机构最新动向揭示周二挖掘20只黑马股

　　华电国际600027：受益煤价高弹性 业绩快速提升

　　招商证券（600999）3月29日发布华电国际（600027）的研究报告称，公司2012年实现销售收入594.9亿元,同比增长9.2%;主营业务成本499.7亿元,同比增长1.0%;营业利润20.7亿元,同比大幅增长719%;归属于上市公司净利润14.2亿元,大幅增长1690%,折合每股收益0.201元,扣除非经常性损益后0.12元,基本符合预期。2012年公司利润分配方案为每股派发0.065元(含税)股息。

　　电价翘尾、煤价回落,业绩明显改观。2012年,公司业绩大幅提升,主要受益于上年电价翘尾,公司平均电价提升5%左右,同时,公司采购煤价回落,燃料成本减少18亿元,降幅为4.6%,另外,公司还有新机组投产带来发电量同比增长4.2%,共同推动业绩的大幅提升。由于公司折旧、财务费用等费用也有所增加,投资收益有所下降,一定程度上影响了公司业绩。

　　四季度业绩突出,盈利能力逐季恢复。公司四季度业绩突出,同比和环比均实现大幅增长,主要是煤价回落,发电量环比提升6%,和处置宁夏发电股权投资收益大增所致。2012年,公司毛利率达到16%,同比提升7个百分点,并呈逐季提升势态,4季度达到20%,未来盈利预期向好。

　　发电平稳增长,装机储备充足。公司2012年完成发电量1569亿千瓦时,同比增长4.1%,主要是受益于当年新增装机394万千瓦,以及上年新投产机组贡献全年电量。截至目前,公司可控装机容量达到3358万千瓦,同比增长12.6%,同时,公司项目储备充足,其中已核准在建911万千瓦,开展前期工作486万千瓦。另外,公司煤炭产能约1270万吨/年,自给率可达18%。

　　预测公司2013~2014年EPS为0.35、0.45元。公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司,在煤价下降的预期下,估值将进一步提升。维持“审慎推荐”的投资评级,按照2013年15倍PE估值,公司合理股价为5.25元。

　　(招商证券)

　　上海莱士(002252)：小制品快速增长 浆量提升见成效

　　招商证券（600999）3月31日发布上海莱士（002252）的研究报告称，2012年收入6.63亿元,净利2.25亿元,同比分别增长16.79%、12.31%。由于新品推广费用提升,销售期间费用率提升3.5个百分点,在整个血制品行业毛利率下滑的情况下,公司毛利率提升1.51个百分点至60.48%,主要由于公司小产品销量提高并且小产品毛利较高,产品销售结构的变化部分抵消了主营业务成本增加所带来的不利影响。公司采取有效措施,浆量提升计划取得成效,全年采浆量较2011年增长21%。

　　分产品看:受益于投浆量的增加,2012年人血白蛋白批签发85.79万瓶(折算成10g/瓶)同比增13.8%,收入2.55亿元同比增4.54%;静丙批签发51.05万瓶(2.5g/瓶)同比增23.6%,收入2.69亿元,同比增11.59%;其他血制品收入1.39亿元,同比增68.29%,主要为冻干人纤维蛋白粘合剂销量的增加。产品销售结构也较上年有所变化,两大主要产品:白蛋白及静丙的销售额占主营业务收入的比重由2011年的85.48%下降至79.07%,小制品占比提升,其中冻干人纤维蛋白粘合剂在主营业务收入中的比重则较上年提高了8.29%。

　　“十二五倍增计划”、新版GMP促行业集中度提升利好龙头。开设新浆站是解决血制品短缺的有效途径,但设置新浆站有较高的门槛(三大类产品齐全,至少6个注册产品),仅有少数企业符合条件。国家要求:血制品企业要在2013年12月31日前通过新版GMP,目前仅有成都蓉生、华兰生物（002007）、博雅生物（300294）、丹霞生物等通过,上海莱士新车间预计年内通过。新版GMP对资金、技术、管理等要求高,行业标准、监管的提升,血浆成本及其他成本的持续增长,血液制品价格受管制等因素一直存在,部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难,血液制品行业的整合已经展开,这一现象符合国家引导国内血液制品企业之间的收购兼并、提高产业集中度的思路。预计上海莱士、华兰生物等龙头将受益。

　　“十二五倍增计划”、新版GMP促行业整合,集中度提升利好龙头,上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,预计13-15年EPS0.57、0.70、0.85元,对应PE37、30、25倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　(招商证券)

　　华润双鹤(600062)：经营有所好转 增长持续稳健

　　事件描述

　　华润双鹤（600062）发布2012年报:实现主营收入69.13亿元,同比增长9.67%;归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长16.15%;基本每股收益1.07元。同时,拟向全体股东每10股派发现金红利3.23元(含税)。

　　公司预计2013年实现工业销售收入50.5亿元,同比增长25%,净利润6.8亿元,同比增长16%。

　　事件评论

　　业绩符合预期,工业比重提高:公司扣非后净利润5.41亿元,同比增长13.9%,业绩符合我们的预期。工业收入40.37亿元,同比增长16.81%,比重进一步提升,从2011年的54.82%提高至2012年的58.39%。工业净利润5.84亿元,同比增长17.28%。

　　大输液结构优化,今年增长相对乐观:大输液2012年实现收入24.42亿元,同比增长27.29%,毛利率上升0.98个百分点。塑瓶在降价不利条件下实现了13%的增长;塑袋输液同比增长40%。公司大输液板块结构优化,治疗性输液比重加大,已占输液整体销售收入的19.36%,同比提升2.79个百分点。我们认为随着817、三合一等新包材的陆续上市,定价权得到提升,今年输液板块的增长相对乐观。

　　非输液制剂增长趋于平稳:非输液制剂实现收入15.36亿元,同比增长6.25%,毛利率下降1.57个百分点。心血管领域销售收入基本与2011年持平,核心产品0号收入增长1%,替米沙坦、匹伐他汀、豨莶通栓等实现了较大幅度的增长。受益于营销资源的整合,内分泌领域销售收入同比增长21%,其支柱产品糖适平在降价10%的条件下,收入实现了16%的增长。

　　给予“推荐”评级:输液行业有所好转、新包材上市等可使公司输液板块增长相对乐观;公司整合营销资源,提升经营效率,非输液制剂也可保持一定幅度的增长,二线品种的发力有望超预期。预计公司2013-2014年EPS分别为1.26元、1.55元,给予“推荐”评级。

　　(长江证券)

　　汇川技术(300124)：行业复苏 业绩将重回增长轨道

　　事件:

