机构最新动向揭示节后挖掘20只黑马股

　　海康威视002415公司调研报告:全面布局，引领行业发展，增长仍将持续超越行业增速

　　002415[海康威视] 电子元器件行业

　　研究机构：平安证券 分析师： 卢山

　　海康目前所处的阶段及市场对海康的认识.

　　海康威视自上市以来，经历了年增速高达40%的持续增长。公司的快速成长主要来自两方面的支撑，一是安防行业的持续快速增长，根据安防协会的统计数据，“十一五期间”，安防电子产品年均增长25%左右。二是市场持续向设备龙头企业集中，海康威视在设备市场的占比持续提升。目前，市场的担忧也主要来针对以上两个角度，一是行业高增长是否可以继续，能够继续多少年；二是海康威视如何持续超越行业增速。

　　视频监控处于投入期，行业增速仍将长期持续.

　　目前，我国安防监控系统的渗透率仍显不足。无论是一、二线城市的人均摄像头拥有量，还是三、四线城市的初步布设都支持行业在未来几年仍处于投入期。政府定位“智慧城市”发展，对安防监控系统的投入具有刚性。行业的应用领域不断拓展，行业外延扩大。从中短期来看，前端摄像头高清化的趋势还处于初期，高清摄像头占前端设备出货数量占比不足10%，支持行业的增长。

　　海康威视仍将持续超越行业增速.

　　虽然海康威视在后端的市场占比已经较高，但是由于海康拥有强大的前后端协同效应，突出的品牌和销售网络实力，海康仍可以依靠提高前端的市占率提高整体在设备市场的占比。从长期来看，海康一直引领行业发展趋势，并且积极向平台运营转型，公司的增长将不再局限于设备领域。成为综合的系统方案和平台解决商支持公司长期超越行业增速。

　　盈利预测与估值.

　　预期2012-2014年，海康威视EPS分别为1.0元、1.33元、1.76元，目前股价对应PE分别为29倍、22倍、17倍。考虑行业高增速仍将持续，公司未来发展路径清晰，维持“推荐”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧、政府投资突然大幅下滑。

　　中葡股份（600084）2012年年报点评:调整战略，扭亏为盈

　　600084[中葡股份] 食品饮料行业

　　研究机构：西南证券（600369）

　　事件:2012年，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长15.26%；营业利润为负1513.99万元，较2011年-2.62亿元，大幅减亏；实现净利润1393.38万元，归属于母公司所有者净利润995.06万元，折合EPS0.0123元，报告期内公司扭亏为盈。

　　点评:业务概况。公司葡萄酒销售收入3.97亿元，其中成品酒收入增加28%，源于公司加快品牌建设，积极开拓市场，提高管理效益，强化成本控制，酒类销售结构有所调整，毛利率有所增加。与此同时，公司加大了资产处置力度，提高了资产使用效率。

　　葡萄园原料基地建设。公司已建成单蔓园、限产500公斤/亩园、限产800公斤/亩园等优质园，显着提高了葡萄质量，优质园葡萄原料已经成为公司高档酒产品生产的重要基础，并已试酿出具备新疆地域特色的优质葡萄酒。葡萄园基地建设落实后，有利于保障企业产品质量，同时有利于产品结构调整。5年后，公司葡萄原料自给率将在现有基础上大幅提高。

　　调整原料收购模式，保障产品质量。2012年，公司制定了稳健的收购政策，既保护了农户的利益，也保证了公司原料品质。同时，通过原料收购满足公司产能扩张。

　　体验馆竣工，提升收入。公司前次募集资金投入使用后，一方面偿还债务，改善了公司财务状况，另一方面建设和完善了销售网络体系，调整营销模式和提高销售能力，其中新疆地区体验店的建设与营业使新疆区收入增长了51.01%。同时，体验馆建设的完成，充分发挥了体验馆的展示及体验功能，培养了消费者，扩大客户消费群，进而提升销量。

　　红旗连锁（002697）:人工和租金费用快速增长压制业绩

　　002697[红旗连锁] 批发和零售贸易

　　研究机构：安信证券 分析师： 张静

　　事件:公司公告2012年年报，实现收入39.05亿元，同比增长13.26%；归属母公司净利1.73亿元，折合每股收益0.87元，同比增长1.69%。业绩低于市场预期。其中，四季度收入增速为8%，净利同比下降2.84%，实现每股收益0.21元。

　　点评:收入增速放缓，成都市郊县增速高于公司整体水平。2012年，公司收入增速为13.26%，增速较去年同期放缓11.45%。其中，外延扩张方面，2012年新开门店235家，建筑面积同比增长18.11%；可见收入增速的放缓主要是同店增速不达预期。分区域看，成都市郊县的收入增速为17.26%，高于成都市区（11.39%）和其他地区（10.78%）。

　　各品类毛利率均有所提高。2012年，公司综合毛利率为26.12%，同比提高1.54%。其中，食品、烟酒和日用百货分别提高0.86%、2.03%和2.93%。毛利率的提高主要由于公司物流体系完善，直营和自采比例不断提高。

　　人工费用和租金的快速增长压制业绩。2012年，公司销售和管理费用率合计为20.52%，同比提高了1.82%，抵消了毛利率的提高，使得净利率同比下降0.5%。其中，人工费用和租金费用占收入的比重分别为10.82%和5.23%，两项费用占收入比重同比增长1.98%，是压制业绩的主要因素。

　　投资建议:我们预计公司2013-2015年的净利增速为6.4%、7.1%和11.8%，每股收益0.92、0.99和1.11元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予2013年18倍PE，对应目标价16.62元，给予中性-A投资评级。

　　风险提示:外资便利店进入四川，导致市场竞争加剧；人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。

　　金钼股份（601958）调研报告:储量产能有保障周期好转弹性强

　　601958[金钼股份] 有色金属行业

　　研究机构：渤海证券 分析师： 贾丽杰

　　调研情况:

　　我们近期赴金钼股份进行了调研，主要就公司目前经营情况、未来发展以及行业形势进行了沟通与交流。

　　投资要点:

　　拥有一体化完整产业链，产能优势明显

　　公司是世界领先、亚洲最大的钼业公司，是行业内少有的拥有钼采选、焙烧、深加工及研究开发一体化产业链条的钼业企业。产能方面，公司钼精矿30000吨/年；氧化钼45000吨/年；钼铁20000吨/年；钼酸铵17500吨/年；钼制品4000吨/年。

