红）

　　远光软件（002063）:限制性股票授予点评

　　一、 事件概述

　　公司第四届董事会第二十五次会议于2012年12月3日审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，董事会同意授予302名激励对象12，806，670股限制性股票，限制性股票的授予日为2012年12月3日。

　　二、 分析与判断

　　现阶段限制性股票可能激励效果更好

　　选择限制性股票主要是考虑以更好的激励效果以留住员工。在股市低迷背景下，期权可能激励效果不明显，再加上上次股权激励计划员工收益较丰厚，如果这次激励程度有限，产生反差不利于人员稳定。

　　激励人员广，有利于激发普通员工的工作热情

　　原306名激励对象中，仅有4人因离职或个人原因自愿放弃认购限制性股票。除高管以外的中高层员工是本次激励主要对象，有利于激发普通员工的工作热情。本次激励计划授予高管的比例约为5%，而09年激励计划高管占比将近50%。

　　解锁条件较高，增强持续稳定发展信心

　　解锁条件要求未来三年复合增长率达到20.5%，考虑到公司目前体量，解锁条件较高。电力信息化投入稳步增长，公司竞争力持续增强，公司未来有望持续较快发展。

　　2013年激励费用压力有所减轻

　　授予日股票收盘价为12.70元，低于草案中的假设条件，相应股权激励费用压力也有所减轻。根据测算，2012-2014年摊销金额分别为3，336，671.15、37，986，717.67和14，630，019.64元，比原先预计值降低约44%。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　维持前期盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.60、0.78和0.97元，给予12个月目标价18元，对应2012年PE为30x。近期公司股价回调较多，更多是市场因素，目前股价已具备较高安全边际，维持“强烈推荐”评级。（民生证券 分析师：尹沿技）

　　积成电子（002339）:智能燃气业务受益天然气十二五规划

　　一、 事件概述

　　《天然气十二五规划》发布，到2015年，我国城市和县城天然气用气人口数量约达到2.5亿，约占总人口的18%。

　　同时根据媒体报道，天然气价格改革或将推广至全国，今后天然气上下游价格或实现联动，最终实现天然气价格市场化。

　　二、 分析与判断

　　城镇燃气快速发展必然带动智能燃气表市场

　　根据规划，到2015年天然气用气人口约2.5亿，按照平均4人安装燃气表来测算，将有6250万台燃气表需求，其中若70%为智能燃气表，则智能燃气表市场将有4375万台，年均1500万台。而目前年均产能仅为700万台，市场容量广阔，智能燃气表行业将迎来快速发展。

　　智能燃气行业领先者，公司将受益行业快速增长

　　公司率先布局智能燃气表，尤其是适合天然气价格联动的智能远传表，同时公司和住建部合作的智能燃气示范项目有望年底推出，随着公司智能燃气表产能逐步释放，开始在明年逐步贡献业绩，业绩占比逐步提升。

　　智能燃气整体解决方案提供商，技术领先深筑护城河

　　公司竞争优势在于能够提供整体燃气自动化解决方案，不仅仅有智能燃气表，而是包括采集器、燃气主站系统等，公司在电网领域的技术优势是其他智能燃气厂商短时间无法赶超的，技术领先深筑护城河。预计燃气主站市场份额约135亿，有望在十二五后期大规模招标，公司将充分受益。

　　配网业务继续高增长，与智能燃气业务发展相得益彰

　　虽然今年配网自动化推广低于预期，但国网推广配网自动化的规划没变，有望在十二五后期加速推广；现在各地省网局已经开始推进配网建设，加上国网有望对配电终端开始大规模招标，配用电自动化行业将迎来快速发展期。公司配网业务占收入比重较高，在上市公司中弹性最大，配网业务快速增长也将推动公司快速发展。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计2012-2014年EPS分别为0.61元、0.81元和1.11元，对应的市盈率分别为18倍、14倍和10倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价18元。

　　四、 风险提示:

　　配电自动化、智能变电站建设低于预期。（民生证券 分析师：陈龙 ）

　　兆驰股份（002429）:面板供应已解决，1Q13或有高增长

　　12月面板供应已恢复正常，公司开始布局明年的面板采购。10月面板紧张影响公司销售收入，11月与京东方签订采购大单，12月供应已恢复正常。

　　公司开始为明年布局，明年大量出货的39寸将由台企供应。公司判断明年一季度需求淡季时是采购面板的最佳时机。面板供应缓解有利于公司收入增速恢复，全年收入增速或接近50%，主要看12月生产情况。

　　明年重点大尺寸，第二代DLED提升产品优势。公司将通过工厂的调整提升明年的产能，39寸及更大尺寸的销量将明显增加。第二代DLED年底出样机，明年出货，成本比第一代低，产品优势进一步增加。明年单月最高产能可达80万台，最大产值可达10亿元。另外公司考虑在泰国或欧洲设厂以降低出口欧盟的关税。预计明年一季报、半年报或有高速增长。

　　公司未来对手是台湾加工企业，其成本控制力不如兆驰。台企以OEM为主，不做品牌、不做背光、不做板材，单赚加工费。兆驰是ODM，优势在创新，通过设计降低成本，并向上游延伸，降低每一个环节的成本，因此公司降成本的空间大于台企，这是公司盈利能力高于对手的根本原因，也是公司争夺份额的有力武器。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑到四季度受面板供应紧张的影响，我们下调2012年收入1.6%，下调EPS1.3%，维持20

　　13、2014年预测不变:预计2012-2014年公司营业收入分别为66.3、88.5、111.6亿元，增速为48.3%、33.4%、26.1%；EPS为0.867、1.132、1.399元，净利润增速为50.7%、30.6%、23.6%。

　　面板紧张对公司的影响在11月已减弱，12月已解决供应，前期股价已反应市场悲观预期；公司即将推出的第二代DLED使产品优势进一步提升，从已有意向的订单来看，1Q13有望大幅增长。现价对应13.5X12PE/10.3X13PE，3-12个月合理估值为18X12PE-15X13PE即15.80-16.98元，维持“买入”评级。

