1.美元指数和大宗商品呈反向波动关系，
黄金偶尔例外，
重点关注铜 稀土 镍，
在降息周期中会创新高；
2.美元指数拐点与经济危机高度吻合，
经济危机往往不是发生在加息周期中，
而是发生在降息的过程中；
3.美元指数拐点与美联储利率政策高度相关；
4.美元平均贬值周期十年，
平均升值周期五年.
1、
美元强周期
美元走强，
可以浅显的理解为美元升值，
主要由基本面因素和货币因素两方引起。
基本面来看，
通常一国货币竞争力，
离不开国家综合实力的支撑。
当美国经济内生动力较强，
经济基本面向好，
呈现增速走高、
通胀走低、
失业下降、
国际贸易赤字收窄时，
往往拉动美元走强；货币层面来看，
一国货币的升值与其流动性有密不可分的联系。
当一国货币的流动性收紧时，
根据供求关系，
币值自然有升值的动力，
通俗地讲，
即美联储采取加息政策时，
通常会推升美元价值。
在美元强周期中，
可以说基本面向好是必要条件，
而加息则同美元强周期是相互推动相互引起的关系，
加息作为一项货币政策工具，
其目的性相较于基本面走势更为明确。
基于美国加息历史和经济学理论，
美联储加息的目的在于抑制高赤字下“印钞”产生的本国资产泡沫和通胀，
对冲其高位的财政赤字引起的本币贬值压力，
维护美元国际货币的地位。
美元强周期往往伴随着美国国力强盛，
同时提升美元的购买力，
引导美元回流美国，
巩固美元国际货币地位和避险属性，
在替代效应下导致黄金等其他避险资产价格的下降。
但同时，
在美元强周期下，
美国的制造业倾向于外流，
因为本土劳动力成本上升，
长期以往将造成失业率上升。
同时，
由于本币升值(对于美国而言)，
购买力增强，
进口相较于出口更有优势，
因此国际贸易更容易出现逆差，
贸易赤字扩大，
长期以往又对经济增长造成拖累。
上述两项负面影响是美元强周期无法长期维持的重要原因。
2、
美元弱周期
美元走弱，
也就是美元贬值，
相较于其他货币购买力下降。
美元弱周期主要由基本面走弱引起。
在一段时间的强周期后，
贸易逆差、
产业外流带来的负面影响逐渐扩大，
美国内生增长动力开始转弱，
呈现经济增速走低、
通胀走高以及失业率上升时，
美元往往不可避免的进入弱周期。
在美元弱周期下，
美联储倾向于采取宽松的货币政策，
启动降息甚至QE，
通过扩大财政赤字、
举债等方式增加本国货币的流动性，
刺激经济复苏。
美元的贬值，
有利于美国产品出口，
和制造业回流，
扭转贸易逆差。
同时美国本土以美元计价的资产价格相对也会下降，
有利于吸引外资投资美国资产，
进一步推动经济复苏。
美元贬值通过替代效应，
将推升黄金等避险资产的价格，
而过度的贬值将会影响美元的避险特性和国家信用，
动摇美元霸权的地位，
因此在美元适当贬值提振经济，
当经济复苏后，
弱周期又将慢慢转向强周期。
美元周期与大宗商品
理论上，
美元与大宗商品价格(CRB现货指数)之间存在负相关关系，
即所谓的“跷跷板”效应。
其背后有美元周期回落(上升)→全球信用扩张(收缩)→全球总需求扩张(收缩)→对大宗商品需求扩张(收缩)的经济基本面逻辑。
举个例子，
以2008年为例，
金融危机爆发引起全球资产价格暴跌，
大宗商品随着经济的下滑走弱。
美联储为了救市，
开了一剂“量化宽松”的猛药，
通过购买抵押支持债券(MBS)和长期国债直接向市场投入了大量的货币。
同时，
将联邦基准利率从5.25%一路降至0.25%。
这一波的经济刺激，
使得经济衰退快速过渡到经济扩张，
直接拉动了大宗商品的需求。
即美联储投放货币→市场上美元多了→美元贬值（周期性回落）→全球资产价格变相对便宜→导致投资、
消费需求增加→大宗商品需求扩张。
自上个世纪80年代之后，
美国历史上曾经历七轮降息周期，
每轮美联储开启降息的背景和目的不尽相同，
大类资产表现也有所差异。
本文整理了美国历史上这七轮降息周期的政治经济背景，
并总结了在降息周期开启前、
降息周期中，
以及降息周期后的大类资产收益表现。
同样是降息，
在衰退背景下的“补救性”降息与软着陆背景下的“预防性”降息，
对资产价格的影响可能不同。
其中，
“坏的降息”发生在1970、
1974、
1980、
1981、
1989、
