周五券商最新评级:26股或爆发

　　天喻信息:入围建行SD卡采购，彰显公司移动支付技术及产品优势

　　天喻信息 300205 通信及通信设备

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚 撰写日期：2013-05-16

　　事件描述

　　天喻信息发布公告称，收到中国建设银行采购部发出的《中国建设银行信用卡中心移动支付SD卡采购供应商入选通知》，公司被确定为中国建设银行信用卡中心移动支付SD卡供应商。

　　事件评论

　　入围建行信用卡中心移动支付SD卡采购，彰显公司技术及产品优势:移动支付SD卡，是中国银联所推动的、基于13.56M频段的移动支付解决方案，该方案仍然是基于NFC技术，用户不需更换手机，只需加装具备移动支付功能的SD卡，即可实现移动支付功能。事实上，公司在2012年即通过中国银联移动支付SD卡检测，并获得中国建设银行等银行移动支付SD卡的供应商资格。我们认为，此次公司获得中国建设银行信用卡中心移动支付SD卡供应商资格，彰显了公司在移动支付领域的技术及产品优势。可以看到，除目前电信运营商主推的NFC-SWP、NFC全卡方案外，公司在NFCSD卡方案上的技术及产品实力也获得了市场认可。

　　移动支付行业有望迎来超预期发展，将为贡献明显增量收入:我们重申，移动支付行业将在2013年实现加速发展。主要逻辑在于，过往制约行业发展的两大因素已经基本解决。具体而言:1、技术标准已经趋于统一，产业链各方已经对在13.56M频段下进行技术解决方案开发达成一致；2、产业链合作模式逐步明晰化，以招商银行、浦发银行为代表的部分大中型银行，与电信运营商展开合作共同推广移动支付业务，商业模式有望逐渐明朗化。公司作为目前移动支付产品线最为齐全、技术最为领先的国内厂商，将极大的从移动支付产业的超预期发展中受益。

　　金融IC卡行业未来3年高增长趋势确定，公司将成为主要受益者:我们预计，随着工商银行、建设银行、招商银行、农业银行等主要大型银行明显加速金融IC卡的发卡进度，我们预计，未来3年金融IC卡行业的市场规模将迎来爆发式发展，3年复合增长率将超过50%。公司作为中国工商银行、中国建设银行、招商银行、农业银行等大型银行的主要金融IC卡供应商，同时也是行业内产能规模最大的厂商，将成为中国EMV迁移加速的最大受益者。

　　投资建议:我们预测公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为0.35元、0.47元和0.61，维持对公司的“推荐”评级。

　　TCL集团:华星推定向增资方案，业绩确定性更强

　　TCL集团 000100 家用电器行业

　　研究机构：长江证券 分析师：陈志坚 撰写日期：2013-05-16

　　报告要点

　　华星推定向增资方案，拟新增3.5亿元注册资本认购权

　　TCL集团控股子公司华星光电为保留核心团队，同时提升其在面板产业竞争力，将推进针对公司董监高及核心员工的激励计划；本次计划拟向激励对象和TCL集团各自设立的公司定向授予合计不超过华星新增3.5亿元注册资本认购权，其中激励对象及TCL集团以现金分别认购不超过1.16亿元及2.34亿元，认购价格均为1.06元/1元注册资本，且如果未来两年内华星光电能够实现行权所需业绩条件，TCL集团将按约定价格向激励对象转让其所持有相应注册资本；目前华星光电注册资本为100亿元，增资方案实施后其将达到103.5亿元。

　　行权条件较为宽松，目的或在于提升华星高层积极性

　　从行权条件来看，当未来两年华星净利润不低于12亿元且经营现金流不低于30亿元时，集团将转让不超过1.17亿元注册资本；当净利润在10-12亿元之间且经营现金流不低于25亿元时，集团将转让不超过0.936亿元注册资本；而当业绩低于设定目标时不进行转让。考虑到行业景气度回升及政府补贴与债务豁免的存在，我们认为此次行权条件相对宽松，激励计划完全实施概率较大，且公司制定宽松行权条件的目的或在于提升华星高层积极性；同时即便华星激励计划全部行权其三年期权费用也仅为3627万元，对公司当期业绩影响甚微。

　　华星股权竞购完成后其对TCL集团业绩贡献更为明显

　　在终端需求持续向好且全球面板产能未有增加背景下，今年面板行业景气度有望环比持续改善；而华星产能仍有提升可能，公司将获得固定折旧的超额收益；此外，日元贬值使得玻璃基板价格回落及大尺寸面板占比提升带动下盈利能力也有改善空间；综上，我们认为在一季度公司经营性利润已达3.52亿元且激励计划实施背景下，华星全年经营性利润将达20亿元，同时在政府补助及债务豁免等营业外收入影响下其13年净利润有望达28亿元，而随着TCL对深超科技所持华星光电30%股权竞购完成，其对TCL集团业绩贡献也将更为明显。

　　维持TCL集团“推荐”评级

　　目前市场对14年全球面板产能大规模释放导致行业景气度下滑仍有担忧，但基于我们对全球面板供给趋势判断，认为14年全球面板实际供给仅在6-8%左右，而在需求增长或超供给背景下，行业景气度是否下滑难有定论。具体到13年，在公司面板业务持续向好、多媒体业务表现稳健、通讯业务迎来业绩拐点及白电稳步增长背景下，公司基本面向好趋势明显。预计公司13、14年EPS为0.35、0.42元，对应目前股价PE为8.39、6.99倍，维持“推荐”评级。

　　百润股份:增长动力及核心竞争优势未变、看好公司长期投资价值

　　百润股份 002568 食品饮料行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：洪婷 撰写日期：2013-05-16

　　一季度低于预期主要是烟草业务影响，预计到下半年会消除。公司一季报收入下滑15%，主要是烟草业务订单确认及部分下滑有关。此问题会在烟草业务确认后得到解决。净利润下滑和收入下滑及费用率提高有关。预计到2季度会随着收入恢复正常而下降到接近去年的水平。毛利率下降与销售结构改变有关。主要是烟草香精占收入比例大幅降低后拉低整体毛利率，这个问题会在烟草业务确认后得到解决。

　　百润的增长动力未有变化。第一层次-饮料行业增长稳定（2013年一季度整体在15-20%）保证公司安全边际；第二层次-百润的开发并行性高，速度快，贴近客户及本土化的研发特点契合饮料的多口味，民族化发展趋势，能拿到更多的新品订单从而继续提升客户金额占比（百润目前占客户总的香精采购金额比例整体还不到3%），这可在年报客户采购金额的翻倍提升中得到确认；第三层次-明星产品继续放量，并有新的包装及新的巨型企业进入，显示出良好的发展前景，将为公司业绩带来更大弹性（有望成为06-07年的橙汁系列，占到低浓度果汁40%以上的比例，而目前明星产品占到低浓度果汁比例不足5%）。

　　公司核心优势没有变化，中长期看正处于食用香精公司投资的最佳阶段。百润优秀在于:公司的定位不是为了香精而香精，做的是以香精为核心的下游产品解决方案，主要表现在香精除了风味外还起到别的作用，创造了大量附加价值，另外帮助客户把握下游趋势。我们重申公司的核心优势:在Flavor1系统和公司产品性价比优势的支持下，快速搜集最新香味趋势-快速制备原型-加速建立客户粘度，并获得因原创性带来的高毛利率，这是公司形成研发-服务-产品紧密结合模式的核心所在。这种模式有利于降低合作方的引入，可做到一个项目基本由公司来主导，改变公司作为合作开发小组中从属地位。百润的快速反应能力、开发性价比高以及中国式产品研发上的优势是其相对合资企业的比较优势。从罗伯特等公司发展规律（见深度报告-《暗香渐进的罗伯特之路》）看百润处于香精公司投资的最佳阶段，由多个客户采购金额共振式提升带来。

