中国式注册制改革：顶层设计推动 时间表已明确

　　“快发展多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，规范发展债券市场。”

　　这是在3月5日的李克强总理政府工作报告中，与资本市场制度建设相关的31字方针。

　　虽然寥寥数字，但也足够资本市场的参与各方仔细推敲。

　　其中最为引人关注的莫过于股票发行注册制改革。这是继十八大三中全会之后，再度从顶层设计的高度推动IPO注册制。在其背后，已经有众多陆续走上日程的改革设计。

　　3月5日，证监会主席肖钢出席人大安徽团全团审议会议时接受媒体采访时表示，2014年将制定完成注册制改革实施方案。

　　据21世纪经济报道记者此前从接近监管层处获悉，目前注册制的改革已经由国务院成立专题小组，由证监会牵头联合相关部委参与研究推进。年中或有较详细的注册制改革方案上报讨论。

　　这意味着，注册制改革已经渐行渐近。这个肖钢定义的“中国式注册制改革”，其轮廓与演进路径，或已初现端倪。

　　肖钢首提注册制时间表

　　事实上，自十八大《决定》明确注册制改革之后，IPO注册制的大体时间脉络已经清晰。

　　首先是在最新一轮新股发行体制改革中，明确当下为向注册制过渡的时间段。在此过程中，依照证监会的部署安排，“证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。”

　　与此同时，证券法作为注册制的必备前提，已经提上修改日程。全国人大财经委员会12月10日召开证券法（修改）和期货法起草组成立暨第一次全体会议，正式启动证券法修改和期货法立法工作。

　　待《证券法》修订完成、市场条件成熟后，注册制逐步落地已经成为市场共识。

　　然而，市场仍然急切需要了解注册制改革方案的进展，随着3月5日肖钢的讲话，这个谜底也被揭开。

　　“2014年将制定完成注册制改革实施方案，但今年并不会推出，我国市场将结合实际推行‘中国式注册制改革’，待《证券法》修订完成、市场条件成熟后逐步落地。”肖钢指出，“如果2015年《证券法》修订通过、实施了，那么注册制当然就能实施了。”

　　值得注意的是，此前注册制的改革已经由国务院成立专题小组，由证监会牵头联合相关部委参与研究推进。2014年中或有较详细的注册制改革方案上报讨论。

　　这意味着，届时注册制的轮廓将会初成。

　　中国式改革路线图

　　时间表进一步清晰之后，就是怎么改革的问题。

　　在这点上，监管层显然已经有初步的想法。至少在肖钢的表态看来，这是“中国式注册制改革”。

　　在肖钢看来，这之所以被称为注册制改革，原因还是在于市场基础与发展阶段的不同。

　　他认为，我国市场从过去对发行的行政管制，到核准制，到向注册制过渡，一直在不断进步，但总体看我国市场只有20多年历史，还处于新兴加转轨的发展阶段，与实施注册制的典型市场美国相比，以及与我国香港市场相比，都还有比较明显的差距，还有很多东西需要探索。

　　在这种不同的基础上，也就需要延伸出适合眼下中国资本市场特色的注册制。

　　然而，在他看来，不管何种注册制，其核心并非在于不审，而是在于以信息披露为中心，并且需要相应的市场环境来配合

　　对于前者而言，肖钢曾在多个场合表示，注册制并不是不审了，不论是注册制还是核准制都需要经过政府部门，或者政府授权部门的严格审核。

　　一位接近监管层人士指出，注册制本质上还是一种审核，即使在美国注册制中，也是要反复审核其信息披露的质量。肖钢曾在今年的证券监管工作会议上表示，注册制审核的关键点并非为了否决而审核。在这个基础上，实际上还是回归到以信息披露为中心，各种类型的公司，无论盈利情况如何，都要把其信息真实全面地披露出来。在这种对于注册制的认识下，关键在于审核者要有相应的水平和标准。

　　以信息披露为中心更是未来注册制审核的核心。

　　肖钢对此也在3月5日着重论述，指出注册制的审核都以信息披露为中心，企业要公开发行上市，在满足基本上市门槛的基础上，还必须把所有信息最大限度真实、全面、准确地披露出来，不能挂一漏万，不能存在重大遗漏、隐瞒。审核者的职责在于保证这些信息尽可能呈现给投资者，不进行实质判断。而后，投资者才能据此判断公司是否有投资价值，是否有良好的发展前景和盈利能力。

　　事实上，这三个原则在此前肖钢部署2014年证券监管工作会议时就已经释放，即注册制改革的初步总体思路。

　　证监会依法设定和核准股票发行及上市条件，统一注册审核规则。发行人是信息披露第一责任人，其言行必须与信息披露的内容相一致。发行人、中介机构对信息披露的真实性、准确性、完整性、充分性和及时性承担法律责任。投资者自行判断发行人的盈利能力和投资价值，自担投资风险。证券监管部门依法对发行和上市全程进行监管，严厉查处违法违规行为。

　　这实际上涉及到两个关键的问题，发行和上市是一体化还是分开、注册制是证监会审还是交易所审。

　　上述接近监管层人士透露，从肖钢透露的总体思路来看，发行和上市虽然是两个分开的行为，但是从国际经验来看，这两者是紧密相关的，虽然各自有不同标准，但在审核过程中应该是有机的连贯一致的。

　　这就延伸到了第二个关键问题，证监会审还是交易所审？

　　此前监管层也有所研究，国外的审核经验分为两种类型，一是美国类型的以证监会审核为主，二是香港类型的以交易所审核为主。但每种类型的选择都是以该地区的证券市场发展历史条件决定的。

　　从肖钢的总体思路来看，未来注册制的制度框架中，是由证监会来依法设定和核准股票发行及上市条件，统一注册审核规则。

　　而在交易所方面，据接近监管层人士透露，未来监管层或推动法律的进一步修订，让证券交易所在股票上市申请审核方面发挥进一步的作用。

　　在2月26日上交所发布的2014年各项重点工作部署中，也明确将配合做好股票发行注册制改革的各项准备和相关对接工作。