　　风险

　　公司松岗工厂的2条生产线在整改，或影响12月收入。

　　如新品市场反应一般，或影响明年增长。（国金证券 分析师：王晓莹）

　　格力电器（000651）:上有大空间，下有高壁垒

　　空间有多大？2011 年格力电器国内的市场份额已经高达39%，但是在销量和盈利能力上仍有较大增长空间。1）国内空调市场和海外市场仍有较大的增长空间，即整个市场规模在扩大。实现稳定水平后，我国空调每年的更新需求约为9700 万台。在此之前，更新需求和新增需求叠加，有些年份将接近1 亿台/年。2）格力的市场份额不断提升，公司未来销量仍有较大的增长空间，并且随着公司议价能力的增强，公司盈利能力也将不断提升。

　　壁垒是否稳固？引入综合竞争力分析模型，分析认为格力的综合竞争力系统构筑了非常稳固的壁垒。格力具有以专业化精品发展战略为导向，技术研发、采购、生产、产品、品牌和渠道各环节相互促进的综合竞争力系统。竞争对手或许能模仿其中一两个环节，但是由于很多环节是经过长期积累才能形成，所以模仿整个系统几乎是不可能的。

　　格力电器的难以被模仿的综合竞争力使公司议价能力不断增强、市场份额的不断提升，是未来公司销量和盈利能力提升的可靠保证。

　　盈利预测与投资建议。格力的综合竞争力系统构筑了非常稳固的壁垒。格力电器的难以被模仿的综合竞争力使公司议价能力不断增强、市场份额的不断提升，是未来公司销量和盈利能力提升的可靠保证。预计公司未来三年EPS 分别为2.32、2.80 及3.28 元，对应目前股价PE 分别为10、8.3 及7 倍，公司未来三年净利润的年复合增速在20%以上可期，公司业绩的增长对股价形成良好地支撑，给予“增持”评级。（国海证券（000750） 分析师：刘金沪）

　　宇通客车（600066）:11月数据略好于预期

　　事件:公司公告11月份销售数据。

　　点评:

　　11月份，公司销售大型客车2316辆，同比下降15.07%，环比增长54.09%；销售中型客车2754辆，同比增长26.62%，环比增长67.42%；销售轻型客车240辆，同比增长15.38%，环比增长41.18%。11月份销售略好于预期。

　　1-11月，公司累计销售大型客车20092辆，同比增长13.39%，销售中型客车20582辆，同比增长5.54%，销售轻型客车3655辆，同比增长33.49%。

　　公司近几个月销售数据平淡，主要是受校车销售进入淡季、“延安事件”导致客车需求延后、宏观经济下行等诸多因素影响。公司股价短期上涨动力不足，但长期前景依然乐观。

　　客车行业竞争格局基本稳定，公司优势持续增强。国家大力发展公共交通的政策取向，将支持公司未来业绩的稳健增长。

　　我们预测公司2012-2013年EPS为2.05元、2.45元，以昨日收盘价20.30元计算，2012年动态PE为9.90倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算，公司合理估值区间为30.75-36.90元。

　　风险提示:重点关注宏观经济波动风险和原材料价格波动风险。（东北证券（000686） 分析师：刘立喜）

　　长高集团（002452）:股权激励谨慎乐观，维持“审慎推荐”

　　事件:12月4日，公司公布股权激励方案，拟授予激励对象的股票期权涉及的标的股票数量共380万股，占目前公司股本总额13000万股的比例为2.92%。其中首次授予342万份，占本激励计划所涉及股票总数380万股的90%。另外，首次授予股票期权的行权价格为11.37元。

　　要点:

　　1、激励要素

　　基本资料符合预期本次激励计划中，总计规模为380万股，占公司股本总额13000万股的2.63%。另外，预留38万份，占本激励计划所涉及股票总数380万股的10%。

　　公告指出，本次激励对象包括核心技术人员和业务人员等58人。总体上看，股权激励的基本资料与近期的股权激励企业类似，符合预期。

　　2、行权压力不小

　　从估值角度看，在近期相对低迷的大盘背景下推出股权计划较为有利。或者说，目前的11.37元的较低价格对于行权后的收益获得较为有利。

　　同时，激励对象能否行权则主要看行权条件，而与市场点位无关。我们认为，虽然公司给予的行权条件并不特别高，但在当前的行业背景下，实施的难度并不小。

　　首先，从净资产收益率6%看，并不是特别难。截止2012年9月30日的每股净资产为7.89元，按照6%的净资产收益折算的EPS为0.50元，相对于2011年EPS0.38元的增幅为30%左右，实现目标的可能性相对较大。

　　如果从净利润角度看，2013年相对于2011年的净利增长幅度为45%，对应的年复合增长为20%。看似幅度并不突出的条件，在当前条件下或许存在一定难度。

　　公司作为隔离开关领域的行业龙头企业，主要面向主干网的建设。其中，110KV和220KV占公司收入比重超过70%。也就是说，未来的该领域投资建设是决定公司成长的关键。

　　大的环境看，随着电源投资建设增速显著下降，与电源建设基本同步的主干网建设投资增速下降也非常明显。

　　而且，该电压等级领域的竞争一直较为激烈，要实现20%的年复合增长的难度并不小。

　　3、行权成本不大

　　股权激励费用作为一种虚拟成本，虽然并不形成现金流出，但其财务影响也直接影响了投资者的视角，进而影响了市场估值。一般情况下，公司目前都选择较为合理的布莱克-斯科尔模型（Black-scholes）模型计算。

　　按照公告测算，总计的期权成本为548万元，相当于2011年净利润的比重的11%左右。由于跨期在5个年度，因此，实际影响较为有限。我们以成本最大的2013年和2014年折算，幅度也只有3%左右，不会成为公司能否行权的核心影响因素。

　　4、盈利预测及投资建议

　　我们维持2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.38元、0.59和0.59元的盈利预测。其中，2012年房地产对EPS的贡献为0.08元左右。剔除房地产因素，2012年增长为30%左右，2013年增速为15%左右，较2012年有所下降。