　　看好公司长期投资价值，继续给予“买入”评级。基于来自于梨汁以外其他口味饮料的增速放缓以及烟草的不确定性，下调公司2013年收入增速至25%，其中食用业务收入增长下调至35%左右，烟用业务基本稳定。下调13-15年盈利预测至0.63元、0.87和1.18元，考虑到公司食用业务未来3年复合增速快。对该部分给予40倍估值，对烟草部分给予15-20倍估值，12个月目标价区间下调至21.0-21.7元，维持“买入”评级。

　　风险提示:烟草业务确认，食品安全问题。

　　交通银行:“两化一行”战略稳步推进，管理水平和经营效益仍可提高

　　交通银行 601328 银行和金融服务

　　研究机构：东北证券 分析师：唐亚韫 撰写日期：2013-05-16

　　交通银行目前已经建立了产品业务覆盖全的电子银行体系，涵盖传统的存贷结汇，对公对私和国内国外业务；已经有6大类服务和三大条线；对主要服务的覆盖水平达到8成以上；已经成为交通银行服务客户的主渠道。交通银行的电子银行业务分流率12年底达到73.17%；2013年4月末突破76%；在电子银行的多个领域在业内创立了领先优势。

　　2009年初，交通银行建立了走国际化，综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团的发展目标，为了达到这个目标，交通银行积极建设两个平台三个中心；他们是全球金融服务平台和全球财富管理平台；全球结算中心，清算中心和融资中心；从远景规划的未来发展看，交通银行将继续坚持两平台和三个中心的建设，目标是到2015年境外机构资产规模占比保持在7%以上；境外机构数量达到15家。从综合化经营看，交行是上市银行中金融牌照最多一家，有6家非银牌照；子公司对母行的贡献持续提升；从未来的发展目标看，力争到15年，尽快实现境内综合化经营全牌照，不断提升对集团的贡献度，预计总资产复合增长率达到20.88%，达到1475亿元；AUM从目前2504亿上升到3800亿，对母公司的利润贡献度达到28亿元，年复合增长率达到36.54%；总资产占比达到1.5-1.8%；净利润占比达到3-3.5%。我们预测交通银行2013年和2014年分别实现净利润为655.46亿元和732.84亿元，维持推荐评级。风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期。

　　特别提示:根据东北证券“东证3号”和“东证融通一期”的报告，截至2013年3月31日，这两个产品合计持有“交通银行”410万股，占流通股本的0.01%。研究报告作者对于这两款产品的过往以及未来的可能增减操作不知情。

　　探路者:中国户外市场发展空间犹存，公司多品牌布局谋求新发展

　　探路者 300005 纺织和服饰行业

　　研究机构：招商证券 分析师：王薇，孙妤 撰写日期：2013-05-16

　　探路者作为国内大众户外用品的领先品牌，在近几年依靠快速扩张实现高速增长的同时，管理能力也得到持续提升，且体现出较强的战略发展能力。虽然5年翻两番的中期目标需要伴随多品牌的进展而逐步观察，但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位。14年结合公司自身的发展阶段及市场环境考量，预计收入增速将回归至20-30%的区间，但我们认为公司的放缓速度较为平缓，其增长质量较为可控，属于发展周期的正常转变，且明年的增长仍是业内最快的品种。

　　全年看伴随减持预期逐渐明朗及业绩逐步兑现，在行业内配置仍相对较优，若有调整可择时关注，逢低买入。

　　事件:

　　近日我们参加了公司举办的12年业绩交流会，就公司近期经营情况及未来发展战略与公司高管进行了深入的沟通。具体要点总结如下:

　　评论:

　　1、受经济与消费低迷影响，我国大众户外用品市场增速也有所放缓，但未来潜在发展空间犹存

　　去年至今，受我国宏观经济增速放缓影响，消费市场持续低迷导致我国大众户外用品市场增速出现放缓的现象。据COCA统计显示，12年我国户外用品行业出货总额和零售总额分别为73.9亿元和145.2亿元，同比分别增长36.1%和34.9%，增速较11年分别放缓33.1和16.0个百分点，当然这也与基数逐渐变大有关。

　　长期而言，我国户外用品市场较美国、欧洲及韩国等发达市场而言，尚存一定差距。首先，从市场规模及人均消费情况看，我国较户外用品市场较发达国家差距较大。据三星服装研究所统计，11年我国户外用品市场规模约为107亿元人民币，人均消费额仅为8元，而户外用品市场较为发达的欧、美国家及韩国同期市场规模分别达到1800亿、1600亿及300亿人民币，人均消费额分别为260元、530元及600元。

　　其次，从户外用品的消费类型看，因我国户外运动兴起较晚，现阶段受制于户外配套场所、设施及消费能力有限，我国户外用品消费目前主要集中在徒步、登山、摄影及垂钓等基础户外运动穿着类消费，而露营、房车野营等户外装备类消费占比较低。

　　未来随着国人收入水平提升，户外消费领域细分程度提升，我国户外用品市场潜在提升空间较大。11年我国人均GDP水平全球排名为第87名，目前，整体水平较低，而户外运动作为趋于消费升级后端丰富业余生活，满足人类亲近、挑战自然欲望的运动，其发展进程与人均GDP水平密切相关。据公司测算，当人均GDP水平处于5000元以下时，人们开展的户外运动仅限于郊游、徒步、垂钓及登山等基础大众类户外运动。目前，我国多数户外用品消费水平尚处于该水平。

　　只有当人均GDP水平逐步提升，随着户外运动类别及场所的丰富，户外消费细分程度才能随之提升。

　　2、我国大众户外概念形成，领导品牌竞争优势正在逐渐形成

　　相较于欧美户外用品市场，中国户外用品市场细分程度并不高，除小部分专业市场外，主要以轻户外用品市场为主。近年来，在“大众户外”概念的广泛流传下，中国户外用品市场进入快速成长的发展期，但品牌较为分散，除集中分布在一二线核心城市的海外品牌外，本土品牌多以中小品牌为主，集中分布在二三线城市。

　　通过分析欧美知名企业的成长路径，我们认为支撑户外用品品牌可持续发展的主要因素是“研发+品牌+渠道+管理”的模式，只有将四个方面实现协同发展，才能成就本土品牌发展的未来。

　　现阶段在行业快速发展的背景下，本土领先品牌已在二三线城市具有一定的规模优势，同时，在经历体育用品行业遭遇滑铁卢之后，本土品牌对品牌发展、供应链整合及精细化管理等方面愈发的重视，部分市场规模较为领先的品牌已开始不断提升自己的内功，在一线城市与海外品牌同台竞技。我们认为通过与海外品牌的竞争，本土品牌可以不断从中吸取好的运营经验，逐渐形成自身的优势，从而改变依靠单一的外延扩张进行发展的局面。

　　探路者作为目前国内户外用品市场的第一大品牌，通过对品牌、产品、渠道及供应链管理体系的不断完善，目前，在轻户外市场已具有较高市场份额，未来随着对户外休闲及电商领域的拓展，渠道推力将进一步释放，预计业绩持续的较快成长性较强。

　　3、探路者有意通过多品牌建设及线上线下业务整合，打造户外用品品牌平台探路者在十余年的时间里，得到了高速的发展。我们认为一方面是受行业推动，另一方面是得益于公司在品牌开拓、渠道建设及精细化管理等方面的不断突破及完善。在行业增长的黄金期，能够保持创新及思辨的能力是铸造公司现阶段成功乃至后期可持续发展的根本。

