专家：日元贬值才刚刚开始

　　[ 从日本政府宣布要实行量化宽松政策开始，就有资金持续不断做空。最近这波行情就是由于此前日元的空头头寸达到天量 ]

　　“中长期来看，日元贬值才刚刚开始。日元的贬值目前只走了1/3，中长线还有大幅贬值的空间。”兴业银行资金营运中心外汇分析师项楚近期对第一财经日报《财商》表示。

　　资金疯狂做空日元

　　自10月底以来，经过了近半年震荡徘徊的日元再次踏上了贬值的路途。美元对日元汇率从96附近迅速拉升至12月3日的103.38，之后又陷入调整。

　　“这波行情中，美元对日元从96上来，在到达103的年内高点附近获利盘涌出，日元在这个位置出现了来回震荡。”项楚说，“103上方是本年的年内高点，上半年美元对日元在103.7附近见顶之后出现了快速回落。”

　　2013年做空日元几乎是外汇市场上最有把握的“买卖”，各路资金纷纷大举做空日元赚得盆满钵满。有消息称2012年11月至2013年2月期间，索罗斯做空日元大赚近10亿美元。

　　在去年末，投行摩根士丹利就把2013年的外汇展望主题定义为“日元疲弱年”。果不其然，2013年（截至12月6日）日元对美元暴跌17.7%，直逼1979年23.77%的最大跌幅。

　　“从日本政府宣布要实行量化宽松政策开始，就有资金持续不断做空。最近这波行情就是由于此前日元的空头头寸达到天量，导致在103上方大量获利盘涌出，使得美元对日元出现短暂的回落。但是，回落下行空间有限，有可能回调到101或者100附近，将会吸引更多的资金加入到做空日元的队伍当中。”项楚说。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，11月以来日元对美元非商业性净空头头寸连续四周增加。11月26日当周，投机者持有的日元净空头增加10986手，至123202手，显示投资者对日元的看空情绪继续蔓延。

　　无限度量化宽松政策持续

　　资金敢于压注日元贬值的底气来自于“安倍经济学”指导下的超级量化宽松政策。在美国的量化宽松政策逐步退出的当口，日本的量化宽松仍然在深化。

　　“日本已经接过了美国宽松的接力棒，扛起了宽松的大旗，12月5日日本政府通过了新一轮财政刺激计划，规模是1820亿美金。从日本政府的表态来看，到2015年日本的宽松都不会停，后期日元还会有进一步贬值的压力。”

　　12月5日，日本政府批准了一项规模达18.6万亿日元(约合1820亿美元)的刺激方案，旨在抵消明年4月消费税税率从5%上调至8%对日本经济带来的不利影响。

　　日本央行自今年4月起宣布实行“质化+量化”的货币宽松政策，决定在两年内将基础货币以及长期国债、ETF的持有量增加1倍，以期实现2%的通胀目标。

　　摩根士丹利认为，为了在2015年实现2%的通胀目标，日元有必要进一步贬值。日元的贬值将会带动企业利润进而增加收入、投资和消费，最终推升物价。预期日本央行将会投放更多的流动性，尤其是为了对冲日本4月份消费税上调带来的紧缩效应。

　　“这是一个宽松货币政策导致货币贬值的过程，资金肯定不愿意呆在日本国内，要想办法到别的地方去。日本国内是零利率，人们会想办法把日元换成其他货币，这会加剧日元走弱的行情。”项楚说。

　　看空气氛弥漫

　　虽然眼下日元出现了反弹，但是机构看空日元的观点却空前一致。

　　摩根士丹利仍然继续看空2014年的日元，做多美元/日元被其列为2014年的首推交易策略。他们预测日元2014年三季度末将贬值至1美元兑106日元，四季度末将达到109。该机构认为，日元已经成为全球最重要的融资货币，其前景与套息交易（Carry Trade）和高回报资产的表现紧密相关。

　　瑞银证券在2014年资产配置观点中也提及相对于美元减持日元，2014年美联储收紧量化宽松政策，加上日本央行预计出台进一步的货币宽松政策，应会推动美元对日元走高。

　　近日被称作“日元先生”的大藏省原官员榊原英资(Eisuke Sakakibara)表示，因为日本主要政府养老金将加大对外投资的力度，资本外流将使日元承压，美元/日元未来1年内有望升至108的水平，

　　瑞士信贷也表示，美元指数2014年可能将启动全年的牛市行情。预计澳元和日元将在2014年大幅贬值。项楚认为，由于美元对日元会有长期上升的过程，所以美元指数本身下行的空间已经封杀掉了，明后年关键看美联储的QE什么时候开始调整，目前来看普遍预期是3月份，这将是决定美元是否会重新走强的一个关键性因素。

　　然而，复旦大学经济学院教授孙立坚却不认同2014年日元贬值的观点。“美国经济好起来，美元会贬值，日元就会抬升。美国最希望弱势美元，美元贬值会帮助美国解决就业问题和债务问题。”

　　孙立坚认为，日元贬值到105以下非但不能给日本带来好处，反而会增加日本经济的成本，因为日本从海外进口很多资源。如果达到105以下，日本央行的量宽政策力度就会减小。

　　作者：张砚