　　3月28日汇川技术（300124）公布了2012年年报,报告期内公司实现营业收入11.9亿元,归属上市公司股东的净利润3.18亿元,扣非净利润3.11亿元,同比分别增长13.2%、-6.6%、-6.7%。2012年每股收益0.82元。

　　公司同时公布13年经营目标:收入增长20%-40%,净利润增长20%-30%。

　　点评:

　　工控行业整体下滑拖累公司增长。2012年公司收入增长13.2%,低于12年年初制订的增长20%-40%目标;主要原因是受宏观经济影响,12年包括变频器、伺服、PLC在内的工控产品需求下滑10%-20%。

　　分业务来看,电梯一体化及专机业务增长34.44%,是主要的增长来源;12年国内电梯出货量增长18%,同时公司的市占率有进一步提高,因此销售仍保持较快增长。

　　中低压通用变频器由于下游OEM市场需求下滑,销售收入下滑,但幅度低于行业平均水平。高压变频器第一年投入市场,在冶金、电力、化工、煤矿等行业建立了样板点,实现收入约1500万元。　伺服产品整体下滑4.6%,其中注塑机专用伺服受下游注塑机市场下滑的影响,收入出现下滑,尤其是注塑机专用伺服电机下滑较大;通用伺服凭借在机械手、电子设备等行业的拓展实现30%以上的增长。　控制类产品略有增长;新能源汽车控制器受行业政策影响,销售下滑约10%;光伏逆变器完成既定目标;铁路机车牵引试验变流器中标多个标段,收入大幅增长。

　　毛利率下降,期间费用率上升,主要由于员工大幅增长,收入增速不足所致。公司各产品毛利率均有小幅下滑,综合毛利率52.2%,下滑3.3个百分点。毛利率下滑一方面是由于行业下滑,行业内竞争加剧;另一方面,销售收入增长不足,单位人工成本增加。

　　公司12年销售费用和管理费用分别为1.45亿元、2.09亿元,同比分别增长37.5%、31.3%;期间费用增速较高的原因主要是销售、管理、研发人员增加较多,相关费用增长加快。　公司11年年初员工数899人,11年年底1660人,12年年底1834人,平均员工数大幅增加。12年人工成本为5450万元,同比增长33%;从现金流量表来看,12年支付给职工或为职工支付的现金为2.17亿元,同比增长42.3%。　毛利率下降和费用率上升导致净利润增速低于收入增速,同比下滑6.6%。

　　基本面判断:12年为业绩底部,　13年反转在即。

　　公司2012年同时受到行业需求下滑和员工大幅增长的影响,收入和利润增速均低于年初计划;这些因素在13年都会好转,12年应为公司基本面底部。　首先,从宏观经济来看,13年大概率为弱复苏,通用变频和注塑机伺服应能止住颓势,我们预计工控行业13年应有10%以上的增速;其次,由于人力成本上升,机器替代人工正在成为趋势,通用伺服行业应有超出宏观经济的增速。第三,公司培育的大传动、汽车电子等产品在13年会有大幅增长。公司实现收入增长20%-40%的目标应不成问题。　此外,公司13年的员工数相对12年增加较少,在收入增长的背景下,期间费用率应会下降。

　　盈利预测:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.03元、1.27元、1.48元,对应的PE分别为25倍、20倍、18倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:　行业复苏缓慢,增长乏力;产品毛利率下降超出预期。

　　(兴业证券)

　　桑德环境(000826)：未来业绩将继续高增长

　　1.事件

　　3月29日,桑德环境（000826）公布2012年报:公司全年实现营业收入21.18亿元,同比增长31.32%;归属于上市公司净利润4.30亿元,基本每股收益0.86元,同比增长40.98%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)主营业务保持较快增长

　　固体废弃物处置工程收入同比增长35.41%,毛利率同比增加1.32%,主要原因是公司提供固废工程综合服务及系统整体解决方案,客户认可度不断提高,相应承接的固废项目业务量增加。　环保设备安装及技术咨询收入同比增长22.43%,主要原因是公司固废工程业务量增加,新项目进入设计阶段,老项目进入设备交付;该业务毛利率同比增加7.32%,主要原因是公司咸宁环保设备制造基地正式投产运行,外协加工设备减少,该业务附加值提高。

　　污水处理收入同比增长18.07%,毛利率同比下降1.61%,主要原因公司新建成的污水处理项目投产运营,保底水量较高,销售量同比增长43.91%。　自来水供应收入同比增长21.62%,毛利率同比增加4.58%,主要原因公司自来水价上调,收入增速高于成本增速,销售量同比增长7.66%。

　　(二)未来业绩将继续高增长

　　我们认为公司业绩将继续高增长,主要原因:(1)公司目前在手的固废BOT项目有40多亿元,这些项目将陆续开工。由于BOT项目在建设期可以确认工程收入,公司固废工程业务量将快速增长。(2)公司咸宁固废处理设备制造基地去年才正式投产,设计产能没有完全释放,实际产能还有很大提升空间。在公司前期可研报告中,预计咸宁基地达产年收入为6亿元。(3)公司固废BOT项目建成投产,将是公司业绩持续增长新动力。预计从2015年开始公司固废运营收入将快速增长,现有BOT项目运营达产后的年收入将达到15亿元。(4)公司污水处理和自来水业务将在湖北省内继续扩张,预计年均增长率在15%左右。(5)去年底公司成功完成了配股方案,募资资金19亿元,公司现金流压力得到缓解,未来财务成本将大幅下降。

　　3.投资建议

　　我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为28.6亿、38.8亿、52.7亿元,EPS分别为1.03元、1.42元、1.95元,对应当前动态PE分别为27X、19X、14X。我们看好公司未来发展前景,预计公司未来业绩将继续高增长,维持“推荐”投资评级。

　　(银河证券)

　　海格通信(002465)年报点评：公司布局成型 长远发展可期

　　事件:

　　公司公布了2012年年报、分配预案和两家合资公司成立事宜。2012年公司实现销售收入12.11亿元,同比增长21.16%,实现营业利润2.28亿元,同比增长6.17%,实现净利润2.63亿元,同比增长15.54%,每股收益为0.79元。每10股派息3元。同时公司将投入1785万元合资成立广州海格嘉航(持股61%),投入1220万元成立长沙海格北斗(持股51%)。

　　点评:

　　北斗业务拓展顺利,公司进入业务布局的收获期。2012年公司实现销售收入12.11亿元,同比增长21.16%。公司多年来保持平稳的销售收入,在2012年取得了较为明显的增长。传统通信业务受到国防信息化推动,而公司在北斗领域的布局也进入了收获期。