　　1）多品牌框架雏形初具，差异化定位及传播益于提升多品牌运作实力，为打造品牌平台奠定基础

　　2012年作为公司多品牌的起始之年，较专业的大众户外运动市场、户外休闲市场及户外用品电子商务市场的兼顾，将会进一步增强规模化发展实力，为未来实现VF类品牌平台运作奠定基础。

　　探路者品牌:通过塑造专业户外、品味和时尚的品牌形象，有效借力汪峰代言，在全国重点城市多层次、全方位进行“勇敢的心”品牌传播；同时，为进一步明确“探路者”中高端的定位，公司主动调整产品价格带，通过提升产品性价比提升自身竞争实力，拉动销量增长。

　　今年Q1在天气的推动下，截止至4月底，12年秋冬装售罄率达到72%（其中，直营为75%）。当然冷空气为13春装的销售带来一定压力，但截止至Q1末公司13年春夏期货订单的执行率也达到了57%，“五一”期间销售增长52%。

　　未来3-4年探路者品牌仍是公司最主要的业绩增长来源，公司计划至2017年该品牌销售规模将达到20多亿的规模。

　　DiscoveryExpedition品牌:随着户外需求多层次特点日益凸显，公司已着手开拓新的细分子领域，户外休闲品牌DiscoveryExpedition的引进将进一步丰富公司品牌层级的划分，依托“探路者”品牌及中和贸易现有的渠道优势及DiscoveryExpedition这一世界上发行最广的电视品牌所蕴含的知名度和影响力，公司将在国内中高端户外休闲领域抢占先机，与轻专业级品牌“探路者”实现双领域拓展。

　　DiscoveryExpedition品牌尽管12年尚未开始运营，但前期管理运营团队现已到位，预计今年可实现在线上试销，若该品牌产品得到市场检验认可后，14年春夏将投入线下销售。公司计划通过3年左右的培育，该品牌可以成为继探路者品牌后的又一新的业绩增长点，计划至2017年该品牌销售规模可达到10亿左右。

　　ACANU电商品牌:面对迅速成长的电商领域，去年3月公司将定位于年轻、时尚户外用品市场的电商新品牌ACANU正式推出上线。截止至12年底，该品牌实现约105万元的销售规模，今年公司则计划实现3000万以上的销售，至2017年收入规模达到2亿元左右。

　　此外，除了现有三大线上线下品牌外，公司正酝酿收购计划。计划通过收购现有品牌未覆盖的3-5年内有爆发潜力的新领域品牌，且新收购品牌还需具备在其所处领域具有较强品牌地位（前3-5名），从而实现打造类VF集团的品牌服务平台的愿景。

　　2）持续强化终端精细化管理

　　公司自去年年初提出“巩固并提高核心和一线市场渗透率，重点拓展二三线市场占有率”渠道发展策略以来，在渠道广度及深度的挖掘上获得了一定的成效，现已在二三线城市占据了绝对领先的规模优势。

　　而在通过加盟扩大渠道规模的同时，近些年公司也持续在强化终端精细化管理水平的提升，ERP系统也已基本全部铺设到位，可时时监控到销售及库存等情况变化，当然系统应用的有效性还需要逐步提高。去年在精细化管理水平持续提升的基础上，公司在弱市环境下同店获得了13%的较快增长。

　　在当前零售行业整体偏弱的情况下，尽管加盟商盈利性有所下降（11年之前加盟商销售净利率为8%以上，最差不低于5%），但公司为保障加盟商可获得原有8%或以上的盈利性，率先在行业内进行了出货折扣的调整，在提高零售标牌价有利于打折活动的前提下，由原有的4.1折下调至3.8折。并在保证盈利性的前提下，鼓励现有的60名一级加盟商向三线城市发展二级代理商。

　　3）自主研发实力及供应链管理水平的提升，有助于产品综合性价比的提升

　　公司自去年秋冬产品开始进行调整，通过应用TiEF自主研发面料（该面料透气性是原有采购面料的2倍，但成本仅为40-50%）及产品设计持续调整，提升产品性价比。从销售成果上看，初步已取得积极效果。同时，长期而言，为公司奠定了在国内户外冲锋衣领域的科技含量。

　　另外，公司供应商分级管理为规模化采购带来议价优势，成本的下降促使去年秋冬产品在降价20-30%的基础上，毛利率仍略有提升。为进一步规避成本上涨风险，未来公司考虑逐步将部分代工产能转移至海外，今年计划与孟加拉的海外工厂进行合作（孟加拉目前的人力成本仅为中国的30-40%，但交货周期相对较长，目前公司下单到回单周期为25-30天，但孟加拉需要60-70天，因此，只会转移量大、有确定性的订单），从而通过降低成本，提升产品性价比来推动销售增长。

　　此外，供应链快速反应能力提升，有效降低了订货率，在一定程度上缓解了加盟商的资金压力，并在很大程度上减少公司过于依赖期货这样预测性质的经营而造成的库存。从去年秋冬产品订货开始，公司有意识的降低期货占销售的比例，希望未来20-30%的份额会可以根据市场反应追加生产。

　　4、公司中长期经营信心满满，计划中期净利润可实现5年翻两番的目标。虽然中期目标需要逐步观察，但公司近两年的增速在行业内可保持绝对领先的地位

　　13年春夏及秋冬订货会金额分别为7.25和12.73亿元，两次订货会金额累计同比增长40.21%，其中，加盟两次订货会金额同比增长33.21%，直营及电商等渠道两次订货金额同比增长63.80%。我们认为两次订货会增长在行业内仍属最快的水平，对今年业绩增长提供较好的支撑，预计今年在外延及内生管控能力持续同步提升的背景下，基本可实现公司制定的全年收入和利润分别增长36%和40%的目标。

　　而14年结合公司自身的发展阶段及市场环境的考量，预计公司收入增速也将回归至20-30%左右的水平。但总体看，公司的放缓速度较为平缓，属于正常的发展生命周期的转变，且增速也仍处于业内最领先水平。

　　结合多品牌的五年布局，公司对于未来经营信心满满，计划至2017年净利润可达到3.4亿元的规模，实现5年翻两番的增长目标。但因为多品牌目前才推行不久，尚未见到实际效果，难以判断未来发展是否达到公司的预期，因此中期目标是需要逐步观察的，但近两年看，公司的增速在行业内可保持绝对领先的地位。

　　5、大股东减持部分资金用于鼓励加盟商发展

　　未来董事长将考虑减持持有量的10%，用于回馈加盟商。部分资金将以奖金的形式发放给跟随公司发展、做的较好的加盟商。

　　6、盈利预测与投资建议

　　结合户外行业自身发展的阶段及近期零售市场对公司明年的发展影响考虑，基本维持13-15年EPS分别为0.70、0.90和1.01元/股，对应13年的PE为22.1倍。虽然市场对于高增长公司在增速逐步放缓的阶段的估值分歧较大，但我们认为公司的放缓速度较为平缓，属于正常的发展生命周期的转变，其增长质量较为可控，并且14年的增长在行业内仍属于最快的品种，维持“强烈推荐-A”的评级。半年至一年目标价以13年25-27倍为中枢，目标价格中枢为17.39-18.79元。

　　7、风险提示

　　1）经济影响消费需求；2）新品牌发展不及预期；3）大小非解禁。

　　爱尔眼科:建立中南大学爱尔眼科学院，里程碑事件打造爱尔品牌

　　爱尔眼科 300015 医药生物

　　研究机构：中投证券 分析师：余文心，周锐 撰写日期：2013-05-16

　　爱尔眼科公告:

　　与中南大学共建《中南大学爱尔眼科学院》。

　　投资要点:

　　我们认为，此事对爱尔有里程碑式意义。

　　中南大学湘雅医学院是湖南甚至南方地区非常著名的医学院校，素有“北协和、南湘雅”之称。与湘雅的合作，对爱尔的品牌塑造和完善人才培养梯队具有里程碑式意义。眼科学院不招收本科生，每年计划招收30名硕士生和10名博士。

　　投医院一定投连锁，对于医院这种BtoC的业态，品牌+人才是最关键的投资要素。公司已经抓住核心问题，眼科学院短期虽不贡献业绩，但这对爱尔未来5-10年是很好的战略布局:第一，解决了高端人才问题（医生从此可以有教授职称、可以带学生，这对于高端医生特别重要）；第二，对爱尔品牌是很好的塑造。另外，13年开始，公司聘请了专业团队来着手打造品牌。

　　过去10年，爱尔依靠先发优势树立了眼科民营医院全国第一的市场地位，在两湖地区打造了爱尔的强品牌；未来10年，爱尔将新扩张的地区依靠自己的品牌优势战胜竞争的对手的先发优势。眼科空间很大，除了准分子、白内障、眼底病等业务，公司还有配镜、眼部整形美容等多个领域可以拓展，前景值得看好。

　　业绩低点已过，未来值得期待。我们跟踪并走访下属医院，封刀门事件发生在12年2月14日晚，去年3月份准分子手术量下滑非常厉害，而今年3、4月份同比增长预计有50%。

　　在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下，医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表，值得长期持有。我们预测13-15年EPS为0.57、0.75、1.02元，维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示:

　　医疗服务事故风险，房屋租赁是否到位的风险。

　　中国国航:经济弱增长导致票价大幅下跌拖累主业

　　中国国航 601111 航空运输行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：2013-05-16

　　4月数据回顾:低基数导致国内RPK增速持续两位数增长

　　4月RPK同比增长9.6%，较3月增速有回落。其中国内RPK同比增长12.4%，明显好于东航和南航的6%；国际RPK同比仅增长4.1%。客座率81%，其中国内客座率同比下滑1.9ppt至82%，国际客座率同比提升0.8ppt至80%。

　　4月财务分析:H7N9及经济弱增长致票价大跌，利润明显弱于去年

　　同期我们预计:4月公司国内净票价同比大幅下降约8%，创2009年来同期最大降幅，主要源于:H7N9疫情负面影响及经济弱增长导致票价大幅下滑，国内客运需求两位数增长仅是低基数（2012年同期-8%）导致；我们测算，尽管本月公司航油采购均价同比大幅下降8%，且人民币持续升值，但由于票价大幅下跌，利润仍同比大幅下降。

　　5月经营展望:盈利或仍难以好转

　　我们预计，由于经济弱增长直接影响商务客，我们预计公司5月客运需求同比增长8-10%，其中国内好于国际，客座率持平或有所下滑，净票价可能仍大幅下降；我们预计，5月主业利润仍不会理想。

　　估值:维持“买入”，目标价6.6元，关注经济增长

　　我们维持2013-15年EPS0.46/0.51/0.60元（扣除非经常性收益EPS0.41/0.45/0.55元）；维持目标价6.6元（基于2013年14倍PE）。考虑到6月下旬行业将迎来暑期旺季，依然维持“买入”评级。但短期内，经济弱增长将直接影响公司的价和量。我们依然认为，业绩提升催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。

　　南方航空:客运需求增速回落，票价大幅下降

　　南方航空 600029 航空运输行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：2013-05-16

　　4月经营数据回顾:国内客运需求同比增速创2009年来同期新低

　　4月，公司RPK同比增长7.1%，创2009年来同期新低，主要由于国内RPK同比仅增长6.2%所致，国际RPK同比增长12%，两位数依旧；客座率80%，同比下滑1.3ppt，其中国内同比降2.2ppt至80.7%，国际升1.8ppt至77.5%。

　　4月财务数据解析:票价同比大幅下降

　　公司作为国内航空市场最大承运人，4月，由于受到H7N9疫情和中国经济弱增长的双重打击，国内客运需求增速的快速回落导致净票价同比大幅下降约10%；尽管有航油价格的大幅下降和人民币兑美元的升值，但我们预计票价的大幅下降导致利润同比大幅减少。

　　5月经营展望:经营将依然不佳

　　由于中国经济的弱增长，我们预计，5月客运需求仍维持同比5-7%的增长，票价也依然同比大幅下降。我们预计，5月公司的盈利仍将同比下降。

　　估值:维持“买入”评级，目标价5.27元，关注经济增长

　　我们维持2013-15年扣除非经常性收益EPS0.31/0.35/0.38元，维持目标价5.27元不变（基于13年17倍PE）。考虑到6月下旬行业将进入暑期旺季，公司是国内市场最大承运人，维持公司“买入”评级。但短期内经济的弱增长将对公司盈利产生负面影响。我们认为，业绩提升的催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。

　　招商银行:小微战略不动摇，长期看好

　　招商银行 600036 银行和金融服务

　　研究机构：东方证券 分析师：王轶，金麟 撰写日期：2013-05-16

　　投资要点

　　预计管理层更迭后小微战略仍能坚定执行。近期田惠宇先生接任招行党书记，并有望未来接任行长一职，之前市场曾担心管理层更迭是否会引起公司战略方面的调整，特别是小微业务是否能够延续。但经过我们深入了解与分析，并结合该行一季度以来明显加快的小微贷款投放力度，我们认为，即便是管理层更迭后，招行的小微战略仍然能够坚定执行下去。

　　拟任行长具备零售业务经验，或将与招行优势相契合。田惠宇先生拥有多年的银行从业经验，并在2006年来先后在建行上海分行、深圳分行、北京分行任高管，并于2011年3月起担任建行零售业务总监，我们认为，拟任新行长2年多的专业零售业务经验与招行最具优势的零售业务将形成契合，有望推进招行小微战略的进一步执行。

　　坚定执行小微战略，打造零售板块全方位优势。鉴于管理层更迭后小微战略能够继续坚定执行的判断，我们持续看好招行小微业务的发展前景。截至一季度末，招行的小微贷款占比已经达到10.5%，仅次于民生银行。我们认为随着战略继续推进，招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行，其零售业务的版图也将更加丰满:将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。

　　财务与估值

　　我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元；每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元，维持2013年1.65倍PB估值，目标价18.15元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化；利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差。

　　北京科锐:订单支撑短期业绩，长期有待市场开拓

　　北京科锐 002350 电力设备行业

　　研究机构：上海证券 分析师：谢守方 撰写日期：2013-05-16

　　报告目的日前我们对公司进行了实地调研，就公司近期经营情况同公司董秘进行了交流，并整理了主要观点。

　　调研结论

　　目前订单充足，业绩确认进度存不确定性北京科锐在2013 年第一批国网配（农）网设备招标中获得3.87 亿元订单（其中1 亿多已签订合同），以8%的份额位列首位。考虑国网下半年另一次招标以及南网、省网的招标量，我们预测公司2013 年有望签订订单16 亿元。目前公司订单充足，制约公司收入确认进度的主要因素是部分下游客户的要货速度。随着开工率季节性复苏，公司产品周转率有望有所改善，但这种改善是否能持续存在一定的不确定性，我们预测公司今年有望实现营业收入14 亿元，同比增长24.5%。

