寻找全球股市暴跌根源：大家都只刺激不改革

　　前一个交易日，上证指数以8.49%的跌幅收盘，创下8年来最大单日跌幅。

　　8月25日，亚太股市特别是A股继续暴跌，沪指击穿3000点后收跌7.63%。

　　连续4个交易日，21.85%的跌幅，投资者不禁疑问：A股究竟怎么了？

　　各大券商机构分析师们也都在寻找暴跌背后的原因，以下是最新的观点：

　　直接原因：美联储加息预期+人民币闪贬+股灾+PMI创新低。

　　近期事件导致避险情绪上升。

　　1）美联储加息预期升温，全球资金回流美国；

　　2）8月11-13日，人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；

　　3）6·15股灾对中国经济负反馈；

　　4）8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。

　　根本原因：只刺激不改革的代价。

　　次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。

　　2015年，美联储加息预期升温，美国收紧货币，美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上。美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。

　　同时，来自中国的需求持续下滑，改革前景迷雾重重，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的全球需求缺口。

　　人民币贬值、PMI走低、以及A股大跌让全球投资者对中国经济信心下滑，一定程度上引发了全球股市下跌。

　　在1997年亚洲金融危机和2008年次贷危机中，中国都坚持了人民币不贬值的态度。相比之下，近期的贬值不禁让人猜测中国是否已经到了必须要用货币贬值来救经济的地步了。这样一来，全球货币竞争性贬值预期上升，其他新兴市场国家面临的贬值和资本流出压力都加大。

　　8月21日发布的财新PMI又印证了投资者的疑虑。在8月份，这一指数已下滑至47.1，创出了次贷危机后的新低。

　　而从8月18日开始，A股又明显走弱，5个交易日里累计下跌约20%。在短短半个月里，国际投资者连续受到了这3个负面因素的冲击，不少人心中因而形成了中国经济稳不住、人民币汇率守不住的预期，从而打压了全球资本市场的风险偏好。

　　总的来说，当前全球股市的动荡更多缘于情绪上的波动，而并非是实体经济出了大问题。

　　与上轮股灾不同的是，本轮流动性危机是系统性的，以人民币中间价一次性大幅贬值为触发点。

　　当然，这并非央行的责任。

　　人民币资产在房地产、地方政府基建、相关产业链产能扩张的信贷狂潮之后的赚钱效应越来越弱，不仅没有赚钱效应，在债务的累积下还产生了金融风险。后续资金涌入低估值的股市，股票市场的牛市产生了赚钱效应，并留住了资本。

　　但随着股市大幅震荡后，人民币资产赚钱效应不再，资本有了外流压力。这个时候如果把汇率还维持在高位，资本只会流出得更加便利、后果也更严重，因此，这个时候一次性贬值实际上是一种泄洪行为。然而，这种泄洪的冲击也许也超过了监管层的想象。

　　如果央行在公开市场干预汇市压力很大，可能引发更强的贬值预期，而外汇占款大幅流出，银行间流动性紧又会影响银行的信用派生能力。

　　我们看到的解决方案似乎只有通过降准并通过经济刺激计划将资本留在国内，也只有这个信号出现我们才能看到市场见底的信号，但天下没有免费的午餐，欠下的债迟早要还。

　　中信证券策略团队：全球市场共振打破A股弱平衡

　　首先，美国即将进入加息周期，全球资金都在降低对权益资产的配置，上周的VIX指数已跳升至今年1月以来最高水平；

　　其次，美元对新兴市场货币升值叠加美联储加息预期导致热钱持续流出新兴市场与新兴股市普跌；

　　再次，人民币前期贬值强化了其进一步贬值的预期，加剧了资金流出A股的压力；

　　最后，新兴经济体的股市下跌与汇率贬值形成负反馈效应，波及发达国家市场，连前期较强的美股也不能幸免。

　　全球资金避险情绪显着提升的背景下，国内基本面与流动性负面预期已有一定积累，再加上人民币贬值与上周五海外股市大跌的催化，三因素叠加是昨日A股暴跌的主因。