2001、
2007年，
“好的降息”发生在1984、
1987、
1995、
1998、
2019年。
01
第一次降息周期：通胀预期稳定下抑制美元过快上行
上个世纪70年代末石油危机，
令美国CPI同比一度达到1980年3月的14.8%的峰值水平。
此后通胀水平持续降温，
1981年7月CPI同比降至10.8%。
直至1984年6月，
CPI同比增速已经降至仅4.2%，
美国联邦基金目标利率为10.5%，
10年期国债到期收益率为13.84%。
彼时，
美国经济增速下滑，
但仍处于较为健康的状态，
衰退压力并不明显。
在美联储FOMC认为通胀预期得到控制且难以反复背景下，
为预防美元大幅下行冲击经济和通胀预期的稳定，
以及缓解美国经济内部不平衡，
美联储开启此轮降息，
希望通过降息压制强美元与赤字的循环。
此轮降息周期自1984年9月开启，
累计降息26次共计562.5bp至1986年6月。
期内最低季度GDP增速 1.8%，
通胀预期稳定，
衰退压力不明显，
主要还是压制上行过快的美元。
■ 降息操作
1 降息时间：1984.9-1986.8
2 降息次数：26
3 历时天数：700
4 降息幅度(BP)：562.5
■ 资产表现：
1 美股>美债>黄金>美元
图：美联储第一次降息周期及前后大类资产表现（%）
数据来源：Wind 数据截至2024年7月8日
02
第二次降息周期：地缘政治变动引发经济增长放缓
1989年一季度大宗商品价格持续上涨，
美联储2月仍加息50bp以控制通胀。
3月后经济数据开始走弱，
4月中旬大宗商品价格开始回落，
失业率开始抬升，
长短端国债收益率利差持续收窄并于5月倒挂，
迫使美联储在6月开启降息。
随后美联储连续降息两次，
8月FOMC上暂停降息，
表示经济衰退概率减少。
1989年10月储贷机构破产危机导致美股大跌，
美联储随后再度开启降息。
此后，
加上 1990年国际局势动荡加剧（东欧巨变、
苏联解体），
特别是海湾战争的爆发造成石油价格大幅上涨，
推动短端利率曲线上移，
储贷机构息差压力进一步放大，
加速了美国经济的衰退，
期内最低季度GDP增速为-3.6%（1990年Q4）。
此轮降息自1989年6月开启，
累计降息23次共计675bp至1992年9月。
此轮降息也是历史七次降息周期中历时最长、
降幅最大的一次。
■ 降息操作
1 降息时间：1989.6-1992.9
2 降息次数：24
3 历时天数：1186
4 降息幅度(BP)：681.25
■ 资产表现：
1 美债>美股>黄金>美元
图：美联储第二次降息周期及前后大类资产表现（%）
数据来源：Wind 数据截至2024年7月8日
03
第三次降息周期：经济走弱叠加财政预算压力
1995年4月美国失业率开始上行，
ISM制造业PMI也在5月首次落入收缩区间，
增长下行压力迫使美联储在同年7月降息25bp。
在7月“预防式”降息后，
美联储连续三次会议按兵不动，
并表示工资增速或导致潜在通胀回升。
然而，
美国政府因新财年预算未能达成一致而两度关门（11月13~19日和12月16~1996年1月6日）。
在财政收缩压力下，
美联储分别于1995年12月和次年1月再度各降息25bp。
此轮降息周期自1995年7月开启，
累计降息3次共75bp至1996年1月。
期内最低季度GDP增速 1.2%，
总体上经济并未进入衰退。
此轮降息也是历史七次降息周期中降幅最小的一次（与第四次并列）。
■ 降息操作
1 降息时间：1995.7-1996.1
2 降息次数：3
3 历时天数：209
4 降息幅度(BP)：75
■ 资产表现：
1 美股>美元>美债>黄金
04
第四次降息周期：防止亚洲金融危机蔓延
1997年亚洲金融危机爆发，
俄罗斯主权债务违约导致美国长期资本管理公司（LTCM）破产，
同时美国国内增长势头也出现放缓的迹象。
1998年9月开始降息，
美联储连续降息三次共75bp（10月为非常规降息）以防止金融风险进一步蔓延。
降息周期内美国最低季度GDP增速为3.6%，
总体经济未出现衰退情况。
这次降息也是历史七次降息周期中历时最短，
降幅最小的一次。
■ 降息操作
