央行史上最大强度降准 助力化解万亿地方债

　　长江商报消息

　　本报记者 沈佑荣

　　央行史上最大强度的降准，已实施一周。

　　4月19日，中国人民银行宣布，从20日起，下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，为进一步增强金融机构支持结构调整能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度，自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

　　这是自2008年以来首次降幅达到1%的降准。业内测算，普降加定降，预计此次强降准共可释放流动性1.5万亿元。

　　这是今年以来央行第二次降准，2月5日，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长、研究员张承惠撰文分析称，从短期因素看，近期中国经济“三期叠加”压力不减，“稳增长”成为当前宏观政策的首要任务。今年一季度GDP增长7.0% ，比2014年四季度降低了0.3个百分点 ；3月份工业增加值增速5.6%，比1-2月累计增速回落1.2个百分点，月度增速连续两个月环比回落超过1个百分点，跌幅超出预期；固定资产投资累计13.5% ，比上期回落0.4个百分点；社会消费品零售总额增速10.2% ，回落0.5个百分点。在这种情况下，通过降准释放基础货币、增强银行业金融机构的信贷能力就成为必然的选择。

　　不过，多名接受长江商报记者采访的专家认为，经济下行、企业融资成本高只是此次降准的动机之一，而外汇占款下降、银行风险加大以及为地方债发行做准备等也是重要原因。

　　交通银行金融研究中心研报认为，从国际经济金融基本面情况来看，货物贸易净顺差收窄，服务贸易逆差较大，同时，直接投资项下虽然顺差持续，但同比基本稳定且规模较小，特别是其中人民币投资比重持续增加，形成潜在外汇流入相应减少。加上短期投机性资金流入总体减缓。多重因素导致外汇占款延续了增速放缓、短期略有下降的态势。

　　中南财经政法大学副教授冀志斌认为，在外汇占款负增长的趋势中，央行不主动投放流动性，流动性就会自发开始收紧。此外，每年4-5月份是季节性财政存款回笼期，预计对流动性的回收程度可能达到7000亿至万亿。央行此次大幅降准，或许是考虑到这一季节性的流动性冲击。

　　国泰君安固定收益部相关人士则向长江商报记者表示，除了对冲经济下滑压力，继续压低企业融资成本外，强降准还有为对冲即将出台的存款保险制度以及即将大规模发行的地方债做准备。原本万亿地方政府债务置换箭在弦上，如果没有央行流动性配套支持措施，利率债和货币市场利率预计存在失控风险。

　　“稳增长”成为首要任务

　　银行也不好过

　　“银行的日子也不太好过！”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，去年7月以来，随着股市持续走牛，导致银行存款分流。与此同时，一些信托机构采取伞形信托模式，利用杠杆将银行存款、P2P平台的资金搬进股市，信托成了银行资金进入股市的管道。再加上融资融券业务，大量资金进入股市，推动股市狂奔，成交量创历史的放大。而现实中，一些企业用于扩大再生产的资金、创业者的资金也都进入了股市。诸多因素导致了股市的疯狂及银行信贷资金的不足。银行存款搬家，导致支持企业融资方面将有些无能为力。

　　当前银行对企业贷款利率大多超过6%，而企业平均利润率在5%左右，企业生存非常艰难。其实，银行的日子也不好过。

　　2014年年报显示，16家上市银行的不良贷款率几乎都在不同程度攀升。如工行2014年公司类不良贷款率1.21%，主要是部分企业特别是中小企业经营困难加大导致贷款违约，农行2014年县域金融业务不良贷款率1.82%，高于其平均贷款不良率。净利润增速方面，去年大部分上市银行增长率跌至个位数，中信银行更是跌至3.87%。

　　一家股份制银行人士向记者表示，时下是企业贷款难与银行难贷款现象并存，一方面股市分流了资金，另一方面经济下行压力较大、信贷资产质量恶化，轻易不敢放贷，客观上也造成了银行与企业之间的恶性循环。此外，在存准率较高的情况下，银行获得资金成本也较高，贷款利率势必水涨船高，这也加大了企业融资成本，加剧了贷款回收风险。

　　原本4月23日率先发行的江苏省政府648亿元一般债券意外延迟，但市场依然看好。

　　今年3月12日，财政部发文确认置换1万亿地方债，置换债券由地方政府自发自还，并且必须用于今年到期的债务。1万亿元的总债券额度占2015年到期政府债务的53.8%。江苏的这期地方债属于置换地方债，是财政部确定的首批发行的地方债。

　　公开资料显示，全国地方政府债务约18万亿元。近几年，进入偿还地方债高峰期。“如果政府不能及时归还债务，会给银行带来很大风险。”一国有银行人士认为。

　　国泰君安研究人士告诉记者，允许债务置换可能基于两个方面考虑：一方面是土地财政和财政收入双放缓，43号文剥离城投融资功能且新融资券种和新融资模式（PPP）尚不成熟，防范地方债务资金链断裂的系统性风险；另一方面就是拉长债务久期，降低地方债务融资成本，防范流动性风险。中国地方债久期多在3年、5年，而美国等西方国家市政债久期多在10-15年之间。存量债务置换可缓释地方再融资压力。