　　扣除房地产因素，目前的10.09元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为20.1倍、17.1倍和14.1倍，估值基本合理。我们认为目前股价低估不明显，维持“审慎推荐”投资评级。

　　5、风险提示

　　（1）、毛利率波动的风险。

　　（2）、新产品进度的不确定性。（第一创业证券 分析师：何本虎）

　　永辉超市（601933）:三亚交流会纪要

　　一、永辉发展的历程

　　2000年之前，董事长总经理兄弟俩就是做便利店的，300平米这种。当时福州市场已经有沃尔玛、家乐福、麦德龙，当地也有地方龙头新华都（002264），他的1万平米的超市旗舰店已经于99年开业了。当时福州并不是一个没有竞争的市场，竞争还是比较激烈的。董事长刚进入时为了寻找机遇看了、学习了其他超市，得出两个结论:第一，外资有做生鲜、内资没有做生鲜，第二，福州的老百姓依然不在外资超市买生鲜，而是在农贸市场买生鲜。农贸市场虽然脏乱差，但是价格优势明显，再一个可以体验。

　　习主席当时在福建任职，他提出“杜绝餐桌污染”，董事长觉得是一个很好的契机，找到了方向农改超。于是做了第一家店，平西店，在福州二环北面，1000多平米，现在这家店坪效已经有7、8万了。刚开始做生鲜就坚持了两个“直”，一个是直营，一个是直采，这是与其他农改超不同的区别。直营是指货源直接控制，包括库存、损耗，以及人员，直营与联营相比需要很多促销员，联营虽然方便省力，但是做到最后会发现很多失控。直采就是从田间、地间、山间直接向农民、渔民采购，跳过了中间的环节，减少了中间的成本。

　　经过了三四年的发展，做了第一次跨越，进入了重庆。重庆的重百、新世纪（002280）都比较强，中百集团（000759）之前也进入了重庆，竞争也比较激烈。当时获得了地产商的一个物业，在观音桥，还是在负二层，前面开的5家店都在地下，作为一个新进入者，地产商都不会给一个特别好的位置。所以说永辉的路是走的非常艰难的，是啃骨头啃过来的。

　　在重庆经过了4-5年的发展，基本上站稳了脚跟。这时候开始第二次跨越。在这中间发生了一件事情，在07-08年汇丰直投两次投资永辉，7500万美金，折合人民币5个亿。汇丰再投后服务上做得很不错，带领公司管理层去日本、香港等地考察现代化的超市是怎样经营的。日本做超市包括其他事情都非常精细化，值得学习。永辉的标杆店中有四个日本人在负责经营，门店都在向他们学习。汇丰5个多亿的投资撬动了10个多亿的银行贷款。永辉作为一个民营企业，在发展早期是很难获得银行贷款的。汇丰对永辉的审核是非常严格的，聘请了四大会计所的安永作为财务审计、请了贝恩做尽职调查。国内的大多数PE是不请四大来做审查的。银行看到汇丰愿意投钱、也就放心的可以拿到贷款了。这15个亿为未来公司每年开几十家店就打下了资金基础。06、07、08年都是开了10几家店，09年开了40多家店、10年也是40多家。上了一个台阶。

　　09年进入了北京市场，这里面也有贝恩的推动。贝恩通过市场调研，认为永辉是可以进入北京的。而且如果能在北京立足，那么在全国复制应该就没有问题了。第一年亏了700万元，第二年也就是10年赚了700万元，11年赚了1500万，北京的发展态势很好，现在是开了18家店。

　　10年12月15号永辉上市，上市带来了品牌效应和资金效应。推动非常大，之前都是一年进入一个省，11年一下子进入了7个省，江苏、天津、河北，江苏和安徽算是苏皖大区，东北是独立大区，河南也是单独建区。这样一共是6个大区。两个成熟区，福建、重庆，两个次成熟区，北京和苏皖，两个新区，东北和河南。

　　11年可能跑得有点快了一点，而且大环境不好，所以在12年的上半年业绩压力很大，下滑了28%。公司在4、5月份的时候已经意识到了这些问题，创始人和管理层组成了顾问团在全国门店进行巡游，管理和帮助下面的门店，“管理出效益”，还是很管用的。三季度有所好转，同比、净利润都有回升。在年初的时候定下的计划是净利润超过去年，上半年下滑了那么多，三季度基本上追回到个位数了，目前呢计划并没有更改，管理层对于目标的实现还是很有信心的。

　　最后补充一点，上周出了公告，总经理张轩宁接了福建汇银（公司132位管理人员持股的）1088.9万股的股票，体现两点，其一，公司大股东觉得现在公司的股价是值得投资的，所以他用真金白银来买这些股票。其二，08年汇银成立，大股东对他们有承诺，现在兑现这样的承诺。公司对大小非的减持有统一的步调。要么是找愿意跟永辉一起走的时间比较长的公司，就像前段时间的定增，找了朗源股份（300175）、上海糖酒，都是永辉的上游企业。宁愿少募集点资金，也要保持市场的稳定性。

　　二、关于公司门店扩张和发展规划

　　今年商业整体市场环境不好，但是今年年底开出46家左右应该没有问题。明年也是40-50家的水平。后面如果环境有所改善，可能会开到60家店。现在储备门店已经有100多家，这个是没有问题的。

　　永辉明确说过专注做零售商、不做地产。今年9月份剥离过一个地产项目。要多渠道获取物业，尤其是优质的物业非常重要、稀缺。当永辉还处在第二集团的时候，获取优质物业比较难。当时为了获取优质的物业，所以和房地产商一起成立了公司，当时就说过要适时地退出。今年要做定增，所以就顺利的剥离了。但是现在房地产市场不好，因此大股东把这个物业接过来了。上市公司就容易过会了，定增材料还在会里面正在审核。

　　三、关于公司发展中利润率的提升

　　公司今年上半年会比去年毛利率有所下降，因素有很多，包括CPI的下降也会受到影响。三季度进行调整以后，单季度毛利率比上半年有所提升。减少了“无效促销”，这个牵扯到产品的细分，比较复杂。