　　分产品来看,通信产品(占比70%)收入8.48亿元,增速22.85%,受益于国防信息化的发展。

　　北斗导航业务(占比12%)收入1.41亿元,增速247.02%,在2012年北斗系统进入试运营并在年底进入正式运营,公司抓住了北斗大发展的良好机遇,积极进行产业布局,在军事和行业应用领域的优势明显。公司数字集群业务(占比1%)收入0.15亿元,增速为-83.25%。由于广州亚运会项目订单基本结束,公司在2012年更多专注于军品数字集群产品的研发,预计在2013年将有订货。

　　产品结构的调整带来毛利率的提升。2012年公司毛利率52.5%,较上年同期增长了2.6个百分点。

　　公司产品包括军品和民品,军品保持55%左右的高毛利,而民品的毛利率在30%左右波动。2012年低毛利的数字集群民品业务大幅萎缩,公司从民品业务转战军品后数字集群业务毛利率56.2%,提高了26.77个百分点,因而带来公司毛利率较为明显的提升。公司2011年签订的广州公务车订单在2012年确定收入,民品的计入使得北斗业务的毛利率略有下滑。

　　公司费用率的上涨带来了营业利润率和净利率的下滑。同时,公司被评为2011-2012年国家规划布局重点软件企业,获得10%的所得税税率优惠,使得净利润增速高于营业利润增速。

　　研发费用提升,利好公司长期发展。2012年公司销售费用率、管理费用率分别为8.92%和30.02%,较上年同期增长了1.04个和0.07个百分点。2011年以来公司通过兼并收购开展了大量的新业务,在加强新市场拓展的同时销售费用增长较快。研发费用的增长是管理费用增长的主要原因,2012年公司研发费用占收入比重为18.1%,较上年增长2.3个百分点。考虑到公司业务以军品为主,军品业务提前3-5年进入产品的预研期,公司进行新产品的研发,后续订单也相应锁定,因此我们认为研发费用增速可以作为公司军品收入增速的领先指标,公司研发费用的增长显示出业务向好迹象。

　　海格嘉航、海格北斗的成立使得公司北斗业务布局进一步完善。海格嘉航主要从事惯性导航和组合导航产品的设计制造,这一业务将成为北斗配套产品的重要组成部分。考虑到未来惯性导航和卫星导航的整合是一个趋势,公司紧跟华力创通（300045）和国腾电子（300101）等北斗系上市公司在这个领域进行了布局。

　　海格北斗主要从事北斗基带芯片、OEM模块、测试系统等产品北斗的核心产品的研发制造。海格北斗落户长沙,将能更好地利用公司前期与国防科技大合作的资源优势。

　　结合前期收购的润芯(北斗射频芯片)、南方海岸(北斗信息服务),公司目前进一步完善了在北斗领域的布局。

　　2012年北斗业务的增长彰显出公司的竞争实力。2012年公司在北斗业务上收入14146万元,增速高达247.02%,而有北斗军事领域先发优势的国腾电子收入仅有9642万元,增速-6.06%。公司彰显出的后发优势从一个侧面反映出了公司突出的技术实力和军方关系背景。随着北斗产业的爆发性增长,公司将在北斗军事和行业应用领域成为一个实力强劲的竞争者。

　　公司战略布局已经成型,长远发展可期。在国防信息化建设和国家大力发展北斗产业的良好契机下,公司通过一系列的收购兼并活动,基本形成了一个良好的产业布局。公司在无线通信业务市场上不断深耕,将业务扩展到了配套产品、数字集群、导航通信、频谱管理等新领域。与此同时,公司全面布局了北斗导航业务领域,进军模拟仿真领域,创造了新的业务增长点。此外,公司利用其在军品业务上的优势,大力发展民品业务,取得了显着的成效。公司在军事无线通信领域里多年的技术与客户关系积累将给新业务的扩展带来协同效应,未来业绩持续增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议:预测13-14年公司EPS为1.13元和1.40元,按3月27日收盘价32.51元计算,对应PE为28.74倍和23.24倍。考虑到北斗产业化将给行业带来的爆发性增长,上调公司投资评级至“买入”。

　　风险提示:北斗二号采购进度低于预期,13年9月大非解禁。

　　(中原证券)

　　国电电力(600795)：业绩略超预期 防御价值凸现

　　业绩略超预期

　　2012年公司实现收入557亿元,同比增9%,净利润50.5亿元,同比增38%,基本每股收益0.33元,其中:四季度实现净利润27.0亿元,合EPS0.18元。业绩略好于我们预期,源于:四季度出售所持国电南瑞（600406）股权收益超预期。公司公布利润分配方案:每10股分派含税现金红利1.3元。

　　正面

　　全年毛利率同比升6个百分点至22%。主要源于:　1)火电机组上网电价平均上升约7%,且标煤单价下降5%至634元/吨。江苏、北仑一、三和大同等火电厂盈利大幅提升,合计净利占比约公司的40%。2)水电量整体增长11%,其中大渡河水电权益净利提升至10.6亿元,占公司当期盈利的21%。

　　资产负债率显著下降3个百分点至75%。非公开融资的部分资金用于偿债,有息负债同比仅微升1%(三季度末同比升幅20%)。

　　负面

　　财务费用同比增24%至62亿元。源于大渡河水电、国电江苏机组投产后利息支出费用化以及贷款利率上升的翘尾因素影响。

　　投资收益下降9%至29亿元。1)参股煤炭等非电资产盈利下滑;

　　2)处置长投取得收益13.5亿元(占净利27%),同比仍下降12%。

　　发展趋势

　　2013:获益于低煤价效应,业绩将继续提升;且2012年末融资40亿,为后续发展提供资金保障。1)综合燃煤成本预计仍可下降5%,这是业绩持续改善的主因。来水持续改善的可能性在降低。2)2012年非公开融资40亿(增发价2.18元/股),为公司潜在收购、资本运作、项目建设奠定充足的资金实力。亦能用于改善负债结构,降低财务费用。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。业绩稳健　估值偏低,防御性特征凸显。

　　预计公司2013-14年净利润分别为58.4亿和64.0亿元,对应EPS0.34元和0.37元,对应市盈率9x　和8x。我们看好公司水火互补的资产结构,业绩稳定性强;前期募资40亿亦为持续扩张提供支持。建议关注其防御性价值!风险煤价跌幅低于预期。

　　(中金公司)

　　湖北宜化(000422)12年报点评：业绩高于预期 静待盈利向好

　　12年业绩增长5.93%,高于市场预期。公司12年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为193.18亿元、8.66亿元,分别同比增长8.74%、5.93%,扣除非经常性损益的业绩增长0.54%,基本EPS为0.97元,高于市场预期。公司计划以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

