千亿美元等待出逃美股继续探底

　　每日经济新闻记者 孙宇婷

　　虽然大摩“6年首现全线买入信号”的观点令市场为之一振，但在摩根大通看来，美股调整远未结束。

　　近日，技术派开始占据上风，成为华尔街一抹亮点。在他们看来，主流量化基金的被动抛售，明显加剧了近几周美股的大跌。以摩根大通为首的国际投行正是这种观点的支持者。《每日经济新闻》记者注意到，摩根大通认为，为应对股市波动和价格趋势变化，量化投资基金进行的程序化卖出导致了上个月美股的大跌。但这种卖盘如今只完成了一半。该行衍生品策略分析师克拉诺维科表示，在未来数周，还有1000亿美元等待出逃股市。

　　三类基金影响市场

　　最近一个交易日，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）上涨8.6%至27.8，这一衡量市场恐慌情绪的指标在上周累计上涨了6.7%。居高不下的VIX既是市场处于焦虑状态的标志，也暗示更多焦虑情绪将不断涌现。

　　据摩根大通的研究，当VIX上升时，量化投资基金需要减少股票配置，这可能导致约1000亿美元的被动卖盘在未来数周内出现。“我们预期波动性会加剧，股价下行风险将持续。”克拉诺维科认为，紧盯波动性策略、CTA策略、风险平价策略，秉持这三类策略的基金是如今市场上主流的量化基金，这些基金在股市大跌时会被动抛售，并造成股市进一步下跌。

　　那么，这些基金是如何影响市场的？克拉诺维科解释称：首先是紧盯波动性策略。这类策略就是盯住短期实际波动率这样的高频指标，并迅速调整资产配置（通常在5日以内）。摩根大通认为，来自这一策略基金（总规模500亿~750亿美元）的抛压在上周达到顶峰，如今已基本消失。短期实际波动率由10%升至30%，表明这类基金已将风险敞口削减持了70%。如果实际波动率继续上升，这些基金可能不得不继续抛售，但规模可能要比上一轮小得多。

　　其次是CTA策略。摩根大通认为，CTA基金在7月底时股票配置非常高，大概达到了30%，名义价值约800亿~1000亿美元。这一配置比例跟8月这类基金的表现一致。随着趋势跟踪信号在8月里开始转向负值，CTA基金开始在8月初给股票配置降杠杆，到了9月1日，摩根大通的CTA复制模型显示，该类基金应已卖出25%左右的股票，对应CTA应抛售1500亿美元股票。

　　不过，CTA策略的资产配置调整可能需要1~4周时间。摩根大通预计，CTA还将持续抛售股票约2周，约有400亿~600亿美元需要流出。

　　最后是风险平价策略。摩根大通认为，通常使用该策略的基金会在资产波动性和相关系数升高时降杠杆。随着市场波动性、风险资产相关系数上升，预计使用该策略的基金会抛售500亿~1000亿美元的股票。目前，这类基金的投资组合重新配置的过程已经开始，但因其行动一向很迟缓，大约一个月调整一次，所以调整还远远没有结束。

　　千亿美元待释放

　　由于上述三类策略的执行周期有快有慢，摩根大通认为，就目前来看，仅第一个策略的资金撤完，CTA策略资金只撤出了一半，最慢的也是规模最大的风险平价策略基金才刚刚解除头寸。

　　克拉诺维科预计，未来1~3周将有1000亿美元资金亟需释放，并且即便股市一直大涨也不会逆转这个趋势，因为指标已经显示卖出了，这是被动的操作。《每日经济新闻》记者注意到，克拉诺维科最近两次的公开露面似乎引发了市场恐慌。第一次是在8月21日，他精确预测了美股当日收盘将面临伽马对冲，这会推动市场继续下滑，并使得次周首个交易日股市低开。

　　第二次是在8月27日，当时市场上涨了450点，克拉诺维科预测市场将很快遭遇暴力型卖空。在他作出这一预测后的数分钟内，上述卖空出现，股市450点的涨幅瞬间被吞噬，但仅仅在30分钟内市场又出现暴力买盘，推动股市上扬。

　　在9月3日的笔记中，克拉诺维科这样写道：“在宏观经济和央行提供更多清晰可循的信号前，当下股票投资者仍然倾向于等待入场机会，而非全仓抄底。”

　　不论他对错与否，看多者显然更希望克拉诺维科少发布一些观点。