　　招标规则改变使得环网柜毛利率有所回升

　　截至4 月，公司今年已签订环网柜订单中欧式环网柜占比70%，美式环网柜占比30%。公司环网柜业务的综合毛利率主要取决于产品结构中自产与外购（用户指定其他外资品牌产品）的比重，而这种结构性原因也是造成公司去年该业务毛利率下滑5.3 个百分点的主要原因。今年第一批招标中，由于国网改变了招标规则（扩大淘汰最高、最低报价的比例），公司此批签订的环网柜订单的毛利率较去年提升了1 个多百分点，盈利下滑的趋势有所遏制。此外，国网招标中环网柜产品和其控制器分拆给不同产商，因此产品的收入确认周期和最终使用性能都会受到其他供应商的影响，这是公司短期无法回避的行业现状。

　　非晶合金变压器业务处于爆发式增长期

　　2012 年，公司箱式变电站业务实现营业收入2.84 亿元，同比增长7.6%。

　　该业务增速放缓主要是由于公司去年开始放弃了之前年度总量超过5000 万元但毛利率只有几个点的风电变压器业务，公司通过牺牲短期收入增速去换来产能资源更合理的配置。公司未来箱式变电站业务的亮点在于非晶合金变压器产品，该产品2011 年实现营业收入1 亿元，12 年1.1 亿元，预计全年将超过2 亿元。随着规模效应显现，该业务的毛利率有望继续攀升3 个百分点，今年达到20%。非晶合金变压器业务实现爆发式增长的同时也成为公司重要的利润增长点。

　　柱上开关业务的盈利能力小幅回升

　　2012 年，公司签订柱上开关业务订单约6000 万元，其中近50%已确认了收入。但由于去年确认的部分收入是来自于11 年签订的一批毛利率特别低的订单，因此12 年柱上开关业务的毛利率下滑了7 个百分点至14.9%。考虑到公司去年签订的柱上开关的毛利率达到18%，预计今年该业务的盈利能力有望小幅回升。

　　永磁开关业务的市场开拓是未来重点

　　2012 年，公司永磁开关（模块化变电站）业务毛利率下降了8 个百分点，主要是受到模块化变电站、一体化变电站占比不同的结构化因素影响。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重点，公司未来的重点在于开拓该产品在非电力市场的运用。从目前进展情况来看，开拓其他市场短期最大的瓶颈不在于技术，更多在于资质和渠道。公司正在通过合作等方式实现资质要求，同时将加大销售力度，努力实现多元化产品的业务转型。

　　市场开拓决定公司未来增速

　　我们认为公司的产品技术完全符合市场需求，未来业绩还是取决于市场开拓能力。在电力领域，公司力求在保持熟悉市场的市场份额的同时，大力开拓目前相对薄弱省份市场，以实现业绩增长。同时，公司还通过分别针对开关、箱变、自动化三个产品的三个事业部的职责定位，凭借兼备技术和销售经验的管理层，加大开拓力度，从而支撑公司业绩未来的增速。

　　投资建议:

　　我们预测公司在2013-15 年的基本每股收益为0.49 元、0.60 元和0.69元，对应动态市盈率分别为20.0 倍、16.3 倍和14.2 倍。考虑到公司受益于配电网高景气的大环境以及相对合理的估值，维持公司“跑赢大市”的评级。

　　银江股份:“智慧城市“预期升温，二季度有望加速增长

　　银江股份 300020 计算机行业

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2013-05-16

　　事件描述

　　1、近日，2013年“智慧城市”试点申报工作正式开始，根据《通知》要求，每个省限推荐2个试点；2、浙江省今年将重点推进20个智慧城市建设示范试点项目，预计总投资达28.68亿元。

　　事件评论

　　“智慧城市”预期升温，利好银江股份。2013年1月底，住建部正式确定了90个国家智慧城市建设试点城市；近日，住建部发布《关于开展国家智慧城市2013年度试点申报工作的通知》，正式开启第二批“智慧城市”试点城市申报工作，并要求6月底前完成初审工作。未来三年，包括国开行在内的其他商业银行和投资机构表示将在智慧城市建设方面投资或超过4400亿元。这表明政府对“智慧城市”的支持力度正在进一步提升。此外，浙江省在近日成立了智慧城市促进会，计划今年在全省范围内启动20个智慧城市建设示范试点项目，遍及智慧健康、智慧旅游、智慧安居、智慧交通等领域，预计投资将达28.68亿元，这表明浙江省的智慧城市项目建设已驶入快车道。政策加码和地方政府的建设热情引发市场对“智慧城市”的预期进一步升温，作为最受益“智慧城市”建设热潮的浙江省本地公司，银江股份无疑占据了天时地利人和的优势。

　　2013年至今，订单快速增长，订单质量逐渐好转，公司二季度业绩有望加速增长。一方面，2013年至今公司订单实现了快速增长。一季度公司新增订单共计44，631.9万元，而据中国采招网中标数据不完全统计，2013年至今银江股份订单总额相比2012年同比增长77%（同口径下）。订单的快速增长为公司二季度营收高速增长奠定了坚实基础。另一方面，随着跑马圈地的结束，从2012年下半年开始，公司开始由“重规模”转向“重效益”，对销售人员的激励也由考核合同额转向考核合同毛利润与合同回款。因此，2012年银江毛利率26.04%相比2011年25.93%略有上升，且呈现出逐季环比回升的态势。我们认为，“重效益”策略的持续实施将进一步提升公司毛利率水平，银江毛利率提升或在二季度有较为明显的体现，届时公司业绩有望实现加速增长。

　　维持“推荐”评级。我们看好银江股份在“智慧城市”建设浪潮下的发展前景，预计公司2013-2015年EPS分别为0.70元、0.95元、1.29元，维持“推荐”评级。

　　中科三环:节能环保时代的召唤，上调至买入评级

　　中科三环 000970 电子行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2013-05-16

　　专注于全球高端稀土永磁市场的行业翘楚。公司数十年来潜心耕耘，专注于钕铁硼研发和产业化，以中科院为依托，在产品性能、稳定性、一致性及使用寿命方面均达到了国际领先水平。目前公司的高端产品占比超过90%，汽车磁材占比逐年提升（目前已经提升至40%）。由于产品质量高、价格有竞争力，客户黏性很大。索尼、松下、飞利浦、西门子、GE、博世、德尔福等众多知名企业均为公司主要客户。公司与日立金属的专利保护协议延期至2020 年以后，进一步构筑高“护城河”。

　　永磁同步电机依然是未来新能源汽车驱动电机的主流方向，电动车订单放量将带来公司估值与业绩的“双升”。Tesla 并未采用稀土永磁同步电机，使得市场质疑稀土永磁同步电机的应用前景。而我们认为，高功率和节电，以及异步电机难以实现的小体积与轻量化，决定了稀土永磁同步电机在未来较长时间依然代表了汽车驱动电机的主流发展方向（具体可参见正文）。申万研究4 月初的《再论新能源汽车对稀土永磁的撬动》中提出，中性测算下13-20 年全球新能源、混动汽车产量复合增速有望分别达40%、19%，拉动高端钕铁硼需求复合增速达14%。公司作为最早接触全球电动车供应链的国内磁材企业，良好的测试性能最易获取主流厂商的口碑和订单。我们测算，13-17 年公司新能源与混动汽车订单量有望由150 吨快速增至1008 吨（年复合增长率76%），对应每股收益0.03 元将增至0.48 元，从目前2.8%的利润占比大幅增至12.5%。代表未来潜力的新能源和混动订单将在今明两年面临拐点，在增厚公司业绩的同时，也将使市场给予其更高的估值溢价。

　　变频空调能效标准亟待提升，将触动钕铁硼需求的回归。1Q13 变频空调订单快速回流，是拉动永磁行业开工率回升的原因之一。变频空调能效新标准《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》有望于13 年6 月正式实施，节能标准将大幅提升，原来大量使用铁氧体永磁电机的空调面临不达标的境地，促使家电企业未雨绸缪，重新向钕铁硼永磁电机回归。经我们测算，13-17年公司节能家电订单有望从600 吨快速增至2095 吨（年复合增长率48%），对应每股收益0.05 元增至0.25 元。

　　上调评级为“买入”，对应目标价38.7 元。考虑到目前公司新能源和节能家电领域订单超出此前预期，我们上调公司13-15 年盈利预测至1.21/1.55/2.07 元（此前为1.12/1.49/1.98），对应动态PE 25.1/19.6 /14.7 倍。相对可比公司估值较低，我们给予公司合理股价38.7 元，对应14 年PE25 倍，上调至买入!