　　四季度主营业务恢复增长,盈利能力提升。2012年四季度公司收入和归属净利润分别为54.52亿元、2.33亿元,分别同比增长5.3%、387.7%,环比增长21.6%、46.3%,综合毛利率为20.3%,相比11年四季度提升4.7个百分点。主要得益于2011年12月份新疆宜化年产40万吨合成氨60万吨尿素投产,项目原材料煤炭成本较低,盈利能力较强,且新疆宜化所得税率仅为15%,降低了综合所得税率。

　　湖北松滋磷酸二铵项目和新疆PVC项目贡献13年主要业务增量。预计13年公司尿素、保险粉、季戊四醇业务维持稳定;13年1月底全资孙公司湖北宜化（000422）松滋肥业有限公司2×28万吨/年磷酸二铵建成投产,公司的磷酸二铵产能达到126万吨/年;13年二季度新疆宜化年产25万吨离子模烧碱30万吨PVC项目有望建成投产,PVC总产能将达到114万吨/年。公司在新疆本地拥有一个火电厂,发电成本仅0.19元/KWh,用电成本较低,新疆PVC项目有望获得盈利,将对公司全年业绩产生积极影响。

　　长期看盈利能力提升及业务拓展。公司拥有2.7亿吨磷矿石储量,规划建设250万吨/年磷矿石产能,将有效保障二铵原料供给,提高盈利能力;城镇化不断推进,房地产投资继续增长,PVC或将低点向上;尿素有望维持良好的盈利水平。考虑到公司基础化工业务已进入稳定期,不排除未来公司发力其他业务。维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.97元、1.05元、1.11元,目前动态估值10.7倍,估值较低。业绩和股价的催化剂:尿素、PVC、二铵价格上涨;磷矿石产能投放。

　　风险提示:项目延期风险;需求复苏低于预期风险;天然气价格上涨风险。

　　(招商证券)

　　华泰证券(601688)经纪业务高市场份额优势将逐步显现

　　公司业绩符合预期，净利润率偏低。2012　年公司实现营业收入58.8　亿元，同比下滑5.57%；实现净利润16.2亿元，同比下滑9.46%；EPS0.29　元，符合预期；公司净资产342　亿元，同比增加2.87%；公司营业利润率为36%，同比下滑3　个百分点，净利润率为27.5%，同比下滑1.1　个百分点。

　　传统的经纪业务和投行业务收入占公司比重仍然较高。公司营业收入中，经纪业务为35.5　亿元，占比60.3%(其中代理买卖证券收入27　亿元，占总收入比重为46%)；投行业务收入6.7　亿元，占比11.3%；证券投资业务8.67　亿元，占比14.7　亿元；资产管理业务0.87　亿元，占比1.47%，传统的经纪业务和投行业务收入占公司比重仍然较高。

　　经纪投行市场份额提升，自营业务收入大幅增加。2012　年公司股票基金交易市场份额为5.52%，同比基本持平，行业排名第二(中信及子公司合并计算)，公司融资融券业务市场份额为7.28%，行业排名第四；IPO　市场份额从2011　年的3.13%增加至5.09%，由于市场交易额和IPO　总规模大幅下滑，公司这两块业务虽然市场份额提升，但收入仍大幅下滑。自营业务收入同比增加390%，弥补了传统业务下滑的大部分。

　　维持“买入”评级，公司经纪业务市场份额高的优势将发挥出来。未来2-3　年，对于证券行业将大幅增加的创新业务收入为融资融券和约定购回等类信贷业务，而这类业务又与公司的客户基础高度相关，公司经纪业务市场份额排名行业第二，将在该类创新业务方面具有很大的潜力。预计2013-2014　公司融资融券、约定购回的市场额保持在7%以上。同时，类信贷业务的收入来自自有资金的利息收入，而机会成本来自自营业务收入，因此公司类贷款业务的规模增加刚好弥补此前自营方面的短板，获得高出行业的超额收益。公司较高的经纪业务市场份额优势将发挥出来，预计2013-14　年公司EPS　为0.50　元,0.67　元，维持“买入”评级。(申银万国证券研究所)

　　山东高速(600350)主业稳定 业务结构调整提升毛利率

　　每股收益　0.41　元，业绩基本符合预期。公司2012　年实现营业收入52.25　亿元，同比下滑12.17%；实现营业成本18.89　亿元，同比下滑25.57%；实现营业利润25.79　亿元，同比下滑4%；实现归属股东净利19.73　亿元，同比下滑0.2%，每股收益为0.41　元，基本符合我们预期(我们预期为0.42　元)。2012　年分配预案为拟每股派息0.126　元(含税)，分红率为31%。

　　收费公路政策及润元公司出售导致营业收入下滑。我们认为造成2012　年营业收入下滑的原因有二：1)公司于2011　年10　月出售润元公司60%的股权，2012　年不再纳入并表范围，而润元公司2011　年所对应的营业收入为6.5亿元；2)2012　年实现重大节假日免费通行政策，国庆长假免费通行8　天，造成路费收入仅50.62　亿元，同比下滑1.67%。

　　成本控制有效，润元去表提升公司整体毛利率6.5　个百分点。2011　年全国收费公路国检后，2012　年公司养护成本同比下滑约5%。但由于人工成本上升，收费公路业务总体成本上升2.5%。受益于润元公司剔表，公司整体毛利率提升6.5　个百分点至64%。但由于目前处于多元化扩张阶段，公司资产负债率提升10　个百分点，财务费用同比增长25%。我们判断公司2013　年财务费用仍将上升，幅度在10%左右。

　　主业稳定，多元化拓展初见成效，维持增持评级。我们一直看好公司多元化拓展进程，认为公司主业稳定，多元化拓展思路清晰，并预计多元化业务将于2013　年初见成效。我们预计2013-2015　年EPS　分别为0.42、0.45、0.48　元，对应目前股价PE　分别为7.8　倍、7.2　倍与6.8　倍，维持“增持”评级。(申银万国证券研究所)

　　通宝能源(600780)打造煤电气综合能源平台

　　投资评级与估值

　　我们认为山西国电、煤炭运销两大集团重组将为公司带来巨大资产注入空间：山西国电集团控股的规划电力装机规模420　万千瓦，煤炭运销集团规划煤炭产能1.06　亿吨，两集团还拥有较多城市燃气及煤层气优质资产，未来作为晋能集团(筹)下属唯一综合能源上市平台，目前不足80　亿市值的公司未来成长空间巨大。

