周一券商最新评级:25股或爆发

　　青青稞酒:终端市场把控能力强，看好行业转型期发展

　　青青稞酒 002646 食品饮料行业

　　研究机构：银河证券 分析师：董俊峰 撰写日期：2013-05-17

　　1.事件

　　青青稞酒召开2012年度股东大会，并与投资者就公司经营战略以及营销思路等问题进行了深入交流。

　　2.我们的分析与判断

　　在白酒行业调整期，公司区域市场优势明显，在西北白酒市场具有较高的市场地位，是一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种的代表。我们认为，受益于新型城镇化建设所带来的西部地区经济结构升级，公司未来最终发展成青稞酒的绝对龙头企业是大概率事件。

　　（一）营销模式契合行业转型期发展

　　青青稞酒整体已经形成了省内市场实施深度分销+周边市场复制省内模式+其他省外市场采用专卖店捆绑团购的销售模式。根据公司先易后难的市场开拓总体思路，青稞酒销售目前在青海省内市场采取深度分销的销售策略，对区域市场进行精耕；而在甘肃、西藏、新疆、宁夏、内蒙等周边市场则利用青海省市场的辐射作用，复制其省内的销售策略，提升市场占有率；其他省外市场考虑到产品的接受程度，采用专卖店捆绑团购的销售模式，通过发挥青稞酒的品类优势，吸引当地优秀经销商加盟，并且对区域市场进行灵活投入。从目前整体执行情况来看，公司在青海省内市场以及部分周边市场的经销商非常稳定且忠诚度高。而公司在深入挖掘市场的过程中，对终端市场也做到了有效的支持，使得公司自身对市场信息的控制度相对较高。

　　（二）高素质管理团队拥有较强的执行力

　　拥有高素质的管理团队，能为其营销模式的稳步实施以及品牌建设的顺利推进提供坚实保障。公司管理层非常重视建立优质的经销商体系，与经销商的互动也比较深入。以公司对经销商的库存要求来说，公司管理团队更为关注的是市场真实的销售情况，并不盲目向经销商进行压货，确保经销商始终维持在安全库存（约20天左右）。而且，作为一个组织结构清晰的民营企业，公司的整体经营机制灵活，经营视野也比较开阔。

　　从目前公司管理层的产品销售思路来看，公司未来将把营销的重心放在以天佑德系列为主的产品推广上。产品结构升级带来的价格中枢的上移，将为公司贡献最直接的收入及利润。我们认为，公司选择在行业转型期，主推其中高档产品，一来反映出公司管理层对个人消费市场信息的把控力度较强，对自己的营销模式有信心；二来也是对高档产品消费受到抑制后出现的市场空白的积极争取。

　　（三）关注青海旅游旺季带来的积极效应

　　从5月开始的青海旅游旺季，偏高端酒品或将有所表现。限制“三公消费”也给青海白酒市场带来了一定的负面影响，公司的高档产品如天之德、国之德等的销量也因此有所下降。但公司主打的价格区间100-300元的产品从目前看表现尚佳，我们认为，这是其产品结构升级所导致的必然结果。根据以往经验，考虑到从5月开始是青海省的旅游旺季，春节期间，中低端产品会急剧增加，但是在旅游旺季开始的时候，偏高档的酒品反而会在淡季有所表现。另根据公司一季报中披露数据显示，预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%，因此，公司二季度的业绩表现同样值得期待。

　　3.投资建议

　　给予公司13/14年EPS0.88/1.13元，对应PE为24/18倍，鉴于公司未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长，维持“推荐”评级（敬请参考13年3月14日公司深度报告）。

　　4.风险提示

　　小非减持可能影响短期市场情绪；长期省外市场开拓不及预期。

　　中新药业:“营销改革+新基药”是核心驱动力

　　中新药业 600329 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2013-05-17

　　投资要点:

　　核心观点:我们认为公司未来2-3年业绩增长加速:1）新董事长上任，集团对管理层考核目标明确，15年自营收入和利润在12年基础上翻一番；2）独家品种京万红、癃清片、清咽滴丸新进入基药目录，均属于业绩弹性大品种，未来有望成为3-5亿量级大品种。

　　投资建议:目标价20元，建议增持。预计公司13 -15年EPS 0.61元、0.74元、0.93元。公司目前股价对应13年业绩的估值只有22倍，具有较高安全边际，建议增持，目标价20元。

　　终端销售比例提升，核心大品种增长加速。公司原来工业产品主要以商销为主，终端销售能力较弱，导致产品在终端增长缓慢，主要依靠自然增长。公司近两年加大医院市场推广力度，随着医院覆盖率的提升，终端销售迅速上量。12年，速效终端销售比例提高到30%，全年收入增速20%，较之前的10-15%的增速明显加快。

　　新进基药品种贡献较大业绩弹性。京万红、癃清片、清咽滴丸三个独家品种覆盖率低，进基药后覆盖率将迅速提升，有望迅速放量。我们预计13年京万红收入1.1亿元（+50%），癃清片收入超过7000万元（+49%）。未来5年随着基层市场的放量，癃清片和京万红复合增速预计分别提升至49%和35%，迅速成长为3-5亿量级的大品种。

　　管理层考核明确，业绩释放动力较强。13年为新董事长第一个考核年，考虑到公司通脉养心丸已过盈亏平衡点，京万红、癃清片等新基药独家品种很快将过盈亏平衡点，我们认为公司前期营销投入即将迈入收获期，费用率有望下降。

　　北新建材:毛利率稳定性增强，业绩增长更确定

　　北新建材 000786 非金属类建材业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王丽妍 撰写日期：2013-05-17

　　13年成本仍将保持低位，毛利率保持高位，业绩增长更为确定。长期成本端议价能力提高，高市占率下成本波动向下游转嫁能力提高。目标价22.5元，增持评级。

　　与前不同的认识:

　　公司原材料价格对业绩影响大，原材料涨价1%EPS降0.03元。13年成本保持低位概率增大，业绩增长更确定。中期市占率提高成本端议价能力提高，向下游转嫁成本波动能力提高，毛利率稳定性更强。

　　预计13年毛利率保持稳定:（1）公司成本中影响较大的是护面纸和煤炭，年初至今两者价格都保持低位。公司原材料库存两个月左右，因此上半年毛利率可以保证。（2）各国经济学家对今年全球经济预测增速与去年持平，美国增速略高2.5%，中国增速略高于去年，弱复苏下煤炭和护面纸原料美废难以大幅上涨。我们预计13年公司将保持高毛利率。

　　中期看，美废对成本影响减小，脱硫石膏将增大。（1）国内护面纸产能在90万吨左右，而消费量则在60万吨左右，产能过剩，石膏板是纸厂的重要下游之一，议价力强，因此美废价格上涨会在纸厂环节受到平滑。（2）北新建材在扩张建厂时都选择了靠近资源的中型城市，和电厂展开合作。凭借规模优势和近电厂的地理优势，北新建材相对于其它中小石膏板企业，在脱硫石膏的成本价格上有相对优势。

