长城汽车Q3业绩公布后，平安证券10月28日发布研报称，给予长城汽车（601633.SH）推荐评级。

最实在的理由，来自毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。

两个前瞻理由，则来自Hi4-Z的潜力和蓝山智驾在新车型的拓展。

风险提示虽然有四点，本质上是外部环境的卷、卷、卷、卷，对应经济车、智驾、越野和海外业务四个板块。

其实，在10月25日晚的投资者电话会上，长城汽车高管已经对四个挑战，透露了相应的对策。

笔者认为，亦可视为2025年“长城模式”的升级版。

不打价格战的「长城模式」：结构继续向上，智能晋级

过去一年，逆价格战而行，长城汽车坚持走自己的“长城模式”。在行业和资本层面，都有一些不同意见。

相比损失一点低端车的销量，董事长魏建军更想规避内伤。

日前他又大胆开麦：“价格战的后遗症，可能会延续六七年，杀伤力是毁灭性的，大家都拔不出来。”

这不是危言耸听。

据中国汽车流通协会，价格战致使新车零售市场在1-8月损失1380亿元。乘用车市场信息联席分会的数据显示，今年1～8月，我国汽车行业利润率跌破5％，仅4.7％。

不打价格战的“长城模式”，不光保证了利润的安全边界，也在为未来积累弹药。

2024年第三季度，长城汽车综合毛利率20.80%，连续三个季度超20%；归母净利润33.50亿元，连续三个季度归母净利润突破30亿元。

利润增长的两大引擎，依然是高端车和海外市场。20万元以上车型销售7.20万辆，同比增长8.92%；Q3海外销售 12.27万辆 ，同比增长39.85%。

根据董秘李红栓介绍，海外市场的整体毛利率水平更好。坦克品牌和皮卡品牌在国内外的盈利性相当，而哈弗品牌的海外盈利能力相对最好。

前三季度，净利润104.29亿元，同比增长108.70%；扣非归母净利润83.74亿元，同比增长119.93%，刷新历史纪录。

尤其是1-9月单车综合收入16.66万元，较去年同期提升2.83万元。在全行业多次且普遍降价的情况下，长城汽车单车收入向上，依赖产品结构向上。

例如，全场景NOA智慧旗舰SUV——魏牌全新蓝山9月销售6,108辆，同比增长201.48%，新蓝山不含补贴的官方指导价高达29.98万起。

今年1-9月份，坦克品牌累计销量达169810辆，同比增长62.43%。

魏牌蓝山的销量离不开智能化赋能。已搭载NOA智能驾驶系统和Coffee OS 3智能座舱，近两个月交付量显示，87%的用户正在使用NOA功能，“人机共驾”的逻辑被用户接受。

智舱的小魏同学的语音唤醒率达到了97%以上，安兔兔跑分连续四个月蝉联第一，在鲁大师评测中，蓝山也连续三个月排名第一。

而根据长城汽车透露的规划，未来魏牌和坦克品牌将进一步走向高端化。魏牌在智能化的成果也会嫁接给坦克品牌。

升级2025：

Hi4-Z扩容、「蓝山智驾」下沉、出海生态化、更多新车

“我们看到25万元以上智能新豪华市场仍存在可观的机遇。”根据长城汽车总裁穆峰的表态，在这个方向上，会继续巩固坦克品牌的优势。

尤其是搭载Hi4-Z技术的坦克品牌。

Hi4-Z是坦克品牌首款解耦越野架构，通过130多项创新专利，将三大直驱大功率动力源、全后桥高集成变速器和超大容量电池集成于高强度车架上。

不仅有更胜新能源城市SUV一筹的201km超长纯电续航、超强保电，还拥有全球非承载越野车型中最低的能耗，城市通行更友好，越野输出更强。

据透露，“2025年，Hi4-Z技术将搭载到更多车型上，通过泛越野和豪华定位，在25万元以上新能源市场开拓新的增长空间。”

另一面，坦克还会升级智驾。

前文说到蓝山智驾被用户认可，根据长城汽车副总裁刘艳钊透露，蓝山搭载的Coffee Pilot Ultra智能驾驶系统将用于更多平台和不同级别的车型上。

其中，坦克品牌部分车型将应用蓝山的系统。另据消息透露，15万级别及以上的哈弗车型，也将会搭载智驾系统，提升哈弗车型的竞争力。

魏牌除了继续聚焦蓝山的营销，还会在2025年迎来几款新产品。按照规划，2025年第二、第三季度，魏牌有望恢复到一个相对理想的市场表现。

再来看长城汽车引以为傲的海外市场。日前，魏建军呼吁，不要把“零利润”卖车的价格战带到国外。可见海外的钱已经不是那么好赚。他还呼吁，要提升产品力、品牌溢价、技术壁垒和本地化能力。

对此，长城汽车副总裁兼海外业务总负责人史青科表示，首先，针对市场维度寻找增量：长城汽车“着眼2027，着手2025”。

他认为，欧亚市场固然重要，但未来增量更依赖拉美市场和右舵市场。长城汽车在巴西、马来西亚、印度尼西亚的工厂已相继投产，明年还将发力哈萨克斯坦KD工厂，寻找新的增量空间。

其次，产品维度和技术创新上，挖掘增量。

2025年，长城汽车在全球计划推出8款新产品，如哈弗H6改款、坦克500黑武士等。同时，将在海外布局2.4T柴油和3.0T柴油等动力类型，进一步带来增量空间。2026年和2027年，还计划投放全新B级车等。

最后，生态出海。长城汽车海外销售渠道超1300家，全球用户超1400万，海外累计销量超170万辆。2025年，长城汽车将新增4座新KD工厂，降低成本，提高市场竞争力。

9月，长城汽车海外销售44,105辆，刷新单月海外销量纪录。时下，海外市场虽然会受到多方面影响，导致部分地区市场的盈利能力有所波动，但长城汽车认为，整体向好，海外利润将保持稳定。

结语

很多人谴责价格战，只有长城汽车真用行动抵制。为此，长城汽车付出一些代价和辛苦不可避免，但是得到了利润安全感。

笔者认为，所谓「长城模式」，并没有躺在利润上固步自封，而是做了减法之后，也在积极做加法。高端、智能、越野和海外，就是加法发力的重点。