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不良资产管理业务是指按一定折扣收购不良资产（金融机构不良/非金融机构不良），并通过管理、经营和处置等方式回收现金、沉淀资产，或通过债务重组、资产整合等手段提升资产价值的业务，具体包含收购处置和收购重组业务。商业银行需要对不良资产计提准备金从而形成资本占用、产生流动性成本。银行若自行处置抵债资产，按照《银行抵债资产管理办法》的规定，不动产、股权类资产处置周期不超过2年、动产不超过1年，自行处置也面临较大时间限制。因此处置不良资产的专门机构——资产管理公司（AMC）应运而生。
目前我国AMC行业已形成了“5+2+5银行系AIC+N”的市场格局：“5”指5家占行业主导地位的全国性AMC；“2”指各省可设立不超过两家（计划单列市可单独设立）、取得金融不良资产批量收购处置业务资质的地方AMC，截至2024年6月7日已扩容至59家；“5银行系AIC”指工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行设立的5家主要从事债转股业务的金融资产投资公司；“N”指不具备批量收购处置业务资质的非持牌AMC（含外资系AMC）。
不良资产是经济循环过程中的重要一环，在当前统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险的背景下，经济体系中不良资产的边际变化值得关注，同时也给不良资产管理行业带来了新的机遇和挑战，本文将对地方资产管理公司进行详细分析。
一、不良资产供给结构如何？
不良资产管理行业上游，主要是银行、非银金融机构和非金融企业，是不良资产一级市场的供给者。全国性AMC、持牌地方AMC可参与金融企业不良资产批量转让工作，并可以在不良资产二级市场转让给非持牌AMC等。
（一）银行业不良贷款余额近4万亿元，城农商行不良值得关注
银行业是我国不良资产的主要供给方。《贷款风险分类指引》将银行贷款分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，后三类合称为不良贷款。 根据国家金融监督管理总局统计，2023年末银行业金融机构整体不良贷款余额3.95万亿元（银行业金融机构口径包括商业银行、农村信用社等吸收公众存款的金融机构以及政策性银行）， 较年初增加1,495亿元，不良贷款率1.62%，全年处置不良资产3万亿元。
从商业银行角度看，2012年以来不良贷款逐年增长，2015年6月末突破1万亿元，2018年9月末突破2万亿元，2023年3月末突破3万亿元， 2024年3月末已达3.37万亿元。此外，《商业银行金融资产风险分类办法》正式施行前，部分银行以担保充足为由，未将逾期超过90天的全部债权纳入不良。2023年7月1日起正式施行该分类办法， 金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期超过90天的债权，即使抵押担保充足，也应归为不良。根据中国东方资产管理股份有限公司发布2023年度《中国金融不良资产市场调查报告》， 10%~20%关注类贷款可能转变为不良贷款。据此估算，2024年3月末4.6万亿元关注类贷款中约有0.4~0.9万亿元的潜在不良。
从银行类型上看，截至2024年3月末， 全国城商行、农商行不良贷款余额分别为0.53万亿元和0.91万亿元，其中农商行不良贷款同比有超1,000亿元的增长，且不良率高达3.34%，远高于其他类型银行以及商业银行整体不良率。考虑到地方AMC仅可参与本省范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务，且5家全国性AMC收购的金融机构不良资产占银行业全部批量转出不良资产的规模已超过80%（2022年银保监会披露），地方AMC着眼于本地城农商行不良资产可能更有地理优势，此部分不良资产已超过1.4万亿元。
从地域上看，我国银行业不良贷款区域供给分化较大。2024年3月末广东、河北、江苏不良贷款余额位居前三，规模均在1,700亿元以上，浙江、深圳、山东、上海、四川、北京余额也超1,000亿元。2021年以后广东省不良贷款规模逐步攀升，余额由2021年末的1,327亿元上升至2024年3月末的2,518亿元，规模上升至全国第一，同期不良率由0.94%上升至1.38%。山东省不良贷款余额和不良率均出现显著下降，余额由2019年3月末的2,728亿元下降至2024年3月末的1,251亿元，同期不良贷款率由3.34%下降至1.10%。从不良贷款率来看，2024年3月末甘肃、大连、海南、黑龙江排名靠前，不良率均高于2%。
（二）非银金融机构不良6千亿元以上，信托风险事件仍在持续
非银金融机构主要包括信托、保险、证券、基金、期货等。 受房地产、城投、中小金融机构等风险影响，近年来非银风险项目规模和数量有上升趋势，监管部门也提出了AMC可积极参与信托业等风险资产处置。以信托风险资产为例，根据信托业协会披露，截至2020年3月末，信托资产规模21.33万亿元，其中风险资产规模0.64万亿元，风险资产率达3.02%。截至2023年末，信托资产规模23.92万亿元，考虑到2018年以来信托风险资产率的快速飙升、信托资产规模稳定在20万亿元以上，若继续按3.02%的风险率估算，截至2023年末信托风险资产规模超0.7万亿元。
