王庆：刚性兑付预期打破降低A股风险

　　上周六，重阳投资总裁兼首席策略师王庆参加由上海对冲基金园区举办的“2014中国对冲基金高峰论坛”，在题为“宏观对冲策略”的专题圆桌论坛上为与会嘉宾带来经济为何走弱的政策解读，并分享了刚性兑付打破带动沪深300风险溢价下行等资本市场看法。

　　王庆认为中国经济的基本面表现不佳，经济增速一路下行，2011年至2012年下了一个台阶，2013年至2014年又下了一个台阶，且种种迹象表明很可能继续下行。对于经济下行的背后原因，王庆表示中国的经济增长，尤其是周期性的变动中投资是最主要的因素，但固定资产投资正在不断放缓。同时，出口有时甚至出现负增长的状况，和之前的两位数增速已经不可同日而语。

　　王庆对中国经济增长表达了一定的担忧。首先，制造业的产能严重过剩。中国的PPI指数已经出现了连续30个月的收缩，意味着产能过剩下制造业企业的定价能力很弱，企业刚生产出来的产品就要降价的话，企业的投资意愿就很弱。其次，当前房地产开发投资增速放缓明显，从销售和新开工面积的数据来看也是一路下行的走势。而制造业投资和房地产投资正是投资中最重要的两个部分，两者占据了将近70%的投资份额，因此前瞻来看经济增长的动能很可能继续走弱。

　　“但是，当我们看到宏观经济基本面这些变化以后，我们再看政策层面，尤其是货币政策层面，却完全是另外一种景象。”王庆指出，从货币政策条件指数（根据利率和汇率的加权平均计算而得）的走势来看，中国的货币政策一路收紧，而且速度很快。名义指数上看，该指数2010年仅100左右，到现在已经上涨至150左右，显示货币政策收紧了50%，从实际指数看则从2010年的0附近上升到了现在的150，货币收紧态势更甚。

　　此外，王庆谈及了“刚性兑付打破”这一宏观主题对资本市场的影响。他表示信用事件发生，刚性兑付预期被打破，会引起投资者无风险回报率的降低，“体现在A股市场上，会帮助A股市场的整体系统性风险溢价降下来。正常情况下，宏观经济的系统性风险应该通过各种金融产品的风险定价来分解和细分，但由于在中国，所有非权益类的金融产品都有刚性兑付预期，它们的风险定价功能是扭曲的，以至于中国的系统性风险都被过度地集中显现在了唯一没有刚性兑付预期的股票市场。看A股沪深300的风险溢价从2009年是一路攀升的，现在有企稳下降的态势，其本身是否与非权益类产品的刚性兑付预期被打破有关是值得关注的，可能对股票市场有深远影响。”

　　最后，王庆从制度变化层面的宏观影响展望未来两年的资本市场，提出了经济转型与制度转型相叠加的投资策略。“原来简单的一个维度，现在变成了四个象限。做多的必须是经济转型的赢家，也是制度转型的赢家。”