　　公司20亿产能目标将提前至14年完成，成本优势和强而有力的渠道优势将有助于产能的消化，实现量的较快速增长。成本端公司对护面纸议价力增强。我们上调公司盈利预测2013-14年EPS至1.5和1.81元。考虑到公司未来石膏板量的释放，以及龙骨通过经销商模式销售放量的概率也较大，给予公司15倍PE，目标价22.5元，增持评级。

　　海印股份:成立专项计划保障项目建设资金

　　海印股份 000861 批发和零售贸易

　　研究机构：东方证券 分析师：郭洋 撰写日期：2013-05-17

　　事件:16日公司公告将以旗下部分物业未来的租金收入打包作为基础资产，设立专项资产管理计划，拟募集不超过16亿元，用于未来经营。该方案仍需股东大会及证监会批准。

　　此外，16日公司股价涨停。

　　投资要点

　　融资主要用于现有项目开发:据前期现场走访了解，公司多个项目近期进展较快，计有番禺又一城酒店、肇庆大旺又一城、鼎湖又一城、国际汽车城等同时在建，预计展贸城二期开发也将早于原先预期。自2011年停止增发计划以来，公司的储备项目增加了近3000亩，业务模式从轻资产逐步向轻重结合过渡的过程中，增厚了资产也增加了对营运资金的需求。我们认为本次设立资产管理计划融资的主要是为推动现有储备项目及补充日常营运流动资金之用，也体现了大股东对旗下项目未来租金收益稳定增长的充分信心。

　　2013年两大业务有明显改善预期:商业物业经营方面13年预计增量有，一再跳票的花城汇预计将于6月开业、上海森兰项目有望年内开业、奥特莱斯全年经营；2014年将有展贸城一期投入运营、大旺商业部分的招商完成；我们预计2013年下半年开始公司物业经营业务又将进入一个较快的扩张期；化工业务方面，炭黑业务即将剥离并置换入业绩稳定的总统大酒店项目；高岭土业务去年受北海拖累再次低于预期后公司推动了产品策略调整，部分固定资产折旧摊销也于去年完成，我们预计2013年的情况是茂名基地稳步增长，北海全年微幅亏损，整体较2012年将有较大提升。

　　一直以来我们看好公司的逻辑在于公司独特的商业物业运营能力及基于此的抗周期能力，以及充足的项目储备。短期看点是月内的汽车城招商和6月的花城汇开业（预计），两项目经营情况将成为短期股价的催化剂。考虑到公司从2013年下半年开始，两块主营业务均将有较快增长预期，以及近年来公司商业物业运营的核心竞争力已一再验证，运营模式也有充分的优化调整，我们认为公司目前价格已有低估。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.00、1.27、1.42元，参考商业行业目前14X的估值水平，对应目标价为14元，维持公司买入评级。

　　风险提示:公司项目受到外部因素影响开业慢于预期的风险；景气下滑风险

　　科华恒盛:引领国产UPS电源业务模式转型，运营商、交通、数据中心共举成长

　　科华恒盛 002335 电力设备行业

　　研究机构：银河证券 分析师：王家炜 撰写日期：2013-05-17

　　1.事件

　　近日我们对科华恒盛进行了跟踪研究。公司作为国产UPS电源系统第一品牌，战略清晰、执行到位，从信息化UPS电源产品为主向产品解决方案顺利转变，带来公司目标市场空间的数倍陡增和更具竞争力的客户拓展能力；公司数据中心解决方案在13年预期放量增长，高端电源在运营商（电信投资步入增长周期）、交通领域的快速增长也有望成为13年的重要拉动力。

　　2.我们的分析与判断

　　1）、转变业务模式，差异化竞争、陡增目标市场空间

　　公司2007~2011年收入复合增速35%、毛利复合增速38%、净利润复合增速95%，但公司积极转变以迎接新的机遇和挑战。在2012年经济形势严峻的情况下，仍顺利完成从“卖相对单一的UPS电源系统”向“端到端电源解决方案”业务模式的战略转型，为未来的新一轮快速成长打下基础。

　　单个机房和动力供应相关的投入中，UPS电源系统占比约20%，通过从单一信息化UPS电源系统为主向解决方案提供商的转型，不仅市场空间获得了数倍的增加（公司仅需要把控住营销服务体系和核心研发制造体系，低门槛产品制造完全可以外包和外购），并且在实现差异化竞争力上获得巨大提升:l应对本土竞争对手，通过解决方案，拉开竞争层次的差距，摆脱价格竞争的压力，依托“产品高端化+差异化技术方案”巩固国产品牌龙头地位；

　　应对中大功率UPS电源市场寡头竞争的外资厂商，通过相似的解决方案业务模式拉近差距，依靠客户黏性、服务和价格优势，提高市场份额。尤其服务优势，公司已建立9大技术服务中心、51个直属服务网点，150余位技术工程师组成专业服务团队；新型的3A服务，从传统应急维修转变为预防为主的本地化、主动化的厂家级服务模式。

　　2）运营商、交通市场齐发力，数据中心解决方案突破高端市场

　　数据中心关联度很大的一块是UPS电源系统，公已形成了基于“核心产品UPS电源系统+配电柜+机柜+精密空调+三维监控系统”等比较完整的一体化数据中心解决方案，并在公共、工业、金融、企业、电力、通信、其他等各行业累计了上百个样板项目。

　　UPS电源功率越大，门槛越高，此前大型数据中心的电源，基本被外资垄断；科华恒盛即将完成验收的华北石油IDC一期项目（上千万合同的大型数据中心），实现了国产品牌对大型乃至超大型高端数据中心市场的突破。

　　据媒体报道，5月15日，工业和信息化部电信研究院副院长刘多在召开的2013宽带通信及物联网高层论坛上透露，因特网数据中心（IDC）和因特网接入服务（ISP）牌照发放在即，已有60多家企业申请；移动互联网、物联网、云计算也将推动IDC市场建设规模的快速增长。

　　3.投资建议

　　小公司、大市场，优秀的历史快速成长记录（07~11年收入复合增35%、毛利复合增速38%、净利润复合增速95%）、2012年完成业务模式战略转型准备，2013年我们预期48%净利润增长，13~15年收入分别为12.1亿（+29.7%）、15.8亿（+30.85%）、20.51亿（+29.5%），EPS分别为0.63/0.79/1.04元，13~15年预期收入复合增速30%、净利润复合增速35%，合理估值PE30倍PE。首次覆盖，给予“推荐”!

