周四券商最新评级:23股或爆发

　　平高电气:产品布局打开，两年或再造一个平高电气

　　平高电气 600312 电力设备行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘骁 撰写日期：2013-05-15

　　本报告导读:

　　立足国家电网产业布局，配电开关和综合出口业务有望两年内再造一个平高电气，预计三年营收复合增速40%，高于市场预期的30%，上调评级至增持，15元目标价。

　　立足国家电网产业布局，公司从事的配电开关及核心元件生产和综合出口业务有望两年内再造一个平高电气。

　　我们预计经营收入三年复合增速超40%，高于市场30%的预期。市场仅关注特高压交流建设受益，我们认为2014年后天津基地（配电开关及元件）和出口业务将替代特高压GIS成为持续的增长引擎，并于2014年实现收入规模翻番（较2012年）。天津基地以核心器件为突破，借助国网和天津政府平台，将重整国内真空灭弧室和配电开关市场，预计14年一期投产并形成10亿收入。

　　以点带面，策略占优:国内配电开关产业链的核心器件（真空灭弧室）依赖进口，中低端装配工艺国产化导致竞争激烈

　　背景雄厚，技术堪比外资:依靠国网科研实力和人才引进能力，公司已具备成熟的真空灭弧室技术，只待产能释放

　　诉求明确，定位清晰:公司在国网内定位于交直流全系列高低压开关生产，天津基地将进一步实现产品线补充2013年全面推动出口，在国网打造的产业航母中，海外一次设备将以平高集团为代表。保守预计13年10亿订单，较12年增长超300%，随着融资项目的增加，出口订单规模将迅速升至总量的50%。

　　风险和催化剂:风险主要集中在13年特高压交流审批进度低预期；催化剂是年内在跟海外项目取得重大突破，贡献全年出口订单超预期盈利预测和投资建议:考虑定增完成预计13和14年EPS0.42、0.71元，15元目标价，增持，对应13和14年36和21倍。

　　普邦园林:向综合性园林企业迈出坚实一步

　　普邦园林 002663 建筑和工程

　　研究机构：瑞银证券 分析师：于 洋 撰写日期：2013-05-15

　　签订大额投资服务协议

　　公司公告与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资、广东建华置地投资有限公司签订《明珠湾区（珠江区域）开发基金投资服务协议》，后期将共同投资开发明珠湾区珠江区域，一期规划总投资额约160亿元人民币，公司将主要为明珠湾区珠江区域的城市园林生态空间提供设计施工一体化服务。

　　开拓市政园林开发新模式

　　协议签订方将作为发起人，设立基金项目开发公司负责南沙新区明珠湾区珠江区域启动区基础及景观建设、组团用地精细开发、具体项目用地招商出让建设等。我们认为公司开拓了市政园林项目创新的发展模式，与政府、产业基金、地产商进行合作开发，形成利益共同体，在保障项目顺利推进的同时很大程度地降低了未来回款风险，保证公司持续发展资金需求。

　　向综合园林企业转型，支撑未来业绩高速增长

　　我们认为服务协议签署意味着公司未来将由单一地产园林企业向“地产+市政”的综合性园林企业转型。考虑到目前在手近9亿元现金和较低的财务杠杆水平，我们预计后期公司有足够能力在市政园林领域大展身手，未来南沙新区建设也将为公司提供充足市政订单，支撑业持续高速增长。

　　估值:维持“买入”评级，目标价35.9元

　　我们的目标价35.90元是基于瑞银VCAM现金流贴现估值法得出（WACC假设为9.2%）。我们预计未来公司将凭借品牌、资金、管理等诸多方面竞争优势继续提升市场份额，维持“买入”评级。

　　联化科技:新基地逐步投产，增长态势明朗

　　联化科技 002250 基础化工业

　　研究机构：平安证券 分析师：陈建文，鄢祝兵 撰写日期：2013-05-15

　　事项:近期我们参加了联化科技的投资者交流会，与公司管理层就基本经营情况以及未来发展规划进行了沟通交流。

　　平安观点:江苏联化增发项目全部投产，预计今年达产率在50%以上:目前公司增发的江苏联化项目中三个农药中间体已经全部投产，其中唑草酮于2012年10月投产，联苯菌胺和甲虫胺于今年4月投产，是今年公司业绩增长主要来源。项目采用公司专注的定制模式，唑草酮为FMC定制产品，另外两个产品亦为国外客户的定制产品，由于公司与客户是长期定制合作关系，且客户多为国外的大型创新药企业，定制产品的销售和盈利能力能得到较强的保障。

　　根据公司以往新项目投产到达产周期看，我们预计增发的江苏联化项目今年达产率将在50%以上，对全年工业收入贡献在2.9亿元以上。

　　医药中间体定制处于较高水平，明年有望步入较快发展轨道:近年来，公司医药中间体发展较为平稳，主要是因为医药中间体硬件条件要求较高，在有限资源条件下，公司优先发展农药中间体。虽然收入规模增长不快，但公司医药中间体定制能力提升未因此受阻。早在2005年公司即开始打造独立的医药中间体定制团队，引进了来自国际大型医药公司如默沙东、辉瑞等的人才，并积极参与大型原研药厂研发、生产环节。我们认为公司医药中间体定制团队和体系处于国内较高水平，同时医药和农药中间体在产品和技术上也具有协同性，公司医药中间体前景值得关注。

　　借助另一增发项目中的三个医药中间体产品淳尼胺、氟唑菌酸、环丙嘧啶酸，公司在台州杜桥打造医药中间体新基地。由于杜桥基地在滩涂上填海造地，施工难度大，导致进度低于预期。目前基地建设正在加紧推进，公用工程设备定制、工程设计已经完成，预计项目将在今年底建成。杜桥基地将弥补公司医药中间体硬件条件不足，预计伴随增发项目投产以及后续约400亩土地利用，公司医药中间体有望步入较快发展轨道，其在工业收入占比也将提高。

　　新基地建设陆续启动，公司增长态势明朗:公司现有的效益主要是在台州本部和江苏联化约600亩土地上实现的，今年一季度由于增发项目投产时间推迟，公司营收和利润增速放缓，但公司增长态势并没有改变。目前包括盐城联化、辽宁天予等五个基地建设已陆续启动，其中盐城联化今年底将有一个产品投产；辽宁天予已有两个产品投产，今年底将有一个新产品投产；永恒化工预计3个产品在年底建成；湖北郡泰已有部分设施在生产；台州联化主要建设增发的三个医药中间体产品，预计2013年底建成。上述五个新基地占地面积接近1500亩，约为现有主要生产基地（包括江苏联化和本部）的3倍，预计未来随着新基地逐步投产，公司中长期增长依然较为明朗。

