作者：刘嘟
一、行业背景
从上半年跌幅来看，光伏产业链各环节从上（硅料）到下（组件）跌幅趋缓，CPIA数据显示，上半年投产、开工、规划的产能项目数量下降75%，超过20个项目宣布终止或延期，行业开工率整体维持低位。
组件厂商上半年仍有盈利。纯组件厂商晶科能源和天合光能上半年实现盈利，晶科能源上半年营业收入473亿元，同比下滑12%；归母净利润12亿元，同比下滑69%；2024年Q2营业收入242亿元，同比下滑21%；归母净利润0.24亿元，同比下滑99%，天河光能上半年营业收入430亿元，同比下滑13%；归母净利润5.26亿元，同比下滑85%；2024年Q2营业收入247亿元，同比下滑12%；归母净利润0.1亿元，同比下滑99%。两家公司虽然业绩下滑明显，但仍实现盈利。
盈利最多的组件厂家为阿特斯，2024年上半年营业收入220亿元，同比下滑16%；归母净利润12.4亿元，同比下滑36%；2024年Q2营业收入124亿元，同比下滑13%；归母净利润6.61亿元，同比下滑34%。
硅料、硅片和电池片业务占比较高仍然亏损。电池片厂商爱旭股份（600732.SH）上半年营业收入52亿元，同比下滑68%；归母净利润亏损17亿元，同比下滑233%；2024年Q2营业收入26亿元，同比下滑69%；归母净利润亏损17亿元，同比下滑372%。
硅片企业TCL中环（002129.SZ）上半年营业收入162亿元，同比下滑54%；归母净利润亏损31亿元，同比下滑168%；2024年Q2营业收入63亿元，同比下滑64%；归母净利润亏损22亿元，同比下滑196%。
全产业链企业隆基绿能（601012.SH）和通威股份（600438.SH）上半年分别亏损52亿元和31亿元。
二、通威股份逆势扩张
通威股份选择逆势扩张，2024 年计划在云南、内蒙古分别投产20 万吨多晶硅项目；其中云南项目已于5 月投产，包头项目预计年底前建成投产，新项目投产后预计公司多晶硅产能将超过85 万吨，凭借规模化管理和工艺管理优势，成本有望进一步优化。2024 年公司将存量约38GW 的PERC 电池产能改造升级为TNC 电池产能；此外公司规划在眉山和双流基地，新增16GW、25GWTNC 电池产能，预计到2024 年底，公司TNC 电池产能规模将超过100GW，规模效应进一步增强。尽管受部分产能技改升级影响，公司依然完成了超过35GW 的电池销量（含自用）。2024H1通威组件业务出货18.67GW，同比增长108.36%。截至2024 年二季度末，通威组件业务已形成75GW 组件产能。
据多家机构预测，2024年国内硅料规划产能很有可能达到400万吨以上，可以支撑全球1200GW以上光伏组件的需求，实际上2024年全球光伏组件需求仅为600GW左右，按照现有产能生产将有一半左右的硅料陷入产能过剩。2024年8月，多晶硅最低价格跌至3.9万元/吨，几乎所有的硅料企业都陷入亏损当中。
目前通威股份硅料成本在4万元/吨左右，虽然公司生产成本在硅料企业当中处于较低的水平，但依旧无法在硅料价格如此低迷的情况下实现盈利。根据规划，到2024年年底通威股份实际产能将达到85万吨，2024年上半年通威股份高纯晶硅销量才22.89万吨。除此之外，协鑫科技、大全能源均有不少硅料项目在2024年投产。以此来看，硅料价格短期内难有较大的起色，通威股份硅料亏损或将持续。
频繁对外投资，让通威股份固定资产及在建工程规模快速增长，公司固定资产及在建工程余额从2021年不到500亿元增加至2024年6月30日的1,028.8亿元，2023年，通威股份宣布对外投资金额多达645亿元，其中仅鄂尔多斯市投资建设绿色基材一体化项目投资金额便高达280亿元，而2013年至2023年通威股份归母净利润十年累计为598亿元，2023年对外投资金额超过去10年净利润之和。
积极对外扩张通威股份有息债务规模也在快速增长，2024年6月30日，通威股份有息负债超过700亿元，货币资金余额为195亿元，资产负债率也在快速上升，截至2024年6月30日公司资产负债率为67%，去年同期则为53%，2024年上半年公司财务费用高达7.61亿元。
截至2024年6月30日，通威股份存货规模为112亿元，较2023年底增长近35亿元左右，2023年、2024年上半年，通威股份存货减值造成的资产减值金额分别为62亿元、23亿元，通威股份2024上半年亏损31亿元。
在此情况下，通威股份还在对外并购扩张产能。2024年8月13日，通威股份与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订《增资意向协议》。通威股份将以不超过50亿元的价格收购江苏润阳新能源科技股份有限公司不低于51%的股权，交易完成后润阳股份将成为通威的控股子公司。
润阳股份是光伏一体化企业，有多晶硅、组件等产品。2022年该公司归母净利润一度超过20亿元。由于过度扩张，润阳股份资产负债率维持在80%左右，随着光伏产业链景气度下滑，润阳股份也被爆出裁员、降薪停薪的传闻。若交易达成，2024年底通威股份多晶硅产能接近100万吨，市占率接近30%，组件产能也将进一步扩大。
虽然公司在快速扩张，但不可否认的是，耗资50亿元收购润阳股份股权或将进一步加剧通威股份的债务压力。
数据显示，未来通威股份资金压力及经营业绩何时改善取决于光伏产业链何时好转，但从目前全产业链产能情况来看，短期内很难看见行业反转。未来很长一段时间，刘舒琪治下的通威股份或将面临亏损。
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