　　钼矿资源储量丰富，公司近年来不断加大资源储量

　　公司钼矿资源储量丰富，拥有陕西华县的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿的采矿权。公司不久前以10%的比例成功参股安徽金沙钼业，将增加权益钼矿22.7万吨，公司的钼矿储量将提升至170.26万吨。

　　钼将受益于中国经济结构转型与升级

　　公司作为国内钼业的龙头企业，钼化工和钼金属产能排名国内首位。新材料“十二五”发展规划的推出给钼金属制品带来重要的发展机遇，公司也将不断加大产能和研发新产品的力度，并且正在积极转变产品结构，继续加大向下游钼化工和钼金属领域的发展，金属和化工将是公司未来的爆发点和看点。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.16元、0.25元和0.34元，对应动态市盈率分别为81倍、52倍和38倍。考虑到2013年中国经济企稳回升，下游需求有望回暖，钼价有望震荡上扬，公司未来也将不断增加钼矿的储量与产能。此外，钼金属涉及新兴产业的事件炒作也将提升公司的估值水平，我们给予公司“推荐”评级。

　　青青稞酒（002646）:新产能项目助推产品结构升级

　　002646[青青稞酒] 食品饮料行业

　　研究机构：宏源证券（000562） 分析师： 苏青青

　　事件:

　　公司公告拟使用超募资金7.25亿元建设年产1.5万吨青稞原酒及陈化老熟技改项目，同时竞拍一地块土地使用权以配套技改项目的建设用地需求。

　　另外将IPO项目中开设150家专卖店的地点由四省调整为全国范围。

　　对此，我们点评如下:

　　技改项目缓解高档酒产能瓶颈，可提高公司盈利能力:公司目前产能为3万吨，销量1.4万吨，但2012年中高档酒产能已经满负荷运作本次项目达产后年产原酒1.5万吨，其中调味酒2，500吨，优质原酒8，500吨，普通原酒4，000吨，有效缓解高档酒产能瓶颈。项目于2014年11月投产，首年可实现80%产能，次年达产。投产后可实现年收入6.7亿元，利润总额为3亿元，净利润为2.3亿元，税前利润率和净利润率分别为45.3%和33.9%，高于12年3季报34.1%和25.6%的水平，有利于公司“天佑德“品牌的产品结构升级和盈利能力的提升

　　专卖店由区域向全国开设，迈开全国化步伐:公司IPO募投项目计划在陕西、河南、山东、云南四省设立加盟专卖店150家，目前已开设56家。公司在青海周边省份继续完善深度分销模式，其余省外市场采取专卖店捆绑团购模式，实现了省外销售的快速增长，省外收入占比从2009年3.8%提升至2012年9月的23.5%。公司为了更好地加强渠道建设以发展省外市场，将专卖店的覆盖范围由四省变更为全国，在2013年底在全国共建成150家专卖店；

　　产品结构集中于中低档，受反腐影响小，可继续保持快速增长:公司300元以下产品收入占比达90%，定位个人刚需受反腐影响小，1月份全部销量增长30%，100-300元价格带的产品销售最好，符合我们三线酒的推荐逻辑，公司在西部区域市场仍有希望保持快速增长；

　　盈利预测及投资建议:预计12-14年收入分别为11.7亿、15.3亿和19.8亿，YOY为39%、31%和29%；归属母公司的净利润分别为3.04亿、4.1亿和5.36亿，YOY为44%，35%和31%；EPS分别为0.68元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。

　　方大炭素（600516）2012年年报点评:铁精粉贡献主利润，看好高端石墨发展

　　600516[方大炭素] 非金属类建材业

　　研究机构：信达证券 分析师： 范海波

　　事件: 2013 年2 月6 日方大炭素发布年报，2012 年公司实现营业总收入39.51 亿元，同比下降12.71%；实现归属母公司股东净利润4.69 亿元，同比下降23.69%。基本每股收益0.3663 元，扣除非经常性损益的基本每股收益0.3301 元。比我们的预期低。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），共派发现金股利383，723，369.40 元，拟向全体股东每10 股转增2 股，转增后股本为1，534，893，478 股。

　　点评:业绩低于预期源自炭素产品产销量下滑、铁精粉毛利率下降、财费大增。12 年国内外宏观经济形势疲弱，下游钢铁行业持续低迷。公司12 年营业总收入比我们的预期少3.88 亿元，归属母公司的净利润则比预期少1.32 亿元。分解来看，公司12 年生产炭素制品 16.6 万吨，比预期少1.9 万吨，导致炭素制品的净利润比预期少约6500 万元；生产铁精粉 101.6 万吨，产量符合预期，但铁精粉毛利率比11 年同比下滑12.65 个百分点，比预期还低3 个百分点，导致铁精粉净利润比预期少约3100 万元。此外，公司财务费用较11 年同比增长2046 万元，计提资产减值损失1353 万元。

　　利润来自铁精粉和高端石墨制品，低端石墨制品亏损。抚顺莱河矿业铁精粉的净利润占总体的75%。抚顺炭素、合肥炭素、成都炭素、成都蓉光炭素、北京方大炭素、葫芦岛方大炭素，12 年的净利润分别为-2613 万元、-213 万元、5625 万元、1816 万元、-206 万元、-487 万元。炭素子公司中只有成都的2 个企业盈利，其中成都炭素的净利率达52%。

　　确立“两高一新”发展战略。公司强力推进产品结构调整，确立了“超高功率电极、高炉炭砖和炭素新材料”的两高一新发展目标。公司拟增发不超过28.16 亿元，投资建设3 万吨/年特种石墨制造与加工项目和10 万吨/年油系针状焦工程，成为未来重要的增长点，该增发申请已通过证监会审核。此外，公司与清华大学联合成立“清华大学（核研院）-方大炭素高温气冷堆核石墨联合研究中心”，进行核电高温气冷堆的堆芯石墨研究。

　　盈利预测与投资评级:由于公司低端炭素产品产销量下降、铁精粉毛利率下滑，我们下调之前的盈利预测，将公司13、14 年净利润分别下调14%和18%。我们预计方大炭素13-15 年的基本每股收益分别为0.45 元、0.46 元和0.62 元。按2 月5 日收盘价10.88 元计算，对应的PE 为24X。