　　盈利预测与投资评级:考虑到台州杜桥基地建成之前，医药中间体产能仍存在瓶颈，我们略下调公司EPS预测，其中2013年由此前的0.96元下调为0.92元，2014年由此前的1.25元下调为1.19元，对应5月14日收盘价，公司2013年、2014年动态PE分别为25倍、19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:新项目投产及达产进度低于预期、客户流失、管理失控等风险。

　　海印股份:布料总汇低价续约集团物业彰显控股股东支持

　　海印股份 000861 批发和零售贸易

　　研究机构：中投证券 分析师：樊俊豪 撰写日期：2013-05-15

　　公告点评:

　　集团以低价向上市公司租赁物业，彰显了控股股东对上市公司的大力支持。布料总汇本次向海印集团续租的物业，位于广州市优质地段越秀区沿江东路，总建筑面积约7339.62平米，自2008年以来，集团对布料总汇的租金一直维持在35元/平米/月，远低于广州市地区及周边同等市场的租金水平，本次续租控股股东海印集团依然没有上涨租金（2013年6月1日至2019年5月31日），充分彰显了对上市公司的支持。

　　布料总汇经营效益好，盈利能力强。2011、2012年，公司布料总汇的营业收入分别为2020万元、2117万元，净利润分别为912万元、1064万元，经营效益好。根据本次续租合同，布料总汇的租金成本在未来6年不变，我们预计随着布料总汇的日益繁荣，该项目的租金收入将保持每年稳定增长（年均增长约5%-10%），净利润将保持年均10%-20%的增长。

　　公司各商业项目持续繁荣，内生提租+外延扩张稳健，2013年租金剪刀差将继续扩大。内生提租无压力:由于已开业市场持续繁荣，公司各成熟项目能保持每年5%-10%的提租，另外2013年租约集中到期的流行前线、缤缤广场，也能多收3-6个月进场费；外延扩张稳步推进:新项目大概率能按进度开业:花城汇2013年Q2末试营业（已通过消防验收）；国际展贸城一期2013年底交付土地，2014年计租；大旺又一城超市部分2014年交付使用等。

　　维持此前观点:尽管短期业绩欠佳，但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司；2013年是公司业绩的蛰伏之年，2014年有望实现爆发式增长（商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算）；近期公司股价已有较大幅度调整，中长期我们仍十分看好公司的成长前景，维持“强烈推荐”评级，建议逢低买入或2013年Q4再关注。

　　盈利预测:预计公司2013-2015年EPS分别为0.88（+0%）/1.25（+43%）/1.54（+23%）元，目前股价对应2013年PE12.2倍，预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元，目标价15元。

　　风险提示:商业项目进度低于预期；高岭土下游行业景气度大幅下滑

　　博云新材:业绩迎来拐点，增长更趋稳健

　　博云新材 002297 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：桑永亮 撰写日期：2013-05-15

　　事件:

　　结论:博云新材基本面在2012-2013年发生重大变化，业绩迎来明确拐点，题材逐步兑现，业绩和估值有望双提升。我们认为博云新材将伴随我国军机及民机行业一同进入发展期，维持增持评级。

　　不可否认，过去两三年，投资者对博云新材的关注度和业绩预期不断降低，股价也随之进行了深度调整。但通过我们近一段时间的跟踪了解，发现博云新材发生如下一些可喜的变化:

　　汽车刹车片2013年新产能投产，业务放量。市场普遍认为公司汽车刹车片销售困难，增长有限。但2012年底新产能投产后，我们预计2013年收入将翻番。公司主要给内外资厂商整车市场供货，下半年若售后市场打开，订单量会更大。

　　飞机刹车副2013年新市场空间出现。市场普遍认为此业务增速平稳，但是从2012年开始，来自军方的订单大幅增加，成为增量的主要部分。另外，大飞机项目、波音737钢改炭项目也会给博云带来新的市场空间。

　　飞机轮业务2012年从研发转入小批量生产，2013年放量。军方订单注重技术且需求稳定。博云新材技术领先，成为军方重要的两三家采购商之一。我们判断公司能够获得军方一半的订单采购量，此块业务会伴随中国空军共同壮大。而且，刹车和机轮都是消耗品，与增量及存量市场都有关。

　　融资业务2013年定向增发。2012年12月证监会受理公司增发，项目是为C919大飞机生产刹车系统，按正常进度，2013年3季度通过。l销售能力重要性下降。市场对博云新材的技术水平不担心，但对其销售能力担心。对于这种情况，一方面公司自身通过引进销售人才以及和销售公司合作，弥补这个短板；另一方面随军方成为重要客户，销售能力的重要性下降，产品性能的重要性上升。

　　抗经济风险能力增强。公司主要增量为空军、大飞机订单等，增长随经济波动非常小。

　　古越龙山:古月凭龙山，酒是中国黄

　　古越龙山 600059 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈烨远 撰写日期：2013-05-15

　　古越龙山前期有较大跌幅，可能跟市场对于酒水类（以白酒为甚）的悲观预期有关，同时公司12年年报及13年1季报并没有给予市场较强的正面预期，我们认为，短期业绩能反应的信息有限，未来股价触发因素来自激励措施的到位。

　　最悲观的情况

　　限制三公消费、产能过剩等负面因素带来中高端白酒的双杀效应，渠道下沉是必然，仔细分析挤出和替代效应，对黄酒的影响中性偏乐观。

　　公司存有大量优质原酒，无论采用市场价值估算还是原材料成本加成估算，公司的价值安全边际较大。公司以16万千升的黄酒年产量以及26万千升的陈酒储量稳居黄酒行业龙头位置，在目前26万千升的原酒中，按照中国黄酒交易网的报价来看，将不同年限的黄酒折算，综合得出这部分原酒一旦流通之后对公司未来的营业收入总体贡献在300亿元左右。

　　乐观的情况

　　营销改革初取进展，作为黄酒龙头企业，底蕴深厚，黄酒业绩长期低于其他酒类，只是事实，而非源头上的必须

　　一旦相关激励到位，未来有清晰可见的市场空间

　　我们比较了体制内外企业的差异，我们一直认为体制差异使得企业在经营表现上的效果呈现较大的不同，而黄酒行业内的龙头们之间的表象经营数据也再次印证了这样的观点，差距也即是改善的空间所在。

　　公司上下改革呼声较高，期待激励措施到位

　　我们认为目前股价处于较低的位置，我们对公司未来三年进行业绩预测，保守预计12-14年EPS为0.34、0.41、0.49元，给予增持评级

　　阳光电源:再获大额路条，EPC持续增长无忧

　　阳光电源 300274 电力设备行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-05-15

　　事件:

　　公司公告与亳州市人民政府正式签订了项目投资意向性协议；拟在亳州建设200MW光伏电站项目，其中50MW地面电站以及150MW屋顶分布式光伏项目；全部投资计划在5年内完成。

　　投资要点

　　再获大额路条，EPC持续增长无忧。仅从该项目来看，按照此前公告的数据，200MW的总投资预计在16-18亿元，若用于EPC业务的拓展，的酒泉项目的规模，预计能够实现14-16亿元的收入。除了此次获得的200MW路条外，另外已公告的还有1GW甘肃嘉峪关路条资源和甘肃酒泉79MW路条。若这些路条均用于引入投资方拓展EPC业务，那么这一系列的路条资源将支撑公司EPC业务未来几年的高速增长。目前来看，除了酒泉的79MW路条资源具备优质的光照资源和良好的并网条件，嘉峪关和亳州的路条相对欠缺，但随着并网条件的改善和上网电价的调整，两地路条的投资优势将会逐步显现。

　　静待上网电价靴子落地，拐点将现。今年能源局年初给予的光伏装机目标为10GW，但目前除金太阳以外，地面电站和分布式项目的大规模招标都未开始，这主要是业主方也在等待新的电价政策出台后再进行投资决策。我们认为一旦新的电价政策出台，国内将会启动抢装，从而引发国内拐点显现。

　　净利率弹性大，价升或降本都将带来高增长。公司12年经营性净利率仅1.12%。今年我们认为成本仍具备10-15%的下降空间，而价格止跌就能提升约8-10%的净利率；价格涨则更是能够带来净利率更大的提升。因此在当前条件下我们认为公司是拐点型公司中具备充足弹性的品种。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及买入评级。综合考虑行业当前状况以及项目执行的不确定性，我们目前维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期

　　置信电气:中标1.85亿，料毛利率较好

　　置信电气 600517 电力设备行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：王静，赵曦 撰写日期：2013-05-15

　　公司中标江苏新建居住区供配电第一批协议招标及国网第二批集中招标共计金额1.8541亿元

　　中标江苏项目产品主要为硅钢变，估计毛利率情况较好

　　预计13/14年摊薄后EPS为0.70/1.16元，维持“买入”评级

　　此次中标共1.8541亿元，占去年营收比重5.91%。公司及下属子公司中标江苏省电力公司2013年新建居住区供配电第一批协议库存项目和国家电网输变电2013年第二批集中招标项目，合计中标1.8541亿元，占2012年合并备考营收的5.91%，其中前者中标1.4138亿元，后一个项目中标4，403万元。

　　中标主要为硅钢变产品，料毛利率较好。此次中标的江苏省供配电协议库存项目我们推断主要为硅钢变产品，而居住区的变压器较电网集中招标的价格应略高，因此推断毛利率情况较好；而中标国网集中招标的产品为帕威尔的开关柜。同时目前非晶变价格稳定，而公司纳入国网集中采购体系后，今年将有效降低成本，使盈利获得提升。

　　非晶变需求明确，带材现状有望改善。非晶变的需求来源于三方面:国网与南网的电网建设需求、居住区供配电用非晶变以及工业客户需求，随着电网推广、非晶变技术成熟等因素，非晶变市场空间已经打开。目前带材供应成为短暂瓶颈，安泰的进展也并不十分乐观，但据我们了解国内外的其他厂家进展则较为顺利，带材现状有望在未来一段时间获得改善。

　　公司从内外两方面发力，后续市占率恢复可期。在内部，公司从技术上提升产品竞争力，包括节能量的提升、提高带材利用效率及降低产品噪音等措施，以形成产品的技术壁垒；在外部，公司一方面推动行业对招标规则的修改及对非晶变的检修，另一方面努力拓展自己的销售领地，推断在后续的国网集中招标中市场占有率有望恢复。

　　13/14年摊薄EPS预计为0.70/1.16元，维持“买入”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2013/14/15年公司将实现每股收益0.70/1.16/1.42元，维持对公司的“买入”评级。

　　博实股份:做强做大，哈工大技术及人才是潜在优势

　　博实股份 002698 煤炭开采业

　　研究机构：国海证券 分析师：后立尧 撰写日期：2013-05-14

　　事件:

　　近期我们对博实股份进行了实地调研。

　　评论:

　　公司发展思路:低调做事，做强做大。公司以欧洲制造业巨头为榜样，通过技术专业化打造百年老店。比如在石化化工设备等细分领域形成相对垄断，然后寻找第二个领域继续做强，逐渐做大；而同样优秀的机器人公司发展思路是做大做强（同时拓展汽车、轨道交通、军工等领域，齐头并进做大，逐步依靠规模效应做强）。

　　公司长期发展动力:（1）.哈工大技术支持:哈工大持有博实股份24.1%的股权，博实股份是哈工大优质的上市平台，今后哈工大会将优质技术首选给博实做商业化，依靠上市公司业绩增长获得更大的投资收益；（2）.人才战略:哈工大拥有军工、航天领域的优质人才，公司依靠股东和地域优势可以获得更多优质技术人才。公司目前有100多名研发人员，占公司总人数的35%。（3）.技术合作:目前公司与哈工大合作方式是出资委托哈工大做部分技术研发，或者将哈工大成熟的技术拿来做孵化。比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等，将来有合作可能。

　　公司下游开拓情况:目前食品和饲料行业包装码垛大多是半自动化的，上万条生产线需要改造，假设每条改造需要100万元，则对应市场在100亿元以上。公司正在开发针对以上领域的经济型机器。2012年公司正与哈工大联合参与国家863计划经济型搬运机器人的研发，假设每个售价10万元，年需求10万台，则对应市场100亿元。同时公司自己也生产机器人单体，以此来压低ABB等供货商价格。在食品领域，公司已成功出售设备给莲花味精和伊品味精公司；在饲料领域，公司去年曾销售设备给赣州朱师傅预混饲料事业有限公司、正大集团；在化肥行业，公司针对磷肥、钾肥、尿素、复合肥等不同品种化肥，在称重、包装、码垛等方面研发出多套解决方案，将成为公司新的业务增长点。

　　深挖石化设备行业，拓展产品线:公司在传统的石化化工领域不断将生产线做长，公司依靠包装码垛起家、后来在合成橡胶领域，公司将产品线向前延生加上了“挤压脱水-烘干-造粒”等工序，目前，公司继续将产品延升至提供薄膜缠绕、冷拉升、运输等技术。