　　西安民生:加强与兴正元及民生家乐合作

　　西安民生 000564 批发和零售贸易

　　研究机构：光大证券 分析师：唐佳睿 撰写日期：2013-05-15

　　公司拟将文景店负一层转租予民生家乐，前三年年租金为48.67万元:

　　公司公告:1）拟将文景店（之前公告的海未央城商业项目，租赁海未央城物业地下一层至地上四层新开门店）地下一层1014平方米转租给陕西民生家乐商业连锁有限责任公司，租赁期为5年，5年租赁期租金合计为248.23万元。前三年租金每平方米40元/月，第四年起租金为每平方米42元/月。第一年至第三年的年租金为48.67万元，第四年至第五年的年租金为51.11万元。文景店周边域临街商铺一层均价在100-120元/平米/月之间，考虑楼层差价，负一层的租金约为一层的40%，即40-48元/平米/月。我们认为公司收取的租金基本处于合理范围内。

　　公司拟与兴正元/民生家乐开展预付卡合作，年手续费收入约900万元:

　　2）公司拟与西安兴正元购物中心有限公司、陕西民生家乐商业连锁有限责任公司开展单用途商业预付卡合作。公司预计在未来连续十二月内，预付卡合作业务会导致公司及下属各控股子公司与关联方兴正元和民生家乐发生的交易金额约为10亿元，其中:预计兴正元和民生家乐的售卡金额约为4亿元，兴正元和民生家乐受理预付卡消费金额约为6亿元。西安民生预付卡在兴正元和民生家乐消费时，西安民生按消费额的1.5%收取兴正元和民生家乐手续费。按前述预计，在未来连续十二月内，西安民生应收取兴正元和民生家乐的手续费约为900万元（6亿元*1.5%）。我们认为预付卡合作能有效提高公司品牌影响力，加强流动性，可进一步增加公司商业预付卡的销售额，同时有助于开展联合营销和共享客户资源。此外，公司收取的1.5%手续费也可对公司业绩起一定增厚作用。

　　维持中性评级，6个月目标价4.5元:

　　我们维持公司全面摊薄后2013-2015年EPS分别为0.16/0.19/0.21元的判断不变，以2012年为基期未来三年CAGR为14.6%。目标价4.5元。鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势，因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程（我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般，最核心的资产就是兴正元门店），维持公司中性评级。但需要注意的是，公司2012年定向增发的6880万股（占总股本的14.54%）将于今年9月23日解禁，原增发价为5.74元，而最新收盘价（5月15日）为4.52元，相较原增发价折价21.25%，短期或会因价差的存在出现一定交易性机会。

　　风险提示:新门店培育期过长侵蚀利润，期间费用过高及公司冗员问题

　　江中药业:太子参价格下跌超预期，盈利能力将提升

　　江中药业 600750 医药生物

　　研究机构：民生证券 分析师：李平祝 撰写日期：2013-05-15

　　太子参价格下跌速度和幅度超预期，公司盈利能力将得到提升

　　根据我们对太子参贵州和福建产地的调研，太子参小统货的价格目前在70-80元/kg。年初至4月初产地太子参小统货收购价格维持在140-150元/kg。我们4.16日发布深度报告对太子参进行了深度分析，判断太子参价格将进入下跌通道。当时，太子参价格从之前的140元跌至120元/kg。其后，太子参价格逐步下跌，至5月1日跌至100元/kg。目前又进一步下跌。

　　与我们前期的分析判断对比，下跌时点和趋势是符合判断的，而下跌的速度和幅度目前来看已经超出预期。我们当时认为至产新中期，也就是7月中，价格跌至80元/kg，产新完成后稳定在80元/kg。目前看来，这一判断已经明显偏谨慎。今年太子参种植面积翻倍以上增长，目前产地天气正常，产量大幅增长已成定局。目前太子参价格的走势结合与产地经销商的沟通来看，产新完成后太子参产地价格有望稳定在60元/kg以内。这样江中药业的太子参全年成本均价有望比我们前期预期的130元/kg更低，甚至到120元/kg。我们认为这也是超出公司的预期的。

　　同时，我们认为还有一点判断比较重要，那就是我们认为太子参价格在未来五年甚至更长的时间都将位于低位。这意味着一方面明年的太子参成本更低，同时从公司估值的逻辑上来讲，今年的相对高价格应该属于负的非经常性因素，也就是说估值时我们认为应该以低位的，也就是60元的产地价格来预测公司业绩，以调整这一负的非经常性收益。

　　一季报预收款大幅增加，二季报业绩相应有保障

　　公司一季报业绩较差，工业产品收入下滑20%以上，原因一方面是去年高基数，另一方面是预收账款大幅增加。预收账款期末余额为15，907万元，较上年末增长7，473万元，与去年一季度比增加了约1亿元。这部分为正常预收款，我们预计二季度预收款会回归正常，这部分收入的确认一定程度上保障了二季度的业绩。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2013-2015年，公司分别实现EPS1.15元、1.47元和1.78元，当前股价21.54元，对应PE分别为19、15、12倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位，因此今年的高价格应当视为非经常性，经常性来看太子参成本应当低于90元/kg，以90元计算13年的经常性业绩为1.23元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力，各产品线随着新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现，我们认为公司的合理估值为13年25倍-30倍或者14年20-25倍。对应股价为30.75-36.9元或28.6-35.75元。我们维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示-OTC产品销售不达预期。

　　长城开发:显著被低估的200亿收入，60亿市值的三星手机供应商

　　长城开发 000021 计算机行业

　　研究机构：光大证券 分析师：蒯剑 撰写日期：2013-05-15

　　市场对公司长期价值认识不足

　　由于过去两年业绩的下滑，公司股价一直疲软。市场对公司的核心竞争力认识不足，做为全球领先的EMS企业，公司在运营效率（存货周转、固定资产周转）和成本控制（销售费用、管理费用）等多方面遥遥领先于鸿海、广达和捷普等EMS龙头，并获得希捷、金士顿、三星等一线厂商的高度认可。市场对于公司主要业务之一的机械硬盘市场过于悲观。虽然当前的Ultrabook以固态硬盘为主，随着混合硬盘（机械硬盘+闪存）性能的提高，推广受成本约束的Ultrabook将大多采用混合硬盘，未来5年内，混合硬盘仍将是电脑市场的主流存储方式。

　　业绩拐点有望显现

　　我们认为，公司的业绩拐点有望在2Q开始显现，并在3Q的行业旺季表现突出。如下几块业务将促成公司业绩的反转:

　　手机组装业务。公司是三星手机的主要供应商之一，随着惠州工厂的达产，规模有望进一步扩大，我们测算公司占据三星总出货量今明两年有望分别为8%和11%。此外，华为智能手机也在逐步放量中。