　　我们看好高端石墨材料的市场发展空间，维持公司“增持”评级。

　　风险因素:高端石墨产品市场培育缓慢；铁矿石价格大幅下跌。

　　华谊兄弟（300027）:证实华谊为《西游》最大收益方

　　300027[华谊兄弟] 传播与文化

　　研究机构：宏源证券 分析师： 张泽京

　　2013年2月7日，华谊兄弟发布关于《西游除魔篇》之合作模式公告:1.华谊兄弟为该影片在大陆地区的出品方、投资方和发行方，负责该影片在大陆地区的运营和发行；2.根据协议约定，公司收取该影片之大陆地区发行毛收益12%为发行代理费；3.享有取得该影片在大陆地区发行的大部分分成收益的权利。根据影片在大陆地区的发行情况，其他投资方享有取得该影片在大陆地区发行净收益10%至30%分成收益的权利。

　　我们认为华谊兄弟在《西游除魔篇》上的收益分为两部分:发行代理费收益、投资分成收益:1.发行代理费收入为大陆地区票房的5%，发行代理收益为发行代理收入扣除宣发费用。发行毛收益为大陆地区票房收入扣除电影专项金（5%）和营业税金及附加（3.3%）后，制片方分得剩余的票房收入。假设“制片发行:院线影院”的比例为45:55，则发行代理费收入为大陆地区票房的4.95%。

　　2.华谊兄弟的分成收益为大陆地区发行净收益的70%-90%。我们估计，随着票房的增长，华谊兄弟分得的比例越高。发行净收益为发行毛收益扣除制作成本和宣传发行费用。

　　我们保守估计，《西游·降魔篇》的票房为6亿元左右，则预计华谊兄弟在该项目上能够获得税前利润8580万元左右，带来0.11元EPS；若票房达到8亿元，则该项目能够获得税前利润1.6亿元左右，带来0.2元EPS；乐观情景下，票房达到10亿元，则该项目能够获得税前利润2.4亿左右，带来0.29元EPS。

　　投资建议:2012/2013/2014年EPS预测为0.45/0.70/0.86元，对应2012-2014年PE分别为41/26/21倍，维持“买入”评级。随着消费升级、三四线城市院线普及、观影习惯改变等，单片大票房将成为大概率事件。我们认为华谊的盈利和估值水平还有上升空间。

　　莱茵置业（000558）:聚焦长三角，销售提速

　　000558[莱茵置业] 房地产业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 苏雪晶，... 撰写日期：2013年02月07日 字体[ 大 中 小 ]

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　　加强集团管控，销售突破明显.

　　公司12年强化管控，解决了过去始终困扰公司的房地产销售问题，12年房地产销售金额在28亿左右，增长明显，13年有望达到35到40亿。公司实施全员营销战略，成立了由集团高管组成的销售攻坚小组，在一线与项目公司团队共同直面销售市场，提高决策及响应速度，完善销售策略，使公司的销售能力得到了大幅提升。

　　聚焦长三角，南通取得新进展.

　　“长三角”一直是公司房地产业务发展的核心，聚焦经济发达地区且受调控程度相对较小的二、三线城市，是公司发展的主要思路。长三角的上海、浙江、江苏区域是全国房地产市场供求关系最为紧张地区，在此布局将会为公司带来较大的投资价值和较高的经济效益。得益于12年销售回款加速且近两年资本性开支较少，公司资金压力缓解显着。今日公告，将与南通沿海集团合作，在南通打造一个全新的发展平台，该项目将为公司在“长三角”地区进一步发展，提供更好机遇。

　　多元化发展持续进行中.

　　10年之后由于房地产调控的深入，且公司大多数项目处于较为发达的长三角区域，受调控影响较大。进入11年后公司开始考虑多元化发展以提高公司经营业绩的稳定性。11年公司成功收购了贵州黔南华益矿业有限公司35%的股权，取得了四个探矿权，根据协议公司未来有可能进一步收购16%的股权达到控股的目标。

　　盈利预测与投资评级.

　　公司12年以来销售改善非常明显，预计13年公司销售金额在38亿左右。公司不足之处在于其目前土地储备较少，NAV估值不具备优势，但根据我们的了解公司13年将会新增较多的土地储备，与南通沿海集团的合作就是一个例子。在结算业绩方面，集中交付在12年之后，预计12、13年EPS分别为0.12、0.45元，首次给予“增持”评级，考虑到公司销售的改善，给予目标价5元。

　　红日药业（300026）:从发展历史看公司的核心竞争力

　　300026[红日药业] 医药生物

　　研究机构：民生证券 分析师： 李平祝 撰写日期：2013年02月07日 字体[ 大 中 小 ]

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　　本报告特色及核心逻辑.

　　一方面，首次深入剖析了红日药业十多年的发展历史，从中寻找公司的成功基因。另一方面，我们首次提出配方颗粒将因行为经济学的“三分之一定律”而加速普及。

　　我们认为红日的发展历史就是产品力不断升级的过程，获取产品的能力是公司成功的基因，也是公司的核心竞争力之一。我们认为当三分之一的医院开始使用配方颗粒的时候，当三分之一的大夫开始使用配方颗粒的时候，配方颗粒的普及将会加速传播到全局。配方颗粒的普及应用已经势不可挡。

　　核心竞争力:获取产品的能力，红日的历史即产品力不断升级的过程.

　　回顾红日历史，公司经历了一个不断获取新产品，产品竞争力不断提升的过程。1996~2000年，公司成立初期，主营脑复康注射液、脑蛋白水解物等，产品竞争力较低但为未来发展埋下伏笔；2000~2005年，主营低分子量肝素钙注射液，产品竞争力有显著提升，同时获得了日后如日中天的法舒地尔和血必净的批件；2006~2009年，主营血必净、盐酸法舒地尔，构筑了当前的盈利格局，并未更远的发展埋下更多的伏笔。2009至2012年，借上市之力，进军配方颗粒行业，竞争力再次提升。血必净和中药配方颗粒成为公司的两大支柱。未来，公司还将继续致力于产品升级，目前公司有多个产品在研，其中盐酸沙格雷酯、硫酸氢氯吡格雷、脑心多泰胶囊目前处于生产批件审批阶段，是近期内最有希望上市的品种。另外，抗肿瘤新药PTS（对甲苯磺酰胺注射液）已经完成三期临床，即将申报生产批件。

　　康仁堂:“三分之一定律”将在配方颗粒的推广上体现.