　　核心设备自产、相对垄断格局保障公司产品高毛利率:公司的核心设备“称重、包装部分”是自己独立开发生产的，后端的传输码垛设备是公司设计并外购组装的。公司每年需要300-400台机器人，其中码垛机200-300台，机器人单体100台。电机减速器购买的是德国SEW、穆德公司。气动设备室购买的SMC公司的。目前，公司原材料占总成本比例86%，主要外购原材料是机器人（ABB）、电机（SEW）、气缸（SMC）等。前5名供货商有:上海ABB公司、SEW传动沈阳公司、哈尔滨万鑫机械（外协）等约占27%。公司直接采购、外协与自制的成本占比分别为60%、33%、7%。核心设备自给率高，相对垄断的市场格局使得公司产品维持在40%以上的高毛利率。

　　公司四大投资亮点。（1）.公司依靠大成套优势提升在石油化工等传统行业优势深挖相关其他高毛利产品。（2）.高毛利率的服务业务占比提升，公司综合盈利水平有望上升。（3）.公司拓展食品、饲料、制药、港口物流等新领域打开新的市场空间。（4）.公司开发的重载机器人及高端焊接机器人前景广阔。

　　投资建议:预计公司2013-2014年EPS为0.57和0.75元，对应PE为29倍、22倍。我们测算公司传统包装码垛市场每年需求约40亿元，食品饲料行业生产线改造需求100亿元，经济型搬运机器人市场空间100亿元，我们假设公司未来在各领域占有率达到40%，则年收入约100亿元，则公司合理市值在200-300亿元，目前公司市值约60亿元，还有很大发展空间，我们维持“买入”评级，建议投资者逢低建仓。

　　风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷；2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

　　海亮股份:铜加工材主业和参股金融投资收益齐发力

　　海亮股份 002203 有色金属行业

　　研究机构：东方证券 分析师：徐建花，张新平 撰写日期：2013-05-14

　　投资要点

　　铜加工材主业稳健成长，2012年吨毛利上升至新台阶。公司近年铜加工材产量16.5-18.5万吨，吨毛利约2800元/吨，2012年受益于产品结构优化和成本控制加强，吨毛利提升至3400多元/吨。今年一季度开局良好，产量增幅约10%。吨毛利方面，我们预计随着海外海水淡化工程复苏，国内海水淡化进程加快，公司海水淡化管产量占比提高，吨毛利还有提升空间。

　　预计今年参股金融公司贡献投资收益大幅增长。公司持有宁夏银行7.25%股权，去年贡献8300万投资收益，今年有望贡献1亿元收益。今年初以不到5倍PE收购集团持有30%海博小额贷款公司股权，假设业绩和去年基本持平，则贡献投资收益约5000万元。4月底公司公告将出资4亿元参股集团财务公司40%股权，因尚未完成暂不考虑收益.保守估计今年投资收益可望达1.50亿元，同比增长80%以上。

　　进军上游矿产资源方面也颇有建树。公司在10-11年三次出资参股云南恒昊矿业公司（镍矿公司）持有12.5%股权，去年公司再次出资8亿元以净资产账面价值参股金川集团，持有1.12%股权。另外公司最近几年还将投资4000万美元与MWANA共同勘探开发SEMHKAT铜矿，该项目地处刚果著名铜矿带，目前正在勘探阶段。

　　财务与估值

　　根据我们对公司产品量价假设，经测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元，归属母公司净利润分别为3.18/3.68/4.27亿元，EPS预测分别为0.41/0.48/0.55元。公司经营稳健，我们采用绝对估值法进行估值，DCF预测值9.62元。首次给予公司增持评级。

　　风险提示

　　因主业竞争激烈，铜加工材产量或吨毛利未达预期风险；多产业经营风险；汇率风险。

　　泛海建设:销售靓丽，加大开工，提速进行中

　　泛海建设 000046 房地产业

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2013-05-14

　　投资要点:

　　公司预计13年可售面积100万平米，可售货值约150-200亿之间，其中商业性物业占60%。1季度销售约12亿元，预计上半年销售35-40亿元（+257%~308%），全年销售70-90亿元（+37%~76%）。根据公司公告，我们分析具体可售项目情况为:杭州泛海国际中心B栋写字楼（建面约4.7万平），泛海国际SOHO部分；青岛泛海国际购物广场（建面约7.8万平）；深圳泛海拉菲花园二期尾盘；武汉CBD项目住宅建筑面积近30万平，泛海国际SOHO中心建筑面积约30多万平，还有部分写字楼等。

　　拆迁取得重大进展，为提速发展奠定基础。北京项目拆迁已实质性启动，在北京市和朝阳区政府大力支持下，成立拆迁领导小组，采用腾退政策模式。拆迁工作第一阶段入户调查已完成，即将确权和制定政策，力争年中正式拆迁。上海项目拆迁工作目前剩余约5%。

　　在销售向好、资金面较宽松背景下，公司加大开工建设，预计今年新开工310万平，保障提速发展。公司各地项目都已开工，其中武汉项目新开工超100万平，集中在西部商业住宅等；杭州、深圳、上海、北京4号地项目在进行桩基土方工程；青岛项目收尾；大连项目A、B区填海完成，C、D区正在填海；沈阳项目已完成土地平整。

　　资金状况不断改善，借新还旧降低成本。受去年上半年资金面紧张状态制肘，公司采用了成本较高的信托融资。随资金宽松，今年以来公司通过借新还旧置换较高成本的资金，节省息差5%-6%，有效降低财务成本。

　　公司6年发展战略清晰，上下同欲，计划加大员工激励，将员工激励跟公司业绩（净利润）挂钩，将有效提升积极性，促进战略规划的完成。若能按计划实现6年消化在手资源的目标，则目前在手二级开发资源销售额6年复合增长约45%；若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售，剔除自持部分，预计销售额6年复合增长约57%。预计13-15年EPS0.35/0.57/0.87，3年复合增长率72%。若提速如期进行，预计未来6年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8元，股价5.2折交易，投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级。

　　上港集团:主业增速平缓，自由贸易区有望给公司注入动力

　　上港集团 600018 公路港口航运行业

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：张露 撰写日期：2013-05-14

　　结论与建议:公司是上海主要的码头经营企业，承担上海市全年港口货物吞吐量的68.2%，其中集装箱装卸业务占比达到100%。公司主要利润的来源是集装箱码头业务，虽然受全球经济复苏缓慢影响，货物吞吐量增速放缓，但是公司立足上海辐射长江，作为枢纽港口的地位长期稳固，并有望受益于自由贸易区建设，目前估值较低， 2013和2014年PE 为11.8和10.6倍，股息率达到4.8%，建议长线投资者买入。

　　年度和季度业绩:2012年公司货物吞吐量5.02亿吨，YoY 增长3.7%，实现营收283.81亿元，YoY 增长30.3%，净利润49.69亿元，YoY 增长5.19%。2013年1季度公司货物吞吐量1.3亿吨，YoY 增长7.8%，实现营收61.9亿元，YoY 增长8.61%，净利润10.19亿元，YoY 提高10.14%，扣除增值税返还的不可比影响后利润增长水准约为3%。