投向地产和政信两大领域的信托风险事件仍在持续。受经济形势及地产投资、销售下滑等因素影响，2021年以来多家房地产陷入流动性危机，房地产类信托面临较大风险，部分信托公司也陷入地产泥潭。受土地市场、房地产市场等诸多因素影响，政信类信托产品也多有逾期，2018年以来政信类信托违约事件主要分布在贵州、山东、云南、河南、陕西。截至2023年末，投向房地产类信托、基础产业类信托余额分别为0.97、1.52万亿元，若继续按3.02%的信托风险率估算，涉及房地产和政信类的信托风险资产也有700亿元以上。
（三）非金融企业不良是地方AMC重要业务来源
二、地方AMC怎么看？
（一）各省最多可设立2家地方AMC，牌照仍具有一定稀缺性
2016年《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（银监办便函〔2016〕1738号）允许有意愿的省级政府增设一家地方资产管理公司，但应考虑 当地不良贷款余额及增速、不良贷款处置压力及转让需求、已设立的地方AMC正常经营等因素。因此，各省最多可设立2家地方AMC参与本省范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务，业务开展具有一定的地域垄断优势。
（二）从五个维度来看地方AMC
地方AMC业务核心是不良资产的获取和处置，最大化回收资产价值。AMC行业是典型的资金密集型行业，收购不良资产包等需要耗费大量资金，且后续清收、处置过程一般较长，回款周期一般达3-5年。不良资产买入环节的信息获取、估值定价，经营环节的运作服务、提升价值，处置回收环节的风险研判、手段经验，直接决定地方AMC业务的经营质量。在此过程中，较强的股东背景则能提供强有力的支撑。因此，我们从 股东背景、资产端、负债端、盈利能力以及安全性五个维度考量地方AMC的信用基本面。
三、地方AMC基本面梳理
（一）股东背景
从企业性质来看，59家地方AMC中，央企控股6家，省级国有29家，市级国有8家，县级市国有1家，兴业银行控股1家，民营14家，国有控股占70%以上。
从注册资本来看，由于原银保监会审慎性要求，设立地方AMC注册资本最低限额为10亿元且为实缴资本。截至2024年6月7日，59家地方AMC的总注册资本约为2867亿元，平均注册资本约为49亿元，其中资本实力最强的是 山东金融资产，实缴资本497亿元。2023年以来，有多家AMC陆续进行增资，其中幅度较大的有 内蒙古金融资产实收资本由56.3亿元增至96.3亿元、 陕西金融资产注册资本由60.18亿元增至85.90亿元（已实缴84.62亿元）和 河南资产实收资本由50亿元增至60亿元。 浙商资产拟引进战略投资者实施第三轮增资扩股项目，于2023年10月经股东浙江省国际贸易集团有限公司批复立项，已完成增资扩股专项审计和评估工作。大额的资本补充将给地方AMC的业务开展提供强有力支持。
（二） 资产端
从总资产规模上看，自2013年原银保监会明确地方AMC开展批量收购处置业务的资质条件以来， 59家地方AMC发展已明显分化，资产规模极差较大。截至2024年6月7日有存量债且披露财务数据的地方AMC有29家，下文无特殊说明均以该29家为样本。
从总资产增速来看，2020-2023年年均复合增速超20%的有深圳资产、新疆金投资产、云南资产、苏州资产和陕西金融资产。作为深圳市投资控股有限公司牵头发起设立的深圳市第二家地方AMC（万科参股24.10%）， 深圳资产发展迅猛，总资产从2020年末的43亿元已增长至2023年末的150亿元，接近深圳市首家持牌地方AMC（深圳市招商平安资产）196亿元的体量，其中2021年末增长主要是债权投资大幅增加了70亿元以上，2022年末、2023年末的增长主要因为分别新收购了23亿元、26亿元的不良债权。
（三）负债端
收购各类不良资产的资金主要来自银行贷款和债券融资等外部渠道，如果不良资产处置不达预期，地方AMC将面临较大的偿债压力。整体上看，2023年末29家地方AMC的有息负债总规模为4,591亿元，较2022年末的4,563亿元变化不大。
从资产负债率来看，29家地方AMC平均值为61%，2023年末深圳招商平安资产负债率达到80%，兴业资产、广州资产、江西金融资产和中原资产达到了78%，浙商资产、苏州资产、湖南财信资产和华润渝康资产也超过了70%， 呈现了资管行业高负债经营的特点。4大全国性AMC长城资产、中国中信金融资产、东方资产、信达资产2023年末的资产负债率分别为96%、95%、87%、86%。虽然地方AMC和全国性AMC相比资产负债率仍处于较低水平，但考虑地方AMC本身的资源和处置能力与全国性AMC有一定差距，对于高杠杆的主体还是需要注意财务风险。此外，尽管2021年《地方资产管理公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》尚未正式出台，但若参考其中提到的 “融入资金的余额不得超过其净资产的3倍”， 则2023年末数据显示深圳招商平安、兴业资产、广州资产、江西金融资产的有息债务余额已经超过净资产3倍，需要关注杠杆率控制情况。 内蒙古金融资产2023年末资产负债率为51%，主要系2023年度增资事宜尚未完成工商登记，收到的增资款40亿元暂计入应付账款科目，经调整的资产负债率实际仅为24%，杠杆率不高。