　　“三分之一定律”，指的是当一个趋势发展到超过三分之一时，趋势将不可阻挡。因此，当三分之一的医院开始使用配方颗粒的时候，当三分之一的大夫开始使用配方颗粒的时候，配方颗粒的普及将会加速传播到全局。我们认为这也解释了为什么配方颗粒在东直门中医院的用量在高基数的基础上一再创新高，这正是三分之一定律在单个医院的体现。我们认为配方颗粒业务未来一方面关注在外阜地区的突破，另一方面关注像东直门医院一样有潜力的大型医院的开拓。2013年两方面都值得期待。

　　盈利预测与投资建议.

　　我们提升盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.97（0.95）元、1.60（1.50）元和2.29（2.04）元，以2月6日股价计算，对应PE42倍、26倍和18倍。我们看好公司当前两块业务的增长前景，看好公司可持续发展的能力，考虑到公司的增速快于行业，而估值水平与行业平均水平接近，我们维持公司“强烈推荐”的评级。提升一年期目标价至60元，对应13年PE37倍。

　　风险提示:中药注射剂行业性风险、配方颗粒外阜地区推广进度不及预期。

　　电子城（600658）:北京工业用地大户，受益土改推广预期

　　600658[电子城] 通信及通信设备

　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 李品科

　　投资要点:

　　从实际推广角度考虑，在北京践行深圳新土改模式意义更为重大。

　　深圳土改试点，允许工业用地自由流转，大幅提升工业用地的价值。

　　其意义在于拓展产业用地来源，将社会集体社区土地也投入市场。而北京目前土地资源最为匮乏，市区内低效工业用地最为密集，呼吁此类用地进入市场流转需求最为紧迫，北京践行深圳新土改意义更大。

　　电子城在北京坐拥77万方优良地段工业用地储备，受益土改预期明显。目前电子城在北京酒仙桥区域拥有62万方未结工业用地储备，另外公司还持有约15万方出租物业，在土改推广下预期下，工业用地若可成功转型，具备强价值向上重估空间。

　　奇虎大单整售锁定业绩释放，13年1季度有望提前进入业绩释放期。

　　整售给奇虎的国际电子总部3号地2#楼B座将于13年2月正式交付，约6.9亿营收可于一季度结算，业绩有望提前释放。

　　12年完成管理层更替，预计扩大规模和异地扩张有望开启。随着12年管理层更替的完成，现公司高管层平均年龄为40岁左右，预计扩大规模和异地扩张是公司基本战略方向。作为北京电控下属唯一园区地产上市平台，可充分享用大股东旗下丰富高科技企业资源，复制电子城模式可水到渠成，预计13年公司异地园区拓展步伐将开启。

　　股价催化剂:深圳土改模式的在京推广，异地复制模型可能的开展。

　　预计12-13年EPS0.74、0.92元，未来业绩主要来源为电子城国际电子总部项目的结算，由于公司储备均改造自老工业基地，成本优势明显，公司业绩锁定性极强，可持续保持35%以上超高净利润率。

　　不考虑土改预期下公司储备价值的重估，RNAV12.88元，折34%，估值优势明显。13年公司异地扩张步伐有望开启，在有息负债为0的情况下公司有充足杠杆扩张空间，目标价10.30元，增持

　　中鼎股份（000887）:高端制造升级启动

　　000887[中鼎股份] 交运设备行业

　　研究机构：国金证券（600109） 分析师： 舒亮

　　事件.

　　公司公告:近日收到控股子公司中鼎密封件（美国）有限公司通知，其全资孙公司AcushnetRubberCompany与美国Wencor，LLC公司签订了航空航天用发动机系统中的橡胶部件O型圈的《长期供货协议》，合同金额人民币1367万元。

　　评论.

　　公司2012年10月收购美国Acushnet公司，标志着公司开始向航空航天、天燃气（含页岩气）等高端密封件业务延伸；本次订单合同金额虽然占比公司整体营收较小，但这是公司开始进入高端密封件领域的重要标志，未来公司将有望获得更多高端密封件领域的订单。

　　Acushnet公司已经获得波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂的配套认证；本次订单的采购方美国Wencor，LLC成立于1965年，是一家经美国FAA批准的飞机零部件制造和服务商，为全球商业航空公司的商用飞机系统提供维护和大修服务。

　　目前中鼎股份母公司中鼎集团正和美国EcoMotors公司合作参与对置式活塞对置式气缸新型发动机的研发、制造和推广；中鼎集团正在向更高端的新型发动机制造领域迈进。

　　EcoMotors公司的OPOC发动机较传统发动机在燃油经济性、尾气排放、采购与制造成本方面有着显著的优势，该产品已经吸引了包括BillGates在内的投资者三轮超过6600万美元的投资；EcoMotors已经和中国中鼎、美国能源公司Generac、美国最大的商用车和柴油发动机制造企业Navistar达成了一系列协议，共同推进OPOC发动机的应用；2010年Ecomotors和中鼎集团达成合作协议，共同推进OPOC发动机在中国车辆和发电应用中的推进；项目初期，数台OPOCEM100发动机将交付给中鼎公司，安装在演示产品中，很可能将在今年内首次亮相。

　　投资建议.