　　经营分析:2012年:由于国际经济的低迷，公司货物吞吐量增长缓慢。

　　但是由于营业税改增值税影响，公司原属表外的代理业务收入计入表内，使得营收大幅增长而毛利率大幅下滑，计入增值税返还部分后，营改增政策对于公司业绩没有实质性影响。且并表洋山码头2、3期带来了较多的折旧和费用，在集运市场低迷的情况下给公司造成一定的拖累，但是4季度结转的房地产收入4.48亿元弥补了成本提高的不足，使得全年的利润仍然实现了增长。2013年1季度:公司货物吞吐量增速有所加快，但主要来源于水水中转的增长，进出口货物吞吐量增速仍然有限，利润基本平稳增长。

　　分业务情况:码头服务:运量和运价持续低迷对公司的吞吐量及堆存保管费用方面继续产生负面影响，但是鉴于航运市场已经在底部运行了2年，进一步向下的空间也不大，我们预计该业务利润持平去年。港口服务:作为配套码头服务等主业的港口服务业务，预计年内利润也是基本持平去年。港口物流业务:虽然占比不高（约为8%），但是由于国内物流行业发展较快，预计年内利润增长保持在2成左右。房地产业务:汇山、宝山和海门3个地块近5年为利润贡献期，预计近2年汇山和宝山地块贡献利润每年在5亿元左右（占公司净利润的比重约为10%）在码头服务主业发展缓慢情况下，成为公司的利润稳定器。

　　盈利预测:预计2013和2014年公司实现净利润53.71和59.48亿元，YoY 增长8%和10%，EPS 为0.236和0.261元，对应P/E 为11.8和10.6倍。公司长三角地区枢纽港地位长期稳固，并有望受益于自由贸易区建设，目前估值在同业中较低，股息率达到4.8%，建议长线投资者买入。

　　鹏博士:激励方案费用大幅增加，依然看好

　　鹏博士 600804 通信及通信设备

　　研究机构：国信证券 分析师：王念春，程成 撰写日期：2013-05-14

　　事项:

　　公司于2013年5月13日晚间公告:正式向364名激励对象授予4430万份股票期权和4430万股限制性股票，同时预留500万份股票期权和500万股限制性股票，股权激励计划的授予日为2013年5月10日。股票期权的行权价格为6.64元，限制性股票的授予价格为3.22元。预计未来5年股票期权与限制性股票激励成本合计为42915.20万元。

　　评论:

　　近期股价大幅上涨，致最终摊销费用增加

　　公司2013至2017年需摊销的总费用分别为10378/14052.47/10562.30/6302.88/1618.75万元（前期公预案的时候分别为4539.97/5486.64/4101.42/2404.93/493.09），即总摊销金额增加了约2.59亿元，其中前三年分别增加5839/8566/6461万元，导致最终摊销的成本大幅增加的原因是公司股价自年初以来累计涨幅已超过100%，进而导致授予成本较高。

　　授予对象涉及面广，有利于稳定收购长城宽带后的整个管理团队。

　　此次推出总额度占公司股本7.46%的大面积激励方案，和公司的业务性质及当前公司管理团队处境有关:

　　合并长宽后总员工数达到近25000人，原长城宽带人员在新股份公司中并无股权，此举有利于团结新领导层；

　　很多业务骨干特别是一线城市大区的经理们，自身的能动性及自由度非常高，大部分是靠业绩提成来工作，因此推出惠及各地区各部门业务骨干的激励方案（各地区业务发展参差不齐），有助于维护一线团队人员的稳定性。

　　合并长城宽带后公司已成为全国最大的民营宽带运营商，同时自身的互联网增值业务也在国内名列前茅，当前正处于各项业务大发展大繁荣的前期，百废待兴，急需人才。公司此举可奠定坚实的人才基础，并可有效调动中层员工推动公司业务发展的积极性，提升上下管理层的凝聚度。

　　盈利谨慎下调未来三年EPS为0.33/0.41/0.53元，维持“推荐”投资评级

　　自我们推荐公司以来，特别是2013年以来，公司股价变化已充分印证我们之前的判断，市场已逐渐认可公司“民营宽带龙头”的未来价值。当前公司管理层收缩战线，集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显，此次股权加限制性股票方案也意在更进一步做好中高层管理人员的思想工作。

　　但就公司业绩来说，行权的门槛条件是2013年扣非后净利润不低于4亿元，由于摊销费用不可避免的增加，我们略微下调公司未来三年EPS为0.33/0.41/0.53元。鉴于公司当前50/100M宽带用户数的快速增长，同时考虑到:

　　移动转售方案的推出，公司可以进行多类型增值服务对公司带来的或有收益；

　　民营资本进入通信行业政策的落实，公司参股核心网如奔腾1号，有机会进一步获得基础运营业务权限的放开；

　　公司IDC业务的迅速发展，酒仙桥及未来亦庄中心的投放及相关OTT业务将给公司带来更多的想象空间。

　　公司与巨型企业如国家电网公司、苹果公司等合作关系的确定或给公司带来更大想象空间；我们维持公司的“推荐”评级。

　　长城汽车:SUV增长平稳，等待继续发力

　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：渤海证券 分析师：王雪莹 撰写日期：2013-05-14

　　投资要点:

　　主要产品销量情况

　　分车型看，4月H6与M4销量基本保持平稳；C30与3月相比增长明显。同时，公司出口在逐渐恢复。

　　主要产品价格情况 价格方面，当前M4有小幅优惠，H6优惠3000元左右。

　　SUV增长依然保持强劲

　　随着H6运动版的上市，将带动车型销量继续上移，有望突破月销量1.7万辆。公司在15万元及以下SUV市场深耕多年，竞争优势明显。预计今年SUV销量有望突破40万辆，同比增长40%，销量占比有望继续提升至56%，对公司收入与盈利的贡献度越来越高。

　　盈利预测不变，维持对公司的“推荐”评级

　　维持盈利预测不变，13年EPS为2.41元，对应13年动态PE为15倍，估值较高。鉴于SUV市场的成长空间仍然较大以及公司在SUV领域的强劲竞争力，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示:SUV领域竞争日趋激烈导致公司产品竞争力下降而影响销量增长幅度；天津二工厂产能释放迟于预期；新产品H6运动版及H2销量低于预期；二季度行业淡季及可能出现的限购政策或将使公司估值承压。

　　加加食品:酱油量价齐升茶油志在长远

　　加加食品 002650 食品饮料行业

　　研究机构：方正证券 分析师：张保平 撰写日期：2013-05-14

　　投资要点

　　我们有别于市场的观点:

　　（1）酱油业务高端化带来量价齐升

　　公司目前的酱油产量不能满足市场需要，缩减普通酱油（老抽）产量，增加淡酱油产量；募投高端酱油项目毛利率将达50%以上，酱油业务将量价齐升。

　　（2）茶油募投项目将塑造茶油业龙头，利润丰厚

　　茶油作为我国高端木本植物油，其营养价值优于橄榄油，备受市场推崇，市场空间巨大。公司茶油募投项目达产后将主要定位于中高端茶油，总体毛利率达50%以上，平均售价在12万元/吨以上。我们认为公司茶油业务意在塑造高端品牌并取得良好效益，预期2013年四季度就有产品投放市场，但会缓慢放量，培育高端市场，待市场培育成熟后会继续增加产能，培育成茶油行业龙头和茶油第一品牌。

　　（3）不断创新使公司引领酱油行业

　　公司从酱油瓶盖创新做起，进行“浓酱油”、“淡酱油”、生产工艺等等一系列创新，目前在酱油市场率先提出“原浆”、“原酿造”概念，或将引发酱油业革命，公司一直做行业领头羊，获得了良好市场反应和经济效益。

　　关键假设点:

　　（1）20万吨酱油募投项目在2013年三季度达产、四季度投放市场。销售顺畅，收购王中王项目酱油在2013年也将贡献少量收入；2014年后都将全面贡献业绩。

　　（2）收购王中王项目，今年香醋将贡献收入，未来郑州项目贡献收入。

　　（2）茶油募投项目2013年四季度产品投放市场，有少量产品销售，市场开发符合预期。

　　投资评级与估值:

　　预计2013-2015年EPS为0.97、1.34、1.88元，对应PE为16.8、12.2、8.7倍，维持增持评级。

　　股价表现的催化剂:

　　高端酱油与茶油业务开展顺利，业绩超预期。

　　核心假设风险:

　　酱油市场竞争形势发生重大变化；茶油原料供给困难；茶油品牌塑造不达预期；食品安全风险。

　　浙江龙盛:染料景气逐渐回升，德司达为2013年新增长点

　　浙江龙盛 600352 基础化工业

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：郑春明 撰写日期：2013-05-14

　　结论与建议:

　　公司2012年四季度至今染料价格见底回升，且德司达并表或将成为公司新的业绩增长点，给予公司买入的投资建议。

　　公司以染料业务为核心:公司2009年以来多元化投资房地产、汽车配件以及无机化工等行业，导致染料业务收入比重有所下降，截止至2012年末，公司染料业务收入比重为38%，占营业利润比重为48%，虽然目前染料业务仍为公司的主要收入及利润来源，但较之2003年上市之初的收入占比96%下降幅度较大。 不过2012年末公司通过可转债转股成功收购德司达，将使得公司染料业务收入比重有望提高至60%~70%，使公司主业更加突出。

　　染料行业景气向好:我国染料产量约占世界染料总产量的60%。 目前，国内的染料行业双寡头特征较为明显，浙江龙盛和闰土股份分别占据分散染料市场35%和30%的份额。 2012年两大龙头因专利问题的矛盾纠纷提起诉讼，后又达成和解并形成战略协作，预计将对染料市场的价格产生较大影响。 2012年前三季度分散染料价格持续下行触底，但从2012年4Q 开始，染料价格逐步回升，目前染料价格相对底部已上涨40%左右，预计2013年染料景气度将继续向好。

　　德司达并表对公司2012年业绩影响较大:2012年实现营收76.5亿元，YOY -7.05%； 实现归属于母公司的净利润8.3亿元，同比增长2.39%，扣除非经常性损益后的净利润为1.9亿元，同比下跌62.14%。 扣非业绩跌幅较大，主要原因为:1.由于受到染料市场低迷影响，导致公司2012年的销售毛利率为19.2%下降约1.4个百分点。 2.公司计提资产减值准备1.24亿元。 公司2012年扣非前净利大幅增长的原因主要是由于德司可转债转股导致一次性收益营业外收入达3.3亿元。

　　2013年一季度染料价格上涨，业绩大幅好转:公司2013年一季度实现营收37亿元，yoy +65.60%；实现净利2.3亿元，yoy +123.13%.公司业绩同比增幅较大，主要由于染料价格较2013年一季度有较大幅度的提升，公司2013年1Q 毛利率为26%。

　　德司达或将成为新的业绩增长点:德司达在2008年前为全球最大的染料供应商，约占全球21%的市场份额，在全球12个国家拥有18家工厂，拥有1800多项专利，年销售收入约8亿欧元。 德司达2012年实现营收48亿元，净利亏损1.39亿元。但在公司实现控股后，德司达2013Q1已初步贡献利润约300-400万美元，未来德司达盈利应该是个逐步恢复的过程，公司2013年计画将德司达扭亏为盈，预计德司达2013年将贡献约1000万美元左右，将为公司业绩提供新的增长点。

　　盈利预测:预计公司2013/2014分别实现净利11.8亿元，13.7亿元，yoy分别为+42%， +16%，折合EPS 分别为0.80元，0.93元，目前股价对应的PE分别为13倍，11倍，给予买入的投资建议。

　　上港集团:吞吐量小幅增长，商业地产贡献收益

　　上港集团 600018 公路港口航运行业

　　研究机构：上海证券 分析师：冀丽俊 撰写日期：2013-05-14

　　动态事项

　　近期，公司召开机构投资者交流会，我们就了解的公司情况作一梳理。

　　主要观点

　　吞吐量小幅增长，装卸费率维持

　　2012年，公司完成货物吞吐量5.02亿吨，同比增长3.7%，其中，散杂货吞吐量完成1.85亿吨，同比增长3.5%；集装箱吞吐量完成3252.9万标准箱，同比增长2.5%。

　　2013年一季度，公司完成货物吞吐量1.30亿吨，同比增长7.76%，集装箱吞吐量完成780.2万标准箱，同比增长3.50%。

　　公司吞吐量基数较大，加上外贸需求疲弱，预计吞吐量维持小幅增长。预计2013年集装箱吞吐量同比增长3.5%，达到3370万标箱。

　　2013年，港口装卸费率维持不变，主要是考虑到航运企业低迷，不适宜调整费率。我们认为，航运行业将逐步走出行业低点后，公司的装卸费率具有提升空间。

　　三大战略实施中

　　公司的三大战略:长江战略、东北亚战略、国际化战略。

　　长江战略已见成效，在长江流域，公司参股了九江、宜宾、重庆、武汉等港口，2012年，长江沿线贡献了800万TEU。我们认为随着产业转移，长江中上游地区可为长三角港口提供更多的货量。

