明年通胀预期可控 货币政策仍将维持相对宽松

　　近日市场波动较为明显，中信证券报告认为，除市场流动性偏紧、监管趋严、年末迎来解禁潮外，市场对于未来通胀预期的再次升温亦属主要原因之一。而对于未来通胀的走势，该报告判断，明年通胀水平将小幅低于今年，通胀预期可控。

　　随着气温进一步走低，中信证券报告预计鲜果、鲜菜价格将继续上行，年末猪肉价格或继续走高。另外，报告指出，今年春节提前，对消费品和服务的需求拉动较明显，预计12月CPI仍然会有微幅上升的可能，2016年全年通胀预计基本确定在2.0%-2.1%左右，与市场预期一致。

　　2016下半年PPI超预期上行，是由于大宗商品为主的原材料价格一路走高引起。对于明年大宗商品价格，报告认为，煤炭价格或将在明年上半年小幅回落，这主要受到行政管控力度增强和产能恢复影响；基建料将再次成为国内经济稳增长的最主要着力点，对黑色金属的需求或将使价格维持在现阶段高位。同时，明年供给侧改革将在有色金属的细分领域中加大力度，已接近高点的锌、铅等价格上升幅度或有限，铜、铝等价格或仍存在5%-10%的涨幅。

　　总体来说，大宗商品明年上涨势头相对今年有所回落，但存在结构性上行趋势。但如果去产能机制不能实现与市场的有效协调，供需失衡或将再度升温，价格再度非理性飙涨。

　　另外，报告对明年物价是否可能超预期增长，从PPI和CPI两方面进行了分析。

　　OPEC于11月底初步达成限产协议，同时近期非OPEC成员国亦决定配合该减产协议，如果协议执行顺利，明年原油价格中枢将有所提高，从而带动原油相关产业链产品价格上升，可能会使PPI有进一步上升的空间，但幅度有限。

　　CPI方面，明年价格水平将小幅低于今年，达1.7%。但有两点因素值得关注，一是国际油价或将上涨，二是近期国内大豆价格上涨趋势较明显。不过，报告认为，原油价格调整对于CPI其他分项的直接影响传导较弱，反映并不明显；明年大豆价格或会出现小幅上涨，但幅度较小。因此，上述因素将一定程度上有所弱化，加之今年的高基数，对CPI超预期提振效果有限。

　　今年非食品价格从年初一路上行，在基数效应并不明显的情况下，增幅于11月创出今年新高。但报告认为，非食品价格成为明年推升通胀超预期增长因素的可能性较小，原因有三。首先，非食品价格的上行或与前期房价引发相关行业价格上涨有关；其次，明年中国经济下行压力尚存，房地产和制造业投资增速或明显下降，虽基建支撑，但整体需求仍较为疲弱，并不能给非食品价格一定支撑。最后，虽然近期PPI上行速度已明显大于CPI，但报告不认为明年PPI向CPI非食品价格的传导会有所体现，这是因为成本传导效率有限，税收、价格外在管制等因素亦将对传导形成制约。

　　美联储大概率进入正常加息通道，国内流动性将再次受压。在货币政策目标面临稳增长、汇率压力、物价问题等选择时，中信证券预计仍会将稳增长置于首位，因此在明年通胀并不严峻的背景下，货币政策仍将会维持流动性相对宽松的态势。