　　“借新债换旧债将常态化。”董登新说，中央批准地方政府存量债务置换，就是在财政部甄别存量债务基础上，把原来政府融资平台的负债转换成为地方政府债券。同时将理财产品等期限短、利率高的债务，置换成低利率、长期限的银行贷款。通俗而言，就是创造一种长期、低利率的金融产品替换掉短期、高利率的债务。这样一来，原来的旧债展期了，分散了地方政府债务风险，而银行的贷款回收风险也降低了。

　　不过，债务置换有一个前提是新发行的地方债需要有机构来购买。地方债属于银行间市场债券，银行、证券、保险等都可购买，但在目前，地方债购买的主力依然是银行。江苏今年首批发行的省政府一般债券规模为648亿元，其承销商就是工行、农行、建行等金融机构。

　　按照财政部安排，36个地方政府（包括5个计划单列市）将发行共计1万亿元的地方政府债券，用于置换存量债务。此外，为减轻地方偿债压力，财政部今年还下达了5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度。两项相加共计1.6万亿。目前，各地都已经展开债券发行工作，江苏、天津、重庆等地确定了首批债券发行额度、期限等，且大部分省份发行时点集中在4月至6月。

　　如此大规模的债券发行，带给银行较大的流动性难题。或许是一种巧合，央行此次强降准给了银行购买地方债足够的流动性。上述证券研究人士表示，降准意味着万亿地方债找到了承接对象。

　　助力1.6万亿地方债发行

　　符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平存款准备金率低

　　业内测算，普降加定降，预计此次强降准共可释放流动性

　　从4月20日起

　　央行下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点

　　农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平

　　中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点

　　强降准缓解“小微”“三农”融资难

　　本报记者 沈佑荣

　　短短两个多月内两次降准，对金融机构、企业以及地方债影响几何？

　　多名受访专家认为，在经济增速下滑的大背景下，央行实施的普降加定降策略，客观上能增加市场流动性，除了利好股市助企业直接融资外，对小微和三农也将是重大利好，能有效缓解融资难、融资贵。

　　“降准是经济下行时的刺激，这是短期误区。”有专家向长江商报记者表示，预计存款准备金率还会大幅下降，背后的真正好处是放松了对金融的管制，让市场的归于市场。

　　也有专家认为，降准是配合即将推出的1.6万亿地方债发行，通过借新债换旧债，缓解金融机构及地方政府的双向压力。降准之后，预计地方政府投资在地方债发行滞后有望加码，房地产投资可能跟随目前销售的好转逐步回升，国家一带一路战略有望尽快进入实际操作阶段。综合来看，降准将对投资的回升、经济的企稳起到强有力的带动作用。

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　　有望放松金融管制

　　兴业银行首席经济学家鲁政委认为，综合多方因素，未来，存款准备金率将进入持续下降通道，年内可能还有两次降准。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也认为，从上次降息效果来看，短期内再次降息的可能性较小，但再度降准的可能性较大。

　　多名接受长江商报记者采访的学者认为，此次央行强降准，不能简单理解为放水、强刺激，更深层次的意图极有可能是简政放权，放松金融管制。

　　中南财经政法大学副教授冀志斌介绍，存款准备金率原本是银行自身防范风险工具，随着时代变化，演变成了监管层管理金融机构的一种强制规定和货币政策工具。2007年以前，中国的存准率在10% 以下，最低6%。如今，存准率在15—19.5%之间，大型存款机构存准率比小型金融机构高。国际上，英国、加拿大、澳大利亚等国存准率为0。

　　“电子支付盛行，货币周转率大大提高了，对现金的需求大为减少，存准率完全没必要那么高。”冀志斌认为，中国的存准率还有很大下降空间。

　　一资深财经评论员则表示，中国的存准率太高，明显高于银行在市场经营环境下根据自身经验自行设定的存准率，实际上形成了对银行经营的管制，不利于银行自由选择货币供给。

　　不过，也有人士担心，一旦放开金融管制，是否会导致货币恶性通胀。

　　对此，上述评论员认为，放松对金融的监管，银行有很大自主性，贷不贷款、如何贷，银行都会根据自身及市场现状做出有利于自己的判断。获得贷款的企业和个人也会根据风险和效果进行权衡。放松管制也就是让位于市场，市场参与主体出于对投资回报的考量，永远会将资金投向回报率最高的地方。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也认为，中短期来看，货币政策将维持中性偏松，利率、准备金率仍处下行通道。

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　　股市迎来利好

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军公开表示，此次强降准对股市而言是重大利好。在大牛市期间，降准释放的流动性给疯牛提供了弹药，加速疯牛狂奔。不过，从监管层的意图看，虽然希望股市持续走牛，但并不希望疯牛，而是希望健康的慢牛。

　　事实上，降准次日，股市经历了低开、高走到砸盘的惊心动魄一幕，沪深成交创出1.8万亿的天量，沪市更是破天荒地爆表破了万亿，创了全世界交易所的记录。22日至24日，股指震荡，成交量始终在万亿以上。现实生活中，已进入全民炒股时代，将用来买房的资金投入股市的股民不在少数。