　　东北亚战略逐步推进中，强化洋山深水港的国际中转地位，虽然目前的市场占有率较低，国际中转箱量占比5%；但从公司集装箱增量来看，主要是来自于洋山中转箱量。

　　国际化战略方面，目前公司只投资了比利时APM码头泽布吕赫公司25%的股权；公司一直致力于成为“全球卓越码头运营商和港口物流服务商”，将会推进国际化步伐。公司指出，目前国际市场港口类资产交易机会较多，公司会在审慎地评估后，进行国际化拓展。

　　转型发展进行中

　　公司积极谋求转型发展。即从传统码头装卸为主向提供港口物流服务转变，坚持“大客户、大项目、大平台”的发展方向，积极探索新业态发展，如汽车物流、区域分拨中心、冷链仓储等新项目，提升物流板块的盈利能力。2012年，港口物流板块实现收入139.64亿元（收入占比49.20%），营业利润7.33亿元（占比9.48%）。

　　商业地产开始贡献收益

　　目前公司有商业地产项目三个:

　　1、上海国际航运服务中心项目:该项目位于上海市北外滩，定位包括办公、商业、会议、酒店及公寓式酒店、以及游艇港池在内的所有设施。该项目份东、中、西三幅地块，总建筑面积为53万平方米，2012年已经销售4.9万平方米，售价在8万元/平方米，为公司贡献了部分投资收益。预计在未来4-5年内将连续为公司贡献收益。

　　2、宝山地块项目:宝山地块即原来的上港十四区，该项目确定为“上港滨江城”，计划打造为生态滨江综合服务区，总用地面积约77.62公顷，总建筑面积85万平方米（其中商办35万平方米，住宅50万平方米）。该项目已于2012年下半年开始建设，预计到2014年年底部分先期建成。

　　3、海门路55号项目:此地块也位于北外滩，是国际客运中心和国际航运中心项目的延伸和拓展项目。该项目占地面积为4万平方米，设计建筑面积24万平方米。公司于2012年12月26日购得该地块，目前正处于前期规划中。

　　投资建议:

　　未来六个月内，给予“跑赢大市”评级。

　　我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为7.10%和9.65%，归于母公司的净利润将实现年递增7.75%和8.63%，相应的稀释后每股收益为0.24元、0.26元，对应的动态市盈率为11.65倍和10.72倍，公司估值居于行业平均水平。

　　我们认为，公司在发展战略上具有前瞻性，实际操作中谨慎稳健，显示了较高的管理水平。未来吞吐量的增长趋于平稳，公司盈利模式的转变有利于公司长远发展；公司在商业地产、港口物流等方面的拓展已见成效，调升公司评级至“跑赢大市”。

　　中兴通讯:中移动TD投资为公司业绩恢复主要推动力

　　中兴通讯 000063 通信及通信设备

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：杨昊帆 撰写日期：2013-05-14

　　本报告导读:

　　公司1季度业绩主要由TD相关投资拉动，验证我们前期判断。我们认为，公司今年业绩复苏较为确定，其动力仍主要为中移动无线网络尤其是4G网络投入。

　　投资摘要

　　投资结论:公司1季度业绩主要由无线网络业务拉动，尤其是TD网络相关收入增幅较为明显，验证我们前期判断。其他类业务经营比较平淡。我们预计公司今年业绩恢复比较确定，动力将主要来自于中移动无线网络尤其是4G建设与配套传输需求拉动。海外业务重点关注非洲地区运营商建网情况。维持原盈利预测，预计公司13-14年EPS分别为0.45元、0.79元，维持谨慎增持评级，目标价15.80元。

　　无线网络业务为现阶段拉动公司营收主要动力。中移动TD投资（现阶段主要是3G投资）对公司产品需求提升明显，但中电信与中联通投资释放较为滞后。海外需求保持旺盛，主要来自非洲与亚洲运营商网络建设。非洲业务在1季度有较好起色，但未来需求、仍比较难以判断。随着中移动4G招标落地，公司无线类业务景气度将持续向上。

　　传输业务预计2季度将有起色。我们判断1季度传输类产品经营较为一般，主要由于运营商相关投资没有释放。随着中移动4月份确定传输招标，公司业务将在2季度逐渐好转。

　　有线产品预计全年保持平淡。随着全球范围内FTTx铺设告一段落，运营商将投资重点转向4G网络建设。有线类产品将保持平稳。

　　运营商手机补贴削减对终端业务有一定压力。公司1季度终端业务有一定下滑，主要是数据卡与功能机销量下降。手机产品尤其是智能机产品仍保持旺盛增长。毛利率大体维持平稳。但运营商手机补贴不断削减，对终端业务会造成一定压力。

　　风险提示:中移动4G投资落实低于预期、中电信/联通投资低于预期

　　上海梅林:梅家有女初长成，久居深闺无人识

　　上海梅林 600073 食品饮料行业

　　研究机构：海通证券 分析师：赵勇 撰写日期：2013-05-14

　　新梅林聚焦猪肉业务，目标领先长三角。公司有望成为上海国资委下属又一家进行股权激励的公司，或通过内部治理结构的改善带来业绩和市值的高速增长（以光明乳业和上海家化为例）。过去老梅林罐头亏损，重庆今普亏损，我们预计2013年开始收入和净利润将出现快速、持续增长。2013年市销率仅为0.5，相比其他大众食品公司严重被低估。

　　新梅林新定位:从老的罐头业务变为以冷鲜猪肉和肉制品为核心、其他休闲食品业务多元发展的综合食品公司。光明集团对梅林的定位是综合食品制造平台，或将是集团旗下可想象空间最大的平台，我们预期集团之前收购英国最大的早餐麦片企业维他麦长期也有注入可能。未来公司的战略是猪肉业务领先长三角，2015年规划冷鲜肉+肉制品收入占比62%以上，毛利占比50%以上。

　　梅林有望成为下一个上海家化和光明乳业。上海国资委在公开场合以及网站披露将对下属企业实行股权激励方案，梅林也属于国资委下属的重点企业，有望成为受益对象。上海家化和光明乳业已完成股权激励，股权激励后上海家化2006-2011年净利润CAGR43%，市值翻15倍。

　　猪肉产业想象空间大。爱森+苏食（上海地区）目前在上海市占率14%，整合苏食后有望达到30%。收购了苏食等同于布局了江苏市场，苏锡常地区是苏食的优势市场，可以向周边县市辐射。同时苏食在江苏及上海的网络渠道和冷链仓储也与爱森和光明集团的通路形成了协同效应。2013年苏食收入有望超过27亿元，通过梅林注资后增加流动资金，节省利息支出和提升管理效率，以及未来肉制品收入占比提升至30%，净利率有望超过2%，重庆今普2013年扭亏为盈也将推动业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.25元、0.35元和0.46元，同比增长35%、36%和34%。公司2013年销售规模有望达到110亿以上，市销率0.5，明显低于伊利、双汇等大众品公司，大股东增持也彰显股价被低估。我们认为“新定位+可能的股权激励-过去的低基数=新的业绩高度和弹性”。我们长期看好公司的成长，2013-2015年净利润CAGR达到35%，给予2014年30xPE，对应目标价10.5元，目前仍有31%的上涨空间，给予“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。小非解禁压力，食品安全风险，股权激励方案的不确定性。

