【周报】美大选尘埃落定国际金价调整下行_预期_美国

本周视点：

上周国际金价连续第二周出现调整。周初国际金价开盘报于2684.03美元/盎司，周中最高触及2749.96美元/盎司，最低价为2643.13美元/盎司，国际金价最终报收于2684.03美元/盎司。

从价格走势来看，上周金价的走势基本符合我们的预期。随着市场预期兑现，国际金价在美国大选后便开始出现回落。由于此前多方获利较多，国际金价在回调的过程中跌破多个支撑水平。尽管周四金价出现了一定的反弹，但上周国际金价最终收跌，并创下了5月以来的最大单周跌幅。短期金价仍有下行动能，但空间或较为有限，下方支撑在2630一线。中期来看，美联储降息周期推动海外投资需求，国内化债政策对于消费的稳定作用，仍将是支持国际金价的重要因素。

上周国际金价连续第二周出现调整。周初国际金价开盘报于2684.03美元/盎司，周中最高触及2749.96美元/盎司，最低价为2643.13美元/盎司，国际金价最终报收于2684.03美元/盎司。美国总统大选结果出炉，市场结束特朗普交易，成为打压金价的重要原因。

一、上周主要市场经济数据回顾

国内景气数据方面，10月财新中国综合服务业PMI升至52.0，创下七个月以来的新高，超过市场预期的50.5，显示三季度末政府出台的一些刺激政策有所成效。其中新订单流在四个月后重新走高，新出口订单大幅上升。就业连续第二个月出现增加，同时未完成订单数量也连续第三个月有所增加。在通胀方面，企业成本价格有所上升。商品的销售价格，则在连续回落后企稳。

国内通胀数据方面，国内消费者物价指数（CPI）同比从0.40%降至0.30%。其中新涨价因素从上个月的0.9%回落至0.7%，翘尾因素从-0.5%小幅回升至-0.4%。不包括食品和能源的核心物价指数，同比上涨0.2%，好于前值。数据显示，国内CPI整体上行动力仍然较为疲软。10月国内生产者价格指数（PPI）同比下降2.90%。

10月，中国的贸易顺差从去年同期的561.3亿美元升至952.7亿美元，超出了预期的751亿美元，这是自6月以来最大的贸易顺差，主要得益于出口的显著增长。出口同比增长12.7%，远高于预期的5%，和9月份的2.4%，原因是制造商们预计美国和欧盟将进一步征收关税，因此提前安排订单。对美国的出口增长了8.1%，对日本的出口增长了6.8%，对俄罗斯的出口增长了24.4%，对欧盟的出口增长了12.7%，对东盟的出口增长了15.8%。与此同时，进口下降了2.3%，与9月份0.3%的增长相反，也未达到预期的1.5%的下降，原因是国内需求疲软。来自东盟国家的进口下降了6.0%，来自欧盟的进口下降了6.0%，来自俄罗斯的进口下降了2.8%，但来自美国的进口增长了6.6%。

美国劳动力市场数据方面，截止到11月2日，美国当周首次申请失业金人数比前一周增加了3,000人至221,000人，符合市场预期。尽管失业人数略有上升，但仍远低于四周平均数，显示美国劳动力市场仍然表现平稳。此外，截至到10月26日美国持续申请失业金人数超过预期地增加到1,892,000人，为近三年来的最高水平。

消费者调查数据显示，11月美国密歇根大学消费者信心指数初值升至73，为七个月来最高。10月份为70.5，高于预期的71。同时，经济预期指数从上个月的74.1升至78.5，为2021年7月以来的最高水平。对当前的经济预期指数从64.9降至64.4。消费者对未来一年的通胀预期从2.7%降至2.6%。对未来五年的通胀预期从3%小幅升至3.1%。

美国景气数据方面，10月标普全球美国综合采购经理人指数(PMI)终值从9月的54.0升至54.1，但不及预计的54.3，显示美国商业活动稳步增长。其中服务业PMI为55，制造业产出PMI为48.5。整体就业人数均略有下降。通胀压力回落至53个月来的最低水平。10月标普全球美国服务业PMI小幅下调至55，略低于9月份的55.2。其中，新订单仍保持稳健增长，行业公司仍然进行了小幅的裁员。价格方面，投入成本进一步大幅上涨，但销售价格增幅依然较为缓慢。10月美国供应管理学会服务业（ISM）PMI意外从9月份的54.9升至56，超出市场预期的53.8，创下2022年8月以来的最高水平。分项数据方面，就业增加和企业交货时间放缓，显示当前的需求依然较为旺盛。同时，通胀压力有所放缓。另外，产出、新订单数量和企业库存扩张放缓，而未完成订单进一步减少。