　　永辉老板曾经感慨，如果不上市永辉发展会更快。整个超市分为几个集团军，第一集团是500强的外资，沃尔玛、家乐福这些外资巨头。第二集团是各个省的龙头超市。永辉在上市之前属于第二集团靠前一点。统采这些就是要靠“量”上去。如果进入第一集团军，就可以跟供应商去谈全国统采，但是要注意时间节点，主要是指物流建设，如果物流跟不上的话，去跟供应商谈全国统采、降低毛利率这些并不合适，因为会影响“缺货率”，缺货率会非常高。缺货率不在报表中体现，但是会影响长期的客户体验、和经营品牌。

　　永辉经过调整，从三季度来看销售增速有所放缓，这是很正常的一个现象。营业收入稍微放缓一点，净利润就上来了。一旦进入第一集团，规模一上来，和供应商去谈毛利率、和地产商去谈物业就会加强。这些对净利率的提升很重要。

　　四、关于人工、租金等费用

　　虽然永辉是轻资产企业，自有物业只有5%，但是并不担心租金问题。如果是重资产的话发展不了这么快。和高鑫零售不同，高鑫的自有物业比重达到30%多，租金收入和租金成本基本抵消，大家模式不一样。不用担心的是，地产商不靠零售店的租金赚钱，主要是靠卖房子，所以要求有比较好的配套，进入第一集团以后地产商就会喜欢你进驻，并且租金不会收很多。永辉和地产商的租金都是采用15-20年的长租约。长租租金的增长是很小的，3-5年增长一次，一次涨个3-5%。所以租金不是很担心。

　　人工这块强调融合贡献，员工与公司一起成长，不会压榨人工工资。优化流程，节约每一分钱。永辉老板11岁就开始卖菜，卖菜出身的。买菜的人都是家庭妇女，都是一分钱一分钱抠出来的，要赚他们的钱，你自己也必须是一分钱一分钱抠出来的。赚的是辛苦钱。节约出效益是可以做到的。为了保证中层骨干的稳定性，也要保证他们的收益，所以搞了总经理收汇银的股票这件事，这是老板承诺骨干的，增强大家信心。这样明年做股权激励的时候就会更顺利。通过收入的增长，来保持费用率和净利率的水平。

　　五、关于市场竞争和竞争对手的变化

　　目前有不少外资零售巨头传闻要退出中国市场。中国是商业领域最开放的国家，所以竞争太激烈。外国很多都有“大店法”。印度前段时间说要引入外资零售商，结果零售经营者全都“罢市”，强烈反对，后来这事就黄了。

　　11年是一个分水岭，不少媒体抓出来家乐福、沃尔玛的问题，如“标签案”什么的。以前地产商也比较崇洋媚外。以前地产商说过“我就是亏钱租给沃尔玛、也不会赚钱租给国内的零售商”，因为有了沃尔玛上面的房子可以多卖钱。11年起市场有了比较大的转变。沃尔玛有非常强的标准化的能力，因此能管控非常大的区域。而在中国各地差异很大，风俗习惯也不一样。北京、重庆、福建都不一样。北京鲁谷店的面食每天能卖2吨。沃尔玛在中国只有400亿人民币，在他4000亿美元的销售规模中占比很小，不会为了这一小块改变整体的策略，本土化比较难做。再一个，沃尔玛家乐福进入中国时拿到了最好的地段、最好的物业、最低的租金，所以都做得很好。但是现在问题在于很多长期租约最近几年就到期了，涨租非常可怕，所以才会出现退场。

　　现在业内流传的是“外资超市看大润发，内资国营的看华润，民营的看永辉”。

　　六、关于永辉的生鲜竞争力

　　在新区域、任何一个地方都是这样的模式来打拼的。生鲜40%多、食品用品40%多、服装8%。虽然服装毛利率很高，但是可以明确未来3-5年不会增加服装的比例，仍会保持目前的结构。生鲜是拉人气的，食品用品是赚毛利的，服装是提高公司毛利率的，各个部门分工是不一样的。去各个地区时是只会微调的，例如去北京，服装会相对低一点，比如5-6%。像生鲜，新去一个区域，1-3个月就可以捕获周边的市场和消费者。食品用品要用到半年，服装要用1年，这是一个习惯的转变。重庆现在已经去了8年，个别店服装占比较高，能达到20%多，这只是个别，当地老百姓对永辉的服装逐渐认可、习惯，接受度非常高。男装的厂家和七匹狼（002029）、利郎都是一样的，就是稍微一点点修改。

　　生鲜流程每个地方也有不一样。刚到一个地方没有自己的基地。永辉生鲜的采购比例:全国统采30%多、区域直采30%多、还有30%多是供应商采购，包括批发商、第三方也算在供应商采购里面。刚进入一个区域，全国统采是不用担心的，比如大类中的大米、香蕉，都是从东北、海南一次性采购过来的，然后分销到各地去。供应商采购里面有批发商采购的成分，保留批发商的一定比例是因为永辉是“以销定采”，而其他大多数企业都是“以采定销”。沃尔玛在全国的生鲜采购只有几十个人，永辉的生鲜采购有700-800人。生鲜一共有4000-6000多种品类，在单季有1000多种的品类，每一种的管控都是不一样的，非常复杂。和水不一样。从这个层面看，永辉已经不是一个简单的零售企业，甚至有些加工企业的味道。用批发市场来进行一定的调节，生鲜的考量不是存货，如果剩下的就是损失。例如一条鱼早上进过来，如果卖不出去晚上死掉了，就是损耗、而不是存货，即使半死不活也卖不出去了。因此需要批发市场来调节。全国统采和批发商采购到一个新的地区不用担心，唯一不同的就是区域直采。有些叶菜类的东西大部分靠的是区域直采，福建的空心菜不可能卖到北京去。到新区的时候没有基地，一开始主要是通过批发市场来调节的，批发市场中有一部分叫“农户专区”，政府一般在每个地方会批一块地给农户，作为一种惠农政策，只收一点很少的进场费，永辉也会在这里来采购。如果发现它的质量能够达到永辉的标准，就会到他的田间地头来看一下，就会签订战略协议，就是“超市+农户”模式。进一步，如果发现它的周边的菜也能达到标准，就会让他作为农户经纪人，结合村里的人大家一起给永辉供货。这个村子早期的时候可能啥都卖，后来只卖一个品种比如土豆给永辉，这个叫做“一村一品”，这就是永辉在整合上游。这种方式需要2-3年慢慢做过来。这是比超市+农户更高一个层次的，叫做“超市+农户经纪人”。经纪人再做大了就成了农业企业，最高层次就成了超市+农业企业，也就是“农超对接”。永辉从诞生时候起就在做农超对接，但是这个词不是永辉发明的，而是政府归纳、总结出来的，现在发布到全国去做，但是能不能做到，很简单的一个衡量就是你去看他的生鲜占比是不是有提升。永辉做的农超对接是全品类，4000-6000各品类。有的超市也号称自己能做农超对接，他是能做到，但是做的是单品类的农超对接。这是政府推行的任务，所以很多只是完成任务，找个基地、简单直接供货。这是有本质区别的。