　　考虑此次重组方案，我们预计公司13-14　年EPS　分别为　0.53　元、0.58　元/股，对应当前PE　水平12.6　倍。考虑公司电力业务13　年盈利改善可期，电网及燃气业务成长性较好提升估值，集团战略重组带来优质煤炭资产注入增厚业绩，且未来持续资产注入想象空间巨大，提供较高安全边际，我们首次覆盖给予“买入”评级。

　　关键假设点

　　13-14　年权益煤炭产量分别为686　万吨、734　万吨，煤炭价格较12　年均价略有下滑；扣除一次性计提影响后，煤炭铁路贸易公司未来几年亏损情况较12　年完成情况相当；13　年售电量72.2　亿度，同比增长11%，发电量66亿吨，同比增长2%，售气量1.8　亿方，同比增长92%。

　　有别于大众的认识

　　1)公司原有配电业务盈利能力较强，电力购销价差约0.29　元/度，现金流较好稳定性较强。公司覆盖山西省12　县(区)电网建设运营，供电区域占山西15%国土面积。该地区富含煤炭、铝土矿、耐火粘土等资源，13　年全省重点工程建设投资额将达一万亿元，公司配电量增长仍有较大空间。

　　2)公司目前电力装机120　万千瓦，13　年预计煤价低位震荡公司盈利将得到改善，山西国电控股的规划电力装机规模420　万千瓦，承诺成熟后注入。

　　3)煤炭运销集团承诺未来成熟煤炭资产将注入公司，运销集团“十二五”规划煤炭产能1.06　亿吨，且稀缺性资源居多，此次注入产能仅880　万吨，未来想象空间巨大。

　　4)公司12　年下半年随着售气量提升，毛利率快速从0.2%提升至6%，参考中国燃气经验，预计公司燃气业务毛利率未来有望达到10%以上。另外，煤销集团和国电集团已在省内有较多燃气布局，未来有望实现注入。

　　股价表现的催化剂：两大集团重组进展顺利、集团持续注入预期增强、经济复苏预期增强、天然气价改。

　　核心假设风险：风险来自两点：两大集团战略重组失败、集团资产注入进展低于预期。(申银万国证券研究所)

　　东华科技(002140)：现代煤化工提升公司估值 业绩弹性加大

　　一、事件概述

　　公司3月31日公告2012年年报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润30.5亿、3.33亿元,同比分别增长29.99%、20.21%,基本每股收益0.75元。

　　二、分析与判断

　　两大原因致12年业绩增速低点,13年业绩弹性将加大

　　公司12年收入增长30%,净利润增长20%,2012年业绩增速现低点,为2005年以来业绩增速最低年份,我们分析主要有几点原因,首先,12年现代煤化工审批路条迟迟未出,同时12年调控力度较大,致使有部分项目出现资金紧张,进度有所滞缓;其次,公司毛利率较低的设备采购、施工安装在总承包项目收入中占比增加,总承包毛利率下降由去年18.25%降至16.73%,同时总承包比例由86%上升至90%,致使全年综合毛利率降低3.32个百分点。我们预期这些因素将在13年消除,尤其13年煤化工审批已悄然放闸,信贷偏宽松,将加大公司2013年业绩弹性。

　　现代煤化工已悄然放闸,化学工程行业今年景气度高

　　据我们跟踪统计,两会前后现代煤化工已悄然放闸,2月底以来已有7个现代煤化工项目拿到路条,包括5个煤制天然气项目、2个煤制烯烃项目,这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目,现代煤化工悄然放闸。我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。同时根据行业投资周期和增长特点,中国石油（601857）和化学工业联合会预测,2013年石油和化工行业投资将保持较快增速,增幅在20%以上,其中传统产业的技术改造和升级、战略性新兴产业的投入继续大幅增长。2013年化学工程化学将高度景气,直接拉动石化、化学工业工程建设市场的需求。

　　现代煤化工将提升公司估值,订单驱动行情可期

　　公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备,业绩涵盖了煤制油、合成气制乙二醇、煤制二甲醚、煤制天然气、煤制烯烃、煤制芳烃等多种产品。煤制乙二醇领域承担在建装置80%的产能,新疆天业（600075）项目成功开车取得实质性突破;公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利,预计公司在煤制天然气市占率将20%左右;氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势,在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。保守估计,公司将在“十二五”现代煤化工项目中将获取600-700亿左右的订单,目前公司仍处于订单驱动阶段,订单驱动行情可期。

　　三、盈利预测及投资建议

　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%,EPS分别为1.05元、1.46元、1.96元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35-40元,对应2013年EPS、33-38倍PE。

　　四、风险提示

　　现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

　　(民生证券)

　　广州友谊(000987)：难有爆发性增长机会 但估值和分红有吸引力

　　一、事件概述

　　公司发布12年年报:报告期内,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长0.05%;营业利润5.1亿元,同比增长5.8%;归属于母公司所有者的净利润3.8亿元,同比增长3.96%,扣非净利润3.5亿元,同比下降2.8%;实现基本每股收益1.06元。公司拟每10股分红5元(含税)。

　　二、分析与判断

　　全年收入基本持平,费率上升导致主业利润下滑,理财收益保利润微增

　　公司12年营业收入基本与上年持平,主营零售业收入下滑1.4%至41.8亿元。综合毛利率上升0.93个百分点至22.53%,但主营零售业毛利率下滑0.47个百分点至18.14%。期间费用率上升1.2个百分点,主要因为租赁费率和人工费率分别上升0.97和0.35个百分点。今年投资收益4320万,主要是银行理财产品收益,远高于去年的487万元,导致营业利润同比增长5.8%。剔除投资收益的影响,主业的营业利润实际同比下滑2.1%。

　　预计13年仍依赖老门店盈利,国金店和佛山店培育期可能比预期的要长

　　13年公司采取“一店一策”的举措,结合各门店所处的成长发展阶段、所处城市和商圈特点,提出调整优化目标和个性化解决方案。我们预计13年仍靠老门店盈利,新店培育期较长:(1)环市东店收入约占公司总收入一半,今年对该店的重点改造提升是结合环市东店南北馆连廊天桥建设工程的实施,进一步优化商品经营结构、优化购物环境、完善配套服务功能,提升环市东商店的综合竞争力和整体聚客力,预计天桥改造资本性支出约1000万。我们认为一旦经济好转,该店仍有增长潜力;(2)正佳店自开店以来一直保持20%-30%的增长,但去年促销减少,销售略负增长,该店将调整新增家庭类和年轻人的消费;(3)佛山店去年收入1.7亿,亏损1300万,未达预期,是今年调整的重点;(4)国金店去年估计收入约4.3亿,但低毛利商品销售较多,与周围的高端人群不匹配,是重点培育门店;(5)时代广场基本每年2.5亿收入,1000万利润;(6)南宁店因修地铁封路和竞争加剧影响,去年下滑10%。

