美联储缓加息留空间 机构普遍下调年度经济预期

　　实现GDP增速维持在7%左右，正在成为下半年政策发力点的重中之重。

　　9月23日公布的9月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）初值录得数据为47，较8月终值下降0.3个百分点，低于8月初值0.1个百分点，创2009年3月来的新低。

　　几乎同步，中国社会科学院、亚洲开发银行、英国经济学人智库近期相继下调了2015年中国经济增速至6.9%左右。

　　但国家发改委网站自9月22日、23日两天连续刊发《我国有条件有能力实现全年经济发展预期目标》与《我国7%的经济增速是可信的》等三篇文章，强调下半年我国经济将继续运行在合理区间，整体平稳的态势不会改变，全年经济增速有望保持在7%左右。

　　就在不同的预期展望中，其他国家尤其是美国货币政策的调整都是重要的变量之一。

　　利好的消息是，备受关注的美国9月加息预期落空。最近召开的9月美联储议息会议（FOMC）宣布考虑到全球经济疲弱以及美国通胀低于目标，仍维持联邦基准利率在0至0.25%不变，但年内加息可能性仍然存在。

　　美联储主席耶伦紧接着，9月25日在马萨诸塞大学阿默斯特分校经济系以“通胀动态和货币政策”为题发表了讲话中也透露，预计将于今年晚些时候加息。FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重影响到美联储的政策路径，将会“在未来数年内以非常渐进的节奏”加息。

　　受访经济界专家称，低通胀和海外经济局势可能是美联储推迟加息的主因，而中国的经济情况可能也成为影响美联储加息步伐的因素之一。

　　短期利好

　　此前市场对美联储9月加息预期强烈，但最近的美联储议息会议却宣布，仍维持联邦基准利率在0~0.25%不变。

　　影响美联储加息决策的两大关键指标是失业率与通胀水平。尽管受能源价格与进口价格下跌影响，8月核心消费者价格物价指数（CPI）年率增长1.8%，仍低于2%目标。

　　尽管9月议息声明和6月相比总的变化不大，对经济总的判断仍是温和扩张，但对就业、房地产和企业固定资产投资的表述更加乐观。同时，此次议息声明新增对海外经济和金融市场的关注，称海外经济和金融市场的不稳定可能对经济复苏造成限制并可能在近期进一步压低通胀水平，美联储将密切跟踪这方面的走势。

　　受访人士称，短期来看，美加息推迟令美元承压，有助缓解中国资金外流的压力。

　　“这对中国经济利好有限，但短期有助缓解资本外流压力。”对于美联储9月未加息对中国经济的影响，方正证券高级宏观分析师杨为敩对《中国经营报》记者称，“资金面目前的核心因素是CPI上升而非美国加息。”

　　有机构分析师亦称，人民币汇率减压，短期有望保持稳定。“美国不加息，人民币就缺乏贬值的基础，预计9 月中国热钱流出速度将大大改善，人民币汇率减压，短期有望保持稳定。”

　　此前，自8月11日中国人民银行启动人民币汇率中间价改革以来，人民币贬值预期陡增，尤其是受9月份美加息预期的影响，人民币大幅贬值的预期曾被认为是8月外汇储备减少、金融机构外汇占款下降的主要原因。数据显示，中国8月金融机构外汇占款大幅减少7238亿元，刷新7月创下的历史最大单月降幅纪录，且连续第三个月环比下降。

　　但银河证券首席经济学家潘向东对记者称，“8月如此大幅的变化只是短期现象。9月美国加息预期落空、人民币汇率走势趋稳都将缓和外汇占款和外汇储备的变化。”

　　对于市场担忧下半年资本外流的可能性，杨为敩对记者称，“后期资本外流可能会有所缓解，但实质性缓解还需等到美国加息的靴子落地之后，所以，短期资本的不确定性可能是一个担忧，但汇率问题并不足为惧。

　　今年10月和12月还有两次FOMC政策会议，这两次也可能是加息时间点。对此，一些业界专家认为12月加息概率大于10月。

　　但高盛高华认为美国12月加息之路也并非坦途。“由于实质性以及行政方面的原因,10月加息非常不可能，而加息条件中如有任何因素——就业、通胀、金融状况——严重偏离预期，则加息或许会被推迟到2016年。因此，通往12月的加息之路并非坦途。”高盛高华称。

　　政策加码 VS 去工具化

　　美联储暂缓加息，被市场视作新兴市场国家赢得了暂时的喘息。如何在这段时间中推升国内经济的增长动力，是包括中国在内的新兴市场国家共同的课题。

　　最新出炉的9月财新PMI显示经济仍在继续探底中。主要分项指标中，代表需求端的新订单、新出口订单与代表供给端的产出、就业同步走弱。对此，方正首席宏观分析师郭磊称，尽管在中国度过“刘易斯拐点”之后，就业和工资的弹性弱化，但就业指标的连续收缩应该要引起政策警惕。

　　“刘易斯拐点”是指即劳动力过剩向短缺的转折点。

　　郭磊同时指出，“目前库存指标已经连续两个月相对稳定，目前企业进入集中去库存之后的观望状态。从调研来看，企业普遍认为目前最主要的约束不是订单，上游价格的不稳定极大影响了生产端预期。”郭磊对记者称。库存指标数据显示，原材料库存48.6，较上月回升0.2个点；产成品库存52.8，较上月回升2.0个点。

　　民生宏观分析师认为从微观层面来看，房地产投资制造业投资继续下行，基建投资小幅回升但仍独木难支；工业耗煤量、利润等数据依旧泥潭挣扎；经济托底压力大。

　　“全年GDP增速可能为6.9%左右。”中国社科院经济所经济增长理论研究室主任刘霞辉对记者称，三四季度经济下行压力仍较大。

　　中国社会科学院最近发布了《经济蓝皮书夏季号：中国经济增长报告（2014 —2015）》。该报告预计，2015年中国经济增长速度为6.9%。

　　该报告指出，2015年及“十三五”时期是中国经济新常态、新转型的关键时期，劳动力供给的减少、投资增速的下滑、“干中学”效应的衰减以及需求结构的变化，是造成经济结构性减速的主要原因。

　　“下半年基建投资还可能会加码，货币政策也可能会继续宽松。”刘霞辉表示。

　　民生宏观分析师也指出，长期来看，以房地产与制造业为核心的信用创造与产能扩张的黄金时代已经落幕；短期来看，上半年所依靠的金融业贡献也是难以为继；要想完成年初目标，下阶段货币政策将继续宽松，汇率政策继续求稳，财政政策继续加码，重点关注近期发改委推出的十条稳增长意见。

　　目前11大工程包都在推进和落实的过程中。其中城市基建领域受供给过剩约束小，目前是政策的一个核心关注点，值得充分重视。

　　不过，也有受访专家持不同看法。“目前中国经济短期企稳，稳增长压力减弱，因此目前可能要去工具化，而不是政策加码。”杨为敩对记者说。

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平预计，下半年经济将呈L型，3季度回调，4季度有望回稳。

　　“预计财政加码，货币宽松，改革信任重建。”任泽平称。不过，在他看来，‘货政宽松+财政发力+汇率维稳组合’可短期守住底线，改革待落地证实。

　　国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁撰文称，展望下半年，随着连续降息降准、扩大财政支出和清费降税、以及实施重大投资项目工程包和消费工程等一系列稳增长政策逐步见效，改革红利将不断释放，加之基数较低等因素，中国经济有望保持小幅回稳态势，可以实现全年GDP增长7%左右的预期目标。