【报告导读】

1. 公司概况：国内领先的O2O汽车后市场服务商，规模领先。

2. 如何看待途虎的竞争壁垒？

3. 途虎的中期成长动能在哪里？

核心观点

公司概况：国内领先的O2O汽车后市场服务商，规模领先。途虎养车成立于2011年，是国内汽车后市场O2O服务模式的开创者，其核心业务逻辑是通过精简、整合上游供应链，为C端车主提供更具性价比、多样化的产品和服务，范围涵盖从轮带和底盘零部件更换，到汽车保养、维修、汽车美容等领域。历经13年发展，公司目前已成为国内最大的线上线下一体化汽车服务平台，截至1H24公司于全国拥有超过6000家途虎工场店，覆盖300余座城市。

如何看待途虎的竞争壁垒？伴随O2O融资热潮褪去，我们认为当前汽车后市场服务行业的竞争已相对温和，途虎在门店规模上具备显著领先优势：一方面是庞大的用户和门店网络，为途虎进一步整合上游供应链、建设完善的物流基础设施网络、巩固价格优势奠定坚实基础；另一方面，途虎对加盟商的赋能效应显著，尤其在存货管理模式上，途虎为加盟商承担库存风险，使得加盟商能有余力做好服务并为途虎开设更多工场门店。

途虎的中期成长动能在哪里？受益于乘用车保有量增长+平均车龄提升，中国汽车后市场服务需求有望在2027年达到1.9万亿元，23-27年CAGR~9%。其中，独立第三方模式（IAM）受益于广泛的覆盖范围和极具性价比的产品服务，更加符合当前中国居民的理性消费趋势，市场份额有望持续提升。而途虎作为IAM模式下的O2O平台公司，可有效解决传统IAM模式中“分销层级多、信息不透明”等消费痛点，未来成长逻辑将由加盟店下沉扩张、产品结构优化、拓展新能源电车服务三轮驱动。

投资建议

我们认为途虎的核心逻辑是依托自身平台优势，在上游持续整合汽配供应商，通过规模效应为下游消费者提供质优价廉的汽配产品，拓宽服务品类。同时，公司在下游通过良性循环的加盟模式，不断拓展、做深下沉市场，实现门店网络的进一步扩大和用户规模增长。我们预计受益高性价比的产品与优质服务，公司在当前消费环境下将较同业更有韧性，预计2024-26年收入各为147/157/167亿元，经调归母净利各为7.5/11.4/15.6 亿元，对应PE各为17X/11X/8X。参考海外同类公司估值，公司当前盈利预测对应25年PE已处于合理水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

主要财务指标预测

风险提示

低线城市门店扩张低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险；新能源汽车业务拓展不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2024年8月30日发布的研究报告《【银河社服】途虎-W（9690.HK）深度报告：国内汽车后市场龙头，受益理性消费趋势》

分析师：顾熹闽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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