　　美亚光电:色选机增长稳健，CBCT推广顺利

　　美亚光电 002690 机械行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟，吴凯 撰写日期：2013-05-14

　　本报告导读:

　　公司新产品推广顺利，近期股价涨幅较高，但我们仍然看好公司的长期成长性和股价表现，增持。

　　投资要点:

　　新产品推广顺利，看好公司长期成长性，增持:公司业绩增长稳健，支撑因素包括:1、主打业务米机市场需求稳定增长，杂粮色选机持续放量；2、食品安全意识提高和政策法规趋严长期推动企业采购X异物检测机，但短期市场爆发还需等待；3、国内CBCT机市场需求快速释放推动公司产品爆发式增长。预计2013-2015年EPS分别为1.05、1.25、1.47元，考虑公司以光学识别技术为平台的产品横向拓展能力很强及长期稳健增长，给予一定估值溢价，上调目标价为33元，增持。

　　大米色选机稳健增长，杂粮色选机持续放量:产品升级换代需求、农村普及率上升及海外需求保障公司米机稳健增长，而杂粮色选机受益市场需求释放而快速增长，预计全年米机增长10%，杂粮色选机增长30%。

　　长期看好X异物检测机的成长空间，短期业绩贡献大幅提升还需等待:近年来食品安全问题频发激发民众食品安全意识提高和舆论呼声加大，长期看日益严格的法律法规将迫使企业逐步加大相关检测设备的采购，但由于收入占比过小，短期业绩贡献大幅提升还需等待政策信号。

　　CBCT机市场推广顺利，2013年将拉开产品高速增长序幕:国内较低的口腔CT保有量（不到1000台）和大量的民营口腔诊所（近4万家）赋予了CBCT巨大的市场空间，再加上1万多家公立、专业口腔医院的潜在需求，2013年CBCT机需求开始爆发，预计公司全年销售达50台。股价催化剂:1、新技术、新产品推出；2、更严格的食品安全法规出台。

　　风险提示:1、国内CBCT市场需求大幅低于预期；2、毛利率大幅下滑。

　　豫园商城:金价有限下行对公司负面影响较小

　　豫园商城 600655 批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：汪睿 撰写日期：2013-05-14

　　本报告导读:

　　与市场一般预期招金2013年业绩大幅下滑不同，我们认为招金今年业绩仍可能实现增长。同时由于公司基本面正在发生积极的变化，金价的有限下行对股价影响较小。

　　投资要点:

　　招金作为豫园商城目前最大的利润贡献点，业绩弹性受金价影响弹性大。与市场一般预期招金2013年业绩大幅下滑不同，我们认为如果全年金价在305元/克左右的话，招金今年业绩仍能实现增长。

　　招金努力提高自产金产量成为保证业绩的重要手段。招金的自产金产量与金价一样，业绩与其相关性很高。其收入来源主要由自产金、买断金、衍生产品、冶炼加工费等构成，其中自产金销售是利润的最重要的贡献点。

　　即使金价下行，我们认为对公司股价负面影响也较小:黄金价格、招金股价/业绩与豫园估价历史相关性小。豫园股价与招金股价、上海金价相关性检验的R2分别为0.05与0。招金虽然为豫园贡献大半利润，但由于作为投资收益，市场并没有给予充分估值。

　　最近两年豫园单边下跌，已充分释放了风险。另外目前在大股东复星推动下，我们预期公司主营业务管理和经营效率将出现明显提升，以前制约股价的一些不利因素都在发生着积极的变化。

　　在目前情况下，我们维持之前预测，预计公司2013/14年收入235/274亿，净利9.7/11.2亿，对应EPS0.67/0.78元。核心假设招金贡献零增长，贡献5亿，黄金集团贡献3亿，零售主业的利润占比将提升较快。维持目标价10元，增持评级。

　　南京中商:机制革新激发潜能，在建项目支撑长期发展

　　南京中商 600280 批发和零售贸易

　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲，訾猛 撰写日期：2013-05-14

　　我们参加了公司股东大会，之后对公司主要门店及项目进行较深入调研。会上公司董事长对未来发展战略、目标做出较清晰规划。实地调研公司项目，也比较超市场预期。

　　机制革新，激发潜在能量

　　12年底公司经历董事会改选，祝义材成为新一届董事长，并亲自掌舵公司运作，倾注较多精力，对公司给予厚望，同时，加强管理和激励机制改革，激发公司潜在能量。

　　经过改制后，公司对现有门店进行装修改造、提档升级和品类结构调整，收入增速和毛利率有望明显提升；经过前几年处理内退人员，同时，加强内部费用控制和提升利用效率，费用率有望持续下降，而且公司几乎100%自有物业，折旧摊销费用率远低于行业平均水平，因此，净利率水平有望达到8%左右。毛利率持续提升以及费用率下降为近几年业绩快速增长奠定基础。

　　在建项目区位优势显著，业态融合创新，有望成为后续增长潜力

　　1）公司现有7大综合体在建，绝大部分处于当地核心商圈最优位，人流和商业氛围较好，而且公司物业成本较低，有利于缩短新项目培育期。2）业态融合、创新，缓解电商冲击。新门店均以购物中心形式存在，体验占比在70%左右，一方面有利于缓解电商冲击；另一方面也有利于提升客流量。3）公司新项目均采取自用+租赁+销售结合模式，我们测算，公司通过销售住宅、公寓、写字楼等物业完全可以回收现有项目投资，而且租赁在一定程度上也缓冲了新项目开业带来的大量费用支出。

　　盈利预测及投资建议

　　去年以来，公司与投资者关系显著改善，一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次；另一方面业绩逐步兑现，为成为成长股奠定基础。公司发展战略已经比较清晰，目前正是公司做大市值的重要阶段，业绩正处于快速增长的起点，净利润提升空间巨大，且与资本市场互动将越来越强，地产结算也有助于提升公司业绩弹性，一季度业绩大幅增长以及净利率大幅提升就是公司业绩拐点的印证，后续将会有不断超预期因素出现。

　　预计2013-2015年EPS为:3.0元、4.4元、6.0元，其中商业EPS为2.5元、3.6元和5.0元，合理价值50元，维持买入评级。

　　风险提示:资本开支、地产结算具有不确定性；释放业绩进度不确定。 (来源：中国证券网)