　　4.风险

　　1）宏观经济下滑风险（UPS电源系统的滞后周期影响）。

　　5.催化剂

　　1）重要项目中标、估值存在提升空间。

　　歌尔声学:歌尔不仅有声学，有能力切入可穿戴终端和汽车电子

　　歌尔声学 002241 电子行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：毛平 撰写日期：2013-05-17

　　苹果订单:预计对2Q13业绩负面影响有限，对3Q13影响正面

　　在2Q13苹果订单环比减少30%不利条件下，公司1H13业绩指引净利润仍然同比增长50-70%（我们预计增长56%），可见苹果订单下调对公司的不利影响有限，三星、SONY等客户的收入贡献在快速提升。我们预计，苹果新产品供应链订单有望从6月起逐步量产，3Q13集中放量，声学部件变化不大。

　　歌尔不仅有声学，有能力切入可穿戴终端和汽车电子

　　依靠在声学的技术积累和声学部件在智能交互中的不可替代性，公司持续参与到国际顶级客户的新品研发中:1）我们认为，公司有能力切入到国际大客户的智能手表和智能眼镜的研发设计，预计2014年有望获得零组件，甚至整机代工订单；2）我们预计围绕着声控可视化的车载智能交互终端有望推向市场，我们认为这将成为公司在汽车电子领域的重要机会点。

　　在保持ROE稳定的条件下，有望从零组件向整机渗透

　　我们认为，公司若可保持声学领域的全球领先地位，则有望持续参与全球顶级客户的新产品开发，选择性地向整机渗透；虽然整机代工毛利率低于零组件，但周转率更高，ROE仍有望保持在20%左右；我们预计公司2H13有望启动SONYPS4游戏机和外设，和三星智能电视遥控器的代工业务；2014年或迎来新一轮创新高峰，看好其长期成长空间。

　　估值:上调盈利预测和目标价，下调评级至“中性”

　　考虑到14年起可穿戴终端业务的贡献，我们将13-15年EPS预测从1.66/2.35/3.04元上调到1.66/2.45/3.22元，并上调长期增长假设，目标价上调到69.8元（基于VCAM-DCF估值法推导，WACC为8.4%）。我们看好公司长期发展，但经过前期快速上涨后，估值可能承压，下调评级至“中性”。

　　丹邦科技:全产业链的软板龙头企业，积极向膜材料进军

　　丹邦科技 002618 电子行业

　　研究机构：平安证券 分析师：卢山，林照天 撰写日期：2013-05-17

　　主要观点:

　　丹邦科技（002618.SZ）是国内软板行业龙头企业，从事FPC、COF柔性封装基板及COF产品的研发、生产与销售。公司是全球少数拥有完整产业链布局的厂商，技术积累深厚，毛利率常年维持在50%以上的水平。

　　其主要产品FPC、COF等涉及电子产业链各主要环节，下游应用范围广泛。

　　募投产能即将释放。公司在东莞松山湖已投资4.97亿元建设柔性封装基板及COF产品项目。公司募投项目需要环评认证，由于审批进度的原因迟迟不能落地，影响了公司产能的释放。我们认为公司过往业绩的低增速有客观条件的限制，不是公司真实竞争力的体现。公司年报中预计6月份松山湖项目将投产，未来随着募投项目的达产实施，公司业绩有望迎来拐点。

　　FPC行业将受益于智能终端高增长。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率，同时又加入触控、镜头等多种功能，因此单机软板的需求不断提升，FPC为PCB产业中移动智能终端的最大受益者。

　　从功能手机转换为智能手机，从传统NB转换为平板电脑及超极本，单机软板使用量及产值都将大幅提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲，可根据空间大小及形状进行立体配线，而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。根据IEK的数据，12年全球软板行业产值达到68亿美元，同比增长5.9%，预计13、14年将保持6个点以上的行业增速。

　　COF产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。目前，TFT-LCD驱动芯片封装是COF产品最主要的应用市场，占COF产品应用市场份额85%以上。COF封装具有高密度、高接脚数，微细化，集团接合，高产出以及高可靠度的特性，应用前景广泛。以可穿戴式设备为例，它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能，对封装可靠性、轻薄性的要求非常高，未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于COF具有轻薄短小，可挠曲以及卷对卷生产的特性（也是其它传统的封装方式所无法达成的），COF产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。

　　盈利预测:谨慎起见，不考虑公司增发项目摊薄及PI膜贡献，我们预计公司13-15年净利润分别为0.73、1.14、1.59亿元，EPS分别为0.45、0.71、1.00元，对应12/13年静态及动态估值分别为57/44倍。公司短期面临估值压力，但中长期发展前景看好，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示:公司产能消化的风险；PI膜项目不确定性较大的风险。

　　威孚高科:国iii产品销售或有缓冲期，公司长期投资价值不变

　　威孚高科 000581 机械行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈实，邹天龙 撰写日期：2013-05-17

　　我们认为不宜过度解读近期媒体关于国IV排放标准推迟至15年的报道

　　最近国内某商用车行业网站转载了一条关于国IV排放标准的新闻，称国IV将推迟至2015年1月1日执行。该新闻的出处并非是国内官方媒体。目前已经有北京、上海、南京等多个城市正式发布关于将在13年7月1日执行国IV的通知。我们认为大概率上环保部不会公开宣布推迟国IV排放标准的实施。

　　从中机公司近日发布的通知中，我们推断国III产品销售或有缓冲期

　　中机车辆技术服务中心于5月10日发布通知宣布，自13年7月1日起，新申报重型柴油车产品均应符合国IV排放标准，并停止受理国III产品。根据国II升国III的经验，从法规推进顺序上来看，首先是中机公司停止接受国II产品的申报，然后停止生产和销售国II产品。我们认为，为了不造成过度的社会资源浪费，7月1日后国III产品很可能将被允许销售半年时间。

　　我们认为国IV实施中尿素加注设施和油品质量并不是不可逾越的障碍

　　我们认为尿素加注设施不健全的问题可以通过安装车载灌装尿素溶液的方式解决。如果使用高压共轨叠加SCR尾气排放技术，即使用国III品质的柴油，重卡的尾气排放也能达到国IV标准。

　　估值:我们认为公司长期投资价值不变，维持“买入”评级

　　我们认为即使国III产品销售有缓冲期，其影响也只是让威孚的盈利高峰期向后推延，并不影响公司在燃油喷射和尾气排放领域中的强势地位。我们维持13~15年盈利预测为1.77/2.65/2.84元和47.4元目标价（根据瑞银VCAM现金流贴现模型推导，WACC假设8.8%），该目标价对应13年PE为26.8x。

　　置信电气:节能服务第一单，发展空间拓宽

　　置信电气 600517 电力设备行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：王静，赵曦 撰写日期：2013-05-17

　　公司与重庆市巴南区政府签订能源管理服务平台项目框架协议。5月16日，公司与重庆市巴南区政府签订战略合作框架协议，公司将为巴南区企业提供耗能数据采集、用能监测（控制）、节能评估、节能项目改造等服务。该项目是公司新发展的节能业务的首单，推断此次签订的框架协议后续将陆续进入具体项目签约阶段。

　　从制造厂商向节能服务领域拓展，大幅拓宽市场空间。5月14日公司已将经营范围增加了节能业务，包括了节能工程的咨询、设计、承包、实施和维护；节能工程的合同能源管理及金融支持服务；节能环保成套设备及产品的设计、生产、销售、安装和维护，同时成立了节能事业部。由此，公司已经从变压器等的制造厂商向节能服务及节能环保设备等领域拓展，其发展的天花板就由变压器等设备的市场容量扩容至广阔的节能行业，成为公司新的战略定位。

　　或成为国网电科院节能业务平台，提供未来增长点。节能产品及服务业务在国网电科院已经进行了一段时间的培育，由于公司此前主营非晶合金变压器属于节能产品的一种，此次业务领域的拓宽合乎发展逻辑。我们认为公司或将成为国网电科院乃至国网的节能业务的平台，并有望获得大股东在人才、技术及资金等方面的支持，将该业务迅速做大，提供未来重要的增长点。