　　七、关于资本支出和再融资

　　永辉每年开40-50家店，基本上从11年开始到12年基本上开的店在一万平米左右。一平米基本上投资在1500-2500之间，门店装修什么的投入比较大，这是模式决定的。当年苏宁平均一平米在400-500元左右，这是模式区别造成的。苏宁更像一个二房东，让海尔、美的过来交一定的进场费，他是不控制产品的，所以可以让海尔美的这样的供应商来装修。 但是永辉的生鲜都是自己控制的，买断下来的，所以所有的装修也要由自己来做。生鲜和家电又不一样，首先他需要很复杂的排水管道，鱼和菜都有很多的水，第二，他需要有灯光，这个灯光不是简单的普通灯光，灯光打到肉上，肉的卖相就会很好，老百姓就喜欢买这个肉。但是这也会产生问题，就是灯光会产生很多热量、而生鲜又是最怕热的、要冷藏，还要有冷却系统去配合这个灯光，所以说门店的装修是一种工程学，是一个很复杂的流程，因此成本就会比别人高。所以才说永辉做的事情都是别人不爱做的，吃力不讨好的，别人不干的事情永辉来干。一年要是开40-50家店的话，一年投资就是10个亿，如果看永辉的投资性现金流的话，一年投资就是10个亿。去年有些不一样，第一是在获取物业的时候，为了和地产商合作，他缺钱，就给他预缴了2-3年的租金，因此经营性现金流减少了，但是未来会反映出来他的效益会很好，关键是把这个物业给锁定了。随着规模扩大，经营性现金流也有10个亿规模了，所以未来经营性现金流就可以足够用来开店了。再一个就是物流基地的建设。福建闽侯的物流基地一期已经启用了，去年七月份启用的，100亩。后来又在福建闽侯拿下一块300亩的地。物流基地是全国扩张的基础，对缺货率影响很大。而缺货率是任何财务模型无法考虑的。即使牺牲一定的存货周转率，也要保证缺货率不高，一定要全，一站式购物体验。重庆是300亩的物流基地，其中一期今年5、6月份就开始启用了。成都有105亩的物流基地在彭州，这个是募投项目。一期做完了，二期正在建设中，由于成都门店少，还没有启用。安徽，合肥有350亩的基地，一期已经建成了，快要开始启用了。沈阳政府去年已经同意了给永辉一块700亩的土地，但是现在用不到这么多，300亩就够用了，但是招拍挂的土地还没搞定，再一个旁边有一个飞机场，周边限高6米，永辉物流仓库设计都是12米，所以机场旁边这块地还是用不了。北京启用了租赁的方式，租了一个物流基地，北京成本太高，如果用买的方式不一定合算。(申银万国证券)

　　南京新百（600682）:2013年会交流纪要

　　百货在我们国家，几乎是没有核心竞争力的，如果说有竞争力，那是商圈的竞争力，与公司管理层关系并不是很大。新百也是这样的问题。所以现在很多百货公司提出来要搞连锁、要搞扩张、要搞超市、要搞商业综合体，实际上都没有搞清楚百货公司真正的核心竞争力在哪里。我们的百货和国外不一样，美国零售业主要是在管理信息系统、供应链管理上进行的竞争。我们的目标就是把新百现有的这三家店做精、做细、做强，然后再去寻找自己合适的发展方向。今年我们新百的这三家店，扣除合并报表的因素之后（芜湖店今年才并入），无论是收入还是净利润都在增长，在今年这样一个弱势的行情下，应该是很不容易的，加上今年我们还在装修。三个店都是在增长的，而且都是两位数的增长。之前还有一个困扰新百很久的问题，就是主楼出租的问题。主楼是金鹰建好的，但是当时请的是戴德梁行代理进行租售，但是效果不是很好，但是今年，截止到目前为止，主楼的出租率已经到达70%。那个楼出租的盈亏平衡点应该是在50%左右。现在基本上房租的价格，我们以60层为例，应该是5元/每天，每层的面积大概是在1800左右，一共是70000，均价基本上在4.5-5元这个区间。然后就是金鹰对东方商城的经营问题，金鹰对东方的托管经营，到年底就到期了，但是由于之前一直是金鹰经营的缘故，我们还得跟它谈利润分配的事情，无论谈的结果怎样，只会比现在好，不会比现在坏。现在是每年2000多万的净利润，至少要给我2500万，这是协议上写的。金鹰是有继续经营的打算的，但是我们肯定要再继续提高价码。关于芜湖新百的问题，我们新百虽然是第一大股东，但是并没有实际控制这个公司，今年一季度开始并表。新百在河西有300亩地，拿地成本也低，楼面价3000多元，现在市价最起码20000多。经常有分析师说我们新百资产价值很高，实际上我的理解，如果新百不用这块地搞百货、购物中心，那么地的价值有限，尤其是这个地拿在手里的时间已经很长了，有10年了。而且现在资本市场对地产这块的运作还是有限制的，尤其是融资还是有限制的。新百是93年，南京第一家上市公司，98年之后，在资本市场上就从来没有进行过什么动作。所以明年我们新百在房地产方面可能会有一些新的说法，而且可能会购买一些能盈利的资产。所以在这之前，我们要对新百做一个清理。

