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作者 | 张黛眉

8月28日，上汽集团发布2026年半年报：营业总收入2986.5亿元，同比微降0.3%；毛利345.7亿元，比去年同期多出101亿元，但归属于上市公司股东的净利润51.5亿元，同比下滑14.4%；经营活动产生的现金流量净额543.0亿元，同比增长158%。

报表数字之下，这个2026年上半年中国销量最大的车企正在进行结构的更替：合资让出的缺口，自主部分几乎全部补上；国内市场销量的塌陷，由海外市场填补了空缺。2022年以来，自主品牌、新能源汽车和海外经营这三条业务线成为上汽的“新三驾马车”，如今这三匹马车确实拉动了上汽的增长。

但是，上汽目前200万辆出头的销量盘子中，重心仍压在12万元以下。高端化有所起色，但仍然道阻且长。

01 钱去哪了：两笔金融账，一刀分配

毛利大涨，但净利润却同比下滑14.4%。谁“截胡”了这101亿元毛利？101亿元增量的去向，主要藏在两项金融损益里。

第一笔是汇兑。上汽在财报中解释，财务费用变动"主要原因为本期公司受市场汇率影响，汇兑损失增加所致"。落到数字上，体现为上年同期28.77亿元的汇兑收益变成本期19.68亿元的汇兑损失，一来一回摆动48.45亿元，财务费用由上年净收益17.83亿元转为净费用27.46亿元。公司出口和海外业务形成的美元、欧元资产，是这笔损益的敞口来源。

第二笔是公允价值变动。财报的解释是"受资本市场影响，金融资产公允价值变动收益同比减少"。财务公司和金融平台持有的股票、基金等金融资产，去年上半年随行情浮盈36.17亿元，今年同期转为浮亏2.66亿元，一进一出又差了近39亿元。

两笔金融账合计摆动87.3亿元，吃掉101亿元毛利增量的86%，到利润总额这一层，105.08亿元变为101.85亿元，只微降3.1%。但子公司其他股东分走的少数股东损益28.22亿元，同比增长22.6%，最后导致归母净利润的降幅被放大到14.4%。

但拨开14.4%降幅的表面，剔去财务数据层面的浮盈，实际经营状况正在向好。中报披露毛利率12.6%，同比提升3个百分点；折到单车上，毛利从1.19万元涨到1.69万元，每卖一辆车多赚5000元。

公司对经营路径的表述是"通过优化产销结构、积极降本控费"：营业总成本同比下降1.0%，降幅大于收入端的0.3%，成本曲线压得比收入曲线更低。而大增158%，录得543亿元经营现金流也是“通过抓零售，加强资金管理”获得的“制造业务经营活动净现金流持续改善”，以及“调整金融资产配置结构”，实现的“金融业务现金流同比增加”。

子公司层面，上汽通用是过去两年利润表上最深的伤口，其累积超额亏损从年初的89.80亿元收窄到6月末的84.01亿元，本期实现约5.79亿元盈利，这是上汽通用2024年陷入超额亏损泥潭后首次在半年报里以正利润出现。上汽通用五菱销量同比下滑9.6%，收入反而增长7.2%至433.8亿元，华境S拉高了单车结构。智己销量同比增长107%，收入增长135%，亏损从上年同期的18.25亿元收窄到13.24亿元，减亏5.01亿元。

上汽的零部件和金融部分，也就是华域汽车和上汽财务公司两家利润奶牛合计净利润37.7亿元，占归母净利润的比重从2025年全年的102.7%降到73.2%。

02 自主填上合资缺口，海外填上国内缺口

2026年上半年，上汽集团整车批发销量204.5万辆，同比微降0.4%，总量几乎纹丝不动，但结构却发生了转变。

自主品牌上半年批发销量146.9万辆，同比增长12.6%，合计净增约16.1万辆，占集团比重71.8%，同比提高8.3个百分点，去年同期这个数字还是63.5%，2025年全年也不过65.0%。合资品牌中，上汽大众批发销量33.9万辆，同比下滑31.2%，掉了约15.3万辆；上汽通用23.1万辆，下滑5.7%，减少约1.4万辆，合资品牌合计掉量约16.7万辆。

下滑幅度最大的是燃油车的走量担当。销量前四的朗逸、途观L、帕萨特、途岳，恰好也是掉量前四。乘联分会数据显示，大众朗逸上半年批发9.4万辆，同比减少约4.0万辆；帕萨特6.8万辆，减少约4.0万辆；途岳4.2万辆，减少约3.0万辆，掉得最少的途观L也少了1.7万辆。四款燃油车合计掉出12.6万辆，占大众总下滑量的八成以上。