1 降息时间：1998.9-1998.11
2 降息次数：3
3 历时天数：49
4 降息幅度(BP)：75
■ 资产表现：
1 美股>美债>黄金>美元
05
第五次降息周期：科网股泡沫叠加经济衰退
2000年3月，
科技泡沫破裂导致美股大跌，
但同年5月美联储并未因股票市场的剧烈波动而放松政策，
反而基于物价压力还加息50bp。
但随着美股持续下跌侵蚀私人部门财富，
进而制约居民消费和企业投资。
2001年1月3日美联储非常规降息50bp以应对消费和生产的疲软、
消费者信心下降以及金融市场的紧张。
此轮降息自2001年1月开始，
累计降息13次共550bp至2003年6月。
降息周期内最低季度GDP增速为-1.6%，
因此这轮科技泡沫破裂是诱因，
而基本面下行才是主要因素。
■ 降息操作
1 降息时间：2001.1-2003.6
2 降息次数：13
3 历时天数：903
4 降息幅度(BP)：550
■ 资产表现：
1 黄金>美债>美元>美股
06
第六次降息周期：次贷危机引发经济衰退
2007年，
美国次贷危机引发房地产市场泡沫破裂，
居民和金融机构大幅去杠杆，
流动性剧烈冲击使得这一时期美国股市和经济都受重创。
起初，
2007年8月美联储还维持利率水平不变，
并表示“尽管近几周金融市场波动较大、
信贷紧缩、
地产市场调整，
但全球经济增长仍较为强劲，
未来几个季度经济可能维持温和增长”。
但随后8月17日全球股市再度大跌，
美联储发表声明“改口”称金融市场状况恶化，
信贷紧缩或抑制经济增长，
必要时将采取行动。
随后，
当年9月美联储降息50bp开启此轮降息周期，
并在2008年12月将基准利率降至0~0.25%直至2015年12月。
此轮降息周期自2007年9月开启，
累计降息10次共500bp至2008年12月。
期内最低季度GDP增速为-8.5%，
经济呈现明显衰退。
■ 降息操作
1 降息时间：2007.9-2008.12
2 降息次数：10
3 历时天数：455
4 降息幅度(BP)：500
■ 资产表现：
1 黄金>美债>美元>美股
07
第七次降息周期：遭遇疫情影响，
经济失速
2019年上半年，
美国增长动能放缓，
长短端利率逐步呈现倒挂，
股权风险溢价攀升，
使得美股持续下跌，
迫使美联储在当年7月开启降息。
此轮降息开启主要以“预防”为主，
鲍威尔在7月FOMC会上表示此次“预防式”降息的主要原因在于全球增长疲弱对经济下行带来的影响与2%的通胀，
且并没有锁定明确的降息路线，
而是更多根据后续数据和风险的演变。
然而，
2020年3月新冠疫情蔓延引发全球风险资产剧烈回调。
期内美国经济大幅下滑，
最低季度GDP增速达-28%。
美联储于2020年3月初非常规降息50bp，
随后于3月FOMC将联邦基金利率下调100bp并启动量化宽松和一系列流动性便利操作。
此轮降息操作后，
美国联邦基准利率再次降至0~0.25%到2022年3月。
■ 降息操作
1 降息时间：2019.8-2020.3
2 降息次数：5
3 历时天数：228
4 降息幅度(BP)：225
■ 资产表现：
1 黄金>美债>美元>美股
08
美国历史七次降息周期中大类资产表现总结
接下来，
我们将探讨基于不同原因的美联储降息会如何影响美国金融市场走势。
我们将降息的原因大致分成两类：预防式降息和衰退式降息。
1）预防式降息的主要目的是通过降低利率来提振信心和促进投资，
以防范未来的经济衰退风险。
这种降息政策通常在经济数据尚未明显恶化，
但存在潜在风险的情况下实施。
2）衰退式降息是美联储为了应对美国经济出现衰退而采取的紧急补救措施，
往往具有累计次数多、
降息幅度大的特征。
我们认为，
在过去的七轮货币政策周期中，
美联储三次是预防式降息，
四次是衰退式降息。
具体来看，
其中第1次（1984.9-1986.8，
抑制美元过快上行），
第3次（1995.7-1996.1，
经济走弱叠加财政预算压力），
第4次（1998.9-1998.11，
防止亚洲金融危机蔓延）降息属于预防式降息。
我们发现，
如果经济基本面未有衰退，
降息主要目的是提振信心和防范衰退风险，
则美股在表现最为强劲，