　　13/14年摊薄EPS预计为0.70/1.16元，维持“买入”评级。我们暂时不考虑节能领域对业绩的影响，并维持对公司的盈利预测，预计2013/14/15年公司将分别实现每股收益0.70/1.16/1.42元。考虑到节能服务带来的发展空间，给予今年25倍PE，目标价调整至17.5元，维持对公司的“买入”评级。

　　国投新集:因重大事项停牌，可能启动收购母公司煤炭资产

　　国投新集 601918 煤炭开采业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：韩永，张富盛 撰写日期：2013-05-16

　　最新事件

　　2013年5月15日国投新集收市后发布公告称收到第一大股东国家开发投资公司通知:国家开发投资公司筹划涉及公司的重大事项。由于该重大事项存在重大不确定性，因此公司自2013年5月16日起开始停牌，不迟于5月22日复牌。

　　潜在影响

　　我们认为公司停牌可能是为了解决与母公司的同业竞争问题。在2012年报中，国家开发投资公司和国投煤炭公司重申了对国投新集的承诺:国投煤炭有限公司和国家开发投资公司未来不直接从事煤炭开采、洗选加工业务；国投煤炭和国投公司控制企业不在本公司的销售区域内向和本公司客户相同的客户销售和本公司出产煤种相同的煤炭产品。为了解决同业竞争问题，5月9日国投煤炭已经在北京产权交易所挂牌转让国投曲靖煤炭开发有限公司（负责煤炭生产的子公司）100%的股权。

　　国投新集可能进一步收购国家开发投资公司下属的煤炭资产。根据国开投公司资料，公司在安徽、陕西、新疆、河南和内蒙古等五个区域发展煤炭业务。2012年前3季度国开投公司各下属子公司煤炭总产量2，310万吨，毛利46.8亿元（具体信息请参见附表）；而国投新集的煤炭产量为1，395万吨，毛利23.1亿元。

　　收购事项还存在不确定性。我们还需等待国投新集的进一步公告来了解其是否会收购更多煤炭资产。需要注意的是，煤炭行业曾出现过交易未能推进的先例。开滦股份在停牌3个多月之后宣布由于母公司资产盈利能力下降而放弃了收购。

　　估值

　　我们保持公司盈利预测不变，基于Director"sCut的12个月目标价仍为10.22元，维持买入评级。

　　主要风险

　　安徽地区煤价如果走弱将影响公司盈利；收购事项仍存在较多不确定性。

　　特锐德:13年底部反转或已确立，“内外并举”扩充发展空间

　　特锐德 300001 电力设备行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘骁 撰写日期：2013-05-16

　　本报告导读:

　　特锐德新增订单情况表明底部反转或已确立，未来公司或将继续利用外延式发展，形成规模扩张新动力，14年EPS由0.89上调至0.95元，目标价由16.8上调至19.5元。

　　投资要点:特锐德2013年1-4月累计新增订单或已超5亿元，同比翻番，由此我们认为其底部反转或已确立；未来公司或将加大外延式发展的力度，形成规模扩张新动力，公司或将在区域市场突破上取得更好的拓展，由此我们将公司2014年EPS由0.89元上调至0.95元，预计2013年EPS为0.7元，目标价由16.8元上调至19.5元，维持“增持”评级。

　　新增订单同比或已翻番，提升了我们对公司2013年EPS为0.7元的判断的确定性。我们判断公司2013年或将取得14-15亿元订单，同比2012年的10.2亿元增幅或达50%。由于公司订单确认周期在1-2个季度之间，且2013年1-4月累计公司新增订单或已超5亿元，由此提升了我们对公司2013年EPS为0.7元判断的确定性。

　　提请注意公司发展战略变化带来的外延空间，我们判断未来公司或将加大外延式发展的力度，形成规模扩张新动力。公司未来发展战略为“内生+外延”式发展并重，我们判断公司在未来3年或通过增资并购等方式在全国大部分省份建立1家以上的子公司，我们认为未来公司区域性拓展将取得明显成效。

　　近期催化剂:1.本周青岛市地铁一期工程（3号线）开始招标，预计在2013年06月07日开标，基于公司地缘优势以及公司在高铁上优秀的业绩记录，我们判断公司中标是大概率事件，对应标的金额在8000万元左右。2.据甘肃机电设备网讯，公司被列为“干青线”信号箱变等第一中标候选人，我们预计该标的金额在5000-6000万元。

　　双鹭药业:主导产品潜力大新品种预期强

　　双鹭药业 002038 医药生物

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：胡德军 撰写日期：2013-05-16

　　通过对双鹭药业的持续跟踪，我们继续看好:1、公司主导产品贝科能未来快速增长的潜力；2、公司对代理商有较强的议价能力，未来有望分享更大比例的利益；3、公司新品种预期强，近期的看点是达沙替尼、来那度胺、长效立生素、泰思胶囊研发的推进。

　　贝科能未来快速增长的潜力:贝科能的细胞赋活剂功效、全科用药地位、以及独家品种的定价优势使其具备放量的基础；贝科能2010年新进10个省市地方医保，新目录下的省级药品集中采购陆续展开是贝科能放量的有利条件。

　　公司未来有望分享贝科能更大比例的利益:公司的销售模式以代理为主，主导产品贝科能的主要代理商为海南康永。随着贝科能在终端成长为销售超过20亿的大品种，以及今年9月新一轮5年代理合约开始，我们估计公司分享更高比例的利益较为明确。

　　研发驱动，新品种预期强:去年公司的新品种替莫唑胺胶囊、扶济复凝胶上市，其中扶济复凝胶今年1季度已经迅速成长为公司的前10大品种之一。公司的研发储备长短期结合，有多个产品已经申报生产或处于临床阶段，近期的主要看点有:达沙替尼（生物等效性有望于今年6月完成，经绿色通道今年底有可能获批）、来那度胺（有望年内完成临床试验）、长效立生素（有望于年内完成三期临床）、抗老年性痴呆新药泰思胶囊（临床三期）研发持续推进。

　　投资建议:我们继续看好贝科能的增长潜力以及公司产品梯队不断丰富和壮大，考虑到公司今年4季度起有望开始分享贝科能更大比例的利益，我们小幅上调2014、2015年的盈利预测，预计2013-2015年净利润分别为6.58、8.95、11.40亿元（前次:6.58、8.36、10.43亿元），同比增长36.73%，36.12%，27.35%（前次:36.73%，27.06%，24.83%），对应EPS为1.72、2.34、2.99元（前次:1.72、2.19、2.73元），上调目标价至72.24-77.22（前次:58.48-59.13元），维持“增持”评级。

　　风险因素:

　　医药行业宏观政策的不确定性。

　　研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

　　掌趣科技:获得《喵将传》代理权，手游业务继续升温

　　掌趣科技 300315 计算机行业

　　研究机构：渤海证券 分析师：崔健 撰写日期：2013-05-16

　　事件:

　　近日，掌趣科技对外宣布，将获得上海方寸全新推出的手机网游《喵将传》iOS版大陆地区代理，共同打造全新的千万级手游。

　　点评:

　　《喵将传》月收入有望突破千万级

　　上海方寸公司今年年初推出的《怪物X联盟》曾创造了月千万的收入流水，《喵将传》游戏集养成、收集、策略、卡牌于一体，游戏模式较丰富，能吸引不同需求的玩家。此前已对外公布了《喵将传》的相关资料和首版官网，引起了行业内的广泛期待，公司认为《喵将传》有希望成为本年度又一款月收入千万级的明星网游，乐观预计收入可能会达到3000万。

　　加大高付费率产品的发行力度，手游业务收入值得期待

　　2012-2013年掌趣科技继续加大了手游业务的投入力度，2013年公司计划发行移动联网游戏16-20款，其中自主研发游戏8-10款，代理发行游戏8-10款。其中，移动联网游戏产品以《石器时代OL》、《西游降魔篇》、《魔兽来了》等为主要代表作品；游戏类型以策略类，RPG，模拟经营，战斗类游戏为主。据文化部报告显示，2012年移动网游戏市场规模为65.1亿元，同比增长68.2%；我们预计2013年有望达到80亿，不断加速成长的市场为公司提供了广阔的发展空间。移动应用分析公司Apsalar通过分析iOS平台数据发现，策略类、trivia类、冒险类、家庭类、RPG类型游戏拥有最高的内购付费率；掌趣以高付费率的游戏类型为主打，目前《西游降魔篇》、《石器时代》等作品在iOS等平台上表现良好，预计2013年公司的手游业务收入将达到1.1-1.3亿元左右。

　　盈利预测

　　我们认为自主开发的产品以及代理手游的不断上线，将使公司提升行业地位。维持盈利预测，预计13-14年的EPS分别为0.93和1.29元/股，且享受行业快速成长和并购事件带来的估值溢价，继续给予“推荐”的投资评级。

　　白云机场:4月经营资料表现平稳，72小时过境免签获批

　　白云机场 600004 公路港口航运行业

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：李晓璐 撰写日期：2013-05-16

　　结论与建议:

　　5月14日国务院正式批准白云机场对45个国家实施72小时过境免签政策，该政策将有利于带动旅游和商务需求。4月份最新的经营资料同比继续回升，其中旅游需求增长较快。从今年的业绩来看，受益于主业平稳恢复及营改增，我们预计2013年公司有望实现13%的增长。

　　股价对应2013年和2014年P/E分别约为9.2倍和8.6倍，2013年P/B约为1.1倍。当前股价对应的股息率达4.37%，维持买入投资评级。

　　得益于经济复苏，4月份经营资料同比继续回升:4月单月完成飞机起降架次3.18万架次，同比增长5.23%；4月单月旅客吞吐量424.21万人次，同比增长6.84%；4月单月完成货邮吞吐量10.84万吨，同比增长3.88%。

　　从客运需求看，旅游需求仍较旺盛，而商务需求略显不足；货运需求表现一般。我们预计公司2013年全年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长6%、7%、4%。

　　4月份经营资料环比呈现季节性回落:其中飞机起降架次环比下降2.65%；旅客吞吐量环比下降6.77%；货邮吞吐量环比下降1.54%。航空业的淡旺季较为明显，随着春节过去4月份开始转入淡季，至三季度需求再次回升。

　　白云机场对45个国家实施72小时过境免签政策于近日获批，将带动旅游和商务需求的增长。公司表示目前该政策的具体实施时间尚不能确定。

　　公司一直在为“中转联乘”做积极的准备，并且在2012年取得了较大进展。一是成功争取国际"通程联运"试点政策落地；二是24小时国际过境旅客免办边检手续政策获得公安部批准，进一步改善通关环境；三是2012年新增10条国际航线，国际航线总数达到113条，增强国际航线网路辐射能力。此外，公司近期决定投资约2亿元改造航站楼以优化国际旅客进出港流程。

　　白云机场目前的运能接近饱和，预计二期扩建工程首条跑道将于2014年率先建成并投入使用，可缓解公司运能紧张的局面。与此同时，公司还在继续争取空域资源，并争取扩大飞机起降高峰小时容量。

　　广州从2012年11月1日开始实施营业税改增值税，该项政策为公司减负。公司增值税适用税率为6%。今年一季度，营业税金同比减少3340万元，同比下降73%，是单季盈利快速增长的主要原因。在主业保持平稳增长的情况下，我们预计2013年营改增将有助公司全年净利润实现较快增长。

　　盈利预测:2013年第一季度公司实现归属母公司净利润2.16亿元，同比增长20%。预计公司2013年和2014年可分别实现净利润8.55亿元（YoY+13%，EPS为0.74元）和9.15亿元（YoY+7%，EPS为0.79元）。

　　福田汽车:需求回暖可期，规模推动业绩增长

　　福田汽车 600166 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：银河证券 分析师：杨华超 撰写日期：2013-05-16

　　重卡业务继续扩张，充分受益于行业需求反弹。我们认为重卡销量将呈现逐步回暖的趋势，预计2013年重卡行业增长8%。春节后受各地需求陆续释放、社会低库存和国四切换的影响，去年没发生的“冬储”有望形成今年的“春储”行情，二季度重卡弹性值得期待。公司重卡销量预计13年同比增长10%，对业绩弹性大，将受益于行业转好。

　　轻卡业务上，低端产品销量回暖、中高端产品销量占比提升，原材料及零部件价格处于低位，业绩弹性较大。公司在轻卡行业龙头地位稳固，在该领域有绝对竞争优势，受益于城镇化进程加速，产品结构持续改善。预计2013年轻卡同比增长6%。

　　客车业务将稳步增长，新能源客车业务的突破值得期待。公司在国内最早实现新能源汽车的产业化，欧辉新能源客车是国内最早进入市场运营的新能源客车，是北京公交首选产品。北京是治理PM2.5各城市中的重中之重，若出台相应新能源汽车更新政策，福田将充分受益。预计公司大中客销量13年同比增长5%以上。

　　我们长期看好公司通过与戴姆勒和康明斯合资带来的竞争力提升，并通过战略转型实现多项业务向国外扩张。预计2013-2014年公司的EPS为0.45元、0.49元，给予2013年18-20倍估值，给予“推荐”的投资评级。

　　短期催化剂是:（1）重卡、轻卡销量持续向好超预期；（2）新能源客车订单增量；（3）公司高附加价值产品需求释放。

　　主要风险因素:（1）宏观经济持续低迷；（2）原材料价格上涨。

　　华谊嘉信:收购三家广告公司，大幅改善业绩成长性

　　华谊嘉信 300071 传播与文化

　　研究机构：海通证券 分析师：刘佳宁，白洋 撰写日期：2013-05-16

　　华谊嘉信5月14日公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式，收购东汐广告49%股权、波释广告49%股权以及美意互通70%股权，并募集配套资金。本次交易的总对价为20562.74万元，其中股份支付1661.64万股，现金支付4112.55万元（全部来自于配套融资的6850万元）。三家公司2012年净利润分别为1337万元、486万元和344万元，2013年最低承诺业绩分别为2605万元、1405万元和667万元，本次收购对应2012年和2013年净利润分别为18.2倍和8.4倍市盈率。收购完成后华谊嘉信股本将增加至17957万股。