通用的下滑主体也是燃油轿车和MPV：君威减少约1.25万辆，GL8家族批发3.3万辆同比下滑26.9%，威朗减少约7400辆。

上汽乘用车是填补缺口的主力板块。上半年批发54.9万辆，同比增长49.4%，多卖约18.1万辆，是上汽所有板块中最大的单一增量，一家就补上了合资合计掉出的16.7万辆。板块里的主力是名爵：MG4一款车同比多卖约9.1万辆，MG ZS多卖约2.9万辆，MG HS系多卖约2.6万辆，增量大部分流向海外市场；新品牌尚界贡献3.5万辆纯增量。

因此，按销售地域划分，海外市场填补上了国内下滑的缺口。2026年上半年，国内销量约131.1万辆，同比下滑约15.9%，减少了约24.8万辆；出口及海外基地销量73.5万辆，同比增长48.7%，多卖24.1万辆，对冲了97%的下滑。海外占集团销量的比重从24.1%升到35.9%，逼近四成。

海外销量主力仍然是名爵：MG ZS与MG4 EV两款出口主力上半年批发合计22.2万辆，MG4 EV同比增长约7.7倍。不过19.68亿元汇兑损失正是海外盘做大的副产品，填量的引擎同时带来了利润表的伤口。

与此同时，高端化“入门款”有了一点“起色”。智己、尚界、华境S三条高端线批发合计约8.7万辆，同比增长约3.5倍，但高增速的前提是低基数，上年同期只有约1.9万辆，三线合计占集团总盘子的比重也只有4.2%。

智己批发3.97万辆，尽管同比增长107%，但由于基数较低，绝对量仍然不高。上半年智己仍亏13.24亿元，尚处高投入期。

尚界批发3.47万辆，其中首款车H5批发1.66万辆，第二款车Z7与Z7T在6月合计交付过万；华境S上市后连续爬坡，上市至7月末累计1.65万辆，6月起连续两个月在18至25万元大型SUV价格带稳居第二，头名是零跑D19。

但从结构上看，上汽200万辆出头的销量盘子，重心仍在12万元以下：8至12万元一个区间就有23款车型、58.7万辆，占比37%，12万元以下合计约55%。40万元以上只有4万辆，占比2.5%。

30万元以上的产品也还没有站稳：智己LS8上险销量从5月3090辆回落到7月858辆，大众ID.ERA 9X从5月5004辆回落到7月2045辆，凯迪拉克凯威德月销只剩几十辆。

新车的密集投放也都记在了费用表上：上半年销售费用98.45亿元，同比增长14.27%，但营业总收入同比微降0.3%。据统计，2026年1至7月，上汽系上市新车16款；2025年同期只有3款，投放密度是去年同期的五倍以上。华境品牌独立、尚界渠道铺设、MG海外营销同步进行，费用强度是新车周期的直接映射。

03 两头下注的下半年

2026年1至7月，上汽系密集上市新车16款；进入下半年，产品攻略仍在继续，方向清晰地分成下探和上行两头。

往下，是在市场上抢量。五菱星光L 7月16日上市，11.28万至13.58万元的中大型插混SUV，上市半月上险5650辆；MG07 8月21日在成都车展上市，10.89万至15.99万元，起步价比预售价下探1.7万元，上市1分57秒大定破万；大众ID.ERA 5S同日上市，把大众新能源的价格带拉到11.99万元起。

另一边，高端化也在推进。荣威家越07三季度上市，定位AI原生SUV；智己全新LS6定档9月；华境品牌第二款车华境M计划在2026年底到2027年推出，据媒体报道定位高端MPV；大众ID.ERA 5X排在四季度。

上汽中报里对行业的定性是三升三降：海外升、国内降，电车升、油车降，成本升、利润降，行业收入利润率降至3.8%，创近十年新低。上汽的应对措施仍然是22年以来延续的"新三驾马车"战略：把自主品牌、新能源汽车和海外市场作为新增长点。

上半年自主品牌146.9万辆，同比增长12.6%；新能源79.6万辆，增长23.1%；海外73.5万辆，增长48.7%。目前来看，这三驾马车确实带领着上汽继续奔跑，但跑得多快、跑得多远，这仗还要靠新产品一场场打。