“安倍经济学”保卫战年底正式打响

　　郭涛

　　世界的政策分化就是这么奇妙，虽然美联储按部就班地告别了量化宽松（QE），但日本央行又出乎意料地再度开启宽松闸门。“安倍经济学”（Abenomics）的年底保卫战正式打响！

　　上周五日本央行公布10月决议，宣布将每年基础货币的刺激目标加大至80万亿日元，此前目标60万亿~70万亿日元，意外扩大量化质化宽松（QQE）规模出乎市场预期。

　　为第二次加税铺路？

　　日本央行又宽松了，几个月前大部分人一直都认为，日本央行在年底前做QQE的核心逻辑是为了刺激经济，然后让日本首相安倍晋三顺利增加消费税，否则任何递延消费税的举动都会导致“Abenomics”的失败。

　　然而，这个逻辑大家都没有坚持下来，日本央行没释放这个信号，因为日本央行行长黑田东彦从没把长期的通胀目标下调超过1.9%，也就是说，从日本央行的角度来看，通胀的下行是短期的，但产出缺口的缩小和工资收入的增加让这种长期乐观一直存在。因此，当这些央行决策层从长期经济预期上找不到扩大QQE的理由时，短期的逻辑就很重要，因为年底就要第二次加消费税了。

　　10月份安倍头一次释放有可能推迟增加消费税的预期，这也是他破天荒地头一次把消费税说得这么惨。安倍表示，原本打算将消费税由8%上调至10%，但鉴于日本现在有机会实现通胀目标，因此不应该错失这一机会。安倍还强调称，如果提高消费税税率使得经济脱轨和增长减速，那么税收也不会随之增加，整个实践就变得毫无意义。

　　上周更有言论进一步表示了对上调消费税的反应已接近预想中最糟糕的情况，这里面释放的信号很明显了，第二轮加税可能被推迟，但日本央行从头到尾都在反对任何形式的推迟加税，原因很简单——不加税就意味着政府赤字恶化，导致国债评级可能进一步被下调，导致国债利率出现补偿性上涨，这不是跟QQE的目的唱反调么？

　　QQE挑战汇率底线？

　　日本央行推QQE还有个门槛——汇率，108左右的汇率就已经遭到很大的批评，因为低汇率对出口企业的好处不言而喻，但对那些主要业务在国内的尤其是中小企业，增加的输入成本极难被传导到消费者，这就意味着，从平衡的角度来看日元贬值总有一个界限，超过这个界限就是负面大于正面。而108到110是一个有一定共识的界限，也就是说日本央行再大量做QQE会导致汇率继续贬值从而挑战这个底线。

　　值得注意的是，日本政府高官一直在批评汇率，经济和财务大臣批评得最为猛烈，但是安倍却从来没批评过（这就是默契吧），他只说过贬值有利有弊，但只关注不利的地方。比如上周四的国会听证就说了疲软日元对日本出口商及在海外运营的企业有利，但将密切关注疲软日元对日本小型企业和国内的不利影响。

　　总体而言，“Abenomics”就是通过三支箭（货币、财政、改革）来为经济起飞铺路，然而改革尚未完成，财政又入不敷出，如果再加上投资界对“Abenomics”的失望，那么这个正反馈有可能又变成负反馈。况且，推迟加税麻烦更多，因为以前承诺的2015财年的刺激都要收回，这个承诺花钱容易，拿回就难了。

　　（作者系全球宏观基金投研总监、CFA协会《对冲基金》杂志总编辑）