　　目前华谊嘉信已经持有东汐广告和波释广告51%股权（2011年公告收购），所以本次并购是对两家公司少数股东权益的收购。

　　我们对华谊嘉信此次并购的评价要点

　　1.公司凭借此次收购加强了在营销行业的服务类型，包括展会、广告、数字营销等，在原有终端营销和促销服务等人力密集型主业增长接近停滞的情况下，此次并购使公司业绩成长性得到了极大的改善；

　　2.公司对并购后的经营掌控尚无先例，所以此次重组后的发展待观察，之前已经控股的东汐和波释在12年发展一般，13年目标利润翻倍甚至更高，经营变化值得关注；

　　3.并购方案在对赌方面有所创新，不仅强调净利润指标，还对应收账款管理、客户数量与结构和主业范围四个方面进行严格限制，明确表达风险控制以及对并购方的强力约束；

　　4.公司此次并购并未使用任何自有资金，反而利用配套融资在并购后新增资金数千万元，为未来发展做储备；

　　5.公司2012年EPS为0.25元，2013年全面摊薄备考EPS提升至0.37元（假设全年并表），以2013年30倍的估值测算，公司股价目标价约在11.1元，我们认为公司仍有强烈的并购预期，股价空间应更大，首次给予“中性”评级；

　　6.同时建议投资者关注配套融资增发（增发底价8.91元、锁定期12个月）769万股的投资机会。

　　收购方式

　　华谊嘉信拟以发行股份及支付现金相结合的方式，收购东汐广告49%股权、波释广告49%股权，以及美意互通70%的股权，交易总对价为20562.74万元，其中股份支付1661.64万股，现金支付4112.55万元。具体如下:

　　（1）向霖漉投资非公开发行857万股，支付现金2122万元，购买其持有东汐广告49%股权，交易对价为10609万元；

　　（2）向孙高发非公开发行477万股，支付现金1180万元，购买其持有波释广告49%股权，交易对价为5902万元；

　　（3）向王利峰和胡伟非公开发行197万股和130万股，分别支付现金488万元和322万元，购买两者持有美意互通42.2%和27.8%的股权，对应70%股份交易对价为4051万元。

　　整体支付方案

　　公司此次并购并未使用任何自有资金，交易涉及发行股份购买资产以及配套融资两部分。其中

　　（1）股份支付部分:1661.64万股，对应20562.74-4112.55=16450.19万元。公司向霖漉投资、孙高发、王利峰和胡伟发行股份购买资产的发行价为定价基准日前20个交易日均价，即9.90元/股。

　　（2）现金支付部分:4112.55万元，全部来自于配套融资。公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，即发行底价为8.91元/股，股份数量不超过769万股，融资总额不超过6850万元。

　　（3）锁定期:股权支付部分1661.64万股的锁定期为36个月，配套融资不超过769万股的锁定期为12个月。

　　公司盈利预测

　　公司2012年净利润3882万元，EPS为0.25元，假设2013年标的公司合并报表，东汐广告、波释广告及美意互通三家公司2012年净利润分别为1337万元、486万元和344万元，在2013年最低承诺扣非后净利润分别为2605万元、1405万元和667万元，我们进行初步测算，公司备考净利润规模达6661万元，目前股本15527万股，增发后为17957万股。因此，公司2013年全面摊薄后备考EPS提升至0.37元。

　　对赌和奖励方式

　　此次交易对方承诺的对赌业绩目标包括净利润指标、应收账款管理、客户数量与结构、主业范围四个方面。

　　（1）净利润指标:东汐广告、波释广告及美意互通三家公司2013年最低承诺扣非后净利润分别为2605万元、1405万元和667万元，且每年净利润率分别不低于6%、20%和25%。

　　（2）应收账款管理:东汐广告、波释广告及美意互通三家公司2013年承诺应收账款周转率不低于3次/年、2次/年、3次/年；且截止至每年7月末，上一年度末的应收账款回款率均不低于90%；且每年坏账率不高于0.2%、1%、1%；且全部股份解锁前应收账款回收率均达到95%。

　　（3）客户数量与结构:东汐广告、波释广告及美意互通三家公司2013年承诺发生业务往来的客户数量不低于15家、5家、20家；且第一大最终客户毛利润占总毛利润的比重不高于50%、65%、30%；且前三大最终客户毛利润占总毛利润的比重不高于80%、95%、70%；且直接客户贡献毛利润占总毛利润比重不低于20%、85%、30%。

　　（4）主业范围:东汐广告承诺2013-2015年主营业务收入应全部来自媒体投放、代理及相关业务，包括但不限于该业务的前后端，策划、顾问、制作等服务；波释广告承诺2013-2015年主营业务毛利润应全部来自活动、路演等相关业务，其中90%应来自汽车活动、路演；美意互通承诺2013-2015年主营业务收入应全部来自网络营销。

　　在奖励方面，东汐广告在承诺期内实际净利润若超过9482万元且复合增速超过20%，交易价格调整为12765万元（13年承诺净利润*10*49%）；波释广告在承诺期内实际净利润超过5114万元且复合增速超过20%，交易价格调整为6540万元（13年承诺净利润*9.5*49%），或者实际利润超过5357万元且复合增速超过25%，交易价格调整为6816万元（13年承诺净利润*9.9*49%）；美意互通在承诺期内实际净利润超过2543万元且复合增速超过25%，交易价格调整为4202万元（13年承诺净利润*9*70%），或者13年实际利润超过700万元且承诺期利润超过3000万元，交易价格调整为4410万元（700*9*70%）

　　标的公司的情况

　　本次交易收购的东汐广告、波释广告及美意互通，三家公司分别从事媒体代理、汽车线下活动营销、以及互联网广告业务。

　　东汐广告:从户外广告代理起步，目前已拓展至电视媒体代理和报纸媒体代理，积累了大量行业经验。东汐广告已与安吉斯集团旗下凯络广告形成战略合作关系，为其提供区域性媒体代理服务，帮助凯络广告实现在中国各级媒体市场的战略布局，使东汐广告将获得稳定的业务规模。

　　波释广告:为专业从事汽车客户线下活动营销的广告公司，为客户提供包括车展、试乘试驾、新闻发布会、新车发布、媒体互动等活动的专业创意设计、制作搭建、运营管理一站式体验营销服务，帮助客户提升品牌形象、扩大市场影响力、提高受众忠诚度、推动产品销售。

　　美意互通:通过自主研发的ADMIND网络广告管理系统为品牌广告客户提供一站式互联网富媒体广告投放解决方案。美意互通具有较强的技术能力，在行业内具有较强的竞争力，其自主研发的ADMIND网络广告系统主要功能包括定向管理及投放优化、网络广告监测及数据报告，分别能够帮助客户实现网络广告的全方位定制化投放，以及为广告主或广告代理公司提供客观、精确的广告数据监测服务。