债券市场在亦表现为牛市。
图：防御式降息周期前后大类资产平均表现
数据来源：Wind 数据截至2024年7月8日
另外，
其中第2次（1989.6-1992.9，
地缘政治引发增长放缓和大宗商品价格回落）、
第5次（2001.1-2003.6，
科网股泡沫叠加经济衰退）、
第6次（2007.9-2008.12，
美国次贷危机引发经济衰退）、
第7次（2019.8-2020.3，
遭遇疫情影响，
经济失速）属于衰退式降息。
我们发现，
受经济衰退或突发危机影响，
美股表现较差；但之后的利率谷值期间大幅反弹。
黄金表现较为突出，
美债表现也较好。
图：衰退式降息周期前后大类资产平均表现
数据来源：Wind 数据截至2024年7月8日
总体来看，
无论是防御式降息还是衰退式降息，
美债基本表现为牛市。
而经济基本面强弱对股市影响更为明显，
如若经济表现相对较强，
股市表现相对其它大类资产则更具优异；如若经济陷入衰退，
则期内股市表现相对较差，
但在随后的利率低谷时期表现出明显反弹。
黄金的影响因素较多，
但降息周期中黄金相对价值凸显，
多数时期均表现为正收益。
美元则多数表现为随基准利率的下降而走弱。
前言：降息的影响机制
流动性增加：美联储降息通常意味着市场上的货币供应量增加，
这有助于提升市场的流动性和风险偏好，
从而对股市产生正面影响。
融资成本降低：降息降低了企业和个人的融资成本，
有利于企业扩大投资和增加盈利，
进而推动股价上涨。
市场情绪改善：降息往往被视为经济刺激措施的一部分，
有助于改善市场情绪和投资者信心，
从而推动股市上涨。
一、
主要国家股指
美国股指
道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average, DJIA）：在预防式降息中通常表现较好，
涨幅可能较为显著；在衰退式降息中则可能表现较弱，
甚至出现下跌。
具体涨跌幅取决于降息时的经济背景和市场情绪。
标准普尔500指数（S&P 500）：表现与道指类似，
预防式降息时往往上涨，
衰退式降息时可能下跌。
不过，
标普500指数由于涵盖更广泛的行业和公司，
其波动性可能相对较小。
美国标普500指数在预防式降息期间平均上涨17.6%，
而在衰退式降息期间平均下跌12.7%。
历史表明，
当美联储从加息转向降息且未使经济陷入衰退时，
美股上涨可能会非常惊人。
其他主要国家股指
欧洲斯托克50指数（Euro Stoxx 50）、
日经225指数（Nikkei 225）等：这些指数的表现也会受到美联储降息的影响，
但具体涨跌幅取决于各自国家的经济状况和政策环境。
二、
A股表现
A股在美联储降息后的表现往往呈现出一定的分化。
一方面，
部分蓝筹股和红利指数因业绩稳定、
估值合理而受到投资者青睐，
表现出稳健上涨的态势；
另一方面，
成长股和中小盘股则可能因市场情绪波动而波动较大。
但从历史数据看，
美联储降息后A股整体仍有一定的上涨空间。
美联储降息对A股的影响主要通过改善全球流动性环境和对科技成长股板块的结构性利好。
总量视角下，
全球流动性改善有助于A股吸引外资流入，
同时降息可能会导致美元汇率贬值，
人民币相对升值，
增加A股的吸引力。
另外，
A股在美联储降息期间，
具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。
三、
黄金
黄金作为避险资产，
在美联储降息后往往受到投资者的追捧。
降息意味着货币供应量增加，
通胀压力上升，
从而推高黄金价格。
此外，
地缘政治风险等因素也可能加剧黄金的避险需求。
因此，
在美联储降息后，
黄金价格通常会有所上涨。
四、
有色金属
有色金属如铜、
铝等是工业生产的重要原材料，
其价格受全球经济周期和供需关系影响较大。
美联储降息后，
全球经济活动可能会增加，
从而带动有色金属需求上升，
推高其价格。
但需要注意的是，
有色金属价格还受到其他多种因素影响，
如环保政策、
产能变化等。
五、
资源股
资源股通常与大宗商品价格紧密相关。
在美联储降息后，
随着全球经济活动的增加和大宗商品价格的上涨，
资源股往往也会有所表现。
但同样需要注意的是，
