俄央行大幅加息捍汇 卢布能否止泻成疑

　　俄罗斯央行于莫斯科时间星期二凌晨一时宣布，大幅加息6.5%。老百姓一觉醒来，基准利率已从10.5%调高至17%。加息前单日跌逾一成的卢布兑美元汇价，反弹一成后迅速回落，执笔时已跌穿70卢布兑1美元水平。

　　油价暴泻、西方制裁，俄罗斯的困境众所周知，连同这次重手加息，该国央行今年已六度调高利率，期望把卢布汇价稳定于60兑1美元水平。从加息后汇市反应来看，狂加利率非但无法令卢布止泻，大幅收紧银根对经济的损害很快便会浮现。根据俄国央行自己的估算，油价若维持于60美元水平，俄罗斯经济将萎缩4.5%至4.7%，卢布对重手加息若无动于中，那便等于赔了夫人又折兵，牺牲经济之余救不了汇价。

　　答案写在墙上

　　眼前的环球金融状况，难免令人勾起许多惨痛回忆，印尼盾重见亚洲金融风暴低位、俄罗斯面对货币和发生几率愈来愈高的债务危机、油价一泻如注……此等乱象于2014年最后一个月相继涌现，感觉上还真有点97、98年的味道。

　　然而，俄罗斯一次性加息6.5%，老毕首先想起的却是英伦银行1992年败于索罗斯一役。为击退炒家，英伦银行当年一面入市干预，一面重手加息，先把基准利率从10%调高至12%，眼见无效，再加息至15%。索罗斯算准英国经济无法承受如此高的利率，英伦银行的“垂死挣扎”注定失败，不仅没有被15%的利息吓怕，反而加码沽空英镑，结果如何，历史早已把答案写在墙上。

　　英国退出欧洲汇率机制（ERM）后，英伦银行马上宣布减息，基准利率从15%下调至9%，较加息捍卫英镑前的10%还要低。

　　加息捍汇亦有成功例子，土耳其央行今年1月把基准贷款利率从7.75%大幅调高至12%，以抗衡其时因资金大举撤离新兴市场引发的货币贬值。此举果然奏效，里拉于加息后回稳，令土耳其央行有空间自今夏起逐步减息。

　　罪魁非油价？

　　土耳其货币年初饱受压力，源于资金担心美国联储局退市因而“疯撤”。里拉其后回复稳定，到底是加息之功还是投资者对新兴市场恐惧消失因而回流，大有商榷余地。如今市场忧虑再起，风险胃纳剧减，撤资潮一触即发，土耳其即使故伎重施，能否取得同样效果，难说得很。然而，一单还一单，从俄罗斯重手加息后的市场反应来看，卢布能否像土耳其里拉年初那样，在央行采取行动后稳定下来，情况不容乐观。

　　俄罗斯经济内忧外患，17%的利率怎么熬过去？该国央行若无法“一击得手”遏止卢布跌势，下一步会否实施资本管制？卢布兑美元今年狂泻五成，跌幅甚于油价，单过去一个月已下挫22%，当中11%于本周一出现。那自然是促使俄罗斯央行决定大幅加息的原因，但值得注意的是，卢布周一剧跌期间，油价受利比亚出状况刺激反弹（最终因油组不减产言论而暴跌）。卢布单日挫一成，罪魁祸首若非油价，却是什么？

　　上周五，俄罗斯央行宣布接受该国石油巨企Rosneft以总值6260亿卢布的债券作抵押品借入资金，Rosneft虽发表声明，三令五申不会以贷款购入外币，但在“美元化”（dollarization）响彻云霄的当下，Rosneft把债权人“摆上枱”，急发声明澄清，只会显得此地无银。

　　香港投资者对俄罗斯市场也许比较陌生，但该国股市曾令老毕输钱，想忘也忘不了。话说亚洲金融风暴前，俄国股债在叶利钦治下有过几年好景，主打该国资产的基金一度十分风光。其时在港上市的励晶太平洋，于基金界眼中正是如假包换的俄罗斯专家，亚洲金融风暴初期股价逆市上升。

　　新兴市场最大风险

　　岂料俄罗斯自身难保，1998年债务危机爆发，叶利钦为稳定卢布汇价，曾于该年5月把利率从30%调高至150%。此举对支持卢布完全无助，俄罗斯无力偿付外债，终在同年8月宣布违约。励晶旗下多只俄国基金净值大跌不在话下，所管理的资产更一度暂停买卖，投资者欲斩仓离场亦难如愿。俄罗斯危机爆发，励晶股债焉能独善？老毕这项投资，自然斩仓收场。

　　投资新兴市场的最大风险，莫过于入得出不得，但愿历史不会重演，俄罗斯不会实施资本管制。

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