20年私募老手折戟 熔断机制下交易策略失效

　　每日经济新闻记者 杨建

　　一位有着20多年操盘经验的私募老手，在前期股灾中能够及时退出获利，却在熔断机制下没能出逃。该私募人士表示，熔断机制推出后，在交易过程中遇到了较多新问题，同时一些交易策略无法实施。在有涨跌停限制的T＋1制度下实施熔断制度，存在不少问题。

　　1.熔断机制导致流动性缺失：从交易量看，市场的流动性比2015年股灾时期还差；从投资者结构看，A股是一个以博弈为主体的市场，当流动性不足，博弈策略无法实施，而熔断机制限制了流动性。没有流动性，对于金融市场是致命的。

　　2.熔断机制加剧了市场波动：熔断机制在A股市场连番助跌，引发市场剧烈波动。熔断机制不能真正起到让投资人冷静克制的作用，在A股市场投资者结构以散户为主的情况下，反而放大了恐慌和焦虑情绪。市场之所以恐慌，不是害怕上涨和下跌，而是怕失去流动性不能成交。

　　3.熔断叠加涨跌停板规则重复：大部分国家和地区的证券市场均采用T+0的操作模式，但A股为T+1，同时有涨跌停板，这基本就是两种熔断方式。如果再加上5%、7%的熔断机制，规则出现叠加，只能加剧市场动荡。

　　国际上普遍采用的是“没有涨跌停板+有熔断机制”。而A股采用的是“个股涨跌停板+大盘熔断机制”，且熔断机制的标准低于涨跌停板，实际上相当于给大盘设定了7%的涨跌停板。比起只有涨跌停板、没有熔断的情况，现在市场的流动性更低，加大了市场的恐慌程度和波动幅度。

　　4.熔断阈值设置太窄：设置熔断的主要目的是阻止市场“闪崩”，防止金融系统紊乱。但是从熔断阈值的效果看，触发第一次熔断的波幅5%太窄。据统计，A股大盘下跌5%的情况并不少见。

　　5.熔断给做空者可乘之机：由于阈值5%即首次熔断和7%停止交易，以及临界点的磁吸效应，有利于投机获利。如周四只要1879亿元就能让指数下跌至熔断，在这样的情况下，如果开仓期指空单投机获利巨大，好在目前开单数还有限制。如果今后放开呢？

　　同时，市场在熔断之后，也实际关闭了资金入市的通道，自废武功。另外，也给做空者以可乘之机，通过巨大而短暂的抛单，迅速将股市“熔断”，做空成本非常低廉。

　　6.可交易时间缩短到不确定：熔断之后市场交易时间缩短，导致资金无法买卖，加大心理恐慌。此外在交易过程中，也会造成交易策略无法实施。

　　据了解，目前有很多私募的止损线都在0.7～0.8左右，交易策略上，熔断状态下将可能出现止损策略失效的情况。此外，一些私募也想趁市场反弹时降低仓位，但是由于熔断机制，未能等到反弹就已经快跌停了，导致许多交易策略难以实施。