　　我们对公司的业绩预测维持不变:2012-2014年EPS分别为0.92元（扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元）、0.85元和0.94元；预测Acushnet2012-2014年EPS分别为0.05元，0.065元和0.085元。

　　我们采用分部估值法对公司估值，给予公司15.33元的目标价（16*0.85+27*0.065=15.33）。

　　公司传统业务经过前几年的海外扩张战略，公司已经完善了海外销售渠道，并进入一流车厂的全球开发平台供应链，未来有望获得大批订单，我们给予16x13PE；Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商，中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场，因此我们给予Acushnet业务27x13PE。

　　三六五网（300295）:业绩略超预期，关注广告加速转移时间点；

　　300295[三六五网] 通信及通信设备

　　研究机构：国金证券 分析师： 程兵

　　事件

　　三六五网于2013年2月4日发布业绩快报:2012年实现营业收入3亿元，同比增长30.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长43%，EPS为1.94元（12年股本5335万计算）；同时公布利润分配预案，每10股送10元人民币。

　　评论

　　业绩点评:我们预计公司2012年收入3亿元，同比增长30%，净利润9680万，同比增长34%，EPS为1.82元，收入符合预期，净利润略超预期。主要原因在于利息收入和政府补贴高于预测值，公司2012年实际利息收入、政府补贴分别为1052万元、1018万元，我们对两者的预计分别为550万和400万，同时也表明由于对外扩张导致销售+管理费用略超我们预期（约500万）。2012年由于房产网络广告行业受下游房地产滞后性影响，增速持续下行（2012Q3增速仅2%）直到四季度开始有所回暖，对三六五网的推荐我们强调下游房地产转好对公司业绩的提升及作为南京等长三角地区二、三线城市区域龙头房产网站，受自身地区影响较大，所以收入增速高于行业；展望2013年，在下游销售见好，新开工持续回暖的情况下，我们强调行业方面关注房产网络广告转暖，二、三线城市线下到线上加速转移时间点；公司方面把握已开拓区域的成长空间及正开拓区域盈利平衡点的跨越。

　　行业看点:1、预计房产广告行业持续回暖，二、三线城市房产广告线下线上加速转移是最大看点:（1）房产网络广告投放费用仅25亿，占整体房产广告投放额的8%（2011年339亿），且以一线城市为主（仅搜房在北京/上海的收入8亿元）。（2）2011年我国已经有8个省份互联网普及率超过45%；2012年房产网站用户月度覆盖人数从10年的8000万跃升至1.3亿。（3）2012年销售出现回暖，新开工也有所回暖，房产网络广告行业增速自10年之后再次跌至谷底，预计从2013年开始将迎来以二、三线城市为主的房产广告线下到线上的加速转移。2、短期关注下游房地产对行业的扰动，负面因素逐渐减弱:（1）主要指标关系:商品房销售领先新开工约6-9个月，新开工领先房产网络广告2-4个月，销售是领先性指标，新开工是确认性指标，国金地产研究员曹旭特预计2013年新开工累计增速为7.4%（2012年-7.3%）；（2）二、三线城市调控力度小于一线城市，房地产对房产网络广告的负面影响有望减弱。

　　公司看点:（1）南京城建加快有望带来房产小高峰，合肥、苏州等地尚待开拓:2013年亚青会、世青会值得关注，合肥、苏州收入仅为南京收入的1/4、1/5，尚待挖掘；（2）2012年西安、重庆两地有望跨越盈亏平衡点:重庆市场2倍于南京，1-2城的成功即可带来业绩的大幅提升；（3）随着城市的增多，边际成本递减效应有望凸显，业绩逐季增厚。

　　盈利预测及投资建议考虑到2013年房产网络广告行业持续回暖及新增区域对收入有一定贡献，预计全年营业收入增速将高于2012年，且逐季增高（一季度淡季）；但2012年的政府补助在2013年并非可持续，且因为区域扩张短期内销售+管理费用不可能下滑，略微上调销售+管理费用率，同时略微上调利息收入；由此预计公司2013-2014年的EPS分别为2.48、3.32元，增速分别为28%、34%。每年1-2月为房产广告淡季，3月公司小非解禁，维持“增持”评级，建议持续关注月度房产网络广告投放费用以确定广告线下到线上加速转移的时间点。

　　拓尔思（300229）:并购细分领域专家，大数据应用领域延伸；

　　300229[拓尔思] 计算机行业

　　研究机构：国金证券 分析师： 易欢欢

　　事件

　　拓尔思发布关于使用超募资金参股广州科韵信息股份有限公司的公告，公司经董事会批准，使用公开发行股票募集

　　的超募资金中的1，600万元通过受让股份和增资的方式，取得广州科韵信息股份有限公司30%的股权。

　　评论

　　并购科韵信息有利于公司大数据应用落地:科韵公司在流动人后和社会管理研究、体育领域软件研发有深厚经验，在上述细分领域存在竞争优势，并且是国家体育总局羽毛球中心主要信息技术合作伙伴。科韵公司所定位的流动人口信息管理领域具有数据量大，管理分析要求高的特点，拓尔思参股并增资科韵公司可以使TRS大数据相关的新技术新产品结合具体行业得到深度应用机会，进一步创造新的应用价值和模式，让大数据应用落地。

　　市场资源共享、产品研发合作产生协同效应:科韵公司在华南地区拥有很多优质客户，具有较高的品牌知名度。参股后，公司可以利用科韵公司客户资源优势，扩大其在广东地区以及整个华南地区的销售。并且公司可以将自己的大数据管理平台、垂直搜索引擎、舆情监控分析等核心技术嵌入到科韵公司开发的流动人口管理系统、体育赛事管理系统等软件或解决方案中，提高其流动人口信息和体育赛事系统的信息管理规模、信息搜索和分析的体验及性能；双方还可以通过合作，共同创造新的产品、服务和新的业务模式。

　　深挖大数据市场需求，延展业务链保证公司快速发展:公司正在加快扩展核心技术和产品深入到政府机构、国家涉密单位、军队、新闻媒体、大型企业集团、科研教育等各主流行业的核心业务，并实现与相关系统的对接和集成。

　　基于信息管理技术的电子政务系统具有巨大的市场潜力，各级政府机构和企事业单位都对办公信息化提出了广泛需求。在电子政务方面，广州科韵专长于流动人口信息管理系统和大型体育赛事管理系统开发，公司可以通过参股广州科韵，打通行业应用价值链，来实现业务链的延伸，拓宽自己的产品和服务，实现自身的快速发展。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，预测12-13年EPS分别为0.40和0.54元，给予公司未来6-12个月19.00元目标价位，对应35X13PE。

　　安洁科技（002635）:产能释放，积极拓展非苹果客户

　　002635[安洁科技] 电子元器件行业

　　研究机构：国金证券 分析师： 程兵

　　投资逻辑

　　行业依然保持20%增长，公司市占率低，未来还有发展空间:1）随着智能终端市场增长，测算未来三年功能件行业年增速在20%以上。13年笔记本、手机功能件需求将达到33亿件和77亿件。2）公司目前在国内功能件制造行业的市占率在4%左右，在未来产能不断向大陆转移和公司产能不断释放的趋势下，市占率将提升。