　　在董登新看来，此次强降准，监管层可能面临一个新的难题：部分企业、创业者等在大牛市面前，不甘于办企业，而将大量资金投入股市，就像几年前大量流动性进入股市和楼市一样，此次释放的流动性恐难以流向实体经济。

　　张庭宾也认为，释放流动性行为对短期稳定刺激股市会有一定作用，但会助长市场投机主力以砸股要救市政策的歪风。

　　证券业人士认为，股市是个造富机器，此轮行情从去年7月启动以来，大部分股票股价都已翻番，涨幅达几倍甚至十几倍的不在少数。西南财经大学经济与管理研究院院长、中国家庭金融调查与研究中心主任甘犁撰文指出，76.6%的炒股家庭在此轮牛市中赚了。

　　在牛市吸引下，强降准释放的流动性必将流向股市，推动成交量逐渐放大。

　　清华大学中国与世界经济研究中心教授袁钢明认为，由于房地产市场价格相对稳定，降准所释放的资金大部分会流入股市推高股指的上涨。但他同时表示，这并不是吹大股市的泡沫，股市走牛反而有利于企业直接融资。按照国际经验，股市的市值一般可以和GDP总量一样大甚至超过GDP总量，但目前中国股市市值只有GDP总量的60% 左右。

　　实际上，在股市走牛之际，证监会也在本月加快了企业上市的审核步伐，更多的企业将会获得成本相对较低的直接融资。

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　　惠小微三农

　　“释放了这么多资金，我们这样的小企业能获得贷款吗？”4月25日上午，武汉一家服装厂老板向一家银行客户经理咨询。

　　中国人民银行研究局局长陆磊表示，此次降准依然是进行“喷灌”、“滴灌”，对实体经济融资主要有两方面作用，即确保金融机构支持实体经济能力保持稳定、实际融资成本稳定有降。

　　去年以来，央行曾先后多次实施“定向降准”，鼓励金融机构提高配置到“三农”和小微企业等需要支持领域的贷款比例。而3月末，企业融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比上年同期下降50个基点。但考虑到生产者价格指数自一季度下降幅度较大，为-4.6%，意味着扣除价格因素，企业实际融资成本仍然较高。陆磊认为，降准将增加银行长期低成本资金，促进社会融资成本进一步降低。

　　冀志斌也认为强降准能降低企业融资成本。在他看来，降准能降低银行信贷成本，而高存准率之下，银行获得资金成本较高，这一负债成本或超过工业企业利润率，因此银行不可能做亏本买卖，将贷款利率下降至企业能接受的水平上。只有当银行流动性充足、资金成本低时，才能将先前的降息落到实处。

　　银行有了钱能否贷给有需求的企业呢？对此，冀志斌认为，虽然不否认此次释放的流动性会部分流向股市，但监管在加强，肯定会有资金流向实体经济。如此次定向降准的对象小微企业、三农、重大水利工程等，监管层会加强监管的。

　　湖北银行及武汉农商行相关人士在接受长江商报记者采访时均表示，虽然降准释放的资金只有几个亿，但肯定会根据信贷政策投放。而民生银行相关人士也表示，目前，正在对释放出的资金进行全国范围切割，小微业务是民生银行的重点之一，信贷资源会向这方面倾斜。

　　至于市场方担心的释放出的流动性会借道伞形信托等途径进入股市，多家农信社、村镇银行等农村金融机构负责人表示，除了监管层对此监管严格外，他们本身长期跟三农、小微企业打交道，根本不懂得上述模式的资本运作，这种担心是多余的。

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　　有望带动投资回升 经济企稳

　　一研究债市人士向记者表示，降准是最有效化解债市供需矛盾的方案，因为降准的资金期限足够长，且足够便宜。银行可以分配不少资金用于债券投资，缓解地方债和利率债供给冲击。预计央行后续对于地方债供给可能还会有配套政策，叠加本次大幅降准，此前市场的担忧将随之化解。

　　在董登新看来，央行强降准带给地方债置换、发行的好处主要有两个，一方面通过债务置换，银行收回贷款，降低了坏账风险，而地方政府通过债务置换缓解了债务压力。另一方面，如果新发行的地方债能够进行场外交易，且发行规模较大的话，还能回笼部分资金，投入到基础建设中去。

　　不过，冀志斌认为，目前，地方债发行规模会受到限制，毕竟地方债要靠地方政府自主偿还，而地方财政一定程度上仍受房地产等因素影响（土地财政短期内仍难改变，政府靠出让土地的收入偿还地方债取决于地产市场景气度），因此其规模尚难确定。

　　强降准不仅带来股债双牛，更主要的是，降准之后，监管层还会逐步推出各项经济发展的政策，预计地方政府投资在地方债发行之后有望加码，房地产投资可能跟随目前销售的好转逐步回升，国家一带一路战略有望尽快进入实际操作阶段。综合来看，降准将对投资的回升、经济的企稳起到强有力的带动作用。