　　估计公司将于今年开设1新店,选址主要在珠三角,轻资产模式

　　公司于年报中强调切实加大项目拓展力度,紧紧围绕“新广州、新商机”,加大对广州和珠三角发达地区的项目拓展力度。番禺长隆奥莱项目暂时搁置,我们估计今年公司将于广州市另开1家新店。按公司的情况,估计扩张速度不会太快,最多每年1家新店,基于公司在广州和珠三角的管控能力和供应商资源,选址均在广州和珠三角,从谨慎性考虑,倾向于轻资产模式。

　　预计公司13年整体保持持平,情况稍好的话略有增长

　　13年整体环境较难看清,较大的好转也不太可能出现。结合我们上面对公司的分析,13年主业与12年持平可能性较大,情况稍好的话略有增长;若有新店开出,主业很有可能下滑,但去年开始公司注重理财,且账面资金较多,理财收益丰厚,预计总体能持平。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2014年的EPS分别为1.09和1.24元,增速为3%和14%。目前股价10.73元,对应2013-2014年PE为10倍和8倍。公司是广州市老牌的中高端百货商,扩张速度和新店质量一般,但经营比较稳定,分红高,近几年派息比例都接近50%;且资产质量较好,每股现金约7.5元,负债较少,大部分为预收购物卡款项;ROE较高,这两年都在20%以上;估值便宜,低于行业平均15倍的估值。虽难有爆发性增长的机会,但股价下行空间有限,偏好高分红的投资者可考虑,维持谨慎推荐评级。

　　四、风险提示

　　经济下滑、新店培育时间过长、广州商圈新增高端商场分流作用过大。

　　(民生证券)

　　久联发展(002037)年报点评：2012年战略稳步推进；2013年业绩确定性强

　　久联发展（002037）发布年报。2012年,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长0.24%;实现每股收益0.98元。业绩符合此前预期。

　　偶发性因素及成本对业绩产生一定影响

　　公司炸药业务在2012年受到两个因素影响:偶发性因素影响炸药业务销量,盈利能力。偶发性因素方面,上半年贵州省内炸药运输受阻、酒类博览会导致停产等偶发性因素导致公司2012炸药销量增长不达预期。盈利能力方面,年报显示公司2012年员工工资成本上升较快,对民爆器材生产业务盈利能力产生一定影响。此外,公司爆破工程业务毛利率有一定下降。

　　战略稳步推进,经营成绩斐然

　　近几年来,公司发展思路清楚,发展战略稳步推进。2012年,公司在经营层面依然取得了多个突破:

　　(1)多个措施进行产能扩张,规模位列国内第三;

　　(2)并购整合大趋势下,再次实现跨省并购突破,布局中原;

　　(3)整合贵州省内爆破市场,提高行业话语权;

　　(4)新联爆破业务结构“四三三”框架初步形成,业务结构趋于合理。

　　2013年业绩增长相对明确

　　公司2013年业绩增长相对明确:

　　(1)炸药产销量有望大幅增长;

　　(2)硝酸铵等主要原材料价格同比下降;

　　(3)在公司未结订单,以及毕节框架性协议的支撑下,公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26元。考虑到公司业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击;2、安全生产事故;3、并购重组难度加大。

　　(广发证券)

　　中信证券(600030)年报点评：自营收益提升 创新业务蓄势

　　事件:公司发布2012年年报,公司2012年实现营业收入116.94亿元,同比下降53.29%;利润总额54.87亿元,同比下降63.49%;归属母公司所有者的净利润42.37亿元,同比下降66.31%,摊薄每股收益0.38元,略高于我们之前的预期。

　　扣除非经常损益因素后,公司业绩同比上升18%。公司业绩同比下降的主要原因在于2011年公司出售华夏基金股权的非经常损益(约130亿)以及相应的,华夏基金在2012年不再纳入合并报表范围。剔除这两项因素后,公司2012年收入同比上升18%,主要来源于自营业务的收益率提高。

　　经纪、投行业务优势明显,自营业务收益率大幅上升。公司2012年股基交易市场份额5.71%,股票及股票连接承销额市场份额11.20%,企业主体债券承销市场份额5.91%,均居于上市券商第一位,在市场持续低迷的环境下维持了传统业务业绩稳定。2012年公司自营业务收入33.61亿元,自营业务收益率的大幅提升是公司业绩增长的主要因素。

　　资产管理规模大幅增长,但资管收入同比下降。截至2012年末公司资产管理规模达到2508亿元,同比2011年末(620亿元)上涨300%。资管规模的上涨主要来自于定向业务的增加(截至2012年末为2224亿元)。全年资管业务收入1.98亿元,同比2011年(2.17亿元)下降8.7%。资管收入的下降主要由于定向业务极低的费率以及原有集合资管费率的下降。

　　创新业务势头抢眼。截至2012年末公司融资融券业务规模达到96.74亿元,全年融资融券贡献利息收入4.6亿元;在资产证券化重启的行业背景下,公司2012年承销资产支持证券金额106.7亿元,并成功完成了华侨城项目等多单企业资产证券化专项计划项目,在资产证券化探索中处于领先地位。此外,公司在回购业务、衍生品业务的力度也领先于行业。

　　盈利预测与评级:由于融资融券标的范围扩大将导致公司利息收入增加、全年日均股票交易额上调将使公司经纪业务收入增加两方面因素,我们上调公司2013至2015年EPS至0.46、0.57、0.62元(上次预测:2013年、2014年分别为0.43、0.50元),维持公司“买入”评级,目标价14.38元(原目标价:14.23元)。

　　风险提示:自营业务的波动,行业门槛的降低使竞争加剧。

　　(信达证券)

　　唐人神(002567)2012年年报点评：“种猪 大客户”推动饲料销量快速增长

　　一、　事件概述

　　公司发布12年年报:报告期内,公司实现营业收入67.19亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长46.72%,扣除非经常性损益的净利润1.50亿元,同比增长32.56%;实现基本每股收益0.64元。

　　二、　分析与判断

　　饲料销量同比增长25%,毛利率上升0.58个百分点

　　2012年公司主营产品饲料、肉制品和牲猪的营业收入分别为60.17亿元、5.43亿元和0.72亿元,同比分别增长16.3%、20.2%和57.8%;毛利率分别为8.58%、17.56%和50.91%。2012年公司饲料销量突破200万吨,同比增长25%,其中大客户直销猪饲料销量同比增长146%;种猪销售2.1万头,其中基础母猪1.6万头,均价4000-5000元/头,扩繁母猪0.5万头,均价1700~2000元/头。