　　积极开拓非苹果用户，募投项目产能释放确保增长:1）募投项目今年将释放产能，今年公司产能会提升30%-60%。子公司苏州福宝光电也将投入使用，扩大笔记本功能件产能。2）苹果作为公司的第一大客户，公司目标将苹果客户所占总体业务比例从55%降至40%。公司在控制单一客户风险方面积极努力，不断拓展非苹果用户，目前已切入联想、小米和魅族。

　　拓展产品线，新增石墨膜、天线和基板玻璃加工业务，摆脱单一依赖苹果格局:1）四核大屏趋势推动石墨膜需求，公司切入魅族手机石墨膜加工业务。2）公司成立台湾安洁公司研发和天线等相关产品，已经切入亚讯和中华电信。3）盖板玻璃业务将是公司考虑发展的下一个增长点，目前正在积极投资准备。

　　给予“增持”评级，业绩稳定增长，估值相对合理

　　我们预测公司2012-2014的归属股东净利润为189.09，275.99和338.17百万元，同比增长85.3%，47.03%和22.85%，EPS为1.56，2.29和2.82元。

　　公司受益于智能终端增长和产能转移的大环境，并积极开拓新客户与新产品来摆脱单一苹果客户带来的负面影响，考虑这些项目还正在进行，因此，给予公司“增持”评级，目标价55.92元，相当于2013年PE24倍。

　　风险

　　单一客户业务订单下滑剧烈，新业务开展未达预期。

　　恒基达鑫（002492）:内外因素影响珠海基地，业绩基本符合预期

　　002492[恒基达鑫]公路港口航运行业

　　研究机构：国金证券 分析师： 瞿永忠

　　业绩简评

　　公司12年共实现归属净利润6，410万元，对应EPS0.534元，同比增长15.4%，基本符合预期（三季报点评曾提示），其中四季度EPS0.11元，同比进增长5%。预计每10股派1.5元，分红比例28%。

　　经营分析

　　珠海三期投产进度低于计划进程叠加经营环境波动，Q4单季业绩下降:公司12年共实现营收17，557万元，同比增12.3%，毛利润10，541万元，同比增长11.9%，综合毛利率59.06%，基本与去年同期持平，Q3和Q4整体情况较上半年增速放缓。我们认为低于预期主要原因有二点:第一是珠海地区化工仓储经营环境波动，Q3和Q4都处于景气低位，珠海地区原有业务增速有所下滑，第二是珠海三期原计划10月投产，最终13年1月投产，12年Q4未能贡献盈利，预计少贡献营收740万，净利300余万。此外全年人工成本近1400万元，同比增长38%，占总成本比重由16.4%升至20.5%，上升较快也是部分影响。

　　扬州基地亦受环境波动影响，Q4相对Q3略有下滑:2012年扬州基地共实现营收5060万，同比增长64.4%，但Q4营收仅1000余万，亦受环境波动低于我们预期约600余万，全年贡献净利980余万，贡献EPS0.082，占比约15.3%。

　　盈利调整

　　我们Q3季报曾提示下调盈利预测的可能性，而公司珠海和扬州基地经营环境仍处于波动之中，加上珠海三期一阶段16.5万方新投罐容达产预计慢于预期一个季度，未来扬州基地13.5万方也有可能慢于预期，我们下调公司2013/2014的盈利预测，分别为0.7/0.83元（原预测分别为0.78和0.96元）。

　　投资建议

　　目前股价对应摊薄后19x13PE/16x14PE。我们认为公司扬州基地仍在逐步好转当中，珠海基地1月投入的16.5万方罐容有望推动13年业绩保持快速增长，暂维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下滑致珠海基地原有和新增储罐出租率大幅低于预期。

　　桑德环境（000826）:2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长

　　000826[桑德环境]电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：山西证券（002500） 分析师： 梁玉梅

　　事件:桑德环境（000826）今日公布重大合同公告，主要内容如下:2013年2月2日，山东省沂水县人民政府与桑德环境于签署了《沂水县生活垃圾处理特许经营权协议》，工程按日处理生活垃圾600吨的总体规模设计，预计投资2.7亿元，其中:一期建设处理规模为日处理生活垃圾400吨左右，工程建设期约为18个月，一期建设预计投资约为2亿元，特许经营期为30年。

　　2013年进入订单密集期。公司从去年四季度开始公司进入订单高峰期，且均为特许经营项目，基本符合我们的判读，2012年上半年为政策制定期，四季度进入项目启动高峰期，而这一趋势在2013年将持续，由于垃圾焚烧类项目工程周期较长，未了完成“十二五”目标，2013年项目必须启动招标，否则难以完成任务，我们预计公司2013年进入订单密集期。

　　在手运营项目贡献可观收益。据我们统计目前公司特许经营项目总能力为8900吨/日，项目总投资43.25亿根据我们简单测算全部运营后贡献收入76520.22万元，净利润15304.04万元，对应每股收益0.24元，占公司2011年净利润的56.41%。公司的远期目标是“十二五”末运营项目达到2万吨/日的水平，根据我们简单测算贡献收入171955.56万元，净利润34391.11万元，相当于公司目前的收入和利润。

　　工程、运营双驱动助高增长，2014年有望跳跃式增长。根据会计准则，特许经营类项目在项目完工后按工程投资确认项目收入，运营后按照项目运营再次核实运营收入及利润。前几年公司固废领域的增长主要来自工程收入，而未来两年公司运营项目即将陆续投产，开始贡献业绩未来几年工程、运营双驱动助高增长。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看，公司相关项目多数在2014年投产，预计公司2014年业绩有跳跃式增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69、0.98元，对于目前市盈率分别为34、24倍，公司近期签订订单速度超预期，预计2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长，综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。

　　投资风险。在建项目进度低于预期风险；应收账款收回风险；“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

　　黄山旅游（600054）:B转H对A股提升有限，关键看基本面改善

　　600054[黄山旅游]社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国金证券 分析师： 苏超

　　投资建议

　　我们维持公司2012~2014年0.562元、0.655元和0.74元的盈利预测，推动公司股价上涨的动力主要来自于基本面的触底复苏以及能够有效改善景区接待能力之玉屏索道改造工作的全面启动、门票/索道提价预期增强对股价可能构成的催化剂作用。公司当前股价较我们设定的年内目标价仍有20-28%的空间，据此，我们仍维持对公司“买入”的投资评级。