　　关于最近的经营情况:国庆节期间，新百收入增长52%，这可能没有一家百货公司能做到，我们还是在有装修面积的情况下做到的。当然今年的假期是8天，要去掉一点，有些百货公司公布出来是增长百分之十几，这个数字等于没有增长。最终能体现管理能力的就是这些数据。现在我们基本认为我们的装修、管理是到位的，管理人员没有增加多少人手。地产方面，我们会有一个方案，但是现在不方便透露。新百药业，我们现在也有一些想法，现在很多公司都对新百药业很感兴趣，新百现在有几个药卖得很好，因为都是小品种，所以市场占有率很高，其中有一种市占率达到60%多。这块业务每年也能贡献2000多万净利润，但是它不是新百的主业，我们只是想对它略进行一些调整。

　　未来规划:新百在江苏和安徽的三四线城市还是很有影响力的，所以我们肯能会和大股东，百科宏图高科（600122）在内，做一个项目，这个项目和商业综合体还有一点区别，新百，以及我们大股东旗下的另一家项目叫XX，是做视频安防监控的，综合起来去和三四线城市的政府去谈一个项目，这次我刚从美国回来，和业内的一些同行业交流了，可能要做一个超越现在商业综合体的一种业态，打造成一个综合的办公方案的提供商。这个战略基本上比较明晰了。我们现在对县一级的发展还是比较看好的。我们可以理解为由新百来提供场地，宏图高科来提供服务的实施和执行，以前我们一直说大股东和上市公司利益有冲突，但是本质上还是一致的。这种业态我们想在明年年底或者后年推出。

　　问:如何看待金鹰和新百之间的竞争？

　　答:这两家是完全错位经营的，金鹰相对定位奢侈和高端，新百更加偏向大众。金鹰的发展，很大程度上受益于前些年整个高端消费的高速增长，同时前两年它购物卡的销量帮助了它的大量提升。我们两家基本上直接不形成竞争关系，但是唯一有竞争关系的就是东方商城，现在因为还在金鹰那里托管，问题还不明显，将来可能会有问题。但是总体来说，高端占我们这个收入的比重还是比较低的，新百的定位是中端加上一些时尚的商品。但是经过装潢以后，虽然我们目前还是定位中端，但是目前我们的客单价都有所提升。说实话，新百这个地段，就是一个不太会去做经营的人过去管理，也不会做得太差。一个60年历史的企业，占了最好的位置，现在我们可以毫不犹豫的讲在新百这个档次的百货中，它绝对是处于第一位的。新百的客流相当好，这样的人流根本不需要成本就能实现。新百和金鹰没有竞争，但是和东方会有，因此将来东方收回以后，我们对它的经营也会发生调整。

　　问:为什么新百主力店黄金周销售增速提升那么快？

　　答:我们分析，在外立面装修以后，我们对店内品类结构也做出了调整，让客单价提升不少；还有一个因素，确实是以前基数比较低，其实新百的各方面，都要比中商要好，但是过去的经营并没有体现出这一点，那么今年确实得到了改善。我们这次也加强了信息系统的建设，以前的南京新百没有像样的信息系统，如果现在我继续扩张的话，这个信息系统是支撑不了我继续扩张的。过去金鹰对新百的掌控力并没有很深地体现出来。实际上就我的理解，百货这个业态，真正的利润空间，值得挖掘的部分还是相当多的，很多管理方面的环节都可以压缩出利润来。内生性增长虽然有极限，但是每个环节可提升的空间都很大。我们认为再有30%-40%的提升空间完全可以实现。(申银万国证券)

　　金隅股份（601992）:预计13年水泥盈利或将缓慢回升

　　预计13 年水泥盈利或将缓慢回升，华北区域供需基本稳定。由于12 年整体下游基建开工延缓，地产仍然受到政策影响导致需求处于全年较弱水平。12年二、三季度区域协同在供需失衡环境下难以维系价格，从而导致了水泥业务业绩有所下滑。预计13 年区域产能增速约为5%，需求仍将基本保持3-5%的增长，并考虑到部分落后产能淘汰（区域落后产能占10%）以及明年基建项目将同比有所回升，预计13 年区域水泥行业盈利将同比回升，预计吨净利提升空间至少在5 元/吨。

　　预计下半年地产业务毛利率略有下滑，13 年结转面积将温和上升。一方面，从季节上来看，由于三季度公司地产项目结转是淡季；另一方面，从结转结构上来看，由于上半年中高端限价房结转比例较高，而自三季度起，将以低价保障房为主，整体业务毛利率将有一定程度下滑。同时，公司由于目前仍有约590 万平米土地储备，并且今年回收地产销售资金超过100 亿，仍有较强的拿地能力，并根据公司目前在售以及13 年将据竣工的地产项目来看，预计13年公司整体地产结转将同比温和增长。

　　新型建材业务仍将保持稳定增长。公司新型建材业务业绩一直保持稳健增长（约为20-25%）。新型建材业务包括耐火材料（散料、加气砖、耐火砖等）、墙体保温材料（岩棉等其他无机保温材料）、家具以及商贸物流（钢铁、煤炭大宗商品物流为主）。从行业来看，未来爆炸式的增长可能性不大，但由于下游客户以及行业需求相对稳定，预计未来增长仍将保持至少20%左右。

　　维持12-14 年EPS 预测为0.64/0.82/0.98 元，维持“增持”评级。我们预计，13 年水泥业务整体盈利将随着基建的复工、区域供需稳定以及区域大型企业协同意识提升缓慢复苏，同时，地产业务结转面积提升，预计将对业绩有一定推动作用，我们维持12-14 年EPS 为0.64/0.82/0.98 元，维持“增持”评级。(申银万国证券 分析师：周小波，王丝语)