　　期间费用率小幅下滑,五个募投项目投资基本完毕

　　2012年公司期间费用4.64亿元,同比增长14.5%,期间费用率6.9%,较去年同期下滑0.2个百分点。2012年公司研发投入7723万元,同比增加21.6%,占营业收入比重达到1.15%。截至2012　年3月31日,公司部分募集资金投资项目以及变更后的募集资金投资项目:“邳州年产18　万吨配合饲料项目”、“永州年产30　万吨畜禽饲料生产线项目”、“年产3　万头原种猪扩繁场建设项目”、“武汉年产18万吨水饲料生产线项目”、“岳阳年产18　万吨配合饲料项目”已经基本实施完毕,五个募集资金投资项目实际累计投入募集资金18,245.69　万元,尚有1,364.23　万元的工程款及质保金未支付,根据公司募投项目实施情况及使用计划,公司将节余募集资金6,049.35　万元(包括利息收入)补充流动资金。

　　三、　盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2014年饲料销量分别为260万吨和320万吨,种猪销量分别为2.4万头和3万头。预计2013-2014年公司实现归属于母公司的净利润2.34亿元和3.49亿元,净利润增速分别为32.53%和49.57%,对应每股收益0.85元和1.27元,目标价17-20元,“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　自然灾害疫情风险、公司1000万生猪产联盟不达饲料销量预期。

　　(民生证券)

　　深圳机场(000089)：T3三季度启用 迈向“大航站区、大飞行区”运营时代

　　事件:

　　深圳机场（000089）2012年实现收入24.73亿元、归属母公司股东净利润5.79亿元,同比增长6%和-11.85%,合EPS0.34元,基本符合我们0.33元/股的业绩预测。

　　点评:

　　计提大额资产减值损失是业绩下滑主要原因。T3计划于第三季度启用,T3启用后现有A、B号航站楼将不再作为候机楼继续使用,公司对相应部分资产计提减值准备。2012年公司共计提资产减值损失1.08亿元,约减少EPS0.05元。

　　扩建即将完成,深圳机场迈向“大航站区、大飞行区”运营时代。二跑道和T3航站楼启用后,时刻资源将得到有效提升,可保障年旅客吞吐量4500万人次和货邮吞吐量240万吨的业务量。目前经扩容后公司高峰小时容量达到42架次/小时。根据市政府转整体要求,深圳机场将打造“大空港”公共服务管理平台,把航空城打造为深圳乃至珠三角地区临空产业和现代服务业集聚发展的重要基地。A/B航站楼未来可能向此转型。

　　航空业务小幅增长,货运表现好于客运。2012年公司完成旅客吞吐量2,957万人次,同比增长4.7%;货邮吞吐量85万吨,同比增长3.1%;航班起降24万架次,同比增长7.0%。客运低于全民航9.2%的增速,货运高于全民航1.7%的增速。深圳机场在珠三角区域内主要机场的市场份额基本与往年持平,旅客吞吐量、货邮吞吐量市场份额达到22%和14%。

　　机场货运公司向综合物流转型,变更相关会计政策不影响利润。机场货运公司主要经营航空货物运输、仓储、分拨、包装、报关、报验及揽货、订舱、包机等业务,近年来业务经营方式由单一航空货代向综合物流转变,包板、包舱和包量业务逐渐增多并成为业务的主导形式。为此公司改变其列报方式,将航空公司和其他合作物流公司提供运输服务费用纳入主营业务收入列报,同时将其他运输企业提供运输服务等外购成本纳入主营业务成本列报,并相应调整现金流量列报方式。本次会计政策变更对公司所有者权益、净利润没有影响。

　　拟与上海雅仕维成立合资公司经营T3户内户外广告业务。结合深圳机场广告业务的发展现状和行业的发展趋势,深圳机场和上海雅仕维共同出资3000万元成立深圳机场广告合资公司(深圳机场持有合资公司51%股份)。合资公司授权经营的深圳机场T3航站楼户内户外广告业务须向深圳机场交纳资源费,资源费按照“保底金额”或“收入提成”两者孰高的方式计收。通过成立合资公司,引入市场化的经营机制,整合合作伙伴的市场资源,有利于逐步做强、做大机场广告业务板块。

　　维持较低分红率以应对庞大资本开支。为了应对机场扩建带来的庞大资本开支,公司采取持续稳定的利润分配政策:最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%,且每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%。2012年公司拟现金分红0.035元/股,占当年EPS的10%。

　　盈利预测与估值:不考虑A、B航站楼未来可能存在的处臵或另作他用问题,我们预测公司2013~2015年EPS为0.32、0.18、0.27元,对应PE为13、22、15倍,维持中性评级。

　　风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求,沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流,T3扩建预算超预期,突发战争、疾病和安全事故。

　　(兴业证券)

　　铁龙物流(600125)2012年报点评：未来线下物流及新箱上线成为新亮点

　　事件:

　　铁龙物流（600125）公告2012年年报,实现营业收入41.14亿元,同比增长41.54%,营业利润5.54亿元,同比下降8.86%,归上市公司股东净利4.62亿元,同比下降8.25%。每股收益0.354元,同比下降6.29%。

　　点评:

　　特箱发送量受冲击,发送量下降5.9%、毛利下降16.6%:2012年,铁路特种集装箱业务承受了严峻的考验:一是汽车箱租赁到期,整体退出市场;二是到期报废特箱6000多只;三是受宏观经济影响发送量下滑。受此影响,2012年全年完成特箱发送量58万TEU,较上年同期的61.62万TEU降低5.9%;同时公司积极开展特种线全程物流服务,因此实现收入9.83亿元,同比增长7.4%。

　　临港物流持续高增长,沙鲅线货运量下滑:铁路货运及临港物流业务受煤炭、铁矿石需求下降影响,到发量出现下滑,全年完成货物到发量5535.2万吨,较上年减少了620.9万吨,同比下降了10.1%。同时,由于公司大力发展全程物流、线下物流业务,铁路货运及临港物流运量收入和成本分别同比增加67.46%,94.71%,毛利整体下降8.4%,因此线下物流增加的收益一定程度上弥补了沙鲅线货运量下滑带来的经济损失。

　　铁路客运业务收入下降14.3%:2012年公司铁路客运业务受部分客车车辆陆续下线等因素影响,实现营业收入0.93亿元,同比降低14.3%。2013-1015年,随着公司客运业务逐步到期,未来公司即将淡出客运市场。