　　主要风险

　　标的资产的估值和经营风险、配套融资无法实施的风险、并购形成商誉减值的风险。

　　富安娜:新产品大放异彩，小宜家雄心勃勃

　　富安娜 002327 纺织和服饰行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：张昂 撰写日期：2013-05-16

　　投资要点:

　　公司于上周召开2013年秋冬订货会，我们应邀参观后对公司的新产品设计、色彩把控以及时尚敏锐度印象深刻。在目前国内品牌遭遇定位不清的模式发展之惑背景下富安娜的“艺术家纺”具备有别于竞争对手足够高的区分度，“设计壁垒”逐渐形成，虽然现在行业整体压力仍大，但长期来看公司竞争优势突出，成长路径明晰，理应给予更高估值。

　　本次订货会的两大特征:玩色彩、玩家居。1）订货会主题“雀悦”，所有的产品设计都围绕在该主题下进行，色彩大胆突破，启用金色、蓝色，尝试撞色，首次加入豹纹、孔雀等动物因素，大放异彩；2）大家居步伐更大，提出“小宜家”目标，采用组合销售策略，家居品延伸至沙发、壁纸、胶皮地板、窗帘、丝巾、包包等。我们认为该类产品的横向延伸将和床品主业相互促进带动，提高品牌文化和客户粘性，示范性搭配也赋予公司产品的服务型特征，打开了长期成长空间。

　　l加盟商对新色反馈热烈，认为富安娜销售额在当地远超其他品牌的根本原因就是公司产品有绝对优势，对公司产品开发充满信心，个别加盟商除床品外的家居占比接近50%，已在努力开500平米以上大店，以展示更多的家居用品。

　　公司销售近况和订货会情况:4月份商场直营比一季度略有反弹，订货会增速预计15%，虽较春夏下滑，但相比品牌服装尚算稳健。预计2013-2015年EPS分别为1.98元、2.54元和3.18元，给予公司22倍PE，目标价43.56元，增持评级。

　　长荣股份:新品认可订单丰厚打开13年想象力

　　长荣股份 300195 机械行业

　　研究机构：宏源证券 分析师：庞琳琳 撰写日期：2013-05-16

　　事项:

　　公司公告参加第八届北京国际印刷技术展览会第一天即与9家公司签署各型号印包设备50台套共计6928万元销售合同。

　　点评:

　　完成13年股权激励要求坚定可期。4年一届“CHINAPRINT”是亚洲第一、世界第二大综合性国际印刷品牌大展，参展商超1000家，公司本次展会参展的6款达国际先进水平，签署合同合计占12年收入10.2%。公司下游行业非常分散，参加展会是公司的成功销售对策，我们看好合同后续示范作用，坚定看好13年公司业绩。

　　新产品已开始发力贡献业绩，5年后有望再造长荣。本次销售合同中，新品检品机、喷码机已被多家客户订购，其中检品机销售今年有望过亿，毛利率超38%。喷码机也开始实现收入，整个市场规模不比印后设备空间小，超20亿元，毛利率30%以上。在可行性报告中，公司预计合资公司销售收入2013~2015分别可达0.5、1.5和3亿元，净利润率为30%，5年后全部达产后销售破10亿元，相当再造一个长荣。

　　云印刷产业化，WTP市场空间广阔。公司通过与台湾健豪合作“云印刷”进一步向下游产业链延伸。健豪股份1998年成立，在台湾经营已非常成熟，12年收入约25亿新台币。公司利用其成熟的系统与营运模式，有望在云印刷领域快速发展，后续发展值得关注。

　　估值与评级。公司限制性股权激励已授权完成，13年业绩进入上升通道。公司新产品进展较好，业绩超预期可能性逐渐加大。预测13、14和15年EPS分别为1.32、1.63和2.03元，对应动态PE为18、15、12倍。新产品不断成功拓展市场，成长空间扩大，公司基本面优质，未来有希望成为印刷及印刷设备领域的伟大公司，维持“买入”评级。

　　TCL集团:华星光电拟向董监高及核心技术人员实施股权激励

　　TCL集团 000100 家用电器行业

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪 撰写日期：2013-05-16

　　事件:TCL集团今日发布公告，华星光电拟向其董监高及核心技术人员实施股权激励。

　　点评:

　　本次激励对象:华星光电的董事、监事、中高级管理人员，核心技术（业务）人员，以及未来引进的核心员工。

　　授予激励对象定向增发3.5亿注册资本认购权。华星光电拟向TCL集团和激励对象分别设立的公司（注:下文简称“TCL设立公司”和“被激励公司”）定向授予增发的3.5亿元注册资本认购权。2013年“被激励公司”可现金认购不超过1.16亿元注册资本，“TCL设立公司”现金认购不低于2.34亿元注册资本，认购价均为1.06元/1元注册资本（没有任何业绩约束）。若华星光电2013及2014年业绩达成行权条件（见下表），则“被激励公司”可在2014、2015年分别以1.10元/1元、1.15元/1元的价格认购相应的注册资本。

　　行权条件及行权价格均较低，意在起到金手铐作用。2013-14年最高的业绩要求为:净利润不低于12亿元人民币且经营活动现金净流量不低于30亿元人民币。从我们对公司未来两年的盈利预测看，达到这两项指标的难度不大，且行权价格也较低，相信意在起到金手铐的作用，被激励对象可通过分红兑现收益，享受股权增值。2013年底起，国内将陆续投放5条8.5代线，人才竞争压力加大，而管理团队及核心技术团队是面板企业的核心竞争力，公司在此时推出股权激励，对于团队的稳定性将起到非常积极的作用。

　　盈利预测与投资建议。华星光电达产以来，各项指标表现优异，盈利持续超预期，2013-14年对TCL集团业绩贡献超5成，此次股权激励的推出将有效保障华星团队及业绩的稳定性。目前上游面板和下游整机业务的景气度较高，公司迎来黄金发展阶段，中性预期下2013~14年TCL集团可实现EPS为0.25、0.42元，同比增长169%、68%。若考虑贷款豁免，EPS可达0.29元、0.48元，同比增长210%、66%。我们对各项业务采取分部估值，目标价区间3.41~3.95元，维持“买入”评级。

　　风险与不确定性。面板行业景气的持续性；下游整机出货增速不达预期；手机业务能否扭亏。

　　北京科锐:在手订单丰厚，全年业绩无忧

　　北京科锐 002350 电力设备行业

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘建刚 撰写日期：2013-05-16

　　投资要点

　　近日，我们与北京科锐高管就公司经营情况进行了交流，主要观点如下。

　　配网景气持续，预计收入和新签订单保持平稳增长。2012年下半年电网建设速度放慢，影响了公司产品交货，导致12年四季度收入同比下滑8.7%。13年一季度也由于相同的原因，收入同比下滑17.7%。另外，从12年下半年开始，国家电网为准备配网设备集中招标，招标量有所减少，导致公司12年新签订单仅增长3%。

　　2013年，国家电网仍将配网建设作为两项工作重点之一，我们认为13年各地配网改造将继续开展，配网建设景气度可以维持，配网投资可以保持5%以上的增速。另一方面，我们认为12年电网建设速度放慢只是受国网内部短期因素的影响，未来建设节奏应会恢复正常。公司13年的收入和新签订单应能保持平稳增长。