　　估值

　　目前仍维持6-12个月17.1~18.3元目标价，相当于26~28倍2013年PE，业绩增速回升以及经营改善预期增强将成为推动估值修复的主要动力。

　　风险

　　玉屏索道改造尚需有关主管部门批准，进度存在不确定性；

　　鉴于景区经营的综合考量以及舆论压力，门票、索道提价亦存在变数。

　　众生药业（002317）:2012年业绩符合预期，省外拓展更进一步

　　002317[众生药业]医药生物

　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 李珊珊

　　公司今日发布2012年年年报:收入、净利润分别同比增增长18.1%和20.6%，符合预期；扣非后净利润1.71亿元，同比增长17.7%。公司从2011年开始加大力度开拓省外市场，销售占比从公司刚上市时的27%提高到39.2%的水平。公司是一家正从广东逐步走向全国的优秀中药企业，我们预计公司2013~2015年实现EPS1.23元、1.55元、2.01元，分别同比增长22%、26%和29%，当前股价对应PE分别为26倍、20倍和16倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　2012年业绩符合预期。2012年公司实现收入8.86亿元，同比增长18.1%；净利润1.82亿元，EPS1.01元，同比增长20.6%，符合预期；扣非后净利润1.71亿元，同比增长17.7%，主要因为今年收到政府补助1310万元，而今年仅870万元；每股经营现金流0.79元，同比增长102%，大幅好转。公司账面现金9.1亿元，与年初基本持平，无长、短期借款，全年财务费用-2723万元（去年仅-1867万元）。公司2012年度利润分配预案为每10股转增10股并派送现金红利4元（含税）。

　　2012年第四季度业绩增速明显加快，毛利率企稳回升。公司4季度收入、净利润分别同比增长21.5%和37.6%，创近两年半以来的单季度新高（参见表4）。

　　两大不利因素影响了公司今年业绩:（1）今年4、5月份以来的“毒胶囊”事件，造成第2季度利润增速仅1.6%；（2）核心原料药材三七的价格从2012年1月约400元/公斤一路上涨，最高曾超过800元/公斤，由此造成公司全年毛利率下降1.8个pp（其中以中成药为主的母公司同比下滑5个pp）。但从4季度的情况来看，毛利率环比企稳回升，达到61.2%（母公司64.9%）。公司于2012年启动三七合作种植项目，进行三七合作种植的模式探讨。我们判断，公司最坏的时候已经过去。

　　实施奖励金计划，利好长远发展。公司在2011年9月公告奖励金计划，考核周期为2011年~2015年，首年提取500万元奖励金，之后每年若扣非后净利增速不低于15%，则提取扣非后净利润的5%作为奖励金。若增速在0~15%，则按200万元提取。奖励对象范围广泛，考核期内奖励金的实际分配比例按累计余额的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。奖励金计入当年管理费

　　海利得（002206）公司深度报告:工业丝回暖+帘子布投产，助业绩高速增长

　　002206[海利得]基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师： 伍颖

　　公司为差异化涤纶工业丝的龙头企业

　　目前公司涤纶工业丝产能13.5万吨，其中技术含量较高的车用丝（高模低收缩丝4.2万吨、安全带丝1.7~1.8万吨、气囊丝近0.8~1.0万吨）6.5万吨，其他非车用丝（含普通丝和差别化丝产能）7万吨。公司不断提升高毛利车用丝占比，同时研发新的产品，使产品结构差异化率远高于行业内平均水平，为业绩持续稳定增长打下坚实的基础。

　　2013年轮胎帘子布成为公司业绩新增长点

　　一期1.5万吨涤纶浸胶帘子布于2012年上半年开始已经试生产，二期1.5万吨涤纶浸胶帘子布项目建设进展顺利，预计2014年中期建设完成。目前浸胶帘子布已通过住友等国际著名轮胎企业认证，预计2013年2季度开始，涤纶帘子布开始贡献业绩。浸胶帘子布毛利率有望超过30%，盈利能力显著超越现有业务。

　　2013年公司灯箱布产能新增23%

　　公司3.1亿平方米灯箱布迁建项目，预计2015年完成。公司灯箱布现有产能近1亿平方米，受限于产能，公司只能选择接单。预计两条压延和两条贴合线，将分别在2013年1季度和2季度末投产，全年产能增幅在23%左右，公司灯箱布凭借技术优势，定位在高端市场且不断研发新产品投放市场，毛利率不断提升。

　　受益于TRW合作，公司气囊丝受益替代锦纶66进程

　　“气体发生气+气囊丝”厂家组合全球仅TRW+海利得，且合作项目进展顺利，目前公司气囊丝有近1万吨的产能，毛利率约25%，公司气囊丝有望持续受益涤纶丝替代锦纶66进程，且维持高毛利率。

　　盈利预测及风险提示:

　　我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.24元、0.40元和0.54元，按照2013年2月6日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为27.6倍、16.6倍和12.3倍。

　　凭借技术优势，公司渐成为国际著名轮胎企业的主流供应商，公司未来发展思路清晰，业绩增长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示:涤纶工业丝原料价格波动、工业丝新增产能投放、帘子布认证进展低于预期。

　　掌趣科技（300315）:收购动网先锋，资本与产品双轮驱动

　　300315[掌趣科技]计算机行业

　　研究机构：东兴证券 分析师： 陈虎

　　事件:

　　掌趣科技2月5日公告收购海南动网先锋，收购作价8.1亿元，以股权+现金形式支付。动网先锋承诺2013-2015年业绩分别为7485万，9343万和11237万元，对应13年PE分别为10.9倍。

　　观点:

　　1.动网先锋拥有多款热门页游，是国内一线页游制作公司。

　　动网先锋前身是国内最大论坛系统企业，一度占据全国70%以上论坛系统市场份额。公司2008年转型网页游戏，推出《商业大亨》大获成功。随后借助腾讯平台，成功推出多款卖座网游，成为国内一线网页游戏研发厂商。我们认为动网先锋是质地优良的一线网游研发企业，主要基于 以下三点:1.创始人团队经历过互联网行业的潮起潮落，转型成功后又一度经历核心高管离职（CEO吴萌跳槽巨人），在如此背景下依然能够走出困境，并保持持续的高成长。与投资者需要经历牛熊周期类似，经历过危机的企业家在多变的互联网行业会更有危机意识以及应变能力。