　　文峰股份（601010）:连续增持，彰显信心

　　事项:公司今日公告，董事长徐长江先生于2012年11月29日、30日通过上海证券交易所证券交易系统增持公司股份438，698股，占公司总股本的0.089%，成交均价为12.247元/股。

　　连续增持，彰显信心

　　2012年11月30日，公司曾公告控股股东文峰集团及其一致行动人南通新有斐大酒店在2012年5月29日至11月28日期间，合计增持公司股份6，581，911股，占总股本的1.336%，投入金额约8925万元，平均增持价格为13.565元/股。增持后，文峰集团及其一致行动人合计持股比例为76.42%。

　　而此次徐长江董事长以均价12.247元/股再度增持公司0.089%股份，并计划在未来六个月内择机继续增持，总投入金额不超过2000万元。控股股东、实际控制人及其一致行动人的连续增持，彰显其对公司未来发展前景的信心，和对公司价值低估的判断。

　　文峰模式，三四线商业典范

　　公司作为三四线市场商业运作的典范，充分享受城镇化发展所带来的消费升级。凭借零售经营优势和商业综合体运作经验，在确保单个项目较高ROE和适当净利率水平的前提下，以商铺出售所得反哺商业，快速回笼资金，降低项目风险，实现快速扩张，这正是“文峰模式”之精髓所在。

　　公司目前已公告的储备项目多达5个，包括南通二店、如皋长江镇店、启东店二期、启东二店、大丰店等，将于明后年陆续开业。遍历这些项目，基本秉承一贯的低成本优势（除南通二店外，其余物业成本均在4000元/平左右），一定程度上保证了未来新店的短培育期和高回报率。我们看好公司在江苏三四线城市的区位优势和先发优势，多个低成本外延项目的储备和陆续开业，保证其未来良好的成长性。

　　盈利预测及估值

　　公司所处的三四线市场，消费升级需求迫切，与目前当地普遍不足的现代零售供给形成鲜明矛盾，这也是为什么公司新开门店在经历短而陡的培育期后，很快步入稳定增长的成熟期。考虑到三四线商业综合体独特的成长曲线，我们认为公司零售主业增长将主要依赖于外延扩张进度。

　　我们预计12-14零售主业EPS为0.75/0.86/1.02元，南通二店及长江镇店商铺出售可贡献利润3.3亿（暂按明后年各结算50%计算）。伴随文峰模式的扩张，未来仍有大量商铺出售利润确认。考虑理财产品、委托贷款及地产业务等收益，我们预计公司12-14年整体EPS为0.87/1.25/1.6元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:经济低迷，消费复苏缓慢；南大街主力店装修改造影响经营；新项目扩张速度及培育期低于预期。(平安证券 分析师：耿邦昊，洪涛 )

　　宋城股份（300144）:并非轻资产，关键看营销

　　作为第一个文艺演出行业上市的公司，较符合“一次制作、多次传播”的国际文化行业投资逻辑；

　　本地业务进入成熟期，公司成长性需要考察异地扩张情况。随着异地扩张，公司业务并非是市场普遍认为的轻资产类型，很难具备“轻资产行业业绩快速爆发的可能性”以及“穿越经济周期的防御性”，这对公司的资产建设与资金运用能力都提出了严格的要求，同时毛利率将受到影响；但是另一方面，一个在上市时以103.92 倍市盈率获得融资、在经济低谷期趁机拿地扩张的企业，经济好转时，有望获得更大的基本面弹性和股价弹性；

　　从商业模式来看，文艺演出与当地旅行社以批发与零售的关系互为补养，公司核心竞争力在于“批发零售合同”的定价权，公司在杭州本土具有强大的品牌影响力，然而批发零售合同的异地定价权难度加大，异地项目开出普遍推迟，一方面证明异地拓展难度，另一方面证明公司决策较为谨慎。

　　如果公司在散客市场发力，这与重资产逻辑一脉相承，成为公司战略变化的较好观察点，散客发力将意味着更重的资产投入，利润高速增长的实现将有被推迟的可能性。

　　公司2012-2013 年EPS 为0.47 元、0.56 元，市盈率分别为23.4X、19.6X。

　　首次给予“增持”的投资评级。(民族证券 分析师：栾雪飞 )

　　海 利 得:欲参股地博矿业，涉足金银矿

　　事件:公司发布公告:海利得直接增资认购地博矿业股份750 万股的同时，通过增资认购鑫鑫投资部分股权，鑫鑫投资认购地博矿业的750 万股份。海利得在地博矿业的直接持股比例不高于7%，间接和直接合计持股比例不高于13%，增资价格将在资产评估结果的基础上，参考最近一次地博矿业股份转让价格，由双方协商确定，预计投资金额为1.1 亿元至1.2 亿元（暂定）。

　　点评:

　　地博矿业在广西百色、贵港、河池、梧州四大区域拥有多项探矿权及采矿权。地博矿业主要从事黄金的勘探、开采及冶炼，地博矿业共拥有探矿权24 个，其中拥有100%权益的矿权有11 个，与地质队及其他单位合作矿权13 个（合作矿权中公司占有70-75%的权益），另参股企业拥有探矿权1 个；采矿权5 个，其中拥有100%权益的矿权3 个，控股矿权2个（各占67%和75%权益），另参股企业拥有采矿权1 个。

　　地博矿业主要拥有黄金资源储量约 77-80 吨，银资源储量约为300 吨。预计公司探矿权和采矿权所拥有的黄金资源储量约为77 吨-80 吨（已评审及待评审）；银资源储量约为300吨（金属量）；此外公司矿权中还拥有规模中等以下的铅、锌、硒、铟等有色金属资源。因地博矿业控股子公司融资需要，其中两个采矿权已设置抵押给银行。

　　本次投资属于风险投资，尚存在较大不确定性。本次投资已构成关联交易，且属于风险投资。本次投资事项尚存在不确定性。目标公司矿业权价值和开发效益存在不确定性，矿产资源可能尚不具备开采条件的风险。鉴于公司首次投资矿业企业，且与公司主营业务无关联，存在一定的投资风险。《增资意向协议》的签署对公司2012 年度的经营业绩无影响。