　　房地产收入增长28.6%:公司把握国家房地产调控政策,本着审慎的原则分层次稳步推进“连海金源”项目销售,加强在售楼盘营销。房地产业务全年实现销售收入1.72亿元,增加收入0.38亿元,同比增长了28.6%,毛利下降约20%。

　　总成本上升60.91%,其中营业成本占87.46%:公司成本上升的主要原因是营业成本的增加,首要原因是公司大力发展全程物流业务,因此业务结构发生了变化导致成本随收入一起大幅提升;同时公司也加大、加快了铁路特种箱新装备的研发和投入,以及完成了沙鲅铁路二期扩能改造,因此,其他成本也有一定幅度的增加。

　　2013年收入取决于宏观,新箱型投入运营和线下物流成最大看点:铁路运输的行业性质决定了铁路运输公司的收入与宏观情况密切相关,因此我们认为公司2013年的收入取决于宏观形势是否能回暖。2013年公司加大、加快新箱投入,至2012年末已有近5000只新箱上线运营,为2013年经营提供了有力保障;同时扩能改造项目的完成使沙鲅线运能瓶颈释放,铁路货运依然有增长空间。线下物流是铁龙物流最大看点,无论是特箱线下业务还是临港物流业务都受到国家政策大力支持,有望成为公司业绩提升的最大动力。线下物流业务的快速发展,我们认为公司未来如果能逐步提高管理能力,带动营业利润率的提升,线下物流业务会给公司整体业绩带来强大的推动力。

　　投资策略:2013年公司特箱发送情况以及铁路货运业务将继续取决于宏观形势变化,但是公司线下物流规模扩张以及新箱型投入运营将成为公司业绩增长的主要看点。我们认为长期看,线下物流规模一旦形成,毛利率企稳回升将可以给公司带来可观收益,且公司不断加大新箱投资力度,这为公司长期业绩增长打下坚实基础。综上,我们维持对公司“增持”评级,预计2013-2015年EPS为0.42元、0.47元、0.53元,对应PE为15.1x,13.4x,11.9x。

　　风险提示:1、特种箱运营的垄断竞争格局或被打破。2、运价提升对全程物流的冲击。3、未来造箱计划和速度的不确定;4、新箱型盈利能力不确定;5、宏观经济复苏放缓。

　　(兴业证券)

　　中新药业(600329)年报点评：打造成长性产品梯队 未来可期

　　一、　事件概述

　　2012年,公司实现营收51.30亿元,同比　17%;归属上市公司净利4.41亿元,同比　78%;扣非后归属母公司净利3.48亿元,同比　46%;经营性净现金流2081万元,同比-88%;EPS为0.60元,扣非后EPS为0.47元。

　　2012Q4,公司实现营收12.75亿元,同比　7%,环比-0.03%;归属上市公司净利7006万元,同比　694倍,环比　39%;扣非后归属上市公司净利6063万元,同比　9倍,环比　25%;EPS为0.09元。

　　二、　分析与判断

　　主导产品速效救心丸收入增长20%,23个大品种整体有望延续2012年增长趋势

　　2012年,速效救心丸销售7.24亿元,同比增20.07%,主要受益于对医疗市场的开发;通脉养心丸同比增30%左右,特子社复同比增30%以上。23个大品种合计销售16.75亿元,同比增18.72%。公司加快对速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的二次开发,其成果已开始对销售形成学术支撑。同时,公司充分发挥品种资源丰富的优势,不断挖掘和释放优秀品种的市场潜力,着力打造成长性品种梯队。另外,近期公司独家品种清咽滴丸及京万红软膏,癃清片独家剂型入选新版国家基药目录,未来有望实现放量增长。综上,我们预计2013年23个大品种整体有望延续2012年增长趋势。

　　扣除转让中央药业等一次性收益后预计净利润同比增长39%

　　2012年,公司归属上市公司净利润同比增长78%;扣除转让中央药业等一次性收益,净利润预计同比增长39%;若同时扣除中央药业等一次性收益及中美史克广告费用返还,净利润预计同比增长26%。

　　市场投入增加导致销售费用率提升,市场资金紧张导致应收票据余额大幅增加

　　2012年,公司推展订销会议费及劳务费分别大幅增长49%、32%,导致销售费用增加23%,快于收入增速,销售费用率提升1.06pp至21.56%。另外,市场资金紧张导致公司收到的银行承兑汇票增加,应收票据余额大幅增加49%。另外,因转让股权收益,使得公司所得税费用同比增加2.93倍,预计今年将恢复正常。

　　三、　盈利预测与投资建议

　　我们看好速效救心丸在医疗市场的增长前景,通脉养心丸在津外市场的开发潜力以及中美史克对公司业绩的增厚效应,预计2013~2015年EPS分别为0.60、0.70和0.82元,以收盘价16.15元计算,对应PE分别为27、23、20倍,维持“强烈推荐”评级。

　　四、　风险提示:

　　药品降价风险、投资收益低于预期风险

　　(民生证券)

　　浙江众成(002522)：盈利能力持续提升；募投项目投产在即

　　浙江众成（002522）发布年报。公司2012年实现营业收入4.53亿元,同比下降1.24%;实现归属于母公司净利润1.02亿元,同比下降1.05%;实现每股收益0.60元。此外,拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税)。

　　在产能受限的情况下,通过调整产品结构,实现业绩稳定,难能可贵

　　盈利能力持续提升,现金流充沛,表明公司在产业链上拥有较强话语权

　　2012年,公司开始进行产业链布局

　　高分红体现公司对未来发展的信心

　　2013年,募投项目投产、海外拓展、新产品研发等值得期待我们认为,2013年,公司在经营层面有以下三件事情值得期待:第一,募投项目投产打破产能瓶颈;第二,公司将积极利用美国子公司等平台,逐步拓展海外市场的直销客户;第三,公司将加快PVDC高阻隔热收缩膜等新产品研发和应用的进度。

　　盈利预测与投资建议我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,三年复合增速达33.3%。

　　值得一提的是,上述业绩测算仅考虑公司募投项目投产后带来的业绩增量,未考虑设备公司、PVDC等新产品在未来三年内可能带来的业绩增量。因此,公司业绩具有超预期可能。

　　综合考虑公司历史和未来成长性、现有产品市场空间广阔、公司储备产品丰富等因素,我们认为公司现有业务合理价值23元。

　　风险提示

　　1、募投项目投产时点低于预期;2、出口市场需求疲弱;3、汇兑损失。

　　(广发证券)

　　作者：招商证券 (来源：中国证券网)