　　LED业务。公司与台湾的芯片龙头晶元和封装龙头亿光合资成立开发晶，当前从事LED芯片和高端封装业务，春节以来景气度远超预期。我们在LED行业的持续推荐中提出观点:LED照明的爆发已确定，开发晶将受益于行业趋势。股权投资带来额外收益。公司10%参股捷荣模具，供货给三星等手机客户，参股昂纳光通信、东方证券等都将带来收益。此外，粗略估计公司在深圳福田区的厂房、办共楼和宿舍楼也价值30亿元以上。

　　行业景气向上，给予买入评级

　　行业景气向上趋势明确，今年将是公司的业绩拐点。给予6.15元目标价，对应2013年25倍PE。

　　海通证券:创新业务逐步发力的综合性券商

　　海通证券 600837 银行和金融服务

　　研究机构：信达证券 分析师：王松柏 撰写日期：2013-05-15

　　本期内容提要: 投资亮点:优先布局红利+创新业务逐步发力。1、海通证券的净资本规模、风控水平和综合能力使其在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利；2、融资融券、约定式回购等新业务势头良好，利润贡献占比逐年增加；3、传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础。

　　财务预测与估值:在2013年、2014年日均股票交易额分别为1600亿元、1700亿元的假设下，公司2013年、2014年每股收益分别为0.40元、0.46元。采用部分加总法对公司各业务模块进行估值，得到公司目标价11.39元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:交易量的下跌可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩；自营业务的波动性可能影响公司的盈利；创新业务业绩不达预期。

　　新北洋:国内金融市场和海外odm驱动13年增长

　　新北洋 002376 计算机行业

　　研究机构：中投证券 分析师：崔莹 撰写日期：2013-05-15

　　专注于研发，产品线丰富:相对于销售而言，新北洋更加专注于产品研发，丰富的产品线使新北洋近年来收入增速的波动性相对较小，但不够贴近最终客户也使得公司业绩难有爆发性增长。

　　以快速定制开发为主:与国际竞争对手相比，新北洋在技术上有一定差距，但人力成本优势明显，面向行业大客户的快速定制开发成为其主要竞争战略。公司从挖掘客户需求到产品研发成功出货只需要3-4个月时间，可以快速相应客户需求。

　　国内金融市场机遇大:近年来国内银行流程再造进入高峰期。带来大量打印、扫描设备和自助设备需求，根据国外经验，银行在完成流程改造后，票据自助打印和扫描设备数量是ATM设备的约2倍，目前国内ATM保有量超过40万台，而票据自助打印和扫描设备市场才刚刚起步，未来潜力巨大。新北洋近期公告成立新的控股子公司，正是为了聚焦银行业大客户市场，深度挖掘市场需求，预计未来几年公司银行票据扫描、打印和自助设备销售有望高速增长。

　　海外ODM客户有望在2季度落地:目前新北洋已经与海外金融、零售等多个领域专用打印机出货前三名的企业建立了战略合作，未来合作方式是对方向服务转型，将硬件制造交给公司。12年新北洋收入增速低于预期部分原因正是海外ODM客户落单延后，预计今年2季度新的ODM大客户有望逐步落地，推动公司13年海外业务收入较快增长。

　　盈利预测与投资评级:预计12-14年EPS分别为0.91、1.18和1.51元，推荐评级。

　　风险提示:核心人员流失风险

　　苏泊尔:13年业绩复苏可期，中长期增长态势良好

　　苏泊尔 002032 家用电器行业

　　研究机构：东北证券 分析师：吴娜 撰写日期：2013-05-15

　　12年业绩整体下滑:12年，受内外经济形势低迷影响，公司营收同比下滑3.31%，净利润同比下滑1.37%，每股收益0.74元，同比下滑1.34%；而受益于公司产品创新及原材料价格下降等因素，公司主营产品毛利率有进一步提升。

　　与SEB融合持续强化:12年，SEB转移订单规模完成18亿元，增长良好，同时也受益于SEB技术、管理等方面的支持，公司产品创新以及营运效率均有显著提升。未来，公司将持续强化与SEB的融合，积极拓展公司海外业务，并通过汲取与借鉴SEB成熟产品和技术，加快提升公司在小家电领域的市场竞争力。

　　渠道深耕战略稳步推进:公司加快对三四级市场的渠道布局，至12年底，在县及乡镇新增网点超过5000家，同时，公司也加大对现代渠道的开拓力度，12年电子商务销售规模同比大增160%。

　　业绩预测及投资建议:我们认为，未来几年，公司将持续受益于SEB订单和技术支持，且受SEB电器订单转移加速影响，公司电器业务占比将有望持续提升。其中，13年，伴随国内外宏观经济的复苏，公司内外销业务将逐步恢复增长；预计在上年较低基数基础上，公司13年业绩增速有望恢复至两位数。

　　预测公司13年、14年和15年EPS分别为0.85元、0.97元和1.07元，当前股价对应动态PE分别为15倍、13倍和12倍，给予“谨慎推荐”投资评级。

　　主要风险:原材料价格上涨，经济复苏低于预期等。

　　海能达:pdt规模化试验，加强公司增长确定性

　　海能达 002583 通信及通信设备

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：杨昊帆 撰写日期：2013-05-15

　　本报告导读:

　　PDT部署进入实质进展阶段，今年35个城市试验网建设计入公安部考核，预计催生5-7亿市场。海能达为PDT领导企业，预计份额过半，长期成长逻辑进一步被验证。

　　投资要点

　　核心投资观点:公安部会议对PDT支持态度明确，计划今年35个城市进行试点，并纳入考核指标。表明PDT部署已有实质性进展，消除市场对该领域发展不确定性的担忧，未来发展前景更加明确。海能达为PDT领域领导企业，长期成长逻辑进一步被验证。预计公司-14年EPS分别为0.52、0.74元，增持评级，目标价22.31元。

　　城市进行PDT试验网部署。2012年建设的新疆以及大庆PDT项目已经取得良好示范效应。2013年4月公安部会议明确指示，今年个城市进行PDT试验网建设。我们估计总体投入规模约5-7亿。根据公司在该领域竞争优势，预计市场份额将在50%以上。相比于年6000万左右的收入，公司今年PDT业务爆发增长已经明确。

　　仍将作为公司业绩增长主要动力。2012年全球DMR市场规模同比翻倍，公司业务增长120%。我们判断DMR仍处于快速部署阶段，行业今年有望仍保持50%左右增长。DMR约占公司数字化产品收入的半数，行业维持景气确保公司今年的成长性。

　　tra业务稳中有升。Tetra业务主要由德国HMF公司负责。由于欧洲市场Tetra市场已经比较成熟，HMF未来市场更多为亚非拉国家。业务优化潜力主要来自两个方面:自身销售团队建立和利用海能达营销网络，以及将生产环节迁移至深圳。

　　传统模拟业务仍为今年主要不确定性来源。公司去年模拟业务下滑左右，为拖累公司营收增长主要因素。模拟业务下滑原因来自公安部停止采购，以及经济景气下滑造成工商业需求下降。我们判断公司今年一季度模拟业务有较好恢复，但全年情况仍有较大不确定性。风险因素:PDT落实低于预期、模拟产品下滑过快、费用控制不力

　　华侨城A:大股东支持，再添深圳70万方优质储备

　　华侨城A 000069 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李品科，许娟娟 撰写日期：2013-05-15

　　本报告导读:

　　侨城再度新增深圳70万平优质储备，未来公司项目拓展及利润释放有望同步进入加速周期，增持并重点推荐，目标价9.23元。

　　投资要点

　　侨城丰厚身价，再度新增深圳优质土地储备70万方，未来盈利增长空间进一步打开。1）集团大力支持，侨城再添优质储备:华侨城集团拟将华侨城城区内四块土地注入上市公司，其中住宅建面52.92万平，商业17.10万平，交易对价为66.26亿人民币，对应楼板价9466元/平；2）新增项目盈利能力突出:我们预计4个注入项目未来可贡献收入400亿，净利润150亿，折合EPS2.1元；3）大幅折价基础上，估值更显低廉:更新此次注入项目，公司每股RNAV提升1.81元至15.78元，现股价折63%。

　　第二轮全国扩张已实质性开启，华侨城将迎来拓展、利润的加速释放期。1）13年4月，公司分别与重庆、顺德签订合作框架协议，自此公司第二轮扩张已花落五处，预计各项目随后将迎来拿地进展；2）异地扩张的新产品模式试点已获成功:欢乐海岸盈利能力已被证明，并具可复制性。我们认为，欢乐海岸这一全新产品与文化旅游综合项目定位最为契合，未来有望在多地推广；3）由于文化旅游综合项目前期投入较多，此次大股东注入的优质项目，将提升侨城未来短期内的盈利能力，有望使公司项目拓展、和利润释放同步进入加速周期。

　　公司将加速成长，预计大股东支持将长期保驾护航。维持增持评级，资产注入后公司业绩释放动力及能力增强，上调13-14年EPS0.70（+0.05）、0.83（+0.05）元，目标价9.23元，对应13年13倍PE。催化剂:新拓展项目拿地顺利、产品销售理想。

　　风险提示:政策调控减缓产品去化，迪斯尼等竞争对手进入。

　　圣阳股份:业绩稳健增长，与lg合作提升发展预期

　　圣阳股份 002580 电力设备行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：侯文涛 撰写日期：2013-05-15

　　公司中短期内将受益于国内储能示范项目及分布式市场，与LG合作通信锂电提升中长期发展潜力。未来产能释放+业务拓展带动业绩稳健增长。

　　投资要点

　　“谨慎增持”评级。市场普遍认为公司作为传统铅酸电池制造企业将有成长天花板，我们认为公司中短期内将受益于国内储能示范项目及分布式市场，与LG合作通信锂电及进入光伏系统集成领域提升中长期发展潜力，打开成长空间。预计13~15年EPS分别为0.58、0.82和0.93元，对应当前股价PE为23、16和14倍，目标价15元。

　　铅酸储能电池将受益于国内示范项目及分布式市场。目前铅酸类储能仍是主流，潜在市场规模上千亿元，是铅酸电池细分子行业中最有增长潜力和盈利能力最强的领域。公司在储能电池领域具有先发优势和技术积累，随着国内分布式市场的启动和储能示范项目的推进，预计该业务将稳健增长，中短期内盈利能力维持稳定状态。

　　与LG化学合作增强通信锂电竞争力。公司与LG化学合作开发三元正极材料的通信锂电产品，可有效整合LG化学在三元材料上的技术优势及公司在渠道和制造方面的优势。未来几年锂电在通信领域对铅酸的替代将逐步推进，预计到2015年达到20%左右的市场渗透率，形成15亿元以上的市场规模。三元材料耐高温、体积小、成本比磷酸铁锂低，预计在通信锂电中将获得广泛应用。我们认为通信锂电短期内对公司业绩贡献不大，但中长期成长可期。

　　光伏系统集成领域贡献额外利润。为对冲欧盟双反的利空，预计分布式电价等政策会快速出台且补贴力度乐观。山东日照资源好，在分布式电价乐观的预期下，预计公司自建分布式电站将有10%以上的内部报酬率。

　　风险因素。自行车动力电池维持价格战，毛利率短期内难有回调。

　　歌尔声学:因对长期增长更具信心而上调目标价格；强力买入

　　歌尔声学 002241 电子行业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2013-05-15

　　最新事件

　　歌尔声学的主要同业企业瑞声科技（2018.HK、买入、柏宇覆盖、5月14日收盘价42.55港元）于5月9日公布了高于高盛预测的一季度业绩（收入/净利润同比增长60%/70%）。瑞声科技预计未来季节性趋势强劲（二季度业务将环比增长，下半年季节性趋势强劲），2013全年毛利率将小幅改善，电声行业将进一步经历技术升级且销售均价仍将上涨（请参见柏宇于2013年5月9日发表的瑞声科技报告:“业绩高于预期:仍是我们的长期首选股之一；买入”）。

　　此外，上周我们进行了中国科技行业调研，走访了三大电信运营商和智能手机供应链上的若干上市企业。国内智能手机和平板机的总体需求强劲，进入2013年下半年，屏幕尺寸、外观及多媒体功能等将持续升级。我们认为该趋势有益于显示屏、触屏、摄像头、电声等主要元器件的销售均价和利润率。

　　潜在影响

　　维持对于歌尔声学的买入评级（位于强力买入名单）。受新的技术方案如受话器模组的启动，扬声器模组采用率上升，以及在某韩国客户处份额持续增长的推动，我们预计电声器件的单机价值将增长。同时，基于我们的收入预测，我们认为歌尔声学将采取类似于瑞声科技降低客户过于集中风险的措施，未来3年其苹果/三星的业务占比将基本控制在30%以下（预测2013年分别为29%/28%）。

　　估值

　　我们将2014-2015年每股盈利预测上调1%至人民币2.24/2.70元以反映较好的电声元器件销售均价走势。我们将12个月目标价格上调至人民币59.50元（原为51.50元），所采用的PEG倍数上调至1.37倍（原1.23倍），基于2013-2015年预期盈利的年均复合增长率25.2%（原为24.4%），对应35倍的2013年预期市盈率。我们维持2013年每股盈利预测不变。

　　主要风险

　　重大技术变革、来自重要客户的需求弱于预期；劳动力成本压力。

　　东方锆业:开拓上游资源，发展核级材料

　　东方锆业 002167 基础化工业

　　研究机构：宏源证券 分析师：王凤华，李坤阳 撰写日期：2013-05-15

　　中核集团通过资产置换成为第一大股东，公司可以充分参与到中核集团核级锆产业体系建设，战略性看好公司核级材料的长期发展。中核集团以其持有的中核科技置换公司第一大股东陈潮钿夫妇持有的东方锆业，置换完成后中核集团持有东方锆业6480万股，占东方锆业总股本的15.66%，成为公司第一大股东。公司现拥有年产450吨工业级海绵锆及150吨核级海绵锆生产线，而大股东中核集团是国内唯一的核燃料元件供应商，公司依托大股东资源，未来有望将核级海绵锆产品导入大股东的核电装备产业链。

　　公司控股子公司铭瑞锆业澳洲项目投产，向上游开拓资源。铭瑞锆业所拥有的澳大利亚MindarieC项目12年12月投产，该项目预计年产重矿砂12万吨（含重矿物中矿90%）左右，预计年产锆矿2.5万吨、金红石0.52万吨、白钛石0.65万吨、独居石0.1万吨、钛铁矿6.84万吨。项目投产可以满足公司自身生产的原材料需求，也可以通过锆矿和钛矿物的市场销售给公司带来一定的利润收入，提高公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资建议:预计2013-2015年公司收入分别8.9亿、11.6亿、13.9亿，净利润1.47亿、1.80亿、2.39亿，对应的EPS分别为0.36、0.43、0.58，13-15年PE36X、29X、22X。给予公司增持评级，未来六个月目标价14.4元，对应2013年40倍PE。 (来源：中国证券网)