从有息债务结构上看，银行借款仍然是地方AMC最主要的外部融资来源，29家AMC中银行借款：债券：非标=65%：27%：8%，整体结构较为合理。值得注意的是，湖北天乾资产、安徽国厚资产资金成本较高的非标类债务占比分别达到了46%、36%，且已经有债务逾期。
从融资成本上看，地方AMC将融资发生的利息费用直接借记营业成本，或者以抵减收购成本后净额列示营业收入，或者也在利息支出（财务费用）中反映。本文根据“利息支出/平均有息债务”计算得到 2023年地方AMC融资成本平均在4.09%，融资成本较高的是安徽国厚资产，2023年利息支出为5.24亿元，平均融资成本达8.36%。融资成本较低的有 上海国有资产、兴业资产，控制在3.20%以内，其中上海国有资产融资以债券为主，银行：债券=41%：59%，持有的优质股权资产和在上海国资中的地位为其债券融资提供了便利。兴业资产得益于强大的股东背景，兴业银行为公司提供了合计300亿元的授信额度，截至2023年9月末仍剩余237亿元。
从短期债务压力来看，29家AMC的1年内到期债务整体占比为44%，其中天津津融资产占比达100%，主要系2023年度的融资均为短期银行贷款和债务融资工具，但整体债务规模仅10.21亿元，资产负债率也只有18%，绝对规模不大。 新疆金投资产的短期债务压力只有13%。 华润渝康资产、四川发展资产、浙商资产尽管有息债务体量较大，但1年内到期占比均低于行业平均。
（四）盈利能力
盈利能力主要考察地方AMC的获利能力，核心关注净利润、平均资产回报率（ROA，净利润/平均总资产）和平均资本回报率（ROE，净利润/平均净资产）。
从净利润来看，上海国有资产、山东金融资产、浙商资产和陕西金融资产近3年平均净利润超过10亿元，分别达到22.28、18.62、15.44和14.58亿元，且三年基本保持稳定。由于不良资产处置周期大致在1-3年，实现处置收入的不确定性较大，且地方AMC持有的以公允价值计量的金融资产较多，收入和净利润容易受不良资产处置情况、信用减值损失、当期公允价值变动损益等因素影响。例如 深圳市招商平安资产2022年净利润为-9.25亿元，主要是受资本市场波动、房地产行业下行等因素影响，公司增提了拨备和确认公允价值变动损失，导致净利润为负 。 广州资产2023年净利润也从7.67亿元大幅下滑至1.54亿元，也是受到不良债权估值下降及减值损失计提的影响。
从ROA和ROE的角度看，由于地方AMC属于负债率较高的行业，ROA更适合反映公司利用资产的效率，ROE则受到杠杆大小的影响。整体上，2021-2023年29家AMC平均ROA为2.20%，平均ROE为5.92%。其中， 湖南财信资产的3年平均ROA和ROE分别为4.17%和14.18%，显著高于同行，主要是因为2022年公司处置回收了所持的上市公司纾困股权，同时当年计提的信用减值损失较上年有所减少。财信资产通过大股东雄厚的金融全牌照资源，积极参与金融不良资产收购与处置、国企改革、集团内部协同等大资管业务，湖南省内业务集中度超90%，在不良业务方面具有显著的集团支持和项目获取优势。
从业务层面来看， 金融类不良资产经营业务（收购处置类业务）主要是针对银行的对公批量不良资产收购业务、对公单户大笔债权收购业务、与社会资本方联合收购业务以及已经开放试点的金融个贷不良批量收购业务。 整体上看，披露相关数据的地方AMC金融不良折扣率、现金回收率的平均值分别为36%、62%。深圳资产由于2023年才获批地方AMC牌照，金融机构不良业务开展规模不大，前期业务以非金融机构的重组类业务为主，因此深圳资产的金融不良折扣率偏高、现金回收率偏低。 江西金融资产的金融机构不良收购折扣率接近7折，以收购处置银行的不良资产包为主，整体收包成本略高。
非金融企业不良资产经营业务（收购重组类业务）主要通过对上市公司、大型国企等骨干企业应收账款等债权进行全额或差额受让 （通常折扣率较高，8折到全额为主），通过增加回购、担保、股权质押等保障措施把控风险，帮助融资企业实现债务重组，继而实现重组收益。非金不良业务是地方AMC利润的重要来源，根据部分AMC公告， 非金不良业务的预期收益通常在10-12%左右。
（五）安全性
在房地产行业景气度较低、地方债务化解、中小金融机构风险处置的背景下，承担着防范化解地方金融风险职能的地方AMC面临更大的信用风险暴露，资产中涉及的逾期项目或风险项目的减值计提情况尤其值得关注。整体上看，地方AMC的资产中出现负面舆情的主要集中在债务压力较大、经济活跃度有限的区域，或者涉及房地产项目。个别AMC自身因不良资产处置不达预期、融资出现困难，出现流动性困难，未能及时偿还债务。
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《今日农信人》
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