　　维持“审慎推荐”评级。本次投资与公司主业无关，且存在一定的投资风险。此次涉矿可谓“穿金戴银”，但是由于次行业投资存在较大的未知性和不确定性，暂不将此项投资收益考虑进公司盈利预测中。预计2012-2014 年EPS 分别为0.24元、0.33 元和0.44 元，按照最新股价4.86 元，对应的PE分别为20 倍、15 倍和11 倍，维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示

　　项目投资的各种不确定性风险；

　　募投项目帘子布产品认证时间超过预期的风险；

　　原材料价格波动的风险。(第一创业证券 分析师：景殿英)

　　中科三环（000970）:订单结构显著变化，短期经营依然承压，估值日趋合理

　　受汽车EPS领域拉动，汽车订单量占比显着上升。12年汽车EPS用钕铁硼出现爆发式增长，公司基本可实现年初预计的1000吨的产量目标，受汽车EPS领域拉动，12年公司汽车订单占比显着上升，有望由11年的约30%上升至40%左右；另一方面，受下游需求不振影响，12年消费电子订单占比也由11年的约20%下滑至12%左右。由此，12年公司订单结构变为:汽车40%、VCM20%、消费电子12%、工业电机10%、风电8%、其他10%。

　　向下蝴蝶效应延续，订单情况环比未现明显改善。12年以来，公司订单量呈逐季走低态势，三季度公司订单量总体同比下滑20%左右，其中，消费电子同比下滑约35%，汽车同比下滑约15%，VCM同比下滑约5%。四季度截至目前，公司经营情况环比未出现明显改善（同比依然明显下滑），开工率维持在60%左右的较低水平。

　　短期经营依然承压，短期业绩存在大幅下降的可能。由于11年四季度与12年一季度业绩基数较高，短期内如果公司经营未出现明显改善，12年四季度业绩同比降幅超过50%是大概率事件，13年一季度也存在业绩同比大幅下降的可能。我们预计，4Q12公司每股收益0.2-0.3元（4Q11每股收益0.6元），那么业绩同比降幅约为50%-67%；1Q13公司每股收益0.18-0.28元（1Q12每股收益0.46元），那么业绩同比降幅约为39%-61%。

　　估值日趋合理，股价继续大幅下跌的概率已不大，维持“增持”评级。我们维持公司12-14年EPS分别为1.30/1.59/1.98元，对应动态PE18.5、15.1、12.2倍。此前的市场走势也印证了我们11月9日《向下蝴蝶效应延续，继续等待需求拐点稀土系列研究报告一》中的观点“短期市场或有反弹，大幅上涨存在阻力”，建议继续等待需求改善与盈利拐点的到来。同时考虑到公司估值日趋合理，股价继续大幅下跌的概率已不大，维持“增持”评级。(申银万国证券 分析师：叶培培，周小波)

　　海宁皮城：外生扩张稳步推进 设立担保公司与皮革商共赢

　　海宁皮城：外生扩张稳步推进，设立担保公司与皮革商共赢

　　事件：公司今日发布公告： 1、公司与湖北金联民生控股有限公司签署《品牌加盟协议》，同意对方开发的物业使用“海宁皮革成”名称和LOGO经营皮革制品销售。加盟期间为2012年1月1日至2027年12月31日，，每年加盟费3000万元。

　　2、拟在辽宁省灯塔市佟二堡镇开发建设佟二堡海宁皮革城三期项目，投资总额约为81,441.6万元人民币。该项目总建筑面积210,400平方米，建设内容为122,600平方米的品牌生活馆、53,800平方米的创业园区和34,000平方米的商务办公，建设周期两年。

　　3、未解决皮革商融资困难的问题，投资设立海宁中国皮革城担保公司。

　　投资要点：

　　以加盟方式进入湖北市场，获取稳定收入。

　　湖北市场是公司进行外生扩张过程中的一个重要市场，公司一直在积极地进行开拓，但是由于当地地方保护严重，公司获取土地受限，因此，公司通过加盟的方式切入湖北市场，通过品牌优势实现渗透，获取稳定的收入。

　　在成熟市场扩大 经营面积，扩大优势。

　　佟二堡市场为公司进入的第一个外地市场，于2010年9月份开出一期市场，目前运行情况良好，二期市场于今年9月份开业，公司本次计划投资8.14亿元，建设三期市场，逐步扩大公司在辽宁地区皮革销售领域的市场地位。计划该总建筑面积210,400平方米，包括122,600平方米的品牌生活馆、53,800平方米的创业园区和34,000平方米的商务办公，其中，创业园区和商务办公全部销售，销售单价预计分别为6,000元/平米和4,000元/平米；创业园区和商务办公部分的销售将会回收5.38亿元的投资，品牌生活馆全部租赁，预计年租赁单价为800元/平米，我们认为参考当前佟二堡一期和二期的租金水平，我们认为佟二堡三期商铺招租租金水平超预期的可能性较大。

　　设立担保公司促进皮革经营过程资金流转更加顺畅，与皮革商共赢，。

　　与皮革商共同发展是公司一贯遵循的经营理念，由于皮革经营具有较强的季节性，因此对资金的周转需求较大，但是皮革经营商呈现数量众多而规模较小，加上国内金融体系对中小企业的扶持力度不够，导致皮革商融资成本激增，公司设立担保公司能够以公司的信用为广大皮革商户提供信用担保，使整个皮革经营过程中的资金流转更加顺畅，为皮革商提供便利的同时，也为自身创造收入，实现共赢。

　　盈利预测和估值。

　　我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2013年分别实现营业收入19.22亿元和25.32亿元，其中2012年公司物业租赁收入8.80亿元，商铺及地产销售收入6.27亿元，其他业务收入5.02亿元，2012-2013年实现EPS 分别为1.23元和1.82元，其中2012年和2013年地产业务贡献EPS分别为 0.40元和0.4元，给予公司2013年物业租赁业务20倍PE，地产和商铺业务10倍PE，维持公司“买入”投资评级，目标价32元。(湘财证券研究所)

　　作者：海通证券600837 (来源：中国证券网)