资源股的价格波动较大，
投资者需谨慎对待。
六、
油气股
油气股的表现则与原油价格密切相关。
美联储降息后，
如果全球经济复苏强劲且需求增加，
原油价格可能会上涨，
从而带动油气股上涨。
但油气股同样受到地缘政治、
供需关系等多种因素影响，
价格波动较大。
七、
债券市场
在降息周期中，
债券市场的表现通常较为强劲。
由于利率下降，
债券价格通常会上涨，
因为债券的固定利率支付相对于下降的市场利率变得更有吸引力。
因此，
国债、
企业债等各类债券在降息周期中往往会有较好的表现。
八、
历史案例：2008年金融危机后的降息周期
在这一轮降息周期中，
美联储为了应对金融危机和经济衰退，
多降息并实施了量化宽松政策。
纳斯达克指数在这一时期经历了大幅波动，
但整体上呈现上涨趋势。
纳斯达克指数：在2008年金融危机过后的10年里，
纳斯达克100指数表现出了非常高的增长性，
最高涨幅达到637.82%，
这表明科技股在降息周期中往往能快速恢复并实现显著增长。
黄金：在2008年金融危机期间，
黄金价格先是由于市场流动性风险而出现回调，
但随着11月底美联储开启量化宽松，
黄金作为抗通胀资产先于股票与原油走出上涨行情，
并在未来两年获得接近70%的投资收益。
原油：虽然搜索结果中没有直接提供2008年金融危机后原油的具体涨跌幅，
但可以推断，
在市场流动性危机化解后，
作为大宗商品的原油可能会有一定的恢复。
债券：在2008年金融危机期间，
美债收益率在经济衰退的确认下，
2008年底降至阶段性的历史低位2.08%。
随后，
在美联储量化宽松政策的支持下，
债市收益率有所回升。
A股：在2008年金融危机期间，
A股市场也受到了显著冲击，
但随着国内政策的快速调整和大规模刺激计划的推出，
A股市场在经历调整后触底，
债市收益率也因政策转向而快速下行。
九、
历史案例：2020年新冠疫情后的降息周期
为应对新冠疫情对经济的冲击，
美联储迅速将联邦基金利率降至零附近，
并实施了大规模的量化宽松政策。
在这一时期，
纳斯达克指数表现出色，
尤其是在科技股和成长股的带动下实现了大幅上涨。
这主要得益于美联储的宽松货币政策为市场提供了充足的流动性支持。
2020年
全球股市：在2020年初受到新冠疫情的严重冲击后，
全球股市普遍下跌，
但随着各国政府推出刺激措施和疫苗研发的进展，
股市逐渐复苏。
纳斯达克指数：在2020年上半年表现优异，
尽管经历了多次熔断，
但整体仍呈现上涨趋势，
半年涨幅达12.11%。
A股市场：创业板涨幅达27.94%，
沪深300为1.64%，
而上证综指录得负值为-2.15%。
黄金：作为避险资产，
黄金在疫情期间表现强劲，
伦敦金半年涨幅17.36%。
原油：油价在年初大幅下跌后，
随着全球经济复苏的预期逐渐回升，
但整体波动较大。
债券：由于疫情下各国央行放水，
债券收益率普遍下行，
如美国十年期到期收益率下行132bp，
英国下行80bp，
中国下行33bp。
2021年
全球股市：在疫情好转、
疫苗推进和宽松的财政货币政策推动下，
全球主要股指普遍上涨。
MSCI全球指数过去一年涨幅高达38.96%。
美国股市：道指、
标普500和纳指分别上涨18.73%、
26.89%和21.39%。
中国股市：表现稍逊于全球市场，
但仍有部分指数和板块实现正增长。
大宗商品：整体表现强劲，
涨幅达38.77%，
主要受全球经济复苏和供求关系错配影响。
原油：WTI原油期货价格涨幅达到57.89%，
布伦特原油涨幅达到52.95%。
REITs：地产信托REITs表现最好，
上涨40.54%，
主要是疫情期间房地产受压反弹，
同时受到股市流动性增加的双重驱动。
债券：受通货膨胀压力增大和美联储货币政策转向的影响，
美国债券市场呈现收益率上扬、
价格下跌趋势。
总结
美联储降息对各类资产的影响是复杂而多变的。
但总体来说，
降息往往能带来一定的正面影响，
推动股市、
黄金、
有色金属等资产价格上涨。
然而，
投资者在享受降息带来的好处时，
也需警惕潜在的风险和不确定
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