美国贸易数据方面，9 月美国贸易赤字扩大至 844 亿美元，为 2022 年 4 月以来最高，略高于市场预期的841 亿逆差。其中，出口下降1.2%，至2679亿美元。进口增长3%，达到创纪录的3523亿美元。

美国制造业数据方面，9 月美国制造业新订单数量较上个月下跌了0.5%， 8 月为下降0.8%，符合市场预期的-0.4%，数据显示美国制造业依然面临疲软的态势。其中，耐用品产出和非耐用品产出均出现了下滑。

欧元区景气数据方面，10月汉堡商业银行（HCOB）欧元区制造业采购经理人指数（PMI）从45.9上调至46，高于9月的45，跌幅有所收窄，是5月以来的最低水平。产出连续第19个月收缩，新订单数量也进一步回落，并导致了就业人数减少。10月欧元区服务业PMI指数从9月份的51.4微升至51.6，高于51.2的初值，和市场预期的51.5。服务业的新订单数量连续第二个月下降，就业水平则继续上升，但就业增长速度为2021年2月以来最低。价格方面，输入成本和产出收费的通胀都有所上升。

石油方面，根据美国石油协会（API）数据显示，截至2024年11月1日，美国原油库存增加了313.2万桶，且超过了市场预期的180万桶。根据美国能源信息署（EIA）的石油状况报告显示，10月美国原油库存增加了214.9万桶，超出市场预期的180万桶增长。

二、全球市场纵览及后市展望

在上周末召开的美联储11月份议息会议上，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率区间回落至4.5%至4.75%，符合市场预期。在会议声明中，美联储表示劳动力市场状况有所缓解，失业率上升但保持低位。与此同时，美通胀继续朝着2%的目标前进，但仍然偏高。这与9月份的议息会议声明中，美联储有信心通胀可持续地朝向2%的表述有所不同。

尽管在会议声明中，美联储删除了对于通胀持续回落抱有信心的措辞，在会后的记者发布会上，鲍威尔极力向市场表示，在当前接近充分就业（但有潜在压力）的经济环境下，降息不会对影响通胀下行趋势造成影响。鲍威尔表示，通胀回落的同时可能会遭遇一些阻碍，但3月及6月的核心通胀读数已经下跌，而房屋相关通胀也将会伴随着更长的时间而进一步下降。当被问及市场通胀预期指标高于美联储的目标鲍威尔有何看法时。美联储主席鲍威尔强调美联储将会关注市场的通胀预期，且不会容忍长期通胀预期脱锚。他表示根据各项民调及市场数据显示，市场的通胀预期维持在较低的水平，并没有看到记者所描述的高通胀预期的问题。不过，密歇根大学消费者5年期通胀预期仍然维持3%以上，虽然较此前的高点明显回落，但依然远高于2%的美联储目标。当被问及未来有哪些需要关注的地方，鲍威尔表示全球地缘政治冲突所带来的油价变化可能是未来影响经济的一个方面。此外，鲍威尔认为当前美债收益率走高，可能是因为市场认为美国经济有持续地增长倾向而推动的，并非是因为通胀预期的走高所带来的。

由于美国大选结束后美国的政策前景更加明朗，在一定程度上缓和了美债的抛售，因此上周美国十年期国债收益率在4个月高点附近遇阻后有所回落。此外，市场结束特朗普交易也是打压美债收益率的重要因素。不过，美债收益率的下行并未对同样下跌的国际金价形成支撑，显示了市场对于特朗普当选后美国扩张性的财政政策所引发的通胀忧虑有所缓和。根据芝商所的美元利率期货价格，投资者对于美联储将会在12月份继续降息的预期略有消退。不过根据鲍威尔在美联储议息会议后的记者会上仍在试图压低市场有所抬头的通胀预期来看，美联储尚没有暂停降息的倾向。美联储降息周期仍然会成为利多黄金的因素之一。

上周国内市场方面，全国人大常委会通过议案，同意增加12万亿赤字来解决地方债问题。一是在未来三年增加6万亿元地方政府债务限额并安排专项债化债。二是自2024年连续五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿元用于化债。三是，允许展期原先在2029年及以后到期的棚户区改造债务2万亿。整个方案通过减缓地方化债压力，减少利息支出，来稳定经济运行。尽管新的政策没有专门针对消费的内容，相信伴随着地方债压力的减小，年底的消费旺季或仍将对国内的黄金消费有所支撑。

从价格走势来看，上周金价的走势基本符合我们的预期。随着市场逐步兑现特朗普交易，国际金价在美国大选后便开始出现回落。由于此前多方获利较多，国际金价在回调的过程中跌破多个支撑水平。尽管周四金价出现了一定的反弹，但上周国际金价最终收跌，并创下了5月以来的最大单周跌幅。短期金价仍有下行动能，但空间或较为有限，下方支撑在2630一线。

图1：不同期限美元Libor