　　2.有丰富的成功经验。在游戏行业，我们认为成功经验比失败的教训更有价值。公司在ARPG以及模拟经营两个重要细分领域均有成功作品推出。

　　3.动网先锋地处页游黄金生态圈，行业合作顺畅。广州拥有非常多的优秀页游公司。创始人宋海波“站长”的早期经历，对动网在业内人脉聚集以及推广运营方面都很有帮助。同时据媒体报道，宋海波与广州菲音CEO黄凯、捷游创始人庄捷广等页游大佬经常聚会交流。

　　2.动网先锋产品与盈利分析:游戏分成比例较高，独代《战龙三国》初获成功。

　　1.公司凭借强势的内容在腾讯平台有着高达32%的平均分成比例。根据公告披露数据，2012年动网先锋累计充值4.7亿元，公司营业收入1.52亿元，公司在腾讯平台的平均分成比为32%，处于一个相对较高的水平。网页游戏联运的分成比例通常是开发商与运营商3:7分成（开发商拿30%）。腾讯凭借极其优质的流量资源，CP所能拿到的分成比例在10%-30%之间（而且腾讯通常采取游戏单月营收越多，分成比例越低的反阶梯式分成模式）。公司高达32%的接近上限的分成比例，体现了公司的产品议价能力。

　　2.《战龙三国》将成为2013年明星产品。公司独家代理的《战龙三国》是由金牌制作人陈默领衔制作。陈默是业内最成功的ARPG页游制作人之一，是大作《傲剑》制作人，并且他所制作的作品成功率极高。动网先锋能独家代理《战龙三国》表现出双方在合作上的默契。而在独代合作中，代理方除去支付一次性版权购买费用后，通常将按照2:8分成的模式与CP进行分成，因此我们预计战国三龙将对动网2013年利润做出很大贡献。从我们随机截取在QQ游戏端截取的游戏人数（并不十分准确，但是可以定性比较）可以看出，战龙三国的游戏人数已经超过寻侠。

　　3.页游行业:竞争进入红海期，但行业未来仍将呈现惯性增长。

　　市场对网页游戏最大的担忧在于两点:1.页游竞争门槛过低，已经进入红海竞争。2.网页游戏是一个中间态产品，未来很可能被替代。我们认为这两点担心都存在现实合理性，因此我们判断网页游戏将告别自然高增长，进入惯性增长期。自然高增长主要来源于人口红利，而惯性高增长则需要靠产业链的大力推广以及产品质量提升带来的用户消费潜力深度挖掘。

　　从网页用户群角度来讲，尽管不再有人口红利，但未来的用户基础比较稳定。当前游戏玩家的时间结构相对稳定，网络视频，微博、电商等已经成为成熟的PC互联网应用，不会继续吞噬用户时间。目前最大的影响在于移动设备对于玩家时间的占用。

　　网页游戏行业已经达到100亿以上的规模，聚集了相当多的优秀人才。产业链的大力推广以及产品的不断升级能带动行业在未来3年保持一个理想的增长速度。

　　4.一线页游开发商将受益于上游内容提供商集中以及下游运营平台分成提升。

　　在行业处在惯性成长的前提下，即使行业增速不如从前，但是一线页游商凭借产品、渠道以及资金的优势，未来将获得超出行业的增速。主要原因有:1.在内容方面，上游内容将出现集中。大部分没有门槛的行业，发展到最后都将以资本为门槛。从目前的环境来看，资本门槛的提高使得小制作公司已经非常难以冒尖，不断上涨的开发成本使得风险承受能力较弱的独立团队不得不选择低风险的创业模式。他们所接触的第一站或许不会是运营平台，而是各大游戏开发商的投资团队。在这样的模式下，一线的页游厂商将通过投资有潜力的小团队受益。

　　2.行业联运的分成比例会朝着有利于内容商的方向发展。1.巨头竞争更加激烈，在大部分运营平台采取3:7分成的背景下，360高调宣布与游戏运营方5:5分成。2.平台集中度将要提高后，大平台的分成比例事实上有下调空间。许多二线运营平台与游戏厂商采取37分成的原因并不是平台商要谋取暴利，而是缺乏流量资源的二线平台商背负着太多的推广成本。而相比之下，腾讯、百度、360等平台的海量流量成本要低得多。因此当未来运营平台演化为巨头竞争的背景下，优质内容的议价能力反而会上升。

　　5.公司仍有能力进行并购，手游仍是重点发展方向。

　　掌趣科技本身已经在智能终端游戏中进行布局，而动网先锋在手机游戏领域也有成功尝试，并且网页游戏与手机联网游戏有着诸多共性。未来手机游戏是公司另外一个亮点。此外，在进行本次并购后，公司仍然拥有超过3亿的现金，可以在平台或者手机游戏领域进行再次并购。

　　6.对赌创新，动网管理层承担大风险透露出对行业与公司未来信心。

　　公司在交易结构上采取了同股不同价的交易方式。交易的杠杆即降低了交易成本，更为管理层业绩加上杠杆。其中，王贵青等总计58.05%股份对价31542万元，现金支付，不承担对赌协议。而宋海波等总计41.95%股权对价49467万元，现金支付24733.5万元，股权支付24733.5万元。同时宋海波等人将承担总计81009万元的对赌补偿风险（超过2倍杠杆）。这一方面体现了公司收购上的技巧，更体现了动网管理团队对未来业绩的信心。

　　结论:我们认为在当前网页游戏，手机游戏生命周期短，产品成功率低的背景下，资本整合将成为一个非常重要的发展模式。掌趣科技在收购动网先锋后仍然拥有超过3亿元的现金，现实上仍然允许进行有影响力的并购。同时公司在引入优秀页游公司的背景下，正进一步完善自身平台，发展手机游戏。我们预计公司理想情况能够在三季度并表，上调公司2013年与2014年盈利预测，预测公司2013年-2014年摊薄后EPS分别为0.82元，1.33元，对应PE为34倍和21倍，上调至“强烈推荐”评级。 (来源：中国证券网)