　　在手订单丰厚，全年业绩无忧。根据历年的新签订单和营业收入测算，公司结转到13年的未执行订单约为4.5亿元。国网今年将进行两次配网协议框架招标，公司在第一次招标中得到3.87亿元配网设备框架标。

　　今年国网还将进行一次配网集中招标，南网和各省网也有部分配网设备招标，此外永磁开关、故障指示器等设备也将对订单有一定贡献；根据公司在第一次招标中的份额以及往年各产品的订单情况，我们预计公司13年将新签订单将达到15亿元。我们预计13年将有4亿元的订单结转到14年执行，则13年公司可确认收入13.2亿元，同比增长18%。

　　开拓薄弱省份市场和电网外市场，未来有持续增长空间。

　　从业务的地域分布上来看，山东、辽宁、河南、南网等是公司业务开展较好的区域；在国网的其他广大区域，公司业务较为薄弱。公司将在13年将加大薄弱省份的渠道建设力度，这将为公司开拓未来持续增长的空间。公司一直致力生产高技术含量的配网设备，这样的产品定位有助于新市场的开拓。

　　公司之前一直定位于电网市场，来自电网的收入占公司收入的绝大部分，公司准备13年加大对电网外市场的开拓力度。公司的产品完全可以满足工业用户的需要，我们预计电网外客户的占比将持续增长，为公司增长提供持续动力。

　　低毛利产品占比提高，毛利率仍将有小幅下降。公司12年年报的毛利率为28.3%，同比下降4.4个百分点。毛利率下降一方面是由于柱上开关等低毛利业务的占比增加，另一方面，环网柜、柱上开关、永磁开关的毛利率分别下滑5.3、7.2、7.8个百分点。

　　其中，环网柜产品的价格并无明显变化，毛利率下降是由于部分客户指定要求配套外资品牌产品，这些产品的毛利率很低，而这种情况在12年占比较大，因此拉低了该业务整体的毛利率。

　　永磁开关的相关产品有两种，分别是模块化变电站和一体化变电站，其中后者的毛利率较低；公司在12年拿到的一体化变电站订单较多导致业务毛利率下滑。

　　我们预计13年低毛利的柱上开关占比将继续提高，公司的综合毛利率比12年仍将有小幅下降。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.48元、0.54元、0.64元，对应的PE分别为19倍、17倍、15倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示:受特高压建设挤占资金的影响，配网投资有不达预期的可能；公司产品毛利率下降幅度超出预期；电网内薄弱市场和电网外市场的开拓可能受阻，影响未来增速。

　　九龙电力:脱销项目再下一单

　　九龙电力 600292 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：万联证券 分析师：宋颖 撰写日期：2013-05-16

　　事件:

　　九龙电力发布公告:公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司与贵州西电电力股份有限公司签订了《贵州西电电力股份有限公司黔北发电厂300MW#1机组烟气脱硝改造工程EPC总承包合同》。

　　点评:

　　1、中标项目进一步提升公司脱销市场份额:公司此次与贵州西电电力签订的《黔北发电厂300MW#1机组烟气脱硝改造工程EPC总承包合同》的内容包括了脱硝系统内所有工程设计、施工、设备及材料（包括专用工具、备品备件）供货、运输、保管、调试、实验、技术服务和技术指导、技术资料等。项目金额6874万元。今年以来，除本项目外，公司还与上海吴泾发电公司（9999万元）、内蒙古霍煤鸿骏铝电公司（9580万元）、上海长兴岛第二发电厂（1824万元）、河南中孚电力公司及安徽淮南平圩发电公司、淮南平圩第二发电公司（22649万元）等公司新签了脱销脱硫项目。今年新增项目金额合计50926亿元，加上去年已公布未结算项目金额约8亿元，将对公司13-14年业绩产生正面影响。

　　2、市场近期对大气污染治理政策预期强烈:近日，环保部公布了《关于公布全国燃煤机组脱硫脱硝设施等重点大气污染减排工程的公告》，2012年火电脱硝（完成比例97%）、钢铁烧结机脱硫（完成比例106%）、水泥窑脱硝（完成比例1045%）三大工程均完成了目标。另外，环保部还公布了《2012年度全国主要污染物总量减排核查处罚情况》，对在脱硫脱硝、城镇污水处理和建设领域违规地区和单位明确了处罚措施。年初以来，大气治理措施出台力度和时间远超市场预期，而近期雾霾天气再度引爆大气板块市场表现。随着雾霾天气越发严重，大气污染治理先受瞩目，大气污染防治的措施也有望进一步强化。公司是大气治理政策趋严的直接受益者。

　　3、8.2亿现金在手值得关注:近日，公司公告重大资产重组已全部过户完毕，至此公司非环保资产全部剥离出上市公司，公司的主营业务全部变为环保产业。此次剥离，公司获得收购资金8.2亿元现金，后续的投资计划值得关注，后续投资目标的尘埃落定或会成为公司股价表现新的催化剂。

　　4、盈利预测及投资建议:公司背靠中电投大股东的强大背景，在环保项目开发、环保资产并购及特许经营、资本运作等方面具有优先权，看好公司的发展前景，预计预测13-14年EPS0.42元、0.55元，对应PE40倍、31倍，维持买入评级。

　　风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低

　　双箭股份:产业升级利好龙头；盈利受益于橡胶跌价

　　双箭股份 002381 基础化工业

　　研究机构：广发证券 分析师：王剑雨 撰写日期：2013-05-16

　　产业升级利好龙头

　　输送带行业存在较为明显的产业升级趋势。一方面，模式上从只注重售前服务延伸到售前、售中、售后一条龙服务，强调技术支持的及时性、有效性；另一方面体现在产品升级。节能、节材、安全、环保等为产品升级方向。双箭股份在上述两方面均较为突出。

　　公司具有较强的品牌影响力和定价权

　　公司产品价格波动性小于原材料价格波动

　　公司订单分为工程单和备品单两类，二者占比约为40%和60%。通常，工程市场采用招标模式进行采购，对当期橡胶价格相对敏感；而备品市场采取直销模式，下游客户对橡胶价格的敏感程度较低。由于公司业务以备品市场为主，因此，其产品价格的波动性要小于主要原材料价格的波动性。

　　橡胶价格上涨趋势确定之前，公司盈利有望持续改善

　　备品市场较为稳定，工程订单增长放缓

　　潜在产能行业第一，不存在产能瓶颈

　　公司当前实际产能应在3700万平米左右。待募投项目完全建成投产后，公司产能规模4100万平米，达到行业第一。从供给角度看，目前行业低端产品供给较为充足，高端产品领域具有较高进入壁垒。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.58元、0.65元和0.79元，复合增速22%，对应当前股价PE分别为17.3倍、15.3倍和12.7倍。公司短期受益于橡胶价格下跌，中期受益于下游需求稳步增长及公司产品结构高端化，业绩有望保持平稳增长。建议关注橡胶价格下跌带来的业绩改善。

　　风险提示

　　1、出口退税率下调；2、橡胶价格大幅回升；3、